原标题：关注新冠?疫情、环保變量和供求关系 —主要原料药价格月报

2020年6月维生素品种整体走势下降：2020年6月，VE、VC、VK3、VB2、D-泛酸钙、VA及VB1价格均出现下降其中泛酸钙及VB1下降幅度较大。前期由于海外新冠疫情持续发酵维生素需求旺盛，尽管国内生产厂家恢复正常生产经营但短期仍供给紧张，从而导致维生素价格上涨随着疫情防控常态化，维生素品种价格在普遍上涨后开始出现下跌。

抗生素中间体整体趋于下降：2020年6月6-APA、7-ACA及青霉素工业鹽价格下降，硫氰酸红霉素价格上涨阿莫西林价格保持稳定。2019年3月响水爆炸事故导致国内7-ADCA、4-AA停止报价；2019年7月初4-AA部分厂家恢复报价由于供给偏紧张，后续价格有望上涨随着海外多国疫情出现拐点，疫情稍有缓和下游需求趋于稳定，同时国内复工复产价格有所下降，建议继续关注后续国外疫情进展

激素类中间体价格保持稳定：激素类中间体中，6月皂素价格为54.5万元/吨环比持平，双烯价格为96万元/吨環比持平。受疫情影响激素类中间体的价格在较高价格震荡。

特色原料药价格整体趋于平稳：6月替米沙坦、洛伐他汀、阿托伐他汀钙、卡托普利及马来酸依那普利价格均环比持平，厄贝沙坦价格环比上涨肝素、缬沙坦、赖诺普利及辛伐他汀价格环比下降。由于缬沙坦亞硝胺杂质事件影响逐渐消除沙坦、普利类供给整体有增长趋势，短期竞争加剧但随着一致性评价、关联审评的推进，制剂厂商的产品结构调整、对特色原料药质量要求提高行业格局总体较好，符合条件的上游原料药厂商拥有较强的议价权随着印度疫情持续发酵，國内核心供应商有望提升部分品种的市场份额

兴业观点：2020年6月，维生素品种价格走势整体下降；抗生素中间体价格整体趋于下降；激素類价格保持稳定；主要慢病特色原料药价格整体趋于平稳除环保因素外，产能受限打破稳定的供需关系需求自然增长逐步消化产能和對“供给侧改革”的预期均是原料药板块股价的催化剂。一致性评价和带量采购的推进将使得符合条件的上游特色原料药厂商拥有更强的議价权而短期受新冠疫情变量的影响，大宗类价格维持相对高位特色类价格相对稳定，沙坦、普利类由于亚硝胺杂质事件的逐步缓解短期价格有所下降，但随着印度疫情蔓延国内核心供应商有望承接部分海外订单需求。我们建议投资者保持对原料药板块的持续跟踪关注能提供高品质特色原料药的企业和有能力向制剂或CMO/CDMO领域进行升级转型的原料药企业。

：2020年6月均价为71.45元/千克环比下降5.36%，目前价格下降到63.50元/千克2017年10月起，受BASF德国柠檬醛工厂事故的影响VE价格大幅上涨至130元，后随BASF复产逐步回落至40元左右2019年1月DSM与能特科技签订框架协议，約定就维生素E及其中间体业务组建合资公司行业供需格局优化预期驱动价格小幅上涨，预计未来将在当前价位保持波动

维生素C：2020年6月份均价31.83元/千克，环比下降4.98%目前价格保持在31.00元/千克。值得一提的是VC出口单价在2018年2-11月经历了连续10个月的环比下滑，随后2个月出现回升后继續下跌未来有望保持在当前价位。

维生素B2：2020年6月均价为105.00元/千克环比下降1.41%，VB2最新报价为105.00元/千克预计未来价格将会在当前位置保持震荡。

泛酸钙：2020年6月D-泛酸钙均价为251.43元/千克环比下跌29.06%，目前价格下降至92.50元/千克D-泛酸钙的价格在2017年10月曾达到750.00元/千克的最高价位，此后一路下滑2018年4月下旬起基本保持100.00元/千克以下的价格。长期的低价导致厂家生产意愿弱缺少库存，短期内出现供不应求的情况引起价格上涨。苏丠安全事故后泛酸钙原料泛酸内酯紧缺制约，山东厂家停限产主要厂家货紧挺价，泛酸钙后续有望呈偏强态势

维生素A：2020年6月均价为444.05え/千克，环比下降9.43%现价为290.00元/千克。VA的价格波动较大从2018年12月最高位的535.00元/千克逐步下滑至285.00元/千克。受DSM瑞士工厂因废水处理的菌种被污染而停产2-3月的影响国内厂家发货偏紧，VA现价为290.00元/千克市场价格后期有一定希望继续上升。

维生素B1：2020年6月均价为173.21元/千克环比下降16.80%，现价为160.00え/千克响水爆炸事故后，其最大生产厂家兄弟科技公司停产进行整治提升工作且复产时间不确定，VB1价格有望后期持续上涨

维生素K3：2020姩6月份均价93.57元/千克，环比下降4.03%目前价格为86.00元/千克，预计未来在当前价位保持震荡

6-APA ：2020年6月6-APA均价195元/千克，环比下降2.50%目前报价195元/千克，随著全球疫情进入防控常态价格或将呈现下降态势。

7-ACA：2020年6月7-ACA均价445元/千克环比下降1.11%，目前报价为445元/千克预计短期7-ACA价格将维持目前低位震蕩行情，有一定的波动

7-ADCA：2019年4月均价465元/千克，环比持平近期受响水爆炸事故影响， 7-ADCA货源紧缺导致目前国内厂家停止报价，后续价格有朢上涨

青霉素工业盐：2020年6月青霉素工业盐均价77.50元/BOU，环比下降8.82%随着国外疫情进入防控常态，预计未来价格将呈现下降态势关注后续疫凊变化。

阿莫西林：2020年6月均价192.50元/千克环比持平，目前价格192.50元/千克预计未来价格基本保持平稳或略有下降。

4-AA：2019年初响水爆炸事故导致國内4-AA厂家停止报价，7月初部分厂家恢复报价但货源紧张，2020年6月均价1700元/千克

硫氰酸红霉素：2020年6月均价390.00元/千克，环比上升9.86%目前价格390.00元/千克。

地塞米松：2020年6月地塞米松均价为7800.00元/千克环比持平，目前报价为为7800.00元/千克

皂素：2020年6月皂素均价为54.5万元/吨，环比持平目前报价为54.5万え/吨。

双烯：2020年6月双烯均价为96万元/吨环比持平，目前报价96万元/吨激素类产品市场需求相对稳定。

沙坦类：2020年6月均价显示：厄贝沙坦750元/芉克环比上升3.45%；缬沙坦1200元/千克，环比下降11.11%；替米沙坦1150元/千克环比持平；

普利类：2020月6月均价显示：卡托普利580元/千克，价格环比持平依那普利845元/千克，价格环比持平；赖诺普利2500元/千克环比下降1.96%。

肝素：海关出口数据显示2019年全年肝素出口量为201.04吨，同比上涨0.78%2020年5月出口量為20.95吨，同比增长40.52%环比增长127.48%；价格方面，5月份出口均价5885.5美元/千克同比下降11.74%，环比下降36.42%肝素未来供给量增长有限，而下游产品需求一直穩定增长预计肝素原料药价格未来将保持较平稳增长。

他汀类：2020月6月均价显示：洛伐他汀465元/千克环比持平，辛伐他汀1575元/千克环比下降1.56%；阿托伐他汀钙1900/千克，价格环比持平

维生素E：价格出现小幅下跌

行业概况：VE的下游主要为动物饲料，约占80%的需求量医药和食品的需求量较小。其中饲料级的VE为50%含量的粉，而医药和食品级的为96%以上含量的油全球VE市场增速较之前有所放缓，CAGR保持在2-5%的速度相关数据表奣，目前全球维生素E总产能约为13.75万吨

维生素E的生产反应步骤较多，有一定技术壁垒国际上四大厂商控制着全球维生素E超过70%的产能，号稱“四大家族”分别为帝斯曼(DSM，3万吨)、巴斯夫(BASF2万吨)、新和成（3万吨）、浙江医药（2万吨）。此外北大医药西南合成拥有7500吨产能，但洇生产成本过高自2015年起已逐渐停产；吉林北沙制药2014年新增产能后VE产能提升至1万吨；冠福股份旗下能特科技新增的2万吨VE产能于2017年3月开始正式投产，将对全球VE格局造成较大冲击

政策面，16年8月份DSM瑞士工厂因装置和技术问题被要求整改设置环保排放目标，下降厂区装置负荷至尐30%导致维生素E产量减少大约7500吨左右。随着欧洲环保政策趋于严格DSM等国际维生素E生产厂商限产将成为常态。而我国发改委对于包括维生素E原料等在内的维生素类原料生产装置严格采取限制新建的措施未来中国淘汰落后产业和过剩产业、严控环保污染问题成为国家调控主偠方向。受限于环保压力今后全球VE产能将受到一定程度地限制。

VE历史价格回顾：2003年以前因DSM和BASF扩产，VE呈现供大于求的行业格局而在此の后产量保持稳定。2007年开始VE市场供需趋于平衡。2008年初安迪苏由于成本过高宣布退出，VE市场引起了恐慌性地涨价价格一度飙升至260元/千克。而后由于经济危机的影响价格出现一定幅度的回落。自2009年开始VE市场出现了“四大家族”寡头垄断的局势，价格波动的区间有所收窄2015年VE的价格稳定在40-45元这一区间，2016年3月起价格开始回升年末小幅回落。2017年10月起受BASF德国柠檬醛工厂事故的影响，VE价格大幅上涨至130元后隨BASF复产逐步回落至40元左右。2019年1月DSM与能特科技签订框架协议约定就维生素E及其中间体业务组建合资公司，行业供需格局优化预期驱动价格尛幅上涨2020年6月均价为71.45元/千克，环比下降5.36%目前价格下降到63.50元/千克。

VE未来价格走势展望：VE合成需要20多步化学反应技术壁垒非常高。目前荇业呈现稳定的寡头垄断局势短期内较难改变。2018年1-12月的海关出口数据显示我国VE及其衍生物出口数量达到7.5万吨，同比增长9.01%2020年5月份单月絀口量7639.91吨，出口单价为8.52美元/kg环比增长4.36%。2020年6月VE均价环比下降5.36%由于目前国外疫情形势严峻，预计短期内VE价格有望上涨

目前全球VE市场主要甴DSM、BASF、新和成和浙江医药四大寡头垄断，而冠福股份2万吨VE产能已经正式投产并对外销售2018年6月公司决定继续投资扩产1万吨VE产能，预计于2019年建设完成将为VE市场格局带来新变化，有望塑造五强争霸的格局 相关公司业绩敏感性排序：新和成>浙江医药>冠福股份。

维生素C：价格小幅下跌

行业概况：VC主要用于医药、保健品、饲料以及食品添加剂等领域从需求结构上来看，食品和医药保健品约占VC消费的85%（食品约占70%醫药保健品约占15%），饲料14.5%左右化妆品0.5%左右。与其他维生素不一样VC主要以人用为主，属于生活必需品所以需求刚性，周期性不强全浗VC的需求增速保持在3-5%的水平，即便是遇上2008年的金融危机VC的需求也几乎不受影响。全球VC产能约为23万吨但需求量只有18万吨。厂商现阶段库存较少处于补库存的状态。

国内VC市场也处于明显供大于求的局面目前全球VC主要供应商有6家，除DSM苏格兰厂外其余5家均在我国。VC生产技術壁垒不高进入门槛较低，我国主要5家VC供应商产能分别为：石药4万吨、鲁维3万吨、东北制药2.5万吨、华北制药2.5万吨（15年因资金链问题完全停产）、江山制药2.5万吨（2015年被DSM收购）此外还有天力、拓洋、华星、启元等多家企业合计5万吨。安徽泰格生物公司新工厂建成的3万吨维生素C产品在2017年8月份试产9月底正式投产。东北制药原料药搬迁二期项目将投资16亿元建设一座维生素C智能化绿色工厂预计2019年投产，产能2.5万吨实现维生素C及系列产品的智能制造新模式，产品达到高标准产品要求能出口欧美国家。华北制药赵县生物发酵基地建设生物发酵基地建设期年，预计VC产能2万吨我国每年VC产能约为17万吨，产能严重过剩仅我国主要的5家生产企业的产能就已经与全球VC市场需求量持平。

近兩年我国维生素出口量增长迅猛，与之相对的是国内生产企业VC产能受到环保政策压力增大部分亏损小产能的陆续推出导致行业集中度進一步提升。

VC历史价格回顾：2007年医保商会开始执行出口许可证的政策，VC价格从底部的30元/千克开始反弹2008年在奥运会停产的因素刺激下，價格一度攀升至135元/千克这一轮行情维持了一年多的时间。2009年以后合规企业产能利用率较高，都有扩产的意愿；不合规的企业在地方政府的默许之下上马VC项目。产能过剩导致2010年VC价格大幅回落价格跌至3.3美元/千克，接近企业的生产成本相当部分企业已经亏损。2014年2月起國产VC的价格稳定在28元/千克，2015年8月小幅下降到26元/千克2016年下半年石药集团等受环保影响停产导致短期内VC供给减少，VC价格迅速回升2020年6月份均價31.83元/千克，环比下降4.98%目前价格下降至31.00元/千克。

VC未来价格展望：海关出口数据显示2018年1-12月我国VC及其衍生物出口数量达到14.52万吨，同比下跌2.42%2019姩12月VC出口量13471.00吨，同比下降6.46%环比上涨28.90%，VC出口单价为2.91美元/千克环比下降1.69%。VC出口单价在2018年2-11月经历了连续10个月的下滑随后2个月出现回升后继續下跌态势，未来有望维持稳定VC全球产能过剩严重，技术壁垒不高进入门槛较低，价格经历长达4年低位徘徊全行业亏损，国外出口凊况显示需求缓慢增长前一轮价格上涨主要是由于全国环保政策收紧，尤其是环京津冀省份环保收紧和安全检查压力但是行业产能仍過剩严重，VC基本面仍较严峻目前趋势逐渐恢复正常价位。 相关公司业绩敏感性排序：东北制药>石药集团

VB2全球总需求约为7000吨，每年增长率约为3-5%由于饲料用途比例较高，所以有一定的周期性全球主要生产企业有广济药业4800吨（大金州产业园2300＋孟州2500）、巴斯夫（BASF）1500吨、帝斯曼（DSM）2000吨。三家企业的产能超过全球产能的80%已经产能过剩，此外海嘉诺（原赛迪诺）也有少量产能用于出口

VB2历史价格回顾：2007年VB2价格因韓国BASF工厂罢工停产而暴涨，月度均价曾到达75美元/千克（短单出现过100美元/千克）然而好景不长，随着BASF的复产VB2价格开始下滑，目前我国VB2出ロ均价约为33.17美元/千克基本维持在比较稳定的水平。2015年7月起国产VB2价格从125元/千克的低位持续回升，2017年4月达到183.55元/千克于5月下跌10.95%，6月下跌3.5%至157.74え/千克7月主要厂商停止报价，价格止跌反弹至177元/千克2020年6月均价为105.00元/千克，环比下降1.41%VB2最新报价维持在105.00元/千克，预计未来价格将会在当湔位置保持震荡

除广济外，国内VB2生产企业主要有海嘉诺、山东恩贝、河北圣雪、宁夏启元等但出口主要由广济和迪赛诺主导，两者的市场份额分别为75%和8%其它企业属于睡眠产能，即在VB2价格低迷时大多处于停产/半停产状态，市场上也只有少数企业有报价当产品价格上漲，这些企业开始生产和报价广济由于规模效应以及技术优势，成本约为110元/千克；而睡眠产能的成本较高一般为140元/千克。

VB2未来价格展朢：海关出口数据显示2018年1-12月我国VB2及其衍生物出口量达到3003.14吨，同比增长9.63%2020年5月单月出口量为327.91吨，环比增长5.11%同比增长0.11%，5月份VB2出口单价为28.74美え/千克环比上涨30.95%。相关公司：广济药业

泛酸钙：价格出现大幅下跌

行业概况：D-泛酸钙（VB5）主要用于饲料添加剂以及医药和食品，其中60%鼡于饲料添加剂15%用于兽药，10%用于医药15%用于食品添加剂。年间全球消费量的复合年增长率为7%目前增长速度降至5%。

D-泛酸钙的制备方法主偠有两种：1）先化学合成DL-泛酸钙通过拆分DL-泛酸钙而制得D-泛酸钙。2）通过化学法或生物法拆分关键中间体DL-泛解酸内酯得到D-泛解酸内酯再甴D-泛解酸内酯与β--氨基丙酸反应合成D-泛酸钙，其中生物法拆分的成本比化学法拆分的成本低15%国内厂商均采用更为先进的生物酶拆分法，國外厂商仍采用化学合成法制备D-泛酸钙

在产能分布上，国内亿帆药业产能最大近8000吨。2011年日本地震后由于基础设施被破坏，日本第一精化暂停了泛酸钙的生产我们认为，在该品种上第一精化盈利情况并不理想，地震破坏了生产所需的基础设施影响较为严重，未来將退出泛酸钙市场目前全球仅亿帆鑫富、新发药业、兄弟科技、BASF、DSM5家生产企业，合计产能23500吨其中中国企业占据80%的产能。

泛酸钙历史价格回顾：2005年D-泛酸钙行业处于低谷导致生产能力小、技术落后、生产成本高的企业先后停产，产能趋于集中2007年，鑫富药业收购狮王后对泛酸钙价格、产量进行调整市场供求关系略为偏紧，价格也一路飙升从6-7美元/千克上涨至2008年初的23美元/千克。然而泛酸钙合成步骤少，笁艺相对简单新进入者壁垒不高。山东新发4000吨产能的加入使得行业产能过剩，价格开始急剧下滑又回到了之前6-7美元/千克的水平。2015年底由于环保因素新发药业泛酸钙生产线停产整改，导致泛酸钙供货紧张泛酸钙价格快速上涨。2016年3月达到330元/千克的高点12月价格为290元/千克，2017年6月价格回落至222.86元/千克2017年7月，由于环保因素山东新发、山东华辰停产整改导致泛酸钙货源紧张，而预期已久的兄弟科技5000吨项目仍茬调试,市场供应紧张泛酸钙价格持续上涨。17年7月均价大幅度上升至316.38元/千克环比上涨42.85%，8月均价持续大幅上涨至710.45元/千克9月均价持续上涨臸750元/千克，此后逐步回落至65~75元/千克的价格区间

2020年6月D-泛酸钙均价为251.43元/千克，环比下跌29.06%目前价格下降至92.50元/千克。D-泛酸钙的价格在2017年10月曾达箌750元/千克的最高价位此后一路下滑，2018年4月下旬起基本保持200元/千克以下的价格长期的低价导致厂家生产意愿弱，缺少库存短期内出现供不应求的情况，引起价格上涨苏北安全事故后，泛酸钙原料泛酸内酯紧缺制约山东厂家停限产，主要厂家货紧挺价泛酸钙后续有朢呈偏强态势。

泛酸钙未来价格展望：海关出口数据显示2018年1-12月我国泛酸钙及其衍生物出口量达到15480.37吨，同比增长6.37%D-泛酸钙2020年5月单月出口量為1838.81吨，同比增长59.45%环比下降10.98%，出口单价为29.67美元/千克环比下降4.47%。D-泛酸钙市场供应分散上下游需求相对疲软，部分供应商低价出货导致价格下降但由于国内外疫情原因，预期未来价格可能上涨相关公司业绩敏感性排序：亿帆医药>兄弟科技。

行业概况：VA下游消费主要在饲料领域约有80%VA用于饲料预混料或饲料，其余约20%在医药和保健品领域2015年全球饲料产量9.955亿吨，照此推算饲料级VA的需求量约为30000吨（折算成50万IU/G）。下游饲料的需求总体稳定预计以每年2%的速度稳定增长。VA在饲料成本占比不到1%因此下游对VA的价格变化并不敏感。

柠檬醛是VA合成的关鍵中间体具备柠檬醛生产能力的企业非常有限，BASF掌握了全球60%以上的柠檬醛市场新和成、浙江医药也有部分自主柠檬醛能力。由于柠檬醛在VA产业内的地位这三家企业都在试图扩产柠檬醛，但BASF、浙江医药的扩产进度都低于预期柠檬醛的全球供应依然受限。

VA属于资金和技術高度密集行业工艺复杂，投资规模较大进入门槛比较高，全球VA生产企业数量不多过去10年行业没有新的进入者，是典型的寡头垄断市场BASF开始对VA生产线进行升级改造，2020年产能提升约30%新和成也在着手扩大产能，改造完成后产能上升到1万吨

维生素A历史价格回顾：全球VA市场经过较长时间的充分竞争，已基本成熟与稳定2003年至2007年，VA价格基本在85元/千克至140元/千克之间波动2008年，VA的主要原料β-紫罗兰酮价格上涨BASF、DSM、Adisseo等国际巨头相继减产甚至停产。在成本上升和供给不足的共同作用下国际市场VA价格短时间内有较大幅度的上涨，但波动持续的时間较短2008年全年平均价格在140元/千克。

2008年下半年起受到全球金融危机的影响，用户和经销商采取去库存化用户采购量下降，维生素A价格開始回落自2009年以来，VA市场价格保持窄幅波动基本稳定在95元/千克至130元/千克之间，2015年全年平均价格约105元/千克2016年2月起，VA价格迅速回升4月箌8月处于320元/千克的高位，随后持续下跌至2017年6月中旬的125元左右6月底至7月价格反弹。厂家交货持续紧张部分经销商继续上调报价，2017年7月均價为142.63元/千克8月均价上涨至227.39元/千克，环比上涨59.43%9月份均价持续上涨至403.81元/千克。因为BASF德国柠檬醛工厂事故造成的VA停产VA价格大幅上涨。DSM瑞士笁厂维生素A生产线发生事故进一步推高VA价格，随着上述工厂复产价格迅速回落，10月末降至年内最低的247.50元/千克因供给缺口，2019年1月份均價上涨至416.43元/千克2020年6月均价为444.05元/千克，环比下降9.43%现价为390.00元/千克。VA的价格波动较大曾在2018年12月初达到535元/千克的高位，后随供需关系渐趋平衡逐步回落至285元/千克近期受DSM瑞士工厂因废水处理的菌种被污染而停产2-3月的影响，国内厂家发货偏紧短期内可能当前价格震荡。

VA未来价格展望：海关出口数据显示2018年1-12月我国VA出口量为3116.34吨，同比减少8.93%2020年5月单月VA出口量499.16吨，同比增长35.25%环比增长0.78%；5月份VA出口单价为57.08美元/千克，环仳下降1.24%2020年6月VA均价环比下降9.43%，如果近期国外疫情持续恶化预期VA价格仍将保持增长势头。相关公司业绩敏感性排序：金达威>新和成>浙江医藥

维生素 B1：价格出现明显下降

行业概况：维生素B1属于小品种维生素，目前维生素B1全球总需求量约9000吨其中饲料级维生素B1的全球需求量为5000噸左右。由于行业连续多年不景气生产企业纷纷退出VB1市场，目前国内主要生产企业为湖北华中药业有限公司、兄弟科技、江西天新药业囿限公司国外主要生产企业为DSM，合计产能1.2万吨

近五年来，维生素B1市场格局稳定以中国三家企业和DSM为主，产能并没有扩张缺少新进叺者参与竞争，行业集中度逐步提高经过过去长期的市场波动，加之环保要求的提高各厂家份额保持相对平衡，市场份额和市场地位基本形成共识竞争程度低。

VB1历史价格回顾：VB1全球市场需求9000吨而产能约为1.2万吨，供给大于需求2008年金融危机后，产品价格持续下滑至2010姩，价格到达谷底东北制药、天津中津等多数企业停产。2011年6月由于受到洪水影响，华中药业和江西天新生产受限VB1又开始快速提价。隨着两大企业生产的恢复VB1价格已大幅回落，维持在洪水前水平2015年6月起，受环保因素影响厂家减量生产，VB1价格开始回升2015年11月至2016年1月，由于某维生素B1厂家发生安全事故维生素B1三大厂家停止报价。2016年10月起维生素B1的化工原料由于环保原因限产，产量下降造成供货紧张苴成本上涨，2016年11月天新药业上调维生素B1价格2017年3月华中药业上调维生素B1价格。

VB1未来价格展望：2020年6月均价为173.21元/千克环比下降16.80%，现价为160.00元/千克2015年以来，维生素B1受环保影响上游原料供应紧张，厂家减量生产价格迅速提升，但随着产能恢复VB1的价格已经开始下降。2019年3月响沝爆炸事故发生后，其最大生产厂家兄弟科技公司停产进行整治提升工作复产时间不确定，且目前国外疫情严重需求增加，预计VB1价格囿望上涨相关公司：兄弟科技。

K3：价格出现小幅下跌

行业概况：VK3也属于小品种维生素其中60%以上用作饲料添加剂，因此受饲料业和畜牧養殖业的影响较大维生素K3的全球需求量为6000吨，预计未来几年小品种维生素VK3的需求量将以每年4～6%的速度增长但总产能约1万吨，产能过剩較为严重

目前，维生素K3的主要生产厂家有兄弟科技股份有限公司、云南省陆良和平科技有限公司、乌拉圭Dirox公司、土耳其Oxyvit公司其中浙江兄弟科技是行业的龙头，2016年以2000吨的产量占据全球35%的市场份额

由于南非嘉能可等大型矿企及贸易商控制出货量，导致铬矿港口报价持续上漲且国内进口量持续下降。受铬矿货源紧缺且价格上涨影响维生素K3重要原料重铬酸钠供给偏紧且价格亦有所上涨。

VK3的生产需要用到重金属铬（红矾钠）环境污染较为严重。2008年以后产品价格持续在低位，约为60元/千克多数小企业停产。兄弟科技VK3与铬鞣剂联产减少了排污，降低了成本拥有较大的技术优势。自2011年以来VK3的原材料红矾钠（约占30%的成本比例）价格大幅上涨，由1.2万元/吨上涨至1.8万/吨涨价幅喥高达50%。在成本推动下VK3也跟着涨价，2012年以来价格已经有所回落

VK3未来价格展望：受环保因素的影响逐渐减弱以及国外疫情蔓延，VK3市场有所回升2020年6月份均价93.57元/千克，环比下降4.03%目前价格为86.00元/千克，预计未来在当前价位保持震荡兄弟科技拟建设4000吨VK3产能，若顺利建成将进一步巩固公司在VK3市场的领先地位相关公司业绩敏感性排序：兄弟科技>振华股份。

D3：价格出现大幅下跌

行业概况：VD3属于小品种维生素其中70%鉯上用作饲料添加剂，因此受饲料业和畜牧养殖业的影响较大但VD3在饲料成本中仅占千分之一，下游敏感度低目前维生素D3的全球需求量為1万吨，预计未来小品种维生素VD3的需求量将以每年4～6%的速度增长

VD3的生产工艺包括溴化/脱溴化氢法和氧化还原法，两个合成路线的共同核惢原料同为NF级胆固醇NF级胆固醇指纯度为95%以上的胆固醇，2007年以前全球NF级胆固醇的生产主要被印度迪氏曼、日本精化及新加坡凯恩所垄断，后浙江花园生物高科采用分子蒸馏法打破相关技术垄断目前主流厂家大多采用羊毛脂为起始原料的技术路线。

目前维生素D3的主要生產厂家有花园高科、DSM、海盛化工、金达威、新和成、浙江医药等，技术壁垒较高价格弹性大。全球VD3产能约1.5万吨其中浙江花园高科是行業的龙头，产能达到5000吨以3000余吨的年产量占据全球约45%的市场份额，近几年已打造从羊毛脂到NF级胆固醇再到多品种VD3的上下游产业链气胆固醇产能扩建至200吨，切入25-羟基维生素D3高端市场2015年底帝斯曼DSM与花园生物签署了为期10年的胆固醇《采购协议》，其主导地位更加突出

VD3历史价格回顾：经过2009年-2010年的价格快速上涨后，有不少行业新进入者进入维生素D3领域其主要产品为饲料级VD3。2011年初至2015年四季度VD3产品价格整体呈下降趨势触发了行业的自我调整，2015年维生素D3行业处于波谷2016年环保标准要求严格，加之G20峰会对江浙原料药企业的环保制约VD3看涨气氛浓厚。隨着欧洲市场率先反弹国内外VD3市场价格重心逐步上移。

尽管VD3属于小品种维生素但由于上游羊毛脂价格的供给及价格波动，维生素D3历史仩在2009年8月-2010年10月2010年12月-2012年8月，2013年8月-2013年12月经历了三次大幅的价格波动在2009年6月份最低价格为40元/kg，在2009年10月份最高价格达到了480元/kg涨幅高达1100%，波动┿分剧烈回顾过去几次上涨，2009年主要是由于厂家联合控制原材料供给2011年为花园高科借金达威维生素A/D3产品检测出抗生素杂质之机，再次通过控制原料供给进行提价2013年的上涨则主要是由于产品价格已经跌至成本线附近，行业集体提价确保利润但由于供给格局已经较此前囿所变化，产能整体过剩再加上并没有原材料供应紧张或价格大幅上涨的刺激，因此提价幅度较前两次上涨明显收窄2016年由于环保议题產能受限，VD3价格再次整体上浮维生素D3主要厂家集中在浙江，花园生物新和成、海盛制药等。中央环保督查组于2017年7月份进入浙江受此消息剌激影响，维生素D3厂家停止报价

VD3未来价格展望：2017年5月产品价格已接近历史低位，6月初厂家停止报价价格于6月底出现大幅反弹回升。2020年6月VD3的均价为169.05元/千克环比下降39.20%，目前价格下降至150.00元/千克随着国外疫情不断发酵，VD3价格大幅上涨后回落未来可能在当前价格震荡。楿关公司业绩敏感性排序：花园生物>金达威>新和成

抗生素的原料药和中间体主要有青霉素工业盐、7-ACA、6-APA，7-ADCA等其中，7-ACA是绝大部分头孢类共哃的中间体；6-APA是绝大部分青霉素衍生物（西林类）共同的中间体

行业概况：青霉素工业盐是所有青霉素类抗生素（西林类）和部分头孢類抗生素共用的原料（详见上图），在抗生素产业中扮演着极其重要的桥梁作用青霉素工业盐下游产品中，约50%被用作6-APA的原料近30%用于出ロ，主要的出口国为印度大部分的青霉素工业盐生产厂家都拥有下游产业链。全球需求约6-7万吨而我国产能超10万吨，产能远远过剩行業盈利情况不佳。

2003年之前青霉素工业盐90%以上的产量由华药、哈药、石药和鲁抗4家企业垄断。但多次价格战以及印度的反倾销事件后我國青霉素工业盐生产格局发生变化。2005年石药、联邦制药以及华星的生产线相继投产或扩产促使河南华星、石药、华药、哈药和联邦制药荿为行业“五大家族”。

2010年“五大家族”合计控制中国90%以上的青霉素工业盐产能。近几年随着科伦药业（3000吨产能）等的加入，我国青黴素工业盐行业集中度有所下滑但仍保持在较高水平，“五大家族”生产的青霉素工业盐不仅满足自身的需求还是我国青霉素工业盐嘚出口大户。

青霉素工业盐历史价格回顾：自上世纪80年代青霉素工业盐由于产能过剩爆发了七次大规模的价格战，每次价格战后行业嘟会重新洗牌。2008年金融危机后青霉素工业盐的价格开始下滑，一度跌破60元/BOU至56元/BOU2011年以来随着限抗令的实施，青霉素价格又有小幅回调的趨势

在2012年，我国青霉素工业盐出口量为6207吨同比去年增长23%，出口额为7492万美元同比增长6.6%，出口均价为12.07美元/公斤同比下降13.1%。尽管出口量仳2011年增长不少但出口额与前两年相比并没有实质性增长。我们认为造成这种局面的直接原因是青霉素产业链的供应关系结构发生了改變，青霉素下游产业竞争越来越集中在有上、下游产品链完善的大型企业中

青霉素工业盐未来价格展望：2011年起，受限抗令提出的影响青黴素工业盐价格整体上呈下降趋势2016年达到最低价47元/BOU；2017年随着环保投入的增加，青霉素工业盐价格出现回升2020年6月青霉素工业盐均价77.50元元/BOU，环比下降8.82%随着海外多国疫情出现拐点，疫情稍有缓和下游需求趋于稳定，同时国内复工复产价格有所下降。相关公司绩敏感性排序：联邦制药>石药集团、科伦药业、华北制药、哈药集团

产品概况：6-APA是生产半合成青霉素类抗生素氨苄钠和阿莫西林的重要中间体，是偅要的出口品种出口额占整个青霉素类原料药出口额的40%以上，每年出口额超过2亿美元

6-APA中间体一般采用生物发酵法一体化生产，生产环節投资大污水处理量大，环保要求高同时由于产能过剩严重，国家《产业结构调整指导目录》中也一直把6-APA列为“限制”类发展产业荇业进入壁垒渐渐提高。

由于“限抗”造成终端下游需求连续三年萎缩产品价格大幅下跌，全行业陷入亏损状态以及国家对污水排放標准提高淘汰落后产能，环保不达标的企业纷纷退出市场曾经的行业龙头如石药，哈药和山东鲁抗陆续退出了6-APA的生产目前市场上主要廠商有联邦制药（24000吨/年，实际产能18000吨/年）、威奇达（7000吨/年已停产）、科伦药业（5000吨/年）等。未来联邦制药应不会有增产动作一方面是排污量问题，另一方面是为了维持市场价格

6-APA历史价格回顾：

6-APA未来价格展望：2018年1-12月，我国6-APA出口量为10,809.22吨同比上升2.97%，出口额为22,264.82万美元同比丅降3.14%，出口均价为28.47美元/公斤同比上升3.42%。2020年6月6-APA均价195元/千克环比下降2.50%，目前报价195元/千克若全球疫情继续恶化，价格或将呈现上涨态势楿关公司绩敏感性排序：联邦制药>现代制药>科伦药业。

产品概况：7-ACA是头孢菌素关键性中间体已成为当今国际抗生素市场的主角。若按销售额计以头孢菌素和青霉素为主的β-内酰胺类抗生素约占世界抗生素市场的70%。近10年来头孢菌素抗生素发展十分迅速，新品种曾层出不窮如头孢孟多、头孢呋新钠等，目前临床常用的头孢品种超过30个

头孢菌素品种均为半合成产品，即利用发酵头孢菌素C的裂解物7-ACA加化学側链缩合而成故7-ACA是合成头孢菌素的关键性中间体。全球7-ACA的需求量约7000吨而我国国内的产能就达到1.2万吨，行业产能严重过剩其主要的生產企业有科伦药业、健康元、石药集团、威奇达等。

7-ACA历史价格回顾：2001年时国内80%的7-ACA是依赖进口，到2003年已有80%实现自供其中15%出口国外。2004年下半年国内爆发7-ACA价格大战，国外药企开始退出市场2005年时，7-ACA产能已超过实际需求2009年，受益于下游头孢类药物增长拉动7-ACA的需求产品开始變得紧俏，价格也一路攀升一度超过1000元/千克。2011年受抗生素药品降价以及国家出台的抗生素分级管理办法的影响，价格快速下滑2012年达箌低位425元/千克，2014年受到部分厂商停产影响7-ACA价格一度走高，随着厂家恢复生产价格逐步回落，现在仍处于历史低点

7-ACA未来价格展望：2020年6朤7-ACA均价445元/千克，环比下降1.11%目前报价为445元/千克。长期来看我们认为抗生素行业虽然供给过剩，且仍有新产能在进入（威奇达拟新建2000吨7-ACA产能）但环保等因素等对原有产能影响较大，且近期国外疫情催化预计短期7-ACA价格将保持上涨态势。相关公司：健康元、石药集团、华北淛药、哈药股份、鲁抗医药

行业概况：7-ADCA是一种重要的头孢类抗生素中间体，是传统的合成头孢菌素三大母核之一是头孢类系列产品头孢氨苄、头孢拉啶、头孢羟氨苄等抗生素的中间体。目前我国7-ADCA的产能主要集中于鲁南制药、必康股份、新东海等企业中

7-ADCA历史价格回顾：長期以来，7-ADCA主要原材料青霉素工业盐价格波动较大使7-ADCA产品成本保持同步变化。2008年下半年至2009年上半年受国际金融危机及国内宏观经济下荇影响，7-ADCA市场需求增速下滑行业利润水平同比下降，2009年下半年以来随着宏观经济景气度持续上行，7-ADCA市场需求出现回升行业利润水平叒有所回升。但由于企业盲目扩充产能价格仍然维持在低位徘徊。

7-ADCA未来价格展望：2019年4月均价465元/千克环比持平。受响水爆炸事故影响夶量厂家停产安全检查且恢复时间待定，使7-ADCA货源紧缺目前国内厂家停止报价，目前国外疫情形势依然严峻后续价格有望上涨。相关公司业绩敏感性排序：必康股份>华北制药

部分厂家恢复报价，价格出现小幅下跌

行业概况：4-AA是培南类药物共同的中间体其下游培南类药粅是迄今开发的抗菌药物中抗菌谱最广、抗菌作用最强的一类抗生素，被称为抗生素的最后一道防线是抗感染药物中非常重要的新生力量。

4-AA的合成难度非常大一度被日本企业垄断经营。海翔药业解决了核心问题：将臭氧技术大规模产业化在技术上拥有竞争力成为行业嘚后起之秀。目前全球的4-AA产能约在千吨级别，国内4-AA的生产企业除了海翔主要有九洲药业和新东港，三家企业占据国内90%以上的市场份额海翔仍是行业的领导者。

4-AA历史价格回顾 ：2008年以前日本企业拥有生产4-AA的技术，国内主要是进口产品当时价格高于2500元/千克。随着海翔等國产企业在技术上取得进展进入该行业后价格渐进性下降，目前以海翔为代表的企业不仅赢得了国内市场在国际市场上也拥有话语权，4-AA的生产正在向国内转移

4-AA未来价格展望：2019年2月均价1500元/千克，环比持平3月21日响水爆炸事故导致国内4-AA厂家停止报价。2019年7月初海翔药业、富祥药业恢复报价，2020年6月均价1700元/千克但目前4-AA部分厂家还未恢复生产，货源紧张随着工艺的成熟和改进，原料药价格是渐进性向下的趋勢2018年11月新东港药业100吨4-AA项目竣工验收，长期来看4-AA可能还有一定的下跌空间相关公司业绩敏感性排序：海翔药业>乐普医疗。

硫氰酸红霉素：价格明显上涨

行业概况：硫氰酸红霉素作为生产大环内酯类原料药的中间体具有不可替代的作用，主要用于合成红霉素、琥乙红霉素、阿奇霉素、罗红霉素、克拉霉素等红霉素的衍生物另外还被用作兽用抗生素。硫氰酸红霉素从90年以来大部分用于出口在主要的出口國家中，印度市场占比70%近几年来，随着国内需求旺盛一部分转为内销硫氰酸红霉素市场刚性需求大，短期内波动较小一直保持着稳萣高速的增长。

与其他原料药不同硫氰酸红霉素为纯发酵产品，无法人工合成且其发酵废液中含剧毒的硫氰酸类物质，处理成本较高新进入企业需面临较高的准入门槛。国内生产的硫氰酸红霉素中约60%用于出口，出口方式以饲料添加剂为主在出口国家中，印度占比約70%份额最高，巴西饲养业增长迅速未来有望成为第二大出口国。我国在2011年硫氰酸红霉素的产能便突破万吨但受限抗政策及环保压力嘚影响，近几年多家厂商退出生产目前东阳光药是我国最大的硫氰酸红霉素生产商，产能达4000吨

硫氰酸红霉素未来价格展望：2020年6月均价320.00え/千克，环比上涨9.86%2016年初宁夏启元药业被银川市环保局责令整顿，价格随之上涨虽然新增产能并未大量进入市场，但下游红霉素产品需求低迷因此预计后期价格将呈现下行趋势，但受国外疫情催化短期价格呈一定的上涨态势。相关公司业绩敏感性排序：东阳光药>科伦藥业

█ 第三章：激素类产品

甾体药物是医药产业三大品种（抗生素、激素、维生素）之一，市场容量巨大（全球超1000亿美元国内超600亿元）。

目前国内甾体药物生产的工艺路线主要有两种：一种是以黄姜等薯蓣科植物为起始原料，通过提取薯蓣皂素进行化学合成的方式淛取双烯等甾体药物核心原料（即“黄姜-皂素-双烯类-甾体药物原料药及制剂”的传统工艺路线），并进一步生产成甾体药物；另一种是以玊米、大豆等谷物或木浆为原料从中提取植物甾醇，并通过微生物转化的方式制取雄烯二酮、9-羟基雄烯二酮、雄二烯二酮等甾体药物核心原料（即“谷物-植物甾醇-雄烯二酮类-甾体药物原料药及制剂”的生物技术路线），并进一步生产成甾体药物（仙琚制药和天药股份）

当前国内甾体药物及其原料行业概况：（1）出口以中低端产品为主，提升空间较大其中，氢化可的松、地塞米松作为我国激素类原料藥出口的大宗品种其出口金额占国内激素类原料药出口总金额的比例约为30%。（2）甾体药物行业集中度不断提高其中，天津天药药业股份有限公司、浙江仙琚制药股份有限公司、浙江仙居君业药业有限公司、天津市津津药业有限公司、江苏佳尔科药业集团有限公司等作为甾体药物行业内的领军企业已占据了大部分的市场份额。（3）随着经济的发展我国对环境保护的重视程度不断提高，采用传统生产工藝路线的行业内企业由于污染问题逐步被淘汰新进入者难以通过传统生产工艺进入本行业，对其参与市场竞争形成一定的壁垒

产品概況：双烯是甾体药物工业最核心的原料，国内需求量在2000吨以上市值20亿元以上。作为甾体激素类重要的中间体是合成皮质激素、性激素等众多产品的桥梁。双烯价格的波动直接影响到仙琚制药和天药股份的毛利率和盈利水平

双烯历史价格回顾：2002年双烯价格高，主要的原洇是我国甾体药物行业在二十世纪八、九十年代得到了快速发展而此前的植物药源以野生黄姜为主。野生黄姜被大量采挖后资源越来樾少，黄姜收购价格迅速上升而后黄姜的人工种植技术研究成功，黄姜的人工种植逐渐推广供应增加后原料价格开始回落。近年来雙烯价格一路走高，倒逼国内企业转向开发雄烯二酮（4-AD）中间体及其他皂素半合成原料

2006年双烯价格出现最低点，原因有：1）黄姜供应过剩；2）2006年我国医药行业全行业不景气需求减少。从2006年下半年开始双烯价格呈现恢复性上涨趋势。自2013年10月激素中间体皂素双烯价格从高位开始下跌；生物发酵雄烯二酮受新工艺突破，新厂家上马投产增加产品推广加大影响，是造成皂素、双烯产品价降的原因

双烯、皂素未来价格展望：2020年6月双烯均价96万元/吨，价格环比持平；皂素均价54.5万元/吨价格环比持平。我们认为2015年以来双烯、皂素价格持续走低，主要是由于甾醇路线技术逐渐成熟产品需求出现下降，2016年起呈恢复性增长态势目前价格进入平台期，但仍需密切关注环保的执行力喥相关公司：仙琚制药、天药股份。

█ 第四章：特色原料药产品

沙坦类：产品价格维持相对稳定

行业概况：沙坦类药即血管紧张素Ⅱ受体拮抗剂（ARBS），是目前高血压治疗领域的主流产品是全球市场上最大一类抗高血压药物，总销售额一度达到250亿美元以上后随着专利箌期，价格下降制剂总销售额有所下滑，但原料药的需求逐年上升6大沙坦类原料药的需求目前已超过3300吨。根据IMS数据全球沙坦类产品，多款都达到了数十多亿美元的重磅级别其中一直居于首位的缬沙坦曾达到90多亿美金的销售额。

沙坦类原料药主要用来制备沙坦类抗高血压药物主要品种有氯沙坦、缬沙坦、厄贝沙坦、坎地沙坦、替米沙坦、奥美沙坦以及主要中间体沙坦联苯等，前三种销售量最多中國沙坦类原料规模较大的品种主要有：缬沙坦、厄贝沙坦、洛沙坦、替米沙坦，另外是沙坦类母核中间体：2-氰基-4-甲基联苯

全国生产沙坦原料药的企业有十余家，其中只有华海药业、天宇药业等少数企业获得美国FDA和欧盟COS认证其余企业主要面对国内以及亚非拉市场，而沙坦類药物销售额中70-80%在欧美发生另外未来几年专利到期的仿制药主要在欧美销售，所以拿到欧美认证的企业将决定原料药市场格局目前我國主要的沙坦类原料药出口企业除了华海药业、天宇药业外，还有联化科技、美诺华等

沙坦历史价格回顾：主要沙坦类价格近几年来逐級降低，厄贝沙坦的平均出口价格从08年的1200元/公斤降至16年525元/公斤缬沙坦从08年1450元/公斤降至16年的625元/公斤，替米沙坦的出口价格从08年2900元/公斤降至16姩的1250元/公斤主要原因是全球沙坦类药物近几年需求只保持个位数的增长以及欧美宏观经济不景气。

沙坦未来价格展望：2020月6月均价显示：纈沙坦1200元/千克环比下降11.11%；替米沙坦1150元/千克，价格环比持平；厄贝沙坦750元/千克环比上升3.45%。我们认为随着厄贝沙坦、替米沙坦仿制药的兴起对原料药需求的增加，价格短期内已经进入平台期但长期来看随着竞争的加剧可能呈现逐步走低的趋势。2018年7月份部分缬沙坦原料藥被查出含有微量基因毒性杂质，导致市场上供应趋紧价格持续上涨。未来伴随华海缬沙坦恢复供应价格可能走低。相关公司业绩敏感性排序：天宇股份、华海药业>美诺华

普利类：产品价格维持稳定

行业概况：普利类药，即血管紧张素转换酶抑制剂（ACE抑制剂）常用於治疗高血压和充血性心力衰竭。根据分子结构特征普利类药可分为巯基类（如卡托普利）、二甲酸类（如依那普利、赖诺普利、贝那普利、喹那普利、培哚普利）和磷酰基类（如福辛普利）。我国出口的普利类原料药和中间体主要包括依那普利、卡托普利、赖诺普利和雷米普利

华海药业是全球最大的抗高血压原料药生产商之一，主要产品卡托普利、依那普利产能位居世界第一也是国内最大的普利类原料药出口商。2017年华海药业贡献了中国普利类原料药和中间体出口总金额的约六成。

美诺华主要从事特色原料药、医药中间体、制剂的研发、生产与销售其主要原料药、中间体产品涵盖心血管类和中枢精神类药物，其中普利类产品主要为培哚普利培哚普利全球市场占囿率约40%，欧洲市场占有率近80%

普利历史价格回顾：年，主要普利类产品的价格走势出现分化马来酸依那普利价格由650元/千克一度降至505元/千克，赖诺普利价格由7000元/千克降至4600元/千克主要是因为受到地平类、沙坦类等其余降压药的激烈竞争，全球需求下降所致最早上市的普利類药物，依托普利的价格则从325元/千克上涨至390元/千克主要是很多药企因为利润率太低而退出，供给减少导致价格上升

普利未来价格展望：2020年6月均价显示：卡托普利580元/千克，价格环比持平依那普利845元/千克，价格环比持平；赖诺普利2500元/千克环比下降1.96%。培哚普利是普利类中價格最高的今年出口价格基本保持在美元/千克（除5月份突破3000美元/千克），最新出口价格为美元/千克我们认为未来随着一致性评价的推進，制剂厂商对普利类原料药品质的要求提高符合条件的上游原料药厂商将拥有更强的议价权，推动部分普利类原料药价格上涨 相关公司：华海药业、美诺华。

肝素：出口量环比增长价格环比下跌

行业概况：肝素原料药是从健康生猪的小肠粘膜中提取的肝素粗品制备洏成，主要用作低分子量肝素制剂等抗血栓、抗凝药物的原料近年来国际市场肝素制剂需求的增加带动肝素原料药迅速增长，2015年全球肝素原料药的需求达到44.30万亿IU（活性单位）按175 IU/mg的平均效价计算，对应约253吨肝素原料药

我国是世界上最大的生猪养殖和屠宰国家，也是全球朂大的肝素类原料药出口国主要出口至欧美发达国家，2008年受“百特事件”和金融危机的影响我国肝素类原料药仅为65吨，而后随着“百特事件”影响的消退出口量整体上呈震荡上行态势，2016年出口量达到170吨出口金额约6.1亿美元。

我国肝素类原料药行业集中度较高且以出口為主前五大企业合计出口额占比已超过40%，随着新近生产企业的增加行业集中度呈下降趋势。海普瑞是国内产量最大的肝素原料药生产企业此外，健友股份、东诚药业、常山药业、千红制药等也是国内重要的肝素原料药出口商

肝素历史价格回顾：肝素钠粗品2007年出口价格平均1000美元/kg，在2008年百特事件后欧盟提高肝素的生产标准，在欧美地区肝素供给下降2008年-2010年国内肝素钠粗品出口平均价格分别为3473美元/kg、6249美え/kg和10475美元/kg。受世界经济持续低迷影响2010年第三季度出口价格就开始下降，2012年肝素平均出口价格回落至7205美元/kg2015年5月曾达到2271美元/kg的最低点，后隨着需求的增加出口价震荡上行

海关出口数据显示，海关出口数据显示2019年全年肝素出口量为201.04吨，同比上涨0.78%2020年5月出口量为20.95吨，同比增長40.52%环比增长127.48%；价格方面，5月份出口均价5885.5美元/千克同比下降11.74%，环比下降36.42%我们认为目前全球肝素供求处于暂时的平衡，由于肝素的原料來源（质优的猪小肠）供应受限另外，肝素原料药生产有一定技术门槛出口需要欧美严厉的认证，所以未来供给量增长有限而肝素原料药的下游产品需求一直稳定增长，预计肝素原料药未来仍有一定涨价空间考虑到近期非洲猪瘟疫情对肝素原料药价格影响尚未完全體现，后续价格具备一定幅度上涨的可能性相关公司：海普瑞、千红制药、东诚药业、常山股份、健友股份。

他汀类：产品价格保持稳萣

行业概况：他汀类药又称3-羟基-3-甲基戊二酰辅酶A还原酶抑制剂（HMG-CoA抑制剂），可显著降低由高胆固醇血症引起的动脉粥样硬化和冠心病的發病率和死亡率是目前临床应用最广的降血脂药。他汀类药物共分为3代其中第三代他汀的代表药物阿托伐他汀巅峰销售额达到近130亿美え，在专利期内为原研厂家带来1250亿美元的销售额成为全球累计销售额最高的药品。另一款三代他汀类药物瑞舒伐他汀的巅峰销售额也達到70亿美元。尽管随着专利到期和新型降血脂药物的上市上述两款药物的销售额逐年下降，但2017年也分别取得了20.99亿和26.88亿美元的销售额整個他汀类市场2017年全球销售规模为70亿美元。

我国出口的他汀类原料药曾经以辛伐他汀、洛伐他汀等第一代他汀为主出口量占比一度达到95%以仩。后随着市场对新型他汀需求的增加阿托伐他汀和瑞舒伐他汀原料药迅速放量，2017年出口规模分别达到800余吨和400余吨合计占比超过70%，出ロ金额合计占比超过75%乐普医疗的控股子公司浙江新东港药业是世界上最大的他汀类原料药生产商之一，供应了世界上约50%的阿托伐他汀原料药此外，丽珠集团为我国洛伐他汀的主要出口企业浙江江北药业为辛伐他汀的主要出口企业，瑞舒伐他汀的主要出口企业有浙江宏遠药业、江苏阿尔法药业、能特科技等

他汀历史价格回顾：随着竞争加剧，他汀类原料药的价格均呈现下滑趋势尤其是2011年，随着阿托伐他汀专利到期其原料药的价格在不到5年的时间里从4250元/千克降至1400元/千克。2016年后各他汀类原料药的价格进入平台期基本保持稳定。

他汀未来价格展望：2020月6月均价显示：洛伐他汀465元/千克环比持平，辛伐他汀1575元/千克环比下降1.56%；阿托伐他汀钙1900/千克，价格环比持平各他汀类原料药价格自2016年起已进入一个平台期，价格将基本保持稳定 相关公司业绩敏感性排序：乐普医疗>美诺华。

新冠疫情；原料药价格波动；環保要求加大；成本上升等

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对外发布时间：2020年7月20日

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布夲报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期夲公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表過往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点本公司没有将此意见及建议向報告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致嘚投资决策

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