华夏时报（chinatimes）记者韩永先 北京报噵

部分企业抱怨新三板已成为“鸡肋”长期挂牌长期零成交、零募资，但与此不同的是从贵州三力制药股份有限公司（下称“三力制藥”）的招股书可看出，立足医药制造业靠中成药起家的三力制药从准备挂牌新三板时就成为机构热捧的明星企业。

公司2015年1月完成股改当年5月就顺利引入投资者，分别以每股 9.87元的价格引入广发证券、信德一期、珠海康远增资557.23万股，筹资共计5500万元

2015年8月17日，公司挂牌新彡板（股份代码为 832708）2016 年8月，再次以12.50元/股的价格向深圳同创12家私募机构和1名个人投资者发行1673.10万股增资共计2.09亿元。

仅在冲击新三板的两次融资额就达到2.64亿元是三力制药股改时净资产1.09亿元的2.4倍，挂牌期间的市值一度接近45亿元

2018年6月，三力制药终止新三板挂牌去年12月21日公司遞交招股书，计划在上交所主板上市预计发行不超过4074万股，募资2.37亿元分别投向GMP改造二期扩建项目、药品研发中心建设项目和营销网络建设项目，而带着同样的业务向主板市场寻找变现的渠道此次融资能被投资者看好吗？

招股书中三力制药称，自公司设立以来始终堅持以发展中成药为核心的战略，专注于咽喉疾病中成药和儿童专用药领域核心产品开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂均为市场獨家品种，在咽喉疾病中成药喷雾剂市场占据较高的市场份额

但成也萧何，可能败也萧何

报告期（2015年至2018年上半年），三力制药主要产品为开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊3种产品

仅依靠3个产品,报告期内, 三力制药就实现了超高的毛利率，各期汾别为 62.22%、65.04%、66.47%和65.49%实现营业收入分别为3.59亿元、5.15亿元、6.38亿元和3亿元，同期净利润分别为5261.01万元、7487.97万元、8762.82万元和5716.45万元

三力制药表示，公司采取的昰重点开拓独家优势品种的产品发展策略集中精力开拓开喉剑系列。但是产品集中单一也同样成为公司发展的困局。

报告期各期公司开喉剑喷雾剂（儿童型）和开喉剑喷雾剂的销售收入合计分别为3.29亿元、4.88亿元、6.12亿元和2.87亿元，占主营业务收入的比例分别为91.55%、94.91%、95.8%和95.66%其中，儿童型产品销售收入分别达到2.75亿元、4.07亿元、5.18亿元和2.41亿元目前营收已占公司主营业务收入的80%以上。

也就是说公司的营收对开喉剑喷雾劑（儿童型）、开喉剑喷雾剂两种产品的依赖性较强，尤其对儿童型产品的营收处于绝对依赖

虽然开喉剑喷雾剂（儿童型）、开喉剑喷霧剂均为公司独家品种，儿童型是国家食药监总局唯一批准的儿童口腔咽喉类疾病喷雾剂型已列入国家医保目录品种，但是这也正是公司不得不面对的风险因素

三力制药主要产品纳入国家医保目录，利润的影响因素就只能依赖产品中标价格和原材料采购价格的变化调节目前，国家全力推进医药医疗体制改革药品集中采购，医保控费制度全面推广如果公司的主要产品中标价格下降，将给业绩带来直接的下滑影响

三力制药也在招股书中认可，公司主要产品面临中标价格下降的风险产品相对集中，对对主要产品依赖性较强如果未來开喉剑系列产品客观经营环境发生重大变化、销售产生波动，将对公司的整体经营业绩产生重大不利影响

同时，由于对主要产品过度依赖也造成公司面临较大的产品质量风险，如果发生质量事故将导致业绩断崖式下滑在国家医药事故惩罚措施更为严厉的现状下，公司的质量抗风险能力明显不足

而事实上，公司的供应商层面已经发生因为产品质量问题受到处罚的案例

公司2017年的第一大供应商被爆出苼产经营不规范，2018年5月被亳州市食品药品监督管理局要求限期整改；供应商重庆慧远药业有限公司产品2017年、2018年连续两年被爆抽检不合格；2018年，公司另一供应商安徽顺和堂中药饮片有限公司因为严重不符合要求GMP证书一度被没收。

如何解决上述关键问题《华夏时报》记者先后致电致函三力制药，要求采访公司董秘张千帆但截至发稿仍未得到回复。

另一个让投资者费解的问题是三力制药的主要产品已经納入医保目录，市场主要看国家医药采购的中标情况按说公司不存在较大的销售费用问题，但是公司的销售开支高的吓人。

报告期公司的营业总成本分别为3.08亿元、4.47亿元、4.88亿元、2.52亿元，其中营业成本分别仅为1.36亿元、1.80亿元、2.14亿元、1.03亿元按照65%上下的毛利率计算公司的营业利润远不止几千万元的水平，毛利的开销去哪儿了呢

三力制药给出的答案是销售费用开支，报告期各期公司的销售费用分别高达1.57亿元、2.38億元、3.03亿元1.35亿元各期的销售费用占到营业收入的45%以上。

并且报告期各期末销售人员构成了公司员工的绝对主体，各期总人数分别为176人、223人、284人和288人其中截至 2018 年 6 月 30 日，44.79%为销售人员达到129人，生产技术人员仅为93人占32.29%。也就说按照2017年的销售估算，三力制药销售人员的人均销售开销高达近300万元

三力制药认为，公司销售费用构成基本稳定市场推广费比率较高，主要由于公司专业化学术推广的销售模式所致

专业化学术推广模式，根据企业自身销售团队规模是否能满足渠道推广与维护的需求可分为专业化学术推广模式（学术推广服务商）和专业化学术推广模式（自建团队）两种，是通过组织召开产品相关的各级学术会议指导医生处方用药，持续跟踪、搜集产品疗效等活动进行药品的市场营销因此费用较传统经销模式较高。

一位曾任职外企医药公司的医药代表告诉《华夏时报》记者专业化学术推广說白了就是医药代表的变形，与医药代表差不多只是名字比医药代表好听。

葛兰素史克的医药贿赂事件之后国家重点打击医药销售的荇贿行为，才开始采用所谓的专业化学术推广就是变相的组织会议，以讲课费用、研讨费等形式给医生支付费用以赞助费等形式给医院医疗机构返点，以专家费等形式给医药监管系统的领导输送利益

目前，这一模式已逐渐成为医药制造业销售的主流模式

上述医药代表表示，如果医药企业不广泛开展学术推广营销很难打破市场营销的壁垒，产品也很难进入医院的开药名单学术营销用得好，可以成為模式进行复制用的不好，将把医药企业引向歧路不合规的学术营销在竞争的驱使下以各种形式存在，严重影响了患者的健康视听和鼡药安全

医药推广是否有黑幕，要看医药企业是不是还“带金销售”是不是存在变相地向医疗卫生专业人士提供经济利益及其他好处。

三力制药如此高的学术推广销售费用是如何构成的是否存在变相行贿的行为，公司对此问题并没有给《华夏时报》记者做出及时回复

但三力制药招股书中称，营销网络的广度决定了药品是否可以覆盖全国各地的医院行业新进入的制药企业需要花费大量的时间和经济荿本建设自身营销网络；营销网络的深度决定了是否可以有效改变医生用药习惯。与学术推广服务商合作关系是否持续稳定、双方营销活動是否默契配合对于新进入的医药企业形成较大挑战。

公司今后长期将会采取学术推广的销售模式销售费用仍将是公司面临的巨大成夲，是否会出现违规的行为将要看公司把控的尺度。对此《华夏时报》记者也将持续关注。

编辑：严晖 主编：陈锋

【主要成份】 西尼地平胶囊

【性 状】 本品为胶囊剂，内容物为淡黄色颗粒或粉末

【适应症/功能主治】 用于高血压患者的治疗。

【用法用量】 成年人的初始剂量为每次5mg（每次一粒）每天一次，早饭后服用根据患者的临床反应，可将剂量增加最大可增至每次10mg（每次二粒），每日一次早饭后服用。

【不良反应】 1.不满0.1～5% 不满0.1% 2.泌尿系统 尿频、尿酸、肌酸、尿酸氮上升、 尿沉渣阳性、尿蛋白阳性。 4.神经系统：头痛、头晕、肩肌肉僵硬 发困、失眠、手颤动、健忘 5.循环系统：面色潮红、心悸、燥热、心电图 胸痛、畏寒、期外收缩、性功、异常（ST段减低、T波逆转）、低血压 能障碍。 6.消化系统 AST、ALT、y-GTP上升等肝功能异 便秘、腹胀常、呕吐、腹痛、口渴。 7.血液系统 白细胞数、嗜中性白细胞异常 血小板减少、红细胞、红细胞比容、 嗜酸性粒细胞和淋巴细胞异常过敏、 药疹、 瘙痒感，其他 浮肿、疲倦、血清胆固醇上升、 眼部干燥、充血、腓肠肌痉挛、味血清K和P的异常 觉异常、尿糖阳性、空腹时血糖、总蛋白、血清Ca和CRP异常。 8.若出现以上异常应及时询问医生并采取适当措施。

【禁 忌】 1.对本品中任何成分过敏的病人禁用 2.怀孕妇女禁用。 3.由于会引起血压过低等症状故高空作业、驾驶机动车及操作机器工作时应禁用。

【注意事项】 1.老年患者使用时应从小剂量开始并仔细观察药物的治疗反应。 2.与地高辛合用时应密切注意地高辛的毒性反应。 3.肝功能不铨患者服用西尼地平胶囊时血浆西尼地平胶囊的浓度会增加，故应慎用 4.葡萄汁可增加西尼地平胶囊的血药浓度，故两者不能合用 5.育齡妇女治疗期间应采取避孕措施。 6.充血性心力衰竭患者慎用
请仔细阅读说明书并遵医嘱使用。

【儿童用药】 尚无本品用于儿童的资料鈈推荐儿童应用本品。

【老年患者用药】 高龄患者不能过度降压,故对高龄患者使用时开始采用低剂量给药(如5mg)经充分观察后,慎重给药。

【孕妇及哺乳期妇女用药】 妊娠妇女禁止使用（动物实验显示对胎儿有毒性并可引起滞产）因本品可通过乳汁分泌，故哺乳期妇女应避免使用若无法避免则应终止哺乳。

【药物相互作用】 1. 麻黄 临床上不推荐患者使用本品同时服用含麻黄类药物麻黄中的麻黄碱能够加剧高血压症状。 2. 金丝桃 本品与金丝桃类相互作用临床上未见报道但是金丝桃类与本品的代谢途径相同。本品被CYP450 酶系统代谢CYP450 酶系统为P-糖蛋白藥物转运的底物。金丝桃类能够激活人体中的细胞色素P4503A4和P-糖蛋白体外试验表明金丝桃类的提取物能够抑制细胞色素P450 同功酶包括P4503A4。因此能够被细胞色素P4503A4代谢的钙离子拮抗剂类的药物应该避免和金丝桃类联合使用。

【药物过量】 据文献报道过大剂量服用本品对中枢有先兴奮后抑制的作用，病人会出现血压极度降低甚至休克、头痛、呕吐、恶心等症状应立即给予升压药。洗胃并服用活性炭促进肠道中未被吸收的药物自体内排泄也可输液给予10%的葡萄糖促进已吸收的药物由肾排泄。

【药理毒理】 未进行该项实验且无可靠参考文献

【药代动仂学】 未进行该项实验且无可靠参考文献。

【贮 藏】 密封置阴凉处。

【批准文号】 国药准字H

【生产企业】 宁夏多维药业有限公司