国信:天士力交流纪要
看好公司“现代中药国际化”和“高端生物药”平台商业价值：市场对公司的“现代中药平台价值”已有所预期和认识，但对公司“现代中药国际化”和“高端生物药”的“平台和商业模式”的“价值和潜力”预期不足，我们认为这两个平台将是公司中长期增长的2个强劲动力源泉。
2016年公司几大机遇值得关注：
1）药品招标集中开标有望带来业绩放量，二线产品将是放量重点；2）新一届管理层的三年考核期，将在外延方面有关键表现，尤其是生物药的并购将是重要的亮点；3）中药国际化的临床进度结果日趋临近，未来还有更多的中药企业在走出去方面寻求和公司的合作。
创新性搭建医药电商平台，试水慢性病管理：公司正创新性搭建电商平台，优化以药品类、非药品类、社保预定联网结算服务为核心的电商业务体系，结合自身拥有的200多家药店，未来公司医药电商业务拓展空间巨大。同时公司是天津市“糖尿病送药上门服务”唯一承办单位，已取得良好服务效果，将扩展到其他慢性病，为公司探索慢性病管理奠定基础。预计集中开标构成利好，看好长期竞争力，维持“买入”：公司是一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业，主业短期虽承压，但预期各地药品集中开标会赢来16年业绩好转。公司中药国际化进程顺利，生物药也积极布局，仍看好公司长期的系统制胜竞争力。预计15-17年EPS为1.37/1.61/1.88元，对应PE估值为31/26/23x，维持“买入”评级。
天士力发展历史：天士力是一家民营控股的创新型制药企业，成立于1994年，2002年在上交所上市。实际控制人是自然人闫希军，闫希军先生是原来军队医院的药剂科主任，其实他背后是闫希军的家庭、夫人还有他现在已经接班的儿子。持股合计49.59%，这里面有一个说明，因为我们今年三月份是完成了一次定增，面向大股东和公司管理层，合计的话是49.59%。
营收结构：天士力是医药工业、医药商业协调发展。医药工业方面以复方丹参滴丸为代表的治疗心脑血管类疾病药物为主的药品研发、生产与销售，涵盖中药、化学药、生物药，其中中药是核心。按照2014年的营业收入来看，是126亿元，其中医药工业是61亿元，医药商业是65亿元，在过往早期，我们在医药商业方面是收购了一些地方性的商业公司，有一段时间商业增速是非常快的。应该说到去年，医药工业、医药商业各占一半。按照2014年的营业收入来看，营业收入126亿元，在医药行业排名第六；按照2014年的利润来看，14亿元，在医药行业排名第八；按照2014年末公司市值来看，400多亿，在医药行业排名第五，在中药行业排名第二。这个是2014年的情况，整个2015年，公司股价不理想，这个市值排名肯定要比这个靠后。
成长性、股价与分红表现：我们是2002年上市，基数按照2001年的数据，最新按照2014年的数据。营业收入是增长了18.39倍，净利润2014年是2001年的14.08倍，净资产水平2014年是2001年的21.21倍。整个从净利润水平来看，从2001年的1.01亿的净利润到亿，也是增长比较快速。天士力上市13年每年都坚持现金分红，整体现金分红25.31亿元，员工人数到2014年是到10464人，其中人，将近50-60%是我们的医药代表。基本上按照2002年上市20多亿市值，到现在400多亿的市值。中国市场基本7成是化学药，中成药占比不到2成，剩余1成为生物药。
公司战略和实施：公司多年的差异化发展铸就了公司的行业地位。公司是中药现代化与国际化的领军者，是国内首家提出GAP（中药材标准化种植）规范的企业，已经将企业标准升级为国家的行业标准；天士力也是业内第一个提出GEP（中药提取生产质量管理）规范的公司，目前正在推动成为行业标准；公司核心产品复方丹参滴丸是国内第一个完成美国FDA
Ⅱ期临床试验，并开展FDA Ⅲ期临床试验的中药品种。
5. 中药国际化进度：2004年 FDA颁布《植物药研制指导原则》(Guidance for
Industry:Botanical Drug Products)，之后部分植物药陆续通过FDA新药注册，2006年，
FDA依据《植物药研制指导原则》批准了第一个植物药VeregenTM，由德国MediGene公司开发，是从绿茶中提取的儿茶素类和其他绿茶组分的混合物，是外用皮肤病治疗药品。2012年，FDA批准第二个植物药，是来自于秘鲁巴豆的红色汁液，是一种口服药物，主要用于缓解艾滋病AIDS患者的腹泻症状。
2010年8月复方丹参滴丸完成了美国Ⅱ期临床试验，这里有一些临床试验结论性的东西。临床试验数据显示，复方丹参滴丸用于稳定性心绞痛二次发作预防和治疗的临床试验黄金观察指标，即对最大运动耐受时间的改善，具有统计学显著和临床显著双重意义。
什么叫最大运动耐受时间，因为病人是心绞痛病人，临床试验设计要求进行平板实验，就是让患者在平板跑步机跑步。从病人登上跑步机开始，记录病人出现心绞痛的时间，称为最大运动耐受时间。这个试验不需要对照药，每一种药品都可以做平板实验，测量最大运动耐受时间。复方丹参滴丸最大运动耐受时间的改善，具有统计学显著和临床显著双重意义。另外还有一些次要的指标，比如减少每周心绞痛发作的频率、降低每周硝酸甘油消耗量、推迟在运动耐量试验中心绞痛发作的时间等等。这些次要指标是紧紧围绕核心指标，这些指标量效关系明确，形成证据链条。这也符合中药多组分、多靶点、多效应的特点，应该说二期临床的药效十分明确。我们复方丹参滴丸这一组可以将最大运动耐受时间延长到42秒。差不多8年前，FDA批准了一个也是用于稳定型心绞痛患者的化学药，它的最大运动耐受时间是24秒，单纯从数字对比来看，复方丹参滴丸延长最大运动耐受时间的效果要好明显好于FDA此前批准的雷诺嗪。除了刚才提到的药效数据，还有一组安全性数据。根据试验设计的一些安全性的临床观察指标，试验数据显示：复方丹参滴丸每一类别的不良反应出现率都非常低。轻微的不良反应与安慰剂组相比具有类同略低的发生率，且均与试验药物复方丹参滴丸无关。应该说复方丹参滴丸是一个安全有效的植物药。
FDA在认可美国二期临床试验上述结果的基础上，重点讨论了下一步开展包括美国在内的全球多中心三期临床试验的方案细节，同时授予公司临床试验方案制定特许（SPA，Special
Assessment），即双方将以书面形式共同确认复方丹参滴丸美国FDA申报之Ⅲ期临床试验方案的完整细节。SPA对企业有一个好处，就是进一步锁定了风险，因为包括国内、FDA的新药申报，如果没有SPA，后期的注册报批过程中，FDA可能让企业再补充其他数据，如果是临床试验数据，企业的风险、时间上大大不可控。SPA可以消除企业未来不确定的风险，就相当于一个合同，只要企业按照合同规定完成了，FDA就不能再提出SPA以外的要求。目前复方丹参滴丸在FDA开展Ⅲ期临床试验，依然是针对稳定型心绞痛患者的抗心绞痛作用，受试者960人，实验组分为丹滴的高剂量组和低剂量组，把三七和冰片做药物辅料作为一个对照组，还有一个安慰剂对照组。所以这里没有任何一个化药的对照药。
按照我们半年报披露的信息来看，复方丹参滴丸FDAⅢ期临床试验项目已经获得美国、加拿大、俄罗斯、乌克兰、格鲁吉亚、白俄罗斯、墨西哥、巴西及中国台湾9个国家/地区的药政及伦理委员会批准。截至2015年半年度，已约谈病人数千人或到中心访问，其中筛选合格病人近千人，成功随机化入组病人700余人。病人入组进展顺利。至今未发生任何一例与实验药物或临床试验方案相关的不良事件。这个试验目前进展的非常顺利，就等着顺利结束。前面谈了我们复方丹参滴丸在FDA的整个临床试验，其实复方丹参滴丸能够到海外按照最严格的药审标准去进行临床试验，是因为我们打造符合现代制药工业标准的现代中药产业链。从产业源头抓起，我们实现了技术集成和产业协作，全产业链的质量控制体系标准化。
复方丹参滴丸是现代中药符合美国高标准的一个药物，可以做到主要起效成分是清晰的，这些有效成分还有量的概念，原来中药是说不清楚的，现在可以说的清楚，说的清楚的基础上还可以做到数字化和量化。
在完成这两步的基础上，做工业化的大产品，我们还可以保证每批之间的批间差是在合理范围之内，质量控制又是均一稳定的。达到这样的三个标准，我们的产品才可以按照植物药到美国FDA申报，如果产业的前端-产业链不能保证生产出来的产品是质量均一稳定的，去做临床试验，临床试验中的数据差异到底是病人的个体差异，还是产品本身的差异？所以说，简单看是去做了个临床试验，其实背后隐含着是我们现代中药的制药水平达到一个相当高的高度。
公司研发体系：除了产业链，另外基于长远的发展，公司是一个开放的科研体系，与多所国内外知名大学和科研单位密切合作与交流。因为企业的强项在产业化，科研院所在基础、临床方面，所以我们要充分整合各方资源。
资料来源：天士力交流PPT
产品结构：目前，天士力是集群化的产品系列，涉及心血管、脑血管、消化肝胆、感冒药、糖尿用用药，主要身份是医院内的处方药，部分可以涵盖OTC市场。
资料来源：天士力交流PPT
公司的核心产品复方丹参滴丸，94年上市，到2015年，整体看每年都在增长，只是有的年份增长块一些，有的年份增长慢一些。按照2014年销售数据，在25-26亿元，是国内最大的单一口服心脑血管中成药。但尽管复方丹参滴丸的绝对销售额在逐年上涨，但占公司销售收入比重在逐年下降，也意味着公司其他产品的增长更快。2013年零售终端心脑血管品牌天士力复方丹参滴丸市场份额排名第一，后面也有一些市场上常见的品种。
我们产品收入结构是金字塔式的，排在塔尖的就是复方丹参滴丸，在医药工业收入中的占比为40%多，从过往的100%降低到40%，我们的第二、三、四梯队正在快速成长。排在第二位的是养血清脑颗粒，销售额在6-7亿，第三梯队包括芪参益气滴丸、醒脑静注射液、水飞蓟宾胶囊，替莫唑胺胶囊（蒂清）、注射用益气复脉，差不多在2-5亿收入区间；最下面是收入刚过亿的，总体看有11个产品过亿。
除了化学药，公司的中成药和生物药都是独家生产的，这得益于公司有效的知识产权保护体系。目前公司已经建立了以处方专利为核心，用途专利、工艺专利、标准专利为外围的立体网状专利保护体系。公司的现代中成药和生物药在这样的体系保护下，都是独家的产品。截至2014年末，公司的专利数量也是排名相对靠前的。
天士力是医药工业、医药商业协调发展，医药商业方面，涉及一些区域市场，像在山东、湖南、广东、陕西、辽宁、北京，涉及一些商业性资产，这些都是天士力在06-07年期间收购的地方性医药商业公司。大家看公司披露的财务表时，因为没有单独披露商业和工业分开的报表，都是合并的。所以大家讨论天士力更多是讨论工业产品的结构，但是看数据更多是看到医药工业和商业合并的数据，这个数据和医药商业的数据是有很大相似的地方，这是需要投资者搞清楚的，我们也在想办法如何使数据更加清晰化。
我们最核心的领域-心血管方面，复方丹参滴丸、芪参益气滴丸都是用于心绞痛的；还有个注射用益气复脉（冻干），是个中药注射剂；还有重组人尿激酶原，是个一类生物制品，适用于心血管急救的药物。在脑血管方面，我们有养血清脑颗粒、注射用丹参多酚酸（中药注射剂）、醒脑静注射液（收购河南天地药业的产品）。在消化肝病方面，像水林佳（水飞蓟宾胶囊，治疗脂肪肝、酒精肝）、荆花胃康胶丸（治疗胃病）。在糖尿病领域，我们也有产品匹配，但产品不多，消渴清颗粒销售也不太理想。感冒方面，我们拥有藿香正气滴丸、柴胡滴丸、穿心莲内酯滴丸、痰咳净滴丸，这些更加偏重OTC。
化药方面，我们拥有最核心产品替莫唑胺胶囊（蒂清），抗肿瘤药物，用于抗脑胶质瘤的药物；另外有肝病抗病毒药物（阿德福韦酯片）；还有一个二仿药物，右佐匹克隆片，用于治疗失眠药物。所以我们的化药和国内其他企业都一样，原研自主药没有，都是首仿、二仿或三仿药。中国是个仿制药大国。
资料来源：天士力交流PPT
销售体系：我们企业的销售模式是采用“专家定位学术推广”。我们公司拥有人的销售队伍，他们承担了学术推广的重要职责，通过各种会议机会把公司产品以学术推广的形式向医生进行广泛宣传与介绍，使医生了解产品、会使用产品，在临床中遇到合适病例可以首选天士力药品。
这是我们覆盖全国市场的营销体系，也是我们医药代表的管理架构，总部是在天津本部，（框架图）中间有几个区域性的分公司，主要是几个商业性分公司所在地。主要的架构是大区，29个大区基本上对应省，是一个省的建制，大区下面是办事处，办事处下面就是销售代表具体覆盖的医院终端、核心社区中心、重要药店。
资料来源：天士力交流PPT
9.生产体系：目前的我们是中国最大规模的滴丸剂型生产基地，已拥有一批疗效确切、市场信誉度高的现代中药产品群，改变了过去一种产品、一种剂型“单*匹马”，向多产品、多剂型的产品群发展。从一个产业链发展成为以现代中药为核心，化学药和生物药为两翼的产业集群，养血清脑颗粒、益气复脉粉针、水林佳胶囊、芪参益气滴丸等11个产品销售额过亿元。
10.战略方向：
一是生物医药一个核心带两翼的产业布局，做强做大现代中药产业链、做特做优化学制药平台、做新做高生物制药平台，我们的核心依然是现代中药产业链，其收入贡献近90%，未来还会增长，但是在整个增长过程中，我们认为生物药会有更多更长的机会，化学药在我们整个体系中就是一个辅助的作用，目前收入占比占我们工业收入的10%左右，未来也就是占到10%，未来生物药可能会占30%。我们对这三个领域的排序是现代中药、生物药，最后是化学药。
二是全面国际化，以复方丹参滴丸为代表的产品国际化，对接资本的国际化、品牌国际化。
三是收购兼并，是对现有产品的补充，好的项目是可遇不可求的，整个中国制药行业，确实好的项目不多，因为更多都是仿制的药物，真正创新药，好的收购标的很难找。
2015前三季度业绩：前三季度，我们医药工业同比增长4.19%，医药商业同比下降1.15%，医药商业的下降是因为业态在调整。从医药工业增速来看，可以感受到行业增长的压力，前三个季度看行业增速是8-9%水平。行业增速中，不同板块增速也存在差异，可能中成药板块是增速比较慢的，在5%左右，天士力受这方影响也比较大，因为我们主要产品是在医院系统，医院系统在医保控费影响下，作为处方药占比比较大的公司，压力就显现出来。因为是自身的同比增速，2014年医药行业同比增速12-13%，而我们天士力在医药工业的平均增速是20%左右，所以个人认为这样一个4.19%的增速跟我们2014年的基数也有一定关系。2015年前三个季度、大的一个基调就是这样。
定增：日，公司完成了面向公司大股东和管理层的定向增发，已经完成，同时也向参与增发的大股东发行中国民营企业第一例可交换债券。这个增发是锁定3年，过了锁定期如果全部卖掉，是一个3+2的设计，只有解除锁定之后，一共5年以后，才能全部卖出。3年解除锁定，但是第4年可以卖一点，第5年可以卖一点，5年之后才可以全部卖出，是一个分步解锁的过程。定向增发当时是33.59，应该是2014年6月份左右，董事会通过决议，基本上按照当时市价9折的水平制定。整个募集资金是16亿，向6家合伙企业定向募集，背后就是公司的控股股东和管理层。
丹滴FDA临床：T89是我们复方丹参滴丸在美国做临床试验的一个代号，截止到去年8月18号，半年报已经入组700多人，我们全部是960个病例，这样看还有不到300个病例。我们出半年报后，当时有一个和投资者的电话会议，在会议上，我们该项目负责人在美国连线做了更多有关三期的说明。整体看，我们入组的速度还是比较理想的，当时他给出的数据，我们全部120个临床中心，平均每个月每个临床中心入组的速度基本上达到0.5个病例，海外同样做心脑血管的基本上市0.3-0.4个，我们的入组还是比较顺利比较快的。由投资者计算，我们平均每个月60个病例，所以今年上半年我们也正在看临床试验什么时候能够结束。因为8月18日已经有700多个，还剩下300多个，基本上2016年上半年试验结束。结束后，不确定性很强的工作就结束了。后面的数据固化等基本需要半年的时间做临床数据的总结，总结之后就能拿到临床试验的结论，是否有效、安全性如何，出了临床试验总结报告，结合其他资料，报给FDA进行新药审批。报上去之后，FDA在180个工作日内肯定会给回复是否通过。所以大家需要关注的是试验结束时间，结束后大约半年右出临床试验总结报告，报告之后不到9个月，就会有新药证书，之后就可以在美国上市，之后是有这样几个阶段。临床试验结束是最重要的一个节点。
14.新药注册报批：申报生产的止动颗粒(儿童多动症)、青术颗粒(痛风)这两天刚发的公告撤回。我们撤回止动颗粒准备按照我们公告所说的按照针对儿童或老年病的药品，我们按照这个途径再进行申报。青术颗粒我们撤回，再补充其他的资料，再寻求申报的途径。后面我们有在三期临床、二期临床等各个阶段的产品。这是我们的生物药普佑克，今年3月份时入选《2015年急性STEMI诊断治疗指南》、《中国急性心肌梗塞救治技术方案》，进入这两个方案以后，我们在各地进行了大规模的学术推广，相对以前我们又向前走了一步。
15. 对外投资：今年我们投资了一些更靠近前端的研发项目，通过子公司天士力（香港）和关联方“康桥资本”对“歌礼制药”2015
年度对外融资的项目，投资额共计3,500 万美元，其中天士力（香港）投资1,000 万美元，康桥资本投资2,500
万美元。歌礼生物成立于日，主攻中国特异性疾病和药物市场，尤其是肝病新药的研发、生产和销售，去年年底，歌礼生物又向高盛进行了一轮融资，大概1000万。生物药方面，我们之前是和法国梅里埃公司进行合作，形成合资公司创世杰。梅里埃在欧盟和美国有一些新药的申报，对于我们共同认为在中国有潜力的品种，是通过创世杰这个平台，在国内进行申报。今年应该会有上到临床的产品，法国梅里埃是我们一个重要的合作伙伴，梅里埃选择与天士力合作也是看重天士力在工业、品牌、销售方面的综合实力，最符合其选择标准。除了梅里埃外，天士力近期也有和歌礼、韩国Genexine公司的合作。这是韩国生物药合作项目的介绍，韩国Genexine
即将进入韩国和海外的II期临床研究，这些都是我们已经披露过的。
16.中药注射剂：我们中药注射剂是在天士力之骄生产，现在我们有本部两个产品，一个是益气复脉，一个是注射用丹参酚酸，这两个产品有两套生产线生产，都是通过新版GMP认证的。
互联网+：一是现代中药先进制造的智能化升级，“两化融合”是工信部大力推广的。互联网+对医药商业的触动是更大的，2013年，我们就和天津市人力社保局、食药监局面向天津市糖尿病特患者联合推出送药服务，天津市社保局指定天士力为该服务唯一承办单位。截至2015年前三季度，累计征集服务15000人，预计到年底16000多人，全年收入估计1亿多，按照前三个季度9500万的收入，已经开始实现盈利。
Q：可以讲一下生物药的布局思路么？
A：生物药刚才提到了一点，这是我们研发大的思路背景下，以现代中药为核心，“以我为主”，天士力在国内现代中药领域是走在前列的，中国在现代中药、植物药方面在国际也是靠前的，所以天士力对现代中药、植物药的研发是“以我为主”。生物药部分，因为天士力乃至中国的生物药研发能力还是比较弱的，所以我们选择对外合作，我们和法国梅里埃四五年前就开始战略合作，之后还会与其他合作伙伴开启新的项目，大的方向就是对外合作。
Q：如果研发出新的产品，销售权如何分配？
A：国内的销售权肯定是我们的，但是国外部分，是没有和国际巨头的谈判筹码的，因为没有海外销售基础，这是很现实的。假设复方丹参滴丸在美国可以销售，我们肯定是和合作伙伴一起开发的。尽管市场影响力很大，但自己吃不动，肯定是和合作伙伴合作。当共建销售网络之后，再看自己的产品或者合作伙伴的产品是否可以放在网络上，那个时候才可以考虑。现在谈海外市场的分成根本没办法谈，没有谈判的筹码，就是这样的一个思路。
Q：中成药行业现在的机会在哪里？
A：从大的环境来看，医药行业，尤其是中成药行业尤其的恶劣，这也是中药行业这么多年没有太大突破必然的一个结果。目前医院用药都在讲临床路径，进不了临床路径就归为辅助用药。这个临床路径主要是西医的，中药就受到影响。但是今年有很多机会，我觉得中药立法就是一个机会，如果作为中药行业的企业，在技术创新或者某方面实现巨大突破，比如某些产品能够通过美国等海外最严格的认证，反过来会促进中国中药行业达到一个新的高度，是一个契机。
从过往来看，中国对中药行业一直是扶持的态度，但不争气的是，中国的中药行业就是低水平重复，感觉中药注射剂是高端剂型，但是即便如此，很多中药注射剂被医院归为辅助用药范畴，其实药品的高端不高端不是看剂型定的，从制造难度，中药注射剂确实制造标准高一点，有点像成分相对清楚、定量、质控更加严格，也更加符合美国对植物药的要求。今年的立法、国外注册有重大突破，会是对中成药子行业的重要发展机会。未来中成药子行业会有更多自主知识产权的产品，中国制造走向海外。
因为中国就是一个仿制药大国，不是制药强国，70-80都是仿制药，只能沦为加工者。天士力也是仿制药，也是同样的角色，没有自己的创新药。中国在化学药走的比较靠前的公司，已经走过了加侧链等简单创新阶段，开始全化合物的创新。但是真正的化学药创新难度会很大，所以我想中国医药行业的未来是在中药行业方面，我感觉更有自己的知识产权、话语权。与FDA接触磨合的这么多年，其实就是双方标准的制定过程，FDA的标准并不是一成不变的，而是与中国企业的沟通中不断增强对植物药的理解，美国FDA是非常开放的。尽管现在中成药子行业在收入层面压力很大，但是危机面前更多也是机会，我感觉中成药子行业未来能够继续在行业中有话语权。
Q：能讲一下外延并购这一块么？
A：公司在这方面的团队一直比较强大，但是也是基于国内医药行业现状，因为并购肯定是要找好的项目，因为中国的制药企业不缺制造能力，缺的就是一些好的研发项目、好的市场前景，而好的前景是由好的项目决定的。在目前背景下，找到好的项目非常难，即便找到，价格也非常高。天士力不会像其他公司一样花大价钱获取项目，天士力更倾向花合理的价格。我们也在接触很多项目，但真正落地的不多。我个人也在思考，其实基于目前国内制药现状，大企业更多的把钱投入二期、三期的项目更加合适一些。其实这种规律也符合国外的状况，国外过了二期的产品、三期的产品，或者达到新药证书的产品，其价值都成几何倍数成长。市场上你可能买得到，但是花的价钱是很大的。所以说收购兼并是天士力的一个方向，但不是核心，是在发展医药工业的基础上锦上添花的，好的项目可遇不可求。
Q：化药领域的增长情况，化药方面的发展策略，是否有后续的储备产品？
A：我们内部化药增长比医药工业增速要好，这也符合整个行业板块的特点。我们中药压力大，但是化药又比中药发展好，所以整个化药的压力要比中药轻很多。替莫唑胺胶囊（蒂清）维持住，销量实现增长，另外也要走海外国际化，比如在美国FDA注册，在其他地方注册。主要是这两个方向的发展，化药后面的新药储备可能压力也比较大，这是化药的情况。
Q：替莫唑胺在公司化药领域的地位，营销模式是否有代理，未来是否会有调整？
A：替莫唑胺基本占到化药领域收入的一半，3-5亿左右，利润占比可能比收入更高一点。前面我们提到了医药营销的模式，我们员工一半左右都是医药代表，都是自己去做网络、做推广，所以不存在做代理、低开票的事情。现在来看，代理制、低开票企业肯定会被大浪淘沙淘汰掉的，自己拥有医药代表、全国医院终端覆盖能力也是企业的一项资源，会提升企业抗风险能力。代理制、低开票模式企业肯定是要有很多死掉的，这是我们销售的一个状况。前面说到我们增长压力确实挺大的，我们主要收入来自处方药，在控费背景下，处方药中成药的压力也是偏大的，所以我们增长压力就比较大。另外也是基数问题。其实2014年底我们已经感受到压力，但是基于天士力这样的企业文化，还是拼着命完成了。14年已经紧张了，15年不可能再紧张了，因为那样弹簧是会崩断的，所以2015年增速压力就体现出来了，4%左右的增长。如果未来压力还是如此，我们会考虑OTC领域，另外我们要把销售体系进一步下沉，乡镇、村一级进一步下沉。现在我们农村市场的核心是县级医院，是当地医疗的核心，下面还有乡镇和村，销售体系进一步下沉，整个销售链条就会加长，回款周期会拉长，但是你不去做的话，这个渠道就被其他企业先占上了。终端的货架、库房就那么多，你不占上，别人就占上了。所以说，天士力是在工业方面做这样的一个调整。
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　　快乐购：牵手汽车之家打造汽车电商第一品牌　　公司近况　　快乐购公告，全资子公司芒果生活与汽车之家全资子公司车聚互联共同出资1 亿元设立芒果生活汽车之家(湖南)汽车销售有限公司(芒果生活持股51%，汽车互联持股49%)，主要经营整车销售、汽车保养服务及二手车等业务。　　评论　　1、双方强强联合，助力打造国内汽车电商第一品牌。①快乐购作为我国快速成长的媒体零售公司，目前已形成集电视购物、网络购物、外呼购物于一体的三屏互动整合营销平台，渠道价值稀缺;②汽车之家(NYSE：ATHM)是我国领先的汽车互联网平台，能为消费者提供选车、买车、用车、换车所有环节的一站式服务，截止2014 年四季度，汽车之家PC 端和移动端日活跃用户数DAU 已达到780 万和770 万，在中国汽车网站和门户网站汽车频道的排名中长期居首，2014 年营收/净利润分别为3.49/1.22 亿美元;③双方强强联合后，一个多媒体(mobile、PC、TV)、多通路(网络、电视、报纸、广播)、跨平台(互联网、电视台、呼叫中心、线下实体)的汽车电商第一品牌呼之欲出。　　2、设立汽车电商合资公司，符合我们一直强调的快乐购“在互联网模式下未来业务外延拓展空间大”的判断。通过运用“互联网+汽车”的销售新模式，汽车电商公司能充分利用双方优势，整合不同平台与媒介资源，助力公司业务线拓展，培育利润新增长点。　　3、移动互联网、OTT、社交电商等新领域积极布局，成长空间打开。目前公司已携手芒果TV 建立了OTT 电商平台，在移动互联网产品体系(APP+WAP+微信公众号)、跨境电商等领域也已起航。　　4、公司兼具媒体、零售与互联网属性，未来新业务拓展有望稳步推进。公司是“互联网+零售”的优质标的，凭借内容制作、股东与团队等优势，有望成为国内媒体零售万亿市场的重要受益者;此外快乐购作为平台型公司兼容性强，不排除未来公司通过外延并购以加快自身的跨越式成长。　　估值建议　　重申推荐，维持原盈利预测不变。快乐购作为中金零售核心推荐标的，我们看好其商业模式稀缺性，上市后有望加快转型突破增长瓶颈，此外公司还受益国企改革推进。鉴于公司持续推动移动互联网领域的布局，且汽车电商等新业务的开拓有助打开未来成长空间，上调目标价51%至80 元，对应2016 年129 倍P/E。　　风险　　节目入网不确定性风险;税收优惠政策风险;行业竞争加剧风险。
#p#副标题#e#黑马营股票内参推荐黑马营股票内参推荐　　用友网络：投资互联网金融业务导致2015年1季度亏损扩大，但前景依然向好　　用友网络　　事件　　2015年1季度营收同比增长3.2%，但环比下滑75%至人民币4.95亿元。归属于股东的净损失较去年同期扩大，达人民币1.30亿元。　　研究中心观点　　1季度为淡季: 历史数据显示1季度营收仅占用友年收入的9-11%，而用友已连续5年在1季度认列净亏损。2015年1季度营收占本中心2015全年营收预估的9%，基本符合本中心预期。　　互联网金融投资加码，进展显着: 1季度亏损同比扩大主要因互联网金融业务的投资费用及推广成本增加，但用友在互联网金融领域取得显着进展。管理层表示当季互联网金融业务收入同比增长100%超过人民币8,200万元。1季度公司P2P融资平台友金所的交易额翻番至人民币2.10亿元，注册用户总计2.6万。我们看好用友互联网金融业务的增长，今后或将迎来政策暖风。未来两年互联网金融对盈利增长的贡献可能有限，但我们预计这将与公司IT生态系统的完善及企业网络服务产生协同效应。　　向企业网络业务转型: 我们依然看好公司向企业网络业务转型的策略，用友已1)在业内开展企业网络服务推广活动;2)推广其私有云业务和畅捷通(1588 HK;买入)的公共云业务;及3)加大对互联网金融的投资。我们认为公司向企业网络服务和云计算业务转型将提升运营效率，未来2-3年有望实现商业化。　　重申买入评级: 尽管2015年1季度增长放缓，我们认为用友仍具有良好的发展前景，主要依靠公司1)企业网络生态系统(包括提供ERP服务);2)互联网金融业务;3)云储存业务;及4)支付业务。我们预计2015年盈利将同比增长36%。本中心目标价人民币56元隐含35%的上涨空间，我们在估值中已考虑了互联网金融业务成本和该业务对盈利的贡献缓慢。
#p#副标题#e#黑马营股票内参推荐　　回天新材：设立汽车后市场公司布局汽车金融、保险业务，期待未来大放异彩　　回天新材(300041 公告, 行情, 资讯, 财报)　　事件：公司公告为积极利用互联网+思维和O2O 模式构建新的增长极，以实现公司在汽车售后市场的战略布局和平台搭建，公司的全资子公司上海回天新材料有限公司拟投资设立上海回天汽车服务有限公司，专业从事汽车后服务市场线上线下一体化业务。　　设立汽车后市场公司布局汽车金融、保险业务：回天汽车服务公司经营范围包括互联网技术开发与应用、汽车维修与保养、汽车清洁与美容、汽车租赁、汽车金融、车险代理和停车场管理服务等，值得重视的是汽车金融、车险代理等，我们认为这是汽车后市场服务中的全新模式，金融是变现能力最强、盈利模式最清晰的，期待公司未来大放异彩。　　反垄断政策下将推动汽车后维修市场获得更大发展：交通部颁布新政，提出了打破汽车生产企业对于汽车维修技术和配件渠道的垄断措施，鼓励原厂配件生产企业向汽车售后市场提供原厂配件和具有自有品牌的独立售后配件。我们认为该政策将打破目前4S 店垄断原厂配件的格局，配件生产企业独立后市场将迎来大发展。　　公司胶粘剂产品用于整车和汽车后市场等领域，在汽车后市场有天然的渠道价值和品牌价值：公司汽车用胶粘剂用于整车和后市场两个领域，后市场方面公司经销商五百多家，在汽车后市场有天然的渠道价值和品牌价值，尤其是商用车领域。目前中国9000 万辆乘用车的平均车龄约3.5 年，根据国外经验预计后续汽车维修费用将明显增加且市场将逐步从4S 店转向独立维修市场，因此我们判断15 年将是独立维修市场需求爆发元年。考虑到汽车后市场电商在去中介化、费用透明化和用户体验改善等方面将发挥很大作用，能带来车主、配件厂、维修站三方共赢的局面，因此我们强烈看好该领域的颠覆性变化，具备渠道资源的企业能够从中实现渠道价值变现。　　投资建议：我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.92、1.31 和1.90 元，现有业务行业大空间、高盈利、高成长，公司作为国内行业龙头未来将持续高增长。进入汽车后市场之后发展空间广阔，坚定先看百亿市值，维持公司买入-A 评级，12 个月目标价50 元。　　风险提示：胶粘剂市场需求低于预期的风险、后市场竞争激烈的风险等
#p#副标题#e#黑马营股票内参推荐　　天士力：医药工业带动利润率扩张　　事件　　天士力2015年1季度每股收益人民币0.32元(环比增长45%、同比增长19%)符合本中心与市场预期。　　研究中心观点　　2015年1季度营收人民币31亿元(环比下滑8%、同比增长2%)较本中心预期低7%，但毛利率大幅同比增长3.8个百分点至39%(优于预期)。税后净利润人民币3.46亿元(环比增长51%、同比增长23%)符合本中心与市场预期。　　2015年1季度医药工业营收同比增长11.3%，天士力停止销售部分低毛利率的产品，使得医药商业业务营收同比下滑6.1%。公司主力产品复方丹参滴丸营收持续同比增长15%，而养血清脑丸营收同比增长20%。　　天士力持续与天津市政府合作，2014年起为糖尿病患者提供送药上门服务，本中心认为该业务2015年将贡献人民币1.05亿元营收。我们也预期不久后慢性病医药的在线业务将呈现快速增长。　　重申买入：凭借在中国现代化中药研发领域的领先地位，我们认为天士力将可展现稳健增长动能。公司的Dantonic?药品正在美国进行第三期临床试验，预计2016年1季度完成;同时也是首项于美国进行临床试验的中国厂商开发的现代化中药。
#p#副标题#e#黑马营股票内参推荐　　宝鹰股份：内延外伸，亮点纷呈　　宝鹰股份(002047 公告, 行情, 资讯, 财报)　　1、15Q1 公司业绩稳步增长，回款有明显好转　　公司15Q1 实现营收13.1 亿元，同比增长39.5%，净利润0.5 亿元，同比增长25.3%，业绩保持稳定高增长;毛利率和净利率分别下降1.0%和0.6%，主要是因为高毛利率的设计业务占比下降以及工程业务毛利率下滑;此外，公司收现比110.3%，较去年同期增加61.2 个pp，经营净流出明显减少，回款明显好转。　　2、海外业务扩张，印尼宝鹰与中建南方优势互补、共同发展　　公司海外业务分为两块，一块为印尼宝鹰，主要开展东南亚装修业务，董事长亲自挂帅，与熊氏集团合作，公司持股60%，目前已经接手10 亿公装订单，2018年印尼亚运会是机遇;另一块是中建南方，业务涉及国家多，包括哈萨克斯坦、中东等，且海外施工业务能力强、经验丰富，借助一带一路政策的推动，有望在15 年为公司业绩作出较多贡献。此外，海外业务现金流比国内好，且在印尼建厂，关税节省15%-20%，对利润贡献将非常为可观。　　3、积极外延并购，积极实现互联网+传统行业的结合，我爱我家网流量上升快公司于今年4 月收购武汉矽感20%股权。武汉矽感是4 标准一体(国际标准、国家标准、军用标准、电子行业标准)的具有自主知识产权的企业。拥有GM 码与CM 码，技术优势强。业务范围主要在食品安全方面，未来可利用二维码来推进建筑、装饰与家装信息源可溯;盈利模式主要是二维码免费给企业提供使用，从其中收取广告费用。同时公司4 月收购了高文安设计60%股权，利用设计带动施工，且高文安设计在东南亚名气大，有益于公司海外业务发展。　　家装电商方面，我爱我家网已完成改制，公司持股增加到22.5%，预计不久上报证监会;我爱我家现有5 家体验店，预计15 年建30 家，全部自建店，没有加盟，近期要做C 轮融资，估值为20 亿。近三月平均流量显示我爱我家流量上升较快。　　4、合资建立供应链B2B 电商平台，预计2015 年上线　　公司与中建南方、鸿洋电商三家发起设立和兴供应链公司，股权分别为30%、30%与40%。平台覆盖公装主材、辅材等全品类产的销售，建立装饰与所有装饰材料的超投标平台，公司已经运作半年，15 年有极大可能上线。　　5、主业保障，并购增厚业绩，海外业务有望超预期，给予“强烈推荐-A”评级公司公装主业增长平稳，并购有望增厚业绩0.7 亿，海外则创造超预期可能。预计15-16 年EPS 为0.34、0.47 元，PE 为39、28 倍，考虑并购及海外业务对估值的提升，给予“强烈推荐-A”评级，目标价18 元。　　6、风险提示：现金流风险;业绩不达预期风险;转型推进及整合风险。
#p#副标题#e#黑马营股票内参推荐　　上海凯宝：能否跨过200亿市值?看好外延持续推进　　投资要点　　事件：-14，上海凯宝股价大涨23.9%，收于17.1 元，超过我们之前给的目标价16.9 元。　　异动点评：我们推荐公司的核心逻辑是：业绩稳健增长+外延多元化探索。一季度公司主业保持15%+的稳定增长，4 月以来先后成立产业投资基金、收购新谊药业，我们认为外延拓展实质推进，　　在 100 亿市值的关口，我们认为公司实现向200 亿跨进，必须依靠外延。 公司公布2014 年年报，净利润首次突破3 亿元大关，我们发布研报《业绩稳健增长，持续关注公司并购进展》，在市场上首次指出“公司如果依赖痰热清注射液单一品种，短期内实现由100 亿到200 亿市值的突破非常困难，目前新品放量进度略低于预期，我们将持续关注公司并购进展及新品上市进程及开发进度。”　　2015 年一季度，在迈向200 亿市值的道路上缓慢前行，我们再次提示关注外延：2015 年一季度公司股价上涨25.8%，远低于医药板块35.5%的涨幅，更低于创业板61.35%的涨幅，在整个板块的涨幅排名倒数，一季度从公司基本面看，营收、净利润同比增速分别10.1%、11.5%，基本保持了稳健增长;内生方面，痰热清胶囊1 月底上市;在外延式拓展方面，收购中药1.1 类新药“优欣定胶囊”，市场表现不温不火，我们在4.20 一季报点评中再次重申推荐公司逻辑，在基本面稳健的情况下，关注公司在外延式拓展方面的推进。　　心在动：外延动作逐步落地，市场关注度提升，公司已经悄然来到143 亿市值： 公司成立产业投资基金(1 亿元)、5.5 公告停牌、5.11 收购新谊药业复牌，体量虽小，但在这一系列动作下，公司股价4.1 至今上涨40%，远高于一季度3 个月涨幅近15 个百分点，公司市值也爬升到143 亿，这也印证了我们对公司的判断，公司目前的出路在于做好主业的同时，转变思路，加快外延式并购的逻辑　　后面怎么看?积极推荐，还是看外延。坚持内生+外延并购是公司一贯坚持的发展路线，我们认为，内生方面，痰热清注射液+产品系列化开发+新产品逐步上市是支撑公司长期稳健增长的基础;而外延方面，则是公司加速成长、模式转型的重要基础。2015 年医改持续推进，医药企业面临着从未有过的价格压力，行业集中度提升、销售模式转型、新模式探索是必须的选择，在此背景下，我们看好公司已经开启的外延式发展道路。　　我们认为影响公司未来3 年稳定增长的因素包括：痰热清注射液产能释放+系列化产品开发+外延并购，2015-17 建议投资者关注：　　系列化产品开发， 年逐步贡献业绩。在痰热清注射液学术推广的基础上，公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml 注射液等品种，目前胶囊剂已于2014.4 月底投产，自营加招商的模式进行推广，超过100 元的日使用费用，利于临床推广，我们预计该品种将于2015 年开始逐步放量，我们保守估计2015 年14 万人天使用量(1‰的高端注射剂用药人群选择)，估计将贡献收入 万元的收入。　　并购有望持续拓展。我们认为2015 年医药板块在政策压力下并购动作频频，公司凭借目前3 亿元超募资金结余，有望在并购的进程上进一步加速，打造支撑公司长期稳健增长的产品线。为了公司业绩长期增长的需求，公司持续关注与自身有协同效应的抗肿瘤、心血管药物及神经系统相关领域的企业并购机会，未来3 年有望开展从品种、渠道等方面进行强强联合或互补并购，同时，我们认为从公司成立产业基金角度讲，不排除公司会以多种方式在新的领域进行尝试探索。　　盈利预测：考虑后续新谊药业纳入报表的影响，我们略微上调公司盈利预测，预计公司 年收入分别为18.31、22.91、26.95 亿元，增速分别为23.66%、25.14%、17.57%，归属母公司净利润分别为4.11、4.69 和5.39 亿元，同比增速17.52%、14.25%和14.99%，对应2015-17 年摊薄后EPS 0.59、0.72、0.83元。考虑公司并购进程的实质推进，给予一定的估值溢价，给予2015 年35-40PE，目标价区间为20.6-23.6元，上调至“买入”评级。　　我们认为公司如果依赖痰热清注射液单一品种(新谊药业短期利润增量贡献有限)，短期内实现由100 亿到200 亿市值的突破仍然有难度，但是并购方面公司已经显示了积极的态度，我们预计2015 年并购动作会频频落地、新品也将加速上市进程及开发进度，看好公司的外延转型之路，并持续关注公司在并购方面的进展。　　风险提示：新产品推广低于预期、中药降价风险、并购进展缓慢
#p#副标题#e#黑马营股票内参推荐　　易事特：新能源汽车充电，大市场带来大机遇　　主要观点：　　1、 从新能源汽车充电桩过渡到后市场运维　　易事特长期致力于不间断电源、应急电源、通信电源、数据中心集成系统、光伏逆变器、分布式光伏发电电气设备与系统、新能源汽车智能充电系统、智能微电网等高科技产品的研发、制造、销售和服务。目前公司紧密围绕IDC数据中心(含UPS电源)、光伏发电站(含逆变器)和新能源车运营(含充电桩)三大战略性产业，立足中国，放眼全球。　　2015年是新能源汽车爆发元年，公司抓住机遇，目前已于东莞市政府签订新能源汽车充电运维合作意向书，公司现已建设充电站1座，取得了良好示范效应。按照东莞市规划，今年会新增约2500辆新能源汽车，由此带来充电桩及充电站大量需求。公司以布局充电桩为入口，以打开充电运营市场为目的。除此之外，依托品牌技术优势，公司已于多个新能源汽车示范城市进行洽谈，市场有望进一步延伸和拓展。在以充电桩设备为基础上，搭建服务、运营平台，全面打造新能源汽车智能充电网络。　　2、 从销售光伏设备过渡到电站建设、运营　　公司之前主要以经营逆变器等光伏设备为主，从今年开始公司尝试光伏电站BT、BOT等业务，扩充业务规模，增加盈利项目，提升整体公司业绩。公司大力发展分布式光伏业务的同时，带来光伏逆变器业务体量的增大。根据公司14年年报，分布式发电产品收入2.98亿元，同比增45.19%。从公司目前在手订单来看(2014年下半年以来，陆续签订约5GW光伏项目)，分布式业务将会继续保持高增长。除应用于分布式、地面电站等，公司已研发多款用于并网微电网、离网等逆变器产品，前瞻性布局市场。　　3、 从销售UPS过度到整个数据中心的建设及运维　　公司为UPS三大内资品牌之一，近年来国内市场份额稳定，且产品线丰富，涵盖各电压等级。公司下游主要为国内、国际知名金融、通讯等公司，体现公司产品优质，性价比高。基于未来各行业以信息化发展为主导，公司努力开拓数据中心业务，从销售UPS过渡到整个数据中心的建设及运维。从应用来看，我国UPS下游主要集中于金融、电信、制造业、政府等领域，数据资源宝贵，对不间断电源刚性需求，凭借公司品牌及市场优势，下游行业需求的增长带动公司UPS业务板块的稳定增长。同时，公司UPS产品采用全数字化控制技术设计的高频UPS电源。采用先进的模块化设计理念，能适应不同的电网环境，助力其信息多元化建设。　　4、 盈利预测　　我们预计公司年的EPS分别为1.35元、1.70元和2.21元，对应的PE 分别为53倍、42倍和32倍。给予“增持”评级。　　5、 风险提示　　新能源汽车充电设施补贴、落实等政策缓慢，分布式光伏推广进度不及预期。
#p#副标题#e#黑马营股票内参推荐　　乐普医疗：智能心标仪获批，抢占入口资源　　乐普医疗　　高效执行推进，大健康生态闭环逐步完善，维持增持评级。维持盈利预测2015~17 年EPS0.73/0.93/1.18 元。从确定移动医疗战略以来，公司积极抢占心血管疾病入口资源，从并购移动心电监测的优加力，推出心衰管理 App，到智能心标仪获批，体现出高效执行力。　　未来心血管全产业链平台还将不断完善，维持增持评级，考虑平台竞争力进一步提高，给予一定行业溢价(医疗器械平均71X)，给予2015年PE74X，上调目标价至54 元。　　智能心标仪获批，切入心衰病人重要入口。此次获批的智能心标仪可快速检测各种心脏标志物，是心衰判断重要检测设备。运用互联网技术和云计算，心标仪能够配合手机使用，与公司推出的心衰管理App 互联后，患者可即刻获得数据，享有智能咨询、健康日志、疾病治疗指导等云端服务，在家中及时获得救助，减少去医院的频率，节省医疗开支。目前我国成年人心衰患病率约为 0.9%，有近 500 万心力衰竭患者。标志物+心电是判断的核心标准，智能心标仪推出，结合优加利的移动心电检测，公司将有效把握巨大的心衰病人入口。　　多渠道推广，加快入口病人获取。由于检测设备的专业性，公司在心内科器械销售的科室资源和专家资源，将是智能心标仪推广的重要基础。以学术会议方式，带动医院销售，到县级医院推广，终端逐步下沉。公司远程医疗的网点端和网上销售平台都将成为推广渠道。　　风险提示：并购整合低于预期;新品上市风险。
#p#副标题#e#黑马营股票内参推荐　　赞宇科技：覆盖全产业链，盈利能力大幅增加　　赞宇科技　　点评：　　收购杜库达和南通凯塔，加大油脂化工领域布局。公司拟议7 亿元，约11.67 倍PE 收购杜库达和南通凯塔各60%股权，相比同行业PE 约65 倍，将显着提高公司PE 估值水平。收购完成后，杜库达和南通凯塔将成为公司控股子公司，交易对方双马化工承诺，今年下半年、2016 年、2017 年、2018 年标的公司实现的净利润分别不低于2800 万元、1 亿元、1.8 亿元和2.1 亿元。我们认为，未来随着杜库达和南通凯塔销售范围逐步扩大，产能不断释放，将为公司带来巨大的利润贡献。　　收购完成后，向上延伸产业链，覆盖油脂化工全产业链。此次收购的标的公司之一为设立于印度尼西亚的杜库达(印度尼西亚是亚洲地区最重要的棕榈树产地之一)。收购完成后，公司将拥有位于原材料产地的制造基地，利用当地的区位优势和劳动力成本优势，降低生产成本，将大幅提升公司产品的市场竞争力。　　加码油脂化工业务，大幅提高市场份额和盈利能力。此次收购的两家标的公司均为如皋市双马化工有限公司下属企业，主营业务均为油脂化工产品的研发、生产与销售。其中，杜库达现有产能25 万吨脂肪酸等产品，以及在建产能力为20 万吨脂肪酸等产品;南通凯塔现有产能15 万吨脂肪酸等产品，以及待审批产能10 万吨脂肪酸等产品。公司注入盈利能力较强的杜库达和南通凯塔的油脂化工业务后，将进一步增强盈利能力。　　公司表面活性剂业务竞争优势显着。公司作为表面活性剂行业的龙头企业，主要优势体现：(1)产能规模最大，同时布局完善，生产地和销售网络覆盖全国;(2)产品符合行业发展趋势。　　检测行业成长空间广阔，业务准入壁垒高，未来增长潜力巨大。我国第三方检测市场增速飞快。目前，公司属于典型的大行业小公司。为了满足公司未来检测业务拓展和研发平台的发展需要，公司新建研发中心，将为检测业务打开增长空间。　　维持公司“买入”评级。公司凭借自身行业地位优势，正积极地推动产业升级，未来成长速度与发展空间均值得期待。预计公司 年EPS 至0.48、0.86 和1.18 元，维持“买入”评级。
#p#副标题#e#黑马营股票内参推荐　　翰宇药业：定增助力“互联网+慢病管理平台”搭建　　公司公告定增募集19.1 亿元，未来将投资7.5 亿元打造互联网医疗平台，加快平台建设，实际控制人与员工持股计划大比例参与定增，彰显信心，维持增持评级。　　投资要点：　　定增助力“互联网+] 慢病管理平台”搭建，维持增持评级。公司5月14 日公告拟定增募集19.1 亿元，定增价格23.32 元，公司实际控制人+员工持股计划二期认购6.1 亿，将投资7.5 亿用于无创血糖监测手环推广、云中心建设、医院合作建设慢病服务中心，加快“互联网+慢病管理平台“搭建。维持公司 年EPS 0.41、0.53、0.66元，考虑到公司积极布局“互联网+慢病管理平台”，参考医疗服务板块估值水平，给予2015PE 98X，上调目标价至40 元，维持增持评级。　　定增后加大对“互联网+慢病管理平台”的投资力度。“互联网+慢病管理平台”是公司的核心战略，公司未来将投资7.5 亿元打造这一互联网医疗平台，包括无创血糖监测手环推广、云中心建设、医院合作建设慢病服务中心三项工作，拟通过药品+器械+移动互联网的融合，构建完整的“线上入口+数据云端+线下服务”的O2O 闭环。公司2015 年2 月通过参股普迪医疗获得无创血糖检测手环这一关键数据入口，手环目前临床进展顺利，技术壁垒高，将成为公司搭建互联网医疗平台的核心竞争力。预计资金到位后公司将加快互联网医疗平台建设。　　翰宇药业　　实际控制人与员工持股计划大比例参与定增，彰显信心。公司实际控制人与员工持股计划二期拟6.1 亿参与定增，占募集资金总额的32%，公司员工持股计划二期拟认购不超过2.7 亿元，其中7 名董事、高管认购不低于5000 万，其他88 名员工认购不超过2.2 亿。公司实际控制人和员工持股计划二期参与定增的锁定期均为3 年，彰显对公司未来的信心。　　风险提示：血糖监测手环审批风险，互联网医疗平台进度低于预期风险。
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