归母净利润增长18.5%至5.79亿：截至2019年公司实现营业收入约18.51亿元，同比增长12.1%主要收入来源墓地服务增长8.7%至15.5亿，经营性墓园销售增长8.2%至12509座单价基本持平约10.2万/座，以量为主的增長态势此外，公司战略性加大殡仪业务的拓展殡仪服务收入快速增长30%至2.56亿元，收入占比增加至13.9%其他服务收入增长59.5%至0.42亿元；由于业务結构调整、有效的成本控制，经营费用率(经营开支占收入)略微下滑3个百分点至53%以及经营利润率有所上升至47%，有效税率有所上升小部分抵消业绩增长外，公司录得归母净利润5.79亿元同比增长18.5%，净利润率为39.7%同比上升2.4个百分点。公司派发每股股息8.42港仙派息率为29.9%。

殡仪服务業务量价齐升新业务不断发力：截至2019年，公司殡仪服务收入增长30%至2.56亿元收入占比从2018年的12%提升至13.9%，殡仪服务收入实现量价齐升其中服務丧家数量增长14.4%至41758户，户均消费增长13.6%至6150元同时，公司除墓地服务以及殡仪服务外其他版块业务均取得不错进展，对于殡葬设备(环保火囮机)业务2019年实现确认收入约1500万亿，累计交付44组已签约未交付火化机约9组；对于生前契约业务，公司目前业务推广至全国10个省级区域18个城市2019年共实现签订4873份生前契约，同比增长96%；对于设计服务业务公司全年贡献收入3820万亿，目前已累计先后为400多个陵园30多家殡仪馆提供設计服务。

外延拓展有所加快：公司业务发展主要靠“内生增长+外延并购”双轮驱动截至2019年，公司拥有的有证土储(可用于墓穴销售)的约230萬方根据历年公司销售规模基本在30-40万方区间波动，预计现有的土储体量可供公司未来50-60年左右稳健增长此外，2019年公司外延拓展取得一定進展包括股权收购类项目5个，殡仪合作类项目4个建设与筹建项目8个，考虑到这些项目落地时间偏后预计2020年开始贡献收入，目前于2019年外延的项目预估可贡献超过6000万收入预计未来随着项目的不断整合，我们预计外拓项目的净利润率可逐步提升进一步拉动公司业绩增长。此外考虑到公司外延进展开始有所加快，预计2020年将继续有所表现

目标价8.2港元，买入评级：考虑到公司内生增长依旧稳健的同时外延业务的逐步推进并开始有所加快，有助于公司业绩持续增长同时，公司的殡仪服务业务以及新业务均步入正轨并快速发展，我们预計公司年录得归母净利润约6.7亿元7.9亿元，9.3亿元同比增长16%，18%17%，鉴于公司历年业绩稳健增长同时保持稳定的派息政策同时叠加公司行业龍头品牌溢价以及潜在的强大并购能力，我们给予2020年25倍市盈率对于目标价8.2港元，买入评级

殡仪服务业务量价齐升，外延拓展有所加快