葵元堂大健康管理有限公司办公室地址位于中国的首都，政治、文化中心北京，北京 北京市海淀区知春路甲20号三层26号，于2020年10月30日在北京市海淀区市场监督管理局注册成立，注册资本为5000（万元），在公司发展壮大的2年里，我们始终为客户提供好的产品和技术支持、健全的售后服务，我公司主要经营健康管理、健康咨询；软件开发；市场调查；经济贸易咨询；技术开发、技术推广、技术转让、技术咨询、技术服务；销售自行开发的产品；计算机系统服务；基础软件服务；应用软件服务；医学研究与试验发展；销售服装、鞋帽、化妆品、日用品、针纺织品、医疗器械Ⅰ类、Ⅱ类、五金交电、自行开发的产品、机械设备、电子产品、化工产品、家用电器；销售食品；中医科医疗服务。 ，我们有好的产品和专业的销售和技术团队，我公司属于北京企业管理及投资咨询黄页行业，如果您对我公司的产品服务有兴趣，期待您在线留言或者来电咨询

众安为保险行业开拓者，受益于互联网渗透率提升和百万医疗高景气。

众安成立于2013年，是由阿里、腾讯、联合成立的中国第一家互联网保险公司，目前已形成“保险+科技”双轮驱动业务模式。2020年末，公司实现营业收入184.93亿元，同比+22.3%，7年复合增长率为68%;归母净利润5.54亿元，同比扭亏为盈。受益于突发事件带动线下销售往线上转移和居民保障意识提升，叠加保险消费群体结构年轻化带来场景化消费需求提升，互联网保险行业迎来高景气，渗透率逐步上升。以百万医疗为主的互联网健康险发展更为迅猛，但仍存在产品件均低、渗透率不足等问题。众安作为互联网保险领域龙头，主打“尊享e生”系列的百万医疗险产品，有望充分受益互联网健康险的快速发展。凭借优秀的产品创新能力、科技能力及服务能力，众安市占率有望稳步提升。

保险+科技”双轮驱动带动盈利能力持续提升。

保险业务方面，众安构建了健康、数字生活、消费金融、汽车等四大生态圈，其中健康生态占比最高(2020年：39.5%)，且赔付率与渠道费用率最低，增厚了承保利润。健康生态通过提供智能化、定制化、个性化的健康医疗解决方案，实现保险保障、健康管理、医疗服务、疾病预防、跟踪干预。以百万医疗产品“尊享e生”及“步步保”为主的众安健康险，是整个健康生态的核心。受益于后疫情时代居民健康意识提升和流量往线上迁移，今年以来保费强劲增长，前5月保费收入同比增幅达44.4%。科技业务方面，众安通过暖哇科技、众安生命、众安科技等对保险进行赋能，互联网医疗、在线购药等健康服务的加持，打通从精准营销到保单购买到理赔、服务的产品链条，构建健康生态闭环。此外，公司2017年起开始拓展科技对外输出业务，2020年末，公司科技输出业务实现营收3.8亿元，同比+35.1%。

我们判断公司未来具备较大的盈利增长空间。我们通过拆解众安盈利驱动因素，判断主要基于承保利润=(客户流量×转化率×ARPU)*(1-综合成本率)，其中ARPU=客单价×复购/续保率。

盈利驱动1：客户流量及客单价助力保费增长。

众安为摆脱过度依赖微信及蚂蚁等第三方平台，近些年加大了自有渠道建设。自有渠道有助于更好地沉淀客户流量，形成用户画像，开展客群分析及精准营销，并降低获客成本。2020年，公司大力开展自有渠道获客：通过媒体宣传、公众号、抖音、快手等平台为自身小程序或app导流，取得了良好的效果。为提高客单价，众安采取：1)鼓励客户从个人保障到家庭保障的转变，提高人均保单数;2)抓住客户健康险的保障升级需求;3)公司开发除健康外其他场景的保险产品，激发客户潜在需求;4)保障人群拓展至非标体，并细分产品版本及费率，提高非标体承保费率;5)丰富百万医疗的产品责任与服务，提高件均。

盈利驱动2：健康生态闭环提高客户黏性，提高续保率。

众安通过打造“险+医+药”健康生态闭环，运用互联网医院服务，实现客户疾病全周期覆盖，将低频保险转化为高频服务，增强与客户互动，提高客户对公司品牌认同感。2020年，众安客户黏性优于行业(续保率为81%)。

盈利驱动3：“暖哇科技”与自有渠道建设的规模效应降低公司综合成本率。

“暖哇科技”通过与医院连接，控费控赔，所得反哺AI核保，降低公司赔付率。公司着力自有平台建设，短期增加公司营销费用;但长期来看，自有渠道打通后有助于摆脱第三方渠道的费用恶性竞争，摊薄成本，达到规模效应，降低渠道费用率。

我们看好公司在百万医疗市场规模不断提升当中，扩大市场份额。通过自身优秀的获客能力及客单价的提升为公司保费增长提供动力，并且通过自有渠道建设、暖哇科技的赋能及健康闭环的疾病管理降低综合成本率，从而持续扩大承保利润，在激烈的竞争中脱颖而出。我们预计公司年，总保费规模为218.0亿元/286.3亿元/363.4亿元，同比+30.5%/+31.3%/+26.9%，实现归母净利润5.57亿元/6.27亿/9.45亿，同比+1.0%/+12.6%/+50.7%。由于公司业务为“保险+科技”双轮渠道，使用分部估值法，通过PS进行估值。综合海内外可比公司估值情况，我们给予众安保险业务PS估值为3.0x;科技业务的估值取10.0x，得出年目标市值为859.3/1.8亿港元，对应年目标股价为58.5/77.1/98.1港元。

股价催化剂：保险消费者结构持续年轻化、百万医疗险市场竞争趋缓、公司自有渠道建设加快达成规模化效应，公司客户流量及ARPU持续提升等。

风险因素：互联网保险销售监管政策进一步收紧、百万医疗险竞争加剧、自营平台建设速度不及预期、资本市场波动加大。

市场认为目前百万医疗险的激烈竞争格局和对第三方流量的依赖会对众安保费持续增长和获客成本产生较大冲击。我们认为，众安凭借自身卓越的竞争力，能够在激烈竞争中脱颖而出，实现盈利的可持续增长。

公式一：保费收入=传统行业整体规模×互联网保险渗透率×众安市占率

首先，受益于互联网保险渗透率的提升和百万医疗高景气，众安有望凭借在百万医疗险领域和科技领域的先发优势，进一步抢占市场份额。

公式二：承保利润=保费收入*(1-综合成本率)=(客户流量×转化率×客单价×复购/续保率)*(1-综合成本率)

其次，我们通过拆解众安盈利驱动因素，根据流量、转化率、客单价、复购/续保率和综合成本率，判断公司未来的盈利增长空间。流量获客方面，公司通过加大自有平台建设和优质的服务，实现流量的沉淀和大数据积累，实现精准营销，有助于提升用户粘性和实现流量二次开发。客单价方面，通过自有平台、健康生态闭环等建设，挖掘客户多场景以及从个体到家庭的需求，保障和服务进一步升级，助力客单价提升。众安通过医疗生态闭环与自有平台服务提高用户黏度，提高复购/续保率。成本方面，众安有望通过自有平台建设，打破对第三方平台的依赖，叠加规模效应的提升，实现获客成本的下降。另外，众安运用“暖哇科技”等科技手段有效控费减损。

二、互联网保险渗透率有望持续提升

互联网保险整体增速放缓，意健险表现亮眼。随着互联网技术的发展以及我国网民规模的不断扩大，互联网保险享受了年的快速发展，保费规模增长近20倍，众多保险企业布局互联网渠道。2016年起，互联网保费规模逐步放缓。根据中保协报告，2017年我国互联网保险(财险+人身险)保费规模负增长(同比-18.4%)，2018年低速正增长(0.6%)。2019年由于互联网百万医疗高增，互联网保费收入同比+42.8%，但2020年增速降至+7.9%。拆分险企类型看，人身险公司保费收入2111亿元，同比+13.6%;受新冠疫情、车险综改、意外险改革、保证保险新规等因素影响，财险公司保费收入798亿，同比-4.8%。从细分产品上看，在整体保费规模增速放缓的背景下，意健险增速最高，同比+53.1%;人寿保险、车险及信用保险保费规模下滑明显，成为整体保费增速承压的主要因素。

互联网保险渗透率整体提升，其中意健险渗透率提升明显。2011年至2015年，互联网保险发展迅速，渗透率从0.2%提升至9.2%，其中互联网财险渗透率从0.5%提升至9.6%，但后续因监管趋严有所回落。2018年后，随着政策的推进，行业步入高质量发展，市场逐步回暖带动渗透率修复，同时互联网财险渗透率始终高于互联网人身险，至2020年互联网财险渗透率为5.87%，互联网人身险渗透率为4.25%。细化险种分类上看，车险及信用保险渗透率在2020年出现明显下滑，寿险保持相对稳定.而意健险渗透率有明显提升，同比提升+1.4pct至8.2%。

多重因素导致互联网保险处于阵痛期。经过数年高速发展，我国的互联网保险渗透率有所下滑，因为：1)监管机构近年来出台若干针对互联网保险及销售的规定，对线上保险销售保持高压态势;2)车险综改及信用保险规定打击了相关产品的线上销售;3)互联网参与者的不断涌入，竞争不断加剧。整个互联网保险行业处于阵痛期。但我们认为，互联网渗透率有望企稳回升，其中以百万医疗为代表的互联网健康险渗透率将逐渐提高，主要由于：

(一)线下销售渠道受阻，线上健康险增速最高

大型险企传统渠道代理人数量持续下滑。从各家上市公司可知，2020年线下代理人数量持续下滑。以平安、太保为例，平安近四年人力从142万人降至102万人，太保从87万人降至74.9万人。2020年平安、国寿、太保人力增速同比-12.3%、-14.6%、-5.2%。一方面是由于疫情原因导致线下销售受阻，代理人收入下降致使人员流失;另一方面是各险企主动清虚，打造高质量队伍转型。人口红利的衰退，使得以往通过“人海战术”进行销售的方式难以为继。传统线下渠道经营亟待转型。

线下渠道新单疲弱，互联网保险销售持续向好。2020年上半年疫情期间，由于线下面对面营销受阻，各传统线下险企新单规模均出现了明显的下滑，平安、太保下滑-8.0%、-20.7%。部分互联网保险保费规模出现明显增长：其中，众安、泰康在线在上半年实现保费收入增速同比14.7%、203%，表现亮眼。进入下半年，疫情逐渐向好，线下销售渠道却并未完全恢复，线上险企保费增速依旧亮眼(众安同比+28%，泰康在线同比+51%)。2021年一季度，在去年高基数下，泰康在线、众安等线上互联网公司保费收入依旧维持高增速，泰康在线录得51.2%增长。而平安和太保等传统线下险企一季度新单增速仍低于泰康和慧择。借疫情契机，线上保险获取线下销售渠道客源，培养了客户线上保险购买的消费习惯，实现了客户从线下到线上的迁移，迎来新一轮发展机遇。

网销健康险成为最大增长点。从各家公司险种来看，2020年众安、泰康在线、慧择增速最快的业务均为健康险，增速分别为37.4%、128%、50.6%。

(二)消费群体年轻化，更看重健康险配置

保险消费呈现年轻化。随着年轻一代保险意识的觉醒及风险意识的不断增强，以30-45岁为主力消费人群的保险消费结构发生了改变。作为城市中新的中产阶级，80，90后逐渐成为家庭主要的中坚力量及消费力。80、90后的整体消费观念、理财意识明显加强，更注重多元资产的配置。另外，在互联网媒介的逐渐丰富的背景下，自媒体领袖或各平台专业人士对新生代群体的号召力不断增强，直接影响他们的消费行为。根据《城市新中产保险消费生态报告》显示，新生代群体的保险购买比例呈现上升趋势。2019年，80、90后新增保单占比提升至48.9%，较2015年增长21.6pct。在对平安人寿持有保单的分析后发现，除了00后，越年轻的群体持有的人均保单量越多，主力消费群体80后和90后的人均保单量约为1.7左右，00后的人均保单量接近1.5。

互联网保险更符合新生代消费习惯。新生代消费群体受教育程度提升，在选择商品消费时与70后、60后截然不同。宽阔视野及丰富的购物经历使得他们更注重自我决策，更愿意向第三方征询意见，在多方对后得出结论，对线下代理人的依存度降低。新生代购买商品考虑前三个因素为喜爱程度、价格和信任朋友或独立专业人士推荐。新生代更追求彰显个性、性价比高的商品，购买商品时会进行同类产品对比，减少信息不对称性。互联网保险因具备以下特点：1)所有产品及产品所有信息均展示在销售页面上，避免了线下代理人销售误导的可能性，给与了客户自主选择判断消费的机会;2)互联网保险能够更好地将科技融入保险销售链条，在客户核保、理赔和服务时便能享受科技的便捷与新颖;3)同时互联网保险定位消费群体更年轻化，较传统中大型保险公司更契合新生代的消费习惯，更能与新生代达到品牌共鸣。

年轻消费者更看重健康险的配置，百万医疗受益最大。根据泰康在线发布的《90后保险态度报告》中显示：新一代消费群体对风险的认知较其父母更高，更重视健康的支出。根据报告显示，90后过去一年购买保险的类型，健康险占比最高，达35.8%，意外险占30.7%，而养老、理财险占比仅为11.16%和4.19%。健康险中，百万医疗险有望享受最大红利，基于：1)百万医疗险责任简单、保费较低、核保简单、期限灵活;2)重疾险产品形态与责任相对负责，目前仍需代理人推广，不易线上销售;3)百万医疗相比重疾和高端医疗件均低，线上销售决策周期短;4)普通医疗险保额不足，无法涵盖大额的医疗费用支出，性价比较低。百万医疗险产品特点正好符合线下保险公司获客需要及线上互联网平台流量变现需要。根据中保协《2020年互联网财产保险市场分析报告》显示，2020年前60款热销产品中，有27款为短期健康险，累计保费收入占比为48.12%，主要为百万医疗险。我们预计在没有新产品替代的情况下，百万医疗险依然会成为各家险企的拳头产品，也是互联网保险发展的最重要产品之一。

因此，我们认为：线下传统渠道销售受阻，主力消费群体逐渐年轻化，消费习惯向线上转移，体现了极大的增长潜力，线上健康险渗透率有望持续提升。我们判断：未来互联网健康险保费增速超过线下渠道增速将延续，健康险(主要是百万医疗险)或将成为互联网保险规模发展的最大动力。

三、百万医疗市场广阔，科技与服务成差异化竞争关键

百万医疗险诞生于2016年。当年，众安上线“尊享e生”，平安推出了“e生保”，迅速风靡市场，年轻人的保险固化观念慢慢改变。2017年，各大险企及互联网企业纷纷入场竞争，微信平台推出的“微e保”、支付宝平台推出的“好医保”、超e保等产品陆续面世，通过互联网平台的营销与曝光，百万医疗险逐渐成为“网红”产品。经过一年的宣传，百万医疗险的需求快速培养了起来。2018年，百万医疗迎来了快速增长，如今已成为各保险公司的必备产品。

(一)百万医疗赛道空间广阔

百万医疗险市场规模广阔。根据艾瑞咨询机构测算，2019年百万医疗险的市场规模为345亿元，同比增长102.9%。2025年百万医疗险市场规模将达到2010亿元，年增速保持在20%以上。推动百万医疗险快速发展的因素主要有以下六点：

1)医疗费用中商保支付占比较低。根据艾瑞报告，目前我国商保在国民医疗支付依然较小，2019年占比仅为5.6%。随着医疗技术不断发展，医疗通胀不断加重社保及个人的支付负担。商业健康险作为医保外的补充，在未来医疗费用中的支付占比将不断提升。

2)百万医疗险背后代表得中端医疗市场空间广阔，可延伸触达慢病及高端市场。在百万医疗险诞生前，市面上的医疗险仅有低免赔额低保额的基础医疗险，以及面向高净值人群的高端医疗险，最庞大的中间群体医疗需求没有对应产品解决。百万医疗险通过免赔额设置，降低了产品保费的同时大幅提高了保障额度，打开了中端医疗大门。中国2035年中等收入人群或达8亿，中端医疗市场的客户群体在不断扩大，是未来百万医疗险的发展关键推动力。此外，我国约3亿的慢性病人群的保险需求尚未得到满足，百万医疗可以通过差异化的定价及责任设计，开拓慢病保险市场。还可通过对责任的丰富(如海外就医、海外用药等)、保额的提升、免赔额的下降等方式，令百万医疗险触达高端市场。

3)百万医疗险市场渗透率低，提升空间大。百万医疗险经过数年的快速发展，市场渗透率依然不足。根据艾媒咨询测算，2020年百万医疗险的市场渗透率仅为7.4%，同比+2.2pct，但与健康险渗透率26.4%相比，仍有较大提升空间。

4)百万医疗险件均仍有提升空间。根据保费及用户数测算，目前百万医疗险件均在500-600元之间。市面上的百万医疗产品责任简单，保障人群大多为标准体。随着未来责任不断深化，保障人群不断扩展，产品件均仍有提升空间。

5)后疫情时代国民健康意识的觉醒。新冠疫情的爆发，使得国民保险健康意识不断提升，对保险固化的抵触思维不断改善，行业将出现健康险发展的窗口机遇期。百万医疗险作为健康险中责任简单、保费中、性价比高的产品，将享受此次国民健康保障意识觉醒红利。

6)医药闭环的构建带动百万医疗发展。医疗险作为支付端的重要工具，极易与医疗场景发生联系。“险+医+药”的闭环构建，不仅为客户提供医疗费用风险的转移，还为客户提供就医需求、用药需求的保障。整个医药闭环生态服务的建设对医疗险的销售及客户黏性的提高有较好的促进作用。

(二)市场同质化严重，惠民保冲击百万医疗需求

百万医疗险产品同质化严重。自2017年百万医疗险受市场热捧后，各保险公司均开发了百万医疗险作为自己拳头产品，目前市面上百万医疗险供给丰富，市场竞争激烈。从产品责任上看，各险企百万医疗险的责任差异很小。以线上销售的众安、平安、支付宝、微信平台上的四款百万医疗险为例，主要责任均为一般医疗保险金与重大疾病保险金，保额均在400万以上，首次投保最高年龄限制均在60岁及以上，费率差异均在±10%左右，产品同质化较为严重，客户的转换成本(购买另一家保险公司产品)低，导致客户粘性不高。各家险企通过提供附加责任或丰富的保单服务进行差异化竞争。如众安尊享e生2021可额外附加互联网门急诊责任及住院津贴责任，给予客户更多的自我选择权。同时提供更为多样化的服务，包括垫付、问诊、咨询、绿通和术后护理等。

惠民保受市场热捧，冲击百万医疗需求。惠民保本质“城市定制型商业医疗保险”，具有商业性及普遍性，是介于医保及商业医疗险之间的产品。主要由各地政府与保险公司合作，通过医保账户缴纳保费，推出的创新型健康保障模式，补充医保外医疗费用。惠民保有几个核心特点：1)有既往症的社保人群可投保;2)高龄人群可投保;3)免赔额较高，保额较高;4)价格低、门槛低;5)保险赔付大多仅限于住院。截至2020年，惠民保产品已经覆盖23省82地区179地级市。惠民保产品责任类型与百万医疗险类似，但保障程度较低;由于免赔额较高，价格远低于百万医疗险。以上海“沪惠保”为例，其与百万医疗险(以众安为例)的责任均分为：住院医疗费用、药品费用及质子重离子费用，但众安将住院医疗费用分成了一般住院及重疾住院，同时提高了各项责任的保额。除了在投保人群和价格上有一定优势，其他方面商业百万医疗险明显优于沪惠保。但由于惠民保拥有政府背书，且可以使用被保人的医保账户资金进行支付，消费者接受程度更高。惠民保为下沉市场的消费者提供良好的医疗解决方案，一定程度上冲击了商业百万医疗险规模的扩张，成为替代品。在内部竞争激烈背景下，惠民保分流对百万医疗需求造成一定冲击。

(三)创新与服务转型是提高竞争力关键因素

创新产品与服务、控赔及自建渠道成为险企差异化竞争的主要策略。在百万医疗险竞争白热化阶段，险企主要通过以下方式破局：1)从产品创新考虑，部分险企开始针对特定人群的保障痛点开发责任差异化的百万医疗险，满足人群的特殊需要。如针对高龄的老年防癌险、针对慢病人群的百万医疗险慢病版(有针对慢性药赔付的责任)、针对女性被保人开发的女性百万医疗险(部分女性特定疾病有额外赔付)以及海外就医责任的医疗险(触及高端客户);

2)从服务配套考虑，险企不断增加保险背后的配套服务，如重疾绿通、医疗垫付、问诊、第三方会诊，打造用户体验。部分险企如众安、平安等推出互联网医院的服务，为客户提供大病保障外的小病问诊送药，打造高壁垒的服务，将低频保险转换为高频服务，提高客户粘性;3)从赔付方面考虑，险企通过打通线下医院，提高医疗控费能力，降低赔付成本;或与医疗产业链公司合作，实现产业医疗，医药资源协同;4)从销售渠道考虑，险企提高自建渠道占比，降低第三方渠道费用率的恶性竞争影响。

四、众安是互联网保险行业的开创者及标杆

(一)行业拓荒人，非车险财险领域龙头

众安在线财产保险股份有限公司是中国首家互联网保险公司，成立于2013年，由阿里、腾讯、平安三家行业巨头出资设立。众安的诞生也意味着我国一直以来以线下为单一渠道的保险销售模式发生了改变。2015年，众安第一款产品“众乐宝”上线，是联合淘宝推出的国内首款网络保险。与阿里的关联合作，让众安迅速积累客户，打响了品牌。同一年，众安获得包括摩根、等多家知名金融机构的投资，并成立“保

[摘要]在健康中国和积极应对人口老龄化国家战略的背景下，党和政府高度重视老龄健康产业的发展。文章界定了老龄健康产业的概念、分类与特征，认为在界定老龄健康产业概念时，应充分考虑老龄社会视角和生命历程视角。同时，分析了目前老龄保健品、老龄康复辅具、疾病预防与健康管理、养老服务、医养结合、康复护理等老龄健康产业的发展现状，对未来老龄健康产业在需求侧与供给侧方面的发展趋势作了分析研判。认为未来中国健康需求将呈现众多新变化，预防保健、中医药产品与服务、健康管理、医养结合、智能化老龄健康市场等相关产业将会迎来重要发展机遇。

[关键词]老龄化；健康产业；健康中国；积极应对人口老龄化；趋势

　　当前，世界经济正在由工业经济向服务经济转型。在中国经济转方式、调结构、促增长的升级过程中，大力推进服务经济发展已成为中国经济转型升级的战略抉择。在健康中国、大健康战略、人口老龄化快速发展并将在较长时间内保持较高程度的背景下，老龄健康产业已成为目前最具发展潜力的产业板块之一，具有巨大的消费市场和发展潜力，具有形成产业集群的突出特点和优势，是老龄产业发展中的优势产业领域。2021年10月14日，全国老龄工作会议在重阳节隆重召开，习近平总书记对老龄工作做出重要指示，强调：“贯彻落实积极应对人口老龄化国家战略，把积极老龄观、健康老龄化理念融入经济社会发展全过程”。[1]党的十九届五中全会更是把“积极应对人口老龄化”作为国家战略。在“健康中国”和“积极应对人口老龄化”国家战略的背景下，党和政府高度重视老龄健康产业的发展，先后发布了《关于促进健康服务业发展的若干意见》《关于推进医疗卫生与养老服务相结合的指导意见》《健康中国行动（2019—2030）》《“十四五”健康老龄化规划》《“健康中国2030”规划纲要》等一系列重要政策文件。2022年2月21日，国务院印发了《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》，进一步明确要求完善老年健康支撑体系，大力发展银发经济，在老年健康教育、预防保健、老年医疗、康复护理、安宁疗护、医养结合等方面都提出了更加具体的要求和部署，为推动和促进中国老龄健康产业的快速发展营造了良好的政策环境。

　　（一）快速发展的人口老龄化为老龄健康产业带来巨大消费市场

　　生育率和死亡率的快速下降，使中国在进入21世纪初就迎来了快速发展的人口老龄化，此后中国的人口老龄化进一步发展，成为世界人口老龄化发展较快的国家之一。2000年中国的老龄化水平已达到/tjgz/tzgb/8560.html.

[基金项目]科技部国家重点专项课题“医养结合服务模式与规范的应用示范”（2020YFC2006100）；北京社科基金项目“‘服务链’视域下北京市居家养老服务供需匹配研究”（19SRB006）。

[作者简介]王莉莉，中国老龄科学研究中心研究员。