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《信用债深度专题报告：新冠疫情对基本面的影响不容小觑--世纪证券-22页》由会员分享，可在线阅读，更多相关《信用债深度专题报告：新冠疫情对基本面的影响不容小觑--世纪证券-22页（22页珍藏版）》请在凡人图书馆上搜索。

1、 证券研究报告 固定收益 新冠疫情对基本面的影响不容小觑 2020年02月28日 信用债深度专题报告 公司具备证券投资咨询业务资格 主要品种收益率（02月21日） 单位（%） 收益率 周变化（BP） 国开债：1年 2.17 19 国开债：3年 2.73 9 国开债：5年 3.01 6 国开债：7年 3.22 5 中票（AAA+）： 3年 3.03 -5 中票（AAA）： 3年

2、新冠COVID-19 vs非典SARS。SARS疫情在四个月内得到了控制，2003 年 2-5 月是集中爆发期,6月下旬无新增病例。全球累计报告8046例，死亡682例。与SARS比，新冠的传染性更强，感染后病症差异大，爆发时期人员流动更频繁。截至 2 月27日，仅我国就累计确诊78824例，死亡2788例。 2) SARS疫情对经济形成了短期冲击，疫情过后经济“V”反弹。得益于城镇化加速，2003 年经济处于快速扩张时期，虽然疫情短暂地抑制了经济增长，但并没改变长期向上的基本面趋势。具体看，疫情使第二季度经济增速下降了2%，下降幅度为18.02%，疫情过后，即出现反弹，幅度为9.89%。投资

3、方面，趋势未发生改变，全年增速为 28.40%，对经济增长的贡献率达70.00%，其中基建迎来小高峰，制造投资增速创历史，房地产投资增速显著提升。消费方面，疫情短暂抑制了消费，社零月度增速最大下滑幅度达57%，但疫情缓和后，消费反弹较为强劲。外贸方面，得益于入世第二年，进出口保持了较高增速，全年进出口金额录得了37.10%的增速，为2000年后的最高增速。 3) 新冠疫情对经济的打击或比SARS更大。疫情极可能加速经济探底，经济正式告别6%的区间，按SARS时期的下滑幅度，乐观估计2020年第一季度增速为5%左右，疫情后稳定后反弹到 5.5%。后续宏观调控力度与疫情持续时间都会影响到冲击程度。

4、具体地，消费方面，短期断崖式下滑，后续也恐难完全弥补；外贸方面，疫情冲击出口，压缩贸易差额，或使得进出口在低位徘徊；投资方面，疫情或使政府进一步加大基建投资，稳定宏观经济，在房地产调控基调不变的情况下，房地产投资承压，能否维持韧性，有待观察。 4) 风险提示：全球疫情可能加剧 宏观调控不及预期 一年期国开债与中期票据收益率对比 1 . 8 02 . 0 02 . 2 02 . 4

5、：9 邮箱： 分析师的相关报告： 1.受疫情影响较大行业的历史违约情况 02.17 2.从到期分布看疫情对信用债市的压力 02.10 3. 2019信用债市场违约率统计测算 01.21 2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 目录 一、疫情对比：COVID-19 vs SARS . 4 1.1 SARS疫情在四个月内得到控制 . 4 1.2 新冠肺炎疫情的最新情况 . 5 1.3 新冠疫情与SARS疫情的对比 . 8 二、基本面：回顾SARS疫情对宏观经济的影响 . 9 2.1. SARS疫情扰动短暂，疫情过后经济“V

6、”反弹 . 9 2.2. SASA疫情并未拖累投资，相反一定程度上刺激了基建投资 . 10 2.3. SASA疫情抑制了消费，但疫情结束后消费有所反弹 . 12 2.4. SARS疫情冲击外贸有限，但对出口的影响大于进口 . 12 三、这次不一样？新冠疫情对经济的打击或比SARS更大 . 13 3.1 新冠疫情极可能加速经济的探底，经济正式告别6%的增长区间 . 13 3.2 新冠疫情对消费的冲击比SARS时期更大，在疫情结束后恐难以完全弥补 . 14 3.3 新冠疫情直接冲击出口，影响贸易差额 . 16 3.4 新冠疫情或使政府进一步加大基建投资，但房地产投资承压 . 18 四、风险提示 .

新冠肺炎累计治愈与死亡病例 （） . 7 Figure 4 2020年新冠肺炎疫情重要事件一览表 （） . 7 Figure 5 年高铁营业里程的增长趋势

12、re 38 2019年商品房销售增速略有回升 （%） . 20 Figure 39 2019年房屋新开工增速稳定，土地市场偏冷 （%） . 20 2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - 新冠肺炎疫情成为了我国2020年的第一个黑天鹅事件，波及面广，形势严峻，对宏观经济形成巨大的冲击。那么，疫情对信用的基本面会产生怎样的影响呢？对此，我们试图通过回顾2003年的非典型肺炎（SARS）疫情，分析新冠肺炎（COVID-19）疫情对宏观基本面的可能影响。 一、疫情对比：COVID-19 vs SARS 严重急性呼吸道综合征（SARS）是 21世纪全球

13、出现的首个新的严重传染性疾病，也是我国21世纪爆发的首个具有人传人特征，且影响广泛的疫情。我们通过对比新冠肺炎疫情与SARS疫情，以期待可一窥新冠肺炎疫情的未来演化情景，为判断新冠疫情对宏观经济基本面的影响提供参考。 1.1 SARS疫情在四个月内得到控制 SARS疫情的重要事件时间轴。根据世界卫生组织报告，SARS第一个病例2002年11 月中旬出现在我国的广东省。2月11日，卫生组织收到关于广东省非典型肺炎爆发的第一次正式报告，报告称有 305 人被感染，5 人死亡，30的病例发生在卫生保健领域的工作人员中。同时，该疾病开始沿着航空旅行路线蔓延到全世界各地。3月12日，世界卫生组织利用互联

14、网发出了全球警报，一种不明原因的新的致命性疾病正在医院里快速传播，该病是以发烧和非典型肺炎为特征。将SARS视为一种特别严重的威胁，是因为当时这种疾病既没有疫苗，也没有治疗方法，迫使卫生部门采取可以追溯到经验主义微生物学早期的控制手段，即隔离和检疫。4月17日，确认SARS病原体是一种新的冠状病毒，5月4日科学家们揭示了关于SARS病毒在不同环境表面和在粪便、呼吸道分泌物和尿液等不同身体标本中存活时间的研究结果。五月初全球迎来SARS爆发的高峰期，每天报告200多例新病例，5月22日全球累计报告了8046例，死亡682例。6月15日以来，世界各地都没有新的SARS病例报告，由SARS引起的全球

15、公共卫生突发事件似乎已接近尾声。2003年7月，世界卫生组织宣布SARS疫情结束。 简评。2003年出现的SARS是第21世纪出现的第一个严重且具有人传人特征的新传染疾病。SARS在世界范围迅速传播，最终在25个国家导致了8439宗病例，809人死亡。根据卫生组织测算估计，对65岁以上的人来说，病死率可能超过50。同时，SARS是沿着国际航空路线迅速向全球传播的第一个疾病，这同世界日益相互依存、紧密联系的大环境息息相关，当时每个有国际 2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 5 - 机场的城市都面临威胁，机场、企业、学校以及一些边境都关闭了，且经济陷

16、入停顿，民众惊恐万分。 Figure 1 2003年SARS疫情期间重要事件一览表 时间 重要事件 2002年11月16日 已知的第一例非典型肺炎发生在我国广东省佛山市。 2003年02月11日 我国卫生部关于广东省急性呼吸道综合征爆发的报告，有病例305例，死亡5例。 2003年03月12日 卫生组织发布关于严重非典型肺炎的全球警报。 2003年03月16日 全世界报告了150多SARS疑似和临床诊断病例。 2003年03月20日 全球累计病例总数上升到306例，10例死亡。 2003年03月26日 我国报告，2002年11月16日2003年2月28日广东省累计病例总数为792例，死亡31例

17、。世界累计总数上升到1323例，死亡49例。 2003年03月30日 全球累计总数达到1622例，死亡58例。 2003年04月04日 我国开始每天网上报告全国各省SARS病例和死亡数字。 2003年04月8日 全球累计总数为2671例，死亡103例。 2003年04月16日 最终确定SARS病原体，是与人类或动物冠状病毒家族任何其他成员不同的新型冠状病毒。卫生组织北京工作组估计，该城市SARS病例数可能高达200，官方报告数为37。 2003年04月23日 我国SARS病例累计总数达到2305例，106例死亡。 2003年04月30日 我国临床诊断病例在全球总数5663中占3460。 200

18、3年05月02日 病例累计总数超过6000例。 2003年05月08日 世界累计病例总数超过7000例。累计可能病例总数在4月28日超过5000，在5月2日超过6000，在5月8日超过7000例。 卫生组织估计SARS的病死率在0到50之间，取决于感染者的年龄，总体的病死率估计为1415。 2003年05月17日 28个国家报告，临床诊断病例累计总数为7761例，死亡623例。其中，我国大陆地区报告5209例，死亡282例。 2003年05月22日 全球累计报告了8046例可能的SARS病例和682例死亡。在5月初全球爆发的高峰期，每天报告200多例新病例。 2003年05月29日 全球累计报

19、告为8295例，其中750例死亡。 2003年06月03日 我国新报告的可能的SARS新型病例从5月第一周每天的166例下降到第二周的90例，第三周的27例，第四周的16例。在过去的6天里，每天报告的新病例减少到平均2.5例。 2003年06月05日 全球累计报告总数为8403例，死亡775例。 2003年06月30日 自6月15日以来，世界各地都没有新的可能的SARS病例报告。 2003年7月 世界卫生组织宣布SARS疫情结束。 资料来源：世界卫生组织（WHO）、世纪证券研究所 1.2 新冠肺炎疫情的最新情况 新型冠状病毒（COVID-19）是一种先前尚未在人类中发现的新型冠状病毒。加上这次

20、新发现的冠状病毒，已知感染人的冠状病毒有7种。大多数冠状病毒引起上呼吸道感染，而中东呼吸综合征冠状病毒、严重急性呼吸综合征 2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 6 - （SARS）冠状病毒及这次的新型冠状病毒可引起肺炎、甚至重症肺炎，且可在人际间进行广泛的传播。目前所见传染源主要是新型冠状病毒感染的患者，但无症状感染者也可能成为传染源。 新冠疫情的重大事件。新冠疫情春节前后迅速发酵，成为全球突发公共卫生事件。2019年12月，就开始流传出武汉出现不明原因肺炎的消息。12月31号，武汉市的卫健委通报了肺炎疫情的情况，称已发现 27 例病例。1 月

21、10日春运正式开始，从1月10日至2月18日为2020年的春运时间，人员流动频繁。1月20日，国家卫健委决定将新型冠状病毒感染的肺炎纳入法定传染病乙类管理，采取甲类传染病的预防，与SARS一个级别。当日，高级别专家钟南山明确表示，武汉肺炎疫情存在人传人的现象。为遏制新冠肺炎蔓延，1月 23 日武汉“封城”，封锁所有离汉通道，26 日封锁武汉市内的交通，“外防输出、内防扩散”。随后，陆续有若干省份启动重大突发公共卫生事件一级响应，出台限制出行倡议或政策。1月30日，世界卫生组织宣布，新冠状病毒疫情已构成国际关注的突发公共卫生事件。此后，1月31日至2月18日，我国平均每天新增确诊人数3394例，

22、处于集中爆发期。2月19日开始，日确证人数下降到三位数。2 月末，陆续有省份开始下调公共卫生事件预警级别，如自2月26日24时起，福建省新冠肺炎疫情中风险区由执行突发公共卫生事件一级响应调整为执行新冠肺炎疫情防控省级二级响应，低风险区由执行突发公共卫生事件一级响应调整为执行新冠肺炎疫情防控省级三级响应。 截至2月27日，我国累计确诊病例78824例，累计死亡病例2788例。 海外疫情春节后有蔓延的势头。截至2020年2月27日，韩国累计确诊2022例，死亡病例13例；日本累计确诊919例，死亡病例8例；意大利累计确诊655例，死亡病例17例；伊朗累计确证270例，死亡病例27例；新加坡累计确证

23、93例，死亡病例0例；美国累计确证60例，死亡病例0例；德国累计确证48例，死亡病例0例。 展望：从目前国内新增病例数看，已从前期高点开始收敛，疫情有被遏制住的趋势。客观地说，在当紧人口高度流动的世界中，要想控制住“COVID-19”这种具有非常强人传人能力的新传染病，是一个非常具有挑战性的任务，特别是在疾病的传播途径复杂且尚未完全认知，病毒的变异概率尚不明，感染者的治疗手段有限的情况下。一个比较乐观的情况，随着疫情防控措施的生效以及气温的逐渐回升，我国在3月份下旬或不在出现新增的病例，一个中性的估计，4月末或不在出现新增的病例。 2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有

24、风险 入市需谨慎 - 7 - Figure 2 新冠肺炎的新增确诊与疑似病例 （） Figure 3 新冠肺炎累计治愈与死亡病例 （） 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 Figure 4 2020年新冠肺炎疫情重要事件一览表 （） 时间 重要事件 2019年12月 武汉市陆续发现了多例不明原因的肺炎患者。武汉市卫健委通报的首例发病时间为12月8日。 2019年12月31日 武汉卫健委发布关于当前我市肺炎疫情的情况通报，称已发现了27例病例。 2020年01月05日 武汉市卫健委通报了59例

25、“不明原因肺炎”，其中重症患者7例。 2020年01月08日 初步确认新型冠状病毒为此次疫情的病原。 2020年01月10日 我国研究人员首次公布新型冠状病毒的基因序列。 2020年01月10日 2020年春运开始，春运时间为从1月10日至2月18日。 2020年01月15日 该时点后，确诊人数呈现指数级增长。 2020年01月20日 国家卫健委决定将新型冠状病毒感染的肺炎纳入法定传染病乙类管理，采取甲类传染病的预防、控制措施。高级别专家钟南山明确表示，武汉肺炎疫情存在人传人现象。 2020年01月23日 武汉“封城”，封锁所有离汉通道。当日为春节除夕，假期正式开始。广东、浙江、湖南、上海等省

26、先后启动重大突发公共卫生事件一级响应。 2020年01月30日 世界卫生组织宣布，新冠状病毒疫情已构成国际关注的突发公共卫生事件。 2020年1月31日 确诊病例突破1万。 2020年02月3日 确诊病例突破2万。 2020年02月10日 全国各地陆续开始复工。 2020年02月12日 新型冠状病毒命名为“COVID-19”。 2020年02月11日 确诊病例突破5万。 2020年02月12日 病例诊断标准进行了区分，湖北省增加了“临床诊断病例”分类，对疑似病例具有肺炎影像学特征者，确定为临床诊断病例，以便患者能及早按照确诊病例相关要求接受规范治疗。 当天有13332例临床诊断病例纳入确诊病例

新冠肺炎 : 累计值 2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 8 - 1.3 新冠疫情与SARS疫情的对比 新冠肺炎疫情跟SARS比有以下几个方面的差异： 一是新冠爆发时期人员

29、流动更加频繁。其一，尽管两次疫情都是前一年末就初现端倪，但SARS的爆发集中于春节后，3月至5月是集中爆发时期，而新冠肺炎疫情爆发于春节人员流动频繁的时点。春运是全球罕见的大规模人员流动，2014年春运总客运量达36亿人次，随后有所减少，但也有约30亿人次的人口流动规模，2019年春运的客运量为29.80亿人次。其二，交通的便捷度显著提升，高铁、航运更加发达。2003 年 10 月我国第一条客运高铁秦沈铁路才正式投入运行，2008年我国高铁仅671.5公里，2018年为2.99万公里。 Figure 5 年高铁营业里程的增长趋势 Figure 6 年春运总客

30、运量的增长趋势 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 二是新冠病毒的防控更困难。其一新冠传染性更强。2月11日，医学论文预印平台medRxiv2最新发布的一篇论文估计，新冠病毒的R0值（基本传染数）为3.77，该指标是流行病学上常用来衡量病毒传染能力的，而 SARS的R0为3。其二新冠感染后病症因人而已，有些感染者没有症状，难以快速地隔离防控。SARS总体来说大部分都是重症患者，感染后很快会出现症状，容易确诊隔离。通常，毒性非常强的病毒反而难以长期存活，因为染病的人会很快被发现、被隔离，病毒不太容易找到更多被传染对象。但新冠病毒导致的症状差别很大，有轻

31、有重，还有些毫无症状，这使得被感染的人员在发病的初期可能无法确认自己是否感染了新型肺炎，因此仍在公共场合出入，增加了这种病毒的传染性。根据2月11日我国疾病预防控制中心新型冠状病毒肺炎流行病学特征分析报告，在我国 72314 例病例中，确诊病例占 61.8%，疑似病例占22.4%，临床诊断病例14.6%，无症状感染者占比1.2%。 ,0 0 01 0 ,0

资料来源：国家卫健委、世纪证券研究所 资料来源：世界卫生组织（WHO）、世纪证券研究所 此外，两次疫情所处的媒体时代存在很大的差异。2003年还处于纸质媒体时代，信息的传播速度相对较慢，目前新媒体和网络社交平台占据主导，信息传播更快。20

33、03年我国网民约6800万，手机上网功能才刚开始，尚未普及，而2019年网民数量达8.54亿，其中手机网民8.47亿，占总网民量的99.10%。新媒体时代，新冠肺炎疫情相关的信息迅速地传播，这一方面有利于疫情的联防联控，但同时也引起了公众的关注与恐慌，极大地扩大了疫情对社会和经济的影响。 Figure 9 年我国网民规模增长趋势 Figure 10 年手机网民规模增长趋势 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 二、基本面：回顾SARS疫情对宏观经济的影响 一种知之甚少的新传染病具有引起公众恐慌的能力，这种对病毒的恐惧

19手机网民（亿） 手机网民占总网民比例（ % 右轴） 2020 年 2 月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 10 - 面冲击。疫情爆发时，我国正处于加速城镇化的时期，经济快速扩张，疫情一定程度上短

36、暂地抑制住了经济的快速扩张，但从长期看，疫情还是没有改变整体宏观经济向上的长期增长趋势。到了5月末，疫情基本控制后，宏观经济快速地回到了基本面上来，走出了一个强劲的“V”的反弹。 具体地，从GDP增速看，疫情使第二季度经济增速下降了2个百分点，下降幅度为18.02%，疫情控制后，反弹的幅度为9.89%。年我国经济整体处于上行的周期之中，经济增速逐年递增，即使在2003年全年也录得了10.00%增速，比2002年的 9.10%，提高了约一个百分点。从2003年各季度看，第1季度实际GDP增速为11.10%，第二季度受到SARS的冲击影响，仅录得9.10%的增速，下降了2个百分点

37、，下降幅度为18.02%。疫情稳定后的第三季度，经济快速反弹，录得 10%的增速，第四季度与第三季度持平，反弹的幅度为 9.89%。尽管第四季度与第三季度的增速没有回到第一季度 11%水平，但比2002年9.10%的增速提升了约1个百分点。 从工业增加值看，疫情使工业增加值同比增速下滑，高低点相差约有5个百分点，下滑幅度为 30.81%，6 月开始反弹，幅度为23.36%。2003年2月同比增速为19.80%，其后逐月下滑，5月工业增加值仅13.70%，比2月下滑了约5个百分点，下滑幅度为30.81%，6月疫情得到控制后，工业增加值同比增速反弹至16.9%，反弹幅度为23.36%。从全年看，2

38、003年工业增加值同比增速12.8%，而2010年为10.00%，疫情并没有改变工业增加值的增长趋势。 Figure 11 SARS疫情期间经济处于上升阶段 （%） Figure 12 SARS疫情期间工业增加值的增长趋势 （%） 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 2.2. SASA疫情并未拖累投资，相反一定程度上刺激了基建投资 SARS整体没有改变投资的趋势。从固定资产投资完成额看，2003年固定资产投资完成额为4.26万亿，比2002年增加了28.40%。其中，在固定资产投资完成额中，基建、制造业与房地产开发投资分别占比 30%、25%、22%

40、市场有风险 入市需谨慎 - 11 - 也没有拖累这些细分领域的投资。2003年资本形成总额对经济增长的贡献率为70.00%，最终消费支出为35.40%，投资比消费高出了34.6个百分点。 Figure 13 年固定资产投资情况 Figure 14 年城镇基础设施建设投资情况 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 2003年基建投资迎来一个小高峰。2003年是全口径的基础设施建设投资开始统计公布的第一年，没有同比的数据，我们采用另外一个统计时间更早的年度指标分析，即城镇固定资产投资完成额中的基础设施建设投资。从数据看在

41、2003年以前，城镇基础设施投资建设同比增速比较缓慢，2002年只有6%，2003 年串升至34.59%，随后下降到 2004 年的24.89%。2003年的基建投资增速是 年的高峰，基础建设另外的两个增速高峰是 1998 年录得34.59%，刺激因素是 1997 年金融危机和 1998 年的大洪水，2009 年录得了42.16%的历史高峰，触发原因在于2008年的全球次级贷款造成的全球金融危机。 Figure 15 年制造业投资完成额增速情况 Figure 16 年房地产开发投资完成额情况 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来

1.01万亿，环比增速29.70%，提升了近8个百分点，为年的高峰，比这还高的增速是2007年的30.20%和2010年的33.20%。 2.3. SASA疫情抑制了消费，但疫情结束后消费有所反弹 疫情

45、冲击消费，社会消费品零售月度同比增速下滑幅度为57%。2003年1月份，社会消费品零售总额的当月同比为 10%，随后受到疫情冲击影响而逐月下降，到了5月当月同比增速仅为4.3%，下降了约6个百分点，下滑幅度为57%。疫情缓和后，消费强劲反弹，重新回到了10%左右的增速。从消费对GDP的贡献看，由于SASA疫情的影响，2003 年全年最终消费对经济增速的贡献率为35.40%，低于2002年的56%。 Figure 17 年社会消费品零售额同比增长趋势 （%） Figure 18 年消费者信心指数 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、

46、世纪证券研究所 2.4. SARS疫情冲击外贸有限，但对出口的影响大于进口 从整体外贸情况看，得益于入世第二年，整体的影响有限。2001年12月11日，我国正式入世世界贸易组织，得益于此， 年外贸都保持了较高的增速。2002年入世的第一年，全年进出口金额取得了21.80%的增速，2003年为第二年，进出口总额取得了入世后最高的37.10%的增速，2004年的增速为35.7%。 具体看，疫情期间进口增速整体快于出口，间接说明疫情对出口产生了较大的压力。2002 年出口金额平均月度增速 22.14%，进口金额平均月度增速为20.95%，出口大于进口；2003年1-6月出口金额的月

47、度平均增速为33.83%，进口金额的月度平均增速为45.55%，进口大于进口，两者相差12个百分点。2004年出口金额为35.46%，进口金额为37.34%，进口大于进口，两者相差2个百分点。 社会消费品零售总额 : 累计同比 社会消费品零售总额 :

48、gure 19 年我国进出口金额增长趋势 Figure 20 年进口与出口增长情况 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 资料来源：Wind资讯、世纪证券研究所 三、这次不一样？新冠疫情对经济的打击或比SARS更大 我们在稳中趋缓 待时而动一文中对2020年的经济形势作了如下的判断：（1）长期看我国宏观经济增长 L 型趋势不变。（2）2020 年我国宏观经济稳中趋缓，预测2020年国内经济增速在5.8%-6.1%之间，季度增速大概率破6%。（3）从整体来看，我们认为实体经济短期并不具备明显反弹动能：制造业投资可能保持在低位盘整，房地产开发投资恐将有所放缓；

49、居民收入增速放缓，消费意愿不强，消费增速压力较大；全球经济进入存量博弈阶段，贸易保护主义抬头，经济缺乏新的增长动力，外贸形势短期难以恢复。（4）需要持续关注的核心焦点有三：一是中美贸易争端是否有实质性进展，二是房地产是否能保持韧性；三是逆周期政策的调节力度及效果。 从目前的情况来看，新型冠状病毒（COVID-19）的感染人数多，防控难度大，影响范围广，对宏观经济的影响不容小觑。结合新冠疫情以及2003年的SARS，我们对新冠疫情冲击下的宏观经济基本面进行修正与判断。 3.1 新冠疫情极可能加速经济的探底，经济正式告别6%的增长区间 目前我国宏观经济不景气，处于下行探底的周期之中。我国经济当前正

50、在由高速增长转向高质量发展转型，结构性、体制性、周期性问题相互交织，增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”影响持续深化。同时面临的贸易争端等外部不确定不稳定的因素也较多。2007年以后，经济整体处于下行探底阶段，年经济平均的增速为7.99%，最近三年的平均增速为6.57%。2019年国内生产总值为99.09万亿元，增速为6.1%，比2018年的

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一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证年度报告内容的真实、
准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法
二、 公司全体董事出席董事会会议。 
三、 天健会计师事务所（特殊普通合伙）为本公司出具了标准无保留意见的审计报告。 
四、 公司负责人许尚峰、主管会计工作负责人李财祥   及会计机构负责人（会计主
管人员）郑家东声明：保证年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 
五、 经董事会审议的报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 
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师事务所（境内） 
名称 天健会计师事务所（特殊普通合伙） 
签字会计师姓名 廖屹峰、滕培彬 
七、 近三年主要会计数据和财务指标 
股东大会情况说明 
（一）2019年第一次临时股东大会 
所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股东大会召开当日的交易时间
1、《关于公司拟挂牌出售苏州长光华医生物医学工程有限公司 .cn 
网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股东大会召开当日的交易时间段，
1、《2018年度报告全文及摘要》； 
2、《2018年度董事会工作报告》； 
3、《2018年度监事会工作报告》； 
4、《2018年度财务决算报告》； 
5、《2018年度利润分配预案》； 
6、《2018年度独立董事述职报告》； 
7、《2018年度激励奖金提取和分配方案》； 
8、《关于续聘天健会计师事务所（特殊普通合伙）为公司 2019年度财务审计机
构和内部控制审计机构的议案》； 
9、《关于对外担保的议案》； 
10、《关于确认公司 2018年度日常关联交易和预计 2019年度日常关联交易的议
11、《关于向银行申请综合授信额度并予以相应授权的议案》； 
12、《关于公司与山东能源集团财务有限公司发生金融业务暨关联交易的议案》； 
13、《关于调整独立董事薪酬的议案》； 
（三）2019年第二次临时股东大会 
所网络投票系统，通过交易系统投票平台的投票时间为股东大会召开当日的交易时间
1、《关于收购淄博弘新医疗科技有限公司 .cn 
(一) 董事参加董事会和股东大会的情况 
参加董事会情况 
连续两次未亲自出席董事会会议的说明 
现场结合通讯方式召开会议次数 8 
(二) 独立董事对公司有关事项提出异议的情况 
四、 董事会下设专门委员会在报告期内履行职责时所提出的重要意见和建议，存
在异议事项的，应当披露具体情况 
五、 监事会发现公司存在风险的说明 
公司资产负债率与去年同期相比略有降低，企业偿债风险降低。 
六、 公司就其与控股股东在业务、人员、资产、机构、财务等方面存在的不能保
证独立性、不能保持自主经营能力的情况说明 
存在同业竞争的，公司相应的解决措施、工作进度及后续工作计划 
七、 报告期内对高级管理人员的考评机制，以及激励机制的建立、实施情况 
1、考评机制：公司高级管理人员按公司章程规定的任职条件和选聘程序，由总
经理提名，董事会聘任。公司高级管理人员由董事会薪酬与考核委员会根据绩效评价
标准和程序，提出报酬数额及奖励方式，报公司董事会批准。公司每年组织职工代表
和中层干部对公司所有高级管理人员进行民主评议，作为换届聘任的依据之一。高级
管理人员在年终按自己分管的工作向董事会和监事会作述职报告，由董事会和监事会
2、激励机制：高级管理人员的薪酬分三部分，一是基本工资。基本工资根据董
事高管所任职务的级别、工作年限等因素确定；二是目标奖励。目标奖励依据董事高
管所分管的工作、岗位职责等因素确定；三是绩效奖励。绩效奖励依据公司当年度实
现的营业收入、净利润和净利润率等财务指标确定（根据公司 2017年第五次临时股
东大会通过的《业绩考核激励奖金管理办法》）。 
八、 是否披露内部控制自我评价报告 
报告期内部控制存在重大缺陷情况的说明 
九、 内部控制审计报告的相关情况说明 
公司内部控制审计机构天健会计师事务所（特殊普通合伙）为公司出具了内部控
是否披露内部控制审计报告：是 
山东新华医疗器械股份有限公司全体股东： 
我们审计了山东新华医疗器械股份有限公司（以下简称新华医疗公司）财务报表，
表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司所有者权益变动表，以及相关财务报表
我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制，公允
合并及母公司经营成果和现金流量。 
二、形成审计意见的基础 
我们按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作。审计报告的“注册会
计师对财务报表审计的责任”部分进一步阐述了我们在这些准则下的责任。按照中国
注册会计师职业道德守则，我们独立于新华医疗公司，并履行了职业道德方面的其他
责任。我们相信，我们获取的审计证据是充分、适当的，为发表审计意见提供了基础。 
三、关键审计事项 
关键审计事项是我们根据职业判断，认为对本期财务报表审计最为重要的事项。
这些事项的应对以对财务报表整体进行审计并形成审计意见为背景，我们不对这些事
项单独发表意见。 
相关信息披露详见财务报表附注三（十九）及五（一）18。 
截至 2019年 12月 31日，新华医疗公司财务报表所示商誉项目账面原值为人民
当与商誉相关的资产组或者资产组组合存在减值迹象时，以及每年年度终了，新
华医疗公司管理层（以下简称管理层）对商誉进行减值测试。管理层将商誉结合与其
相关的资产组或者资产组组合进行减值测试，相关资产组或资产组组合的可收回金额
按照预计未来现金流量现值计算确定。减值测试中采用的关键假设包括：详细预测期
收入增长率、永续预测期增长率、毛利率、折现率等。 
由于商誉金额重大，且商誉减值测试涉及重大管理层判断，我们将商誉减值确定
为关键审计事项。 
针对商誉减值，我们实施的审计程序主要包括： 
(1) 了解与商誉减值相关的关键内部控制，评价这些控制的设计，确定其是否得
到执行，并测试相关内部控制的运行有效性； 
(2) 复核管理层以前年度对未来现金流量现值的预测和实际经营结果，评价管理
层过往预测的准确性； 
(3) 了解并评价管理层聘用的外部估值专家的胜任能力、专业素质和客观性； 
(4) 评价管理层在减值测试中使用方法的合理性和一致性； 
(5) 评价管理层在减值测试中采用的关键假设的合理性，复核相关假设是否与总
体经济环境、行业状况、经营情况、历史经验、运营计划、经审批预算、会议纪要、
管理层使用的与财务报表相关的其他假设等相符； 
(6) 复核管理层对关键假设执行的敏感性分析，评价关键假设的变化对减值测试
结果的影响，识别在选择关键假设时可能存在的管理层偏向的迹象； 
(7) 测试管理层在减值测试中使用数据的准确性、完整性和相关性，并复核减值
测试中有关信息的内在一致性； 
(8) 测试管理层对预计未来现金流量现值的计算是否准确； 
(9) 基于管理层所使用的方法和假设，作出对未来现金流量现值的点估计，并评
价与管理层的点估计是否存在重大差异； 
(10) 检查与商誉减值相关的信息是否已在财务报表中作出恰当列报。 
相关信息披露详见财务报表附注三(二十三)、五（二）1及十三（三）。 
新华医疗公司的营业收入主要来自于医疗器械、制药装备的生产与销售，以及医
疗医药服务。2019年度，新华医疗财务报表所示营业收入项目金额为人民币
根据新华医疗公司与其客户的销售合同约定，公司已根据合同约定将产品交付给
购货方，且产品销售收入金额已确定，已经收回货款或取得了收款凭证且相关的经济
利益很可能流入，产品相关的成本能够可靠地计量。具体而言，销售商品需要安装和
检验的，在购买方接受商品以及安装和检验完毕时，确认收入；销售商品不需要安装
和检验的，在购买方接受商品并签收时，确认收入。外销产品收入确认需满足以下条
件：公司已根据合同约定将产品报关，取得提单，且产品销售收入金额已确定，已经
收回货款或取得了收款凭证且相关的经济利益很可能流入，产品相关的成本能够可靠
由于营业收入是新华医疗公司关键业绩指标之一，可能存在管理层通过不恰当的
收入确认以达到特定目标或预期的固有风险。因此，我们将收入确认确定为关键审计
针对收入确认，我们实施的审计程序主要包括： 
(1) 了解与收入确认相关的关键内部控制，评价这些控制的设计，确定其是否得
到执行，并测试相关内部控制的运行有效性； 
(2) 测试信息系统一般控制、与收入确认流程相关的应用控制； 
(3) 检查销售合同，了解主要合同条款或条件，评价收入确认方法是否适当； 
(4) 对营业收入及毛利率按月度、产品、客户等实施实质性分析程序，识别是否
存在重大或异常波动，并查明波动原因； 
(5) 对于内销收入，以抽样方式检查与收入确认相关的支持性文件，包括销售合
同、订单、销售发票、出库单、发货单、运输单及客户签收单等；对于出口收入，获
取电子口岸信息并与账面记录核对，并以抽样方式检查销售合同、出口报关单、货运
提单、销售发票等支持性文件； 
(6) 结合应收账款函证，以抽样方式向主要客户函证本期销售额； 
(7) 对资产负债表日前后确认的营业收入实施截止测试，评价营业收入是否在恰
(8) 获取资产负债表日后的销售退回记录，检查是否存在资产负债表日不满足收
入确认条件的情况； 
(9) 检查与营业收入相关的信息是否已在财务报表中作出恰当列报。 
相关信息披露详见财务报表附注三（十）及五（一）4。 
管理层根据各项应收账款的信用风险特征，以单项应收账款或应收账款组合为基
础，按照相当于整个存续期内的预期信用损失金额计量其损失准备。对于以单项为基
础计量预期信用损失的应收账款，管理层综合考虑有关过去事项、当前状况以及未来
经济状况预测的合理且有依据的信息，估计预期收取的现金流量，据此确定应计提的
坏账准备；对于以组合为基础计量预期信用损失的应收账款，管理层以账龄为依据划
分组合，参照历史信用损失经验，并根据前瞻性估计予以调整，编制应收账款账龄与
违约损失率对照表，据此确定应计提的坏账准备。 
由于应收账款金额重大，且应收账款减值涉及重大管理层判断，我们将应收账款
减值确定为关键审计事项。 
针对应收账款减值，我们实施的审计程序主要包括： 
(1) 了解与应收账款减值相关的关键内部控制，评价这些控制的设计，确定其是
否得到执行，并测试相关内部控制的运行有效性； 
(2) 复核以前年度已计提坏账准备的应收账款的后续实际核销或转回情况，评价
管理层过往预测的准确性； 
(3) 复核管理层对应收账款进行信用风险评估的相关考虑和客观证据，评价管理
层是否恰当识别各项应收账款的信用风险特征； 
(4) 对于以单项为基础计量预期信用损失的应收账款，获取并检查管理层对预期
收取现金流量的预测，评价在预测中使用的关键假设的合理性和数据的准确性，并与
获取的外部证据进行核对； 
(5) 对于以组合为基础计量预期信用损失的应收账款，评价管理层按信用风险特
征划分组合的合理性；根据具有类似信用风险特征组合的历史信用损失经验及前瞻性
估计，评价管理层编制的应收账款账龄与违约损失率对照表的合理性；测试管理层使
用数据（包括应收账款账龄等）的准确性和完整性以及对坏账准备的计算是否准确； 
(6) 检查应收账款的期后回款情况，评价管理层计提应收账款坏账准备的合理性； 
(7) 检查与应收账款减值相关的信息是否已在财务报表中作出恰当列报。 
相关信息披露详见财务报表附注六（二）及五（二）8。 
金额重大，我们将股权处置产生的投资收益的确认确定为关键审计事项。 
针对股权处置产生的投资收益的确认，我们实施的审计程序主要包括： 
(1) 了解与股权处置相关的关键内部控制，评价这些控制的设计，确定其是否得
到执行，并测试相关内部控制的运行有效性； 
(2) 查阅股权处置的相关决议文件，并了解进行股权处置的意图和战略规划； 
(3) 检查股权处置的相关协议文件，关注股权交割、作价依据、价款支付等主要
(4) 查阅评估报告等作价的依据文件，评估股权处置价格的公允性，并检查收到
相关价款的单据等文件，核对付款方与股权受让方是否一致； 
(5) 查阅股权变更涉及的相关工商登记资料； 
(6) 检查股权受让方与新华医疗公司是否存在关联方关系； 
(7) 检查与股权处置产生的投资收益相关的信息是否已在财务报表中作出恰当
管理层对其他信息负责。其他信息包括年度报告中涵盖的信息，但不包括财务报
表和我们的审计报告。 
我们对财务报表发表的审计意见不涵盖其他信息，我们也不对其他信息发表任何
形式的鉴证结论。 
结合我们对财务报表的审计，我们的责任是阅读其他信息，在此过程中，考虑其
他信息是否与财务报表或我们在审计过程中了解到的情况存在重大不一致或者似乎
存在重大错报。 
基于我们已执行的工作，如果我们确定其他信息存在重大错报，我们应当报告该
事实。在这方面，我们无任何事项需要报告。 
五、管理层和治理层对财务报表的责任 
管理层负责按照企业会计准则的规定编制财务报表，使其实现公允反映，并设计、
执行和维护必要的内部控制，以使财务报表不存在由于舞弊或错误导致的重大错报。 
在编制财务报表时，管理层负责评估新华医疗公司的持续经营能力，披露与持续
经营相关的事项（如适用），并运用持续经营假设，除非计划进行清算、终止运营或
别无其他现实的选择。 
新华医疗公司治理层（以下简称治理层）负责监督新华医疗公司的财务报告过程。 
六、注册会计师对财务报表审计的责任 
我们的目标是对财务报表整体是否不存在由于舞弊或错误导致的重大错报获取
合理保证，并出具包含审计意见的审计报告。合理保证是高水平的保证，但并不能保
证按照审计准则执行的审计在某一重大错报存在时总能发现。错报可能由于舞弊或错
误导致，如果合理预期错报单独或汇总起来可能影响财务报表使用者依据财务报表作
出的经济决策，则通常认为错报是重大的。 
在按照审计准则执行审计工作的过程中，我们运用职业判断，并保持职业怀疑。
同时，我们也执行以下工作： 
(一) 识别和评估由于舞弊或错误导致的财务报表重大错报风险，设计和实施审
计程序以应对这些风险，并获取充分、适当的审计证据，作为发表审计意见的基础。
由于舞弊可能涉及串通、伪造、故意遗漏、虚假陈述或凌驾于内部控制之上，未能发
现由于舞弊导致的重大错报的风险高于未能发现由于错误导致的重大错报的风险。 
(二) 了解与审计相关的内部控制，以设计恰当的审计程序。 
(三) 评价管理层选用会计政策的恰当性和作出会计估计及相关披露的合理性。 
(四) 对管理层使用持续经营假设的恰当性得出结论。同时，根据获取的审计证
据，就可能导致对新华医疗公司持续经营能力产生重大疑虑的事项或情况是否存在重
大不确定性得出结论。如果我们得出结论认为存在重大不确定性，审计准则要求我们
在审计报告中提请报表使用者注意财务报表中的相关披露；如果披露不充分，我们应
当发表非无保留意见。我们的结论基于截至审计报告日可获得的信息。然而，未来的
事项或情况可能导致新华医疗公司不能持续经营。 
(五) 评价财务报表的总体列报、结构和内容，并评价财务报表是否公允反映相
关交易和事项。 
(六) 就新华医疗公司中实体或业务活动的财务信息获取充分、适当的审计证据，
以对财务报表发表审计意见。我们负责指导、监督和执行集团审计，并对审计意见承
我们与治理层就计划的审计范围、时间安排和重大审计发现等事项进行沟通，包
括沟通我们在审计中识别出的值得关注的内部控制缺陷。 
我们还就已遵守与独立性相关的职业道德要求向治理层提供声明，并与治理层沟
通可能被合理认为影响我们独立性的所有关系和其他事项，以及相关的防范措施（如
从与治理层沟通过的事项中，我们确定哪些事项对本期财务报表审计最为重要，
因而构成关键审计事项。我们在审计报告中描述这些事项，除非法律法规禁止公开披
露这些事项，或在极少数情形下，如果合理预期在审计报告中沟通某事项造成的负面
后果超过在公众利益方面产生的益处，我们确定不应在审计报告中沟通该事项。 
天健会计师事务所（特殊普通合伙） 中国注册会计师：廖屹峰