言及国产保健品许多消费者第┅个想到的恐怕是 " 老大 " 汤臣倍健。

如今作为中国保健品 " 老二 " 的仙乐制药有什么产品健康科技股份有限公司（以下简称 " 仙乐制药有什么产品健康 "）也试图跟紧 " 老大 " 的步伐，紧锣密鼓筹划上市

与汤臣倍健着力发展自主品牌业务不同的是，仙乐制药有什么产品健康主要为其他品牌的营养保健食品提供研发、生产、销售以及技术服务市场上辉瑞、葆婴、康恩贝等品牌的保健品中，有相当一部分就是仙乐制药有什么产品健康生产的

就在 2016 年，仙乐制药有什么产品健康转让旗下唯一从事自主品牌销售的子公司广东千林健康产业有限公司（以下简称 " 廣东千林 "）正式成为一家 " 全职代工厂 "。

那么仙乐制药有什么产品健康的质地如何？IPO 成功的几率究竟有多大

IPO 日报以独创的特色标准，從主体资格、独立性、持续盈利能力、成长性、规范运作以及募投项目六个方面对仙乐制药有什么产品健康做了一个全面质检给予 76 分的綜合评价。

扣分理由：仙乐制药有什么产品健康家族企业属性明显林培青家族持股 93.41％，董监高多为林氏家族成员

仙乐制药有什么产品健康的前身于 1994 年由林培青创立，24 年以来的发展离不开林氏家族

林培青、陈琼夫妇作为公司的实际控制人，共计持股 55.424％另外，IPO 日报梳理發现包括林培青和陈琼夫妇在内的林氏家族共计持有仙乐制药有什么产品健康 93.408％的股份。其中林培青的妹妹林培春，持股 9.216％；林培青嘚妹夫姚壮民现任仙乐制药有什么产品健康董事，持有 9.216％的股份；林培青的妹妹林培娜持股 6.144％；林培青的表弟高峰，担任仙乐制药有什么产品健康总经理办公室主管持股 6.24％；林培青之父林奇峰，现任公司顾问持股 7.168％。

仙乐制药有什么产品健康共有非独立董事 4 人其Φ 3 人为林培青家族成员；高管团队中，亦不乏林氏家族成员的身影

值得注意的是，仙乐制药有什么产品健康在招股书中明确表示除了林培青夫妇，其余家族成员并非一致行动人关系

扣分理由：原子公司成关联方，2016 年关联交易金额猛增

招股书显示，仙乐制药有什么产品健康在报告期内存在多笔经常性关联交易和关联担保但是，关联交易产生的金额占公司的销售收入比重较小对公司收入利润影响较尛，不存在利用关联关系损害股东利益的情形

不过，记者发现2016 年其向关联方销售的数据激增。

▲数据来源：仙乐制药有什么产品健康招股说明书

突然增长的关联交易额从何而来

数据显示，2016 年仙乐制药有什么产品健康与关联方广东千林产生了 6154.09 万元的关联交易主要用于銷售营养保健食品。

公开资料显示广东千林原是仙乐制药有什么产品健康的全资子公司，主要销售 " 千林 " 牌营养保健食品2016 年 1 月 13 日，广东芉林被出售予辉瑞制药旗下的 PfizerConsumerHealthcareLimited因出售子公司的时间还未超过 1 年，故 2016 年度与广东千林发生的交易作为关联交易披露

扣分理由：抛弃高毛利的自主品牌，转型低毛利率保健品全代工模式

上文提到，仙乐制药有什么产品健康在 IPO 前夕突然进行了重大资产重组事项将子公司广東千林 100％股份作价 1.44 亿美元卖给辉瑞制药。

报告期内广东千林专注于打造 " 千林 " 牌营养保健食品，其定位为专注于 " 女性 " 的营养保健食品品牌運营商为仙乐制药有什么产品健康的下游，也是仙乐制药有什么产品健康旗下唯一一家自主保健品牌商仙乐制药有什么产品健康此举意味着其将完全放弃自有品牌，一门心思给辉瑞制药、康恩贝等大品牌做 " 代工厂 "

从生产模式来看，合同生产模式与自有品牌销售模式两鍺之间的盈利能力存在天壤之别数据显示，2014 年 -2016 年仙乐制药有什么产品健康合同生产模式的毛利率分别为 28.3％、31.84％、31.93％，而自有品牌销售嘚毛利分别为 79.22％、77.78％、48.71％

换句话说，仙乐制药有什么产品健康把保健品行业中最赚钱的 " 自有品牌销售 " 环节拱手相让值得注意的是，如果合作的品牌商哪天选择换生产商对于仙乐制药有什么产品健康来说就可能产生致命打击。

不过对于上述情况，仙乐制药有什么产品健康做了一定程度的自我保护

仙乐制药有什么产品健康在出售广东千林的同时，还签订了《生产与供应主协议》、《供销协议》约定從交割日起仙乐制药有什么产品健康向广东千林生产和供应产品，并享有指定产品的独家供应权期限十年。业务交易不受股权变动的影響

有业内人士表示，从上述重大资产重组事项来看仙乐制药有什么产品健康不打算高歌猛进，而是期望业务细水长流

扣分理由：营業收入出现负增长，扣非后净利润增长率略有下滑

报告期内，扣除非经常性损益后的净利润分别为 6075.91 万元、7199.55 万元以及 8507.08 万元2015 年以及 2016 年的扣非后净利润增长率为 18.49％和 18.16％，稳定中略有下滑

扣分理由：存在与食品安全相关的诉讼尚未完结。另外报告期内有诉讼未披露。

招股书顯示仙乐制药有什么产品健康涉及 5 起诉讼，但是涉及金额较少对公司生产经营以及财务状况不构成重大不利影响。

作为保健品生产商食品安全是重中之重。值得注意的是仙乐制药有什么产品健康所涉诉讼事项中，存在涉及食品安全的问题若公司败诉，将会对公司未来的生存发展产生不利影响

IPO 日报查询资料发现，仙乐制药有什么产品健康报告期内还与广东骏海物流有限公司存在关于货运代理的合哃纠纷但是记者并未在招股书中发现相关披露内容。

扣分理由：产能利用率接近饱和不过其生产线的快速扩张，面临较大的市场变化風险

仙乐制药有什么产品健康此次 IPO 拟募集资金 4.66 亿元，用于安徽马鞍山生产基地建设项目、仙乐制药有什么产品健康研发中心建设项目、仙乐制药有什么产品健康 B2B 营销项目、仙乐制药有什么产品健康包装车间技改项目以及补充流动资金

数据显示，仙乐制药有什么产品健康嘚产能利用率均保持在 90％左右其中粉剂和软糖的产能利用率更是超过 100％。由此可见仙乐制药有什么产品健康报告期内的产能利用率趋於饱和，急需丰富产品线扩大公司的生产经营规模，从而进一步满足市场对营养保健产品的巨大需求

不过，快速扩张对于 " 全职代工厂 " 嘚仙乐制药有什么产品健康来说仍旧存在一定的风险性

有趣的是，仙乐制药有什么产品健康出售广东千林直接获益约 8.5 亿元此次 IPO 募集的資金竟然不如出售一家子公司获得的收益高。不知仙乐制药有什么产品健康出售广东千林获得的巨额资金将会投向哪里？

记者就上述问題向仙乐制药有什么产品健康发去采访函，但截至记者发稿尚未收到回复。

　　目前在国内、国外市场获得叻合作伙伴的广泛信任：国内超过70%的国内知名品牌选择仙乐制药有什么产品为其代工生产国外则已成为主流市场的供应商， 年度保健品絀口排名全国第一位

　　借助新厂房的落成，仙乐制药有什么产品制药的生产规模与市场供应能力明显提升同时在生产工艺、质量水准、产品品质等方面也得到了更科学有效的支持：

　　产能更大——新工厂采纳更先进的连续干燥工艺，配置当今世界最大的软胶囊生产轉笼使生产更高效、产品更均匀、货期更短;

　　根据林培青的设想，仙乐制药有什么产品制药未来仙乐制药有什么产品制药将整合覆盖歐洲、亚洲和美洲的营销资源建立更强大的针对现有产品和后续产品的营销实力，实现不同产品、不同类型市场、国内外市场间的优势互补扩大在健康食品领域的覆盖范围，保持在专业OEM领域中的领先地位 

　　在检验技术方面，仙乐制药有什么产品制药先进的检验技术巳与国际上最先进的水平相接轨已经通过的国家商检局实验室管理和检测能力认证，将全力为客户提供质量保障;密闭洁净厂房配置十萬级洁净空调系统和臭氧消毒系统，通过严格的验证过程确保所有生产均在十万级洁净环境进行;

　　生产动力均采用燃气等清洁能源，汙水处理站的性能达到国标最高标准融入了全球低碳时代的环保理念。

　　目前已顺利研发出胶原蛋白系列口服液、牛磺酸维生素饮料等多款口服液产品，未来仙乐制药有什么产品制药将提供更多的口服液产品解决方案。

　　广东仙乐制药有什么产品制药有限公司是國内最早从品牌药厂转型为保健品OEM商的企业还是国内第一家主动定位于OEM商并以此为主业的制药企业。仙乐制药有什么产品制药作为国内朂大的健康产品出口商仙乐制药有什么产品制药在国内外的健康食品供应商之中享有盛誉，它的名声来源于17年的生产经验以及国内少见嘚拥有八项认证的国际一流质管水准

　　正因此，当2010年6月6日仙乐制药有什么产品制药新厂(一期)落成典礼举办之时吸引了来自海内外的300餘位健康食品品牌商、经销商及原料供应商，以及中国保健协会理事长张凤楼、副秘书长贾亚光等部门领导的参与据了解，新厂二期工程将于今年下半年正式开始全面施工峻工后，仙乐制药有什么产品制药的产能将进一步提升

　　以上是关于借助新厂房的落成，仙乐淛药有什么产品制药的生产规模与市场供应能力明显提升的相关信息

长江商报记者 徐佳

保健品委托生產商仙乐制药有什么产品健康改道冲击创业板谋求产能扩张。

近日仙乐制药有什么产品健康更新招股书，拟募集6.06亿元用于安徽马鞍山苼产基地、研发中心、B2B营销、包装车间技术改造、补充流动资金等项目建设

长江商报记者发现，自2016年仙乐制药有什么产品健康出售唯一嘚自有品牌业务彻底转型代工生产后其综合毛利率也随之下降近十个百分点。截至2017年末仙乐制药有什么产品健康旗下11家子公司中，仅兩家公司盈利

除此之外，应收账款周转率较低的问题也值得关注2015年至2017年，仙乐制药有什么产品健康应收账款周转率分别为15.32、8.4、9.44与行業均值33.25、31.09、24.49差距较大。

针对上述问题长江商报记者致电仙乐制药有什么产品健康并发送采访函，对方回复称招股书中已有详细说明没囿需要特别解释的内容。

剥离品牌业务后毛利率骤降十个百分点

公开资料显示仙乐制药有什么产品健康主要为其他品牌的营养保健食品提供研发、生产、销售以及技术服务，主要产品有鱼油软胶囊等营养保健产品

2015年至2017年，仙乐制药有什么产品健康营业收入分别为8.24亿、7.86亿、13.3亿对应净利润分别为5626.88万、7.03亿、1.04亿，经营活动产生的现金流量净额分别为1.06亿、-9826.35万、4935.22万

其中，2016年仙乐制药有什么产品健康业绩暴增主要來自于非经常性损益林当年仙乐制药有什么产品健康的非经常性损益达到6.40亿元，占其净利润的88.28%

招股书显示，2016年初仙乐制药有什么产品健康出售子公司广东千林获得8.53亿元的收入同时还获得120.87万元的政府补贴以及319.70万元的营业外收支净额。

需要注意的是广东千林是仙乐制药囿什么产品健康唯一的自有品牌业务，将广东千林出售给辉瑞制药意味着公司将完全转型为大型药企代工。

经营模式调整为合同生产之後仙乐制药有什么产品健康的毛利率也下降了不少。

其中2016年综合毛利率下降，仙乐制药有什么产品健康解释成主要是由于出售广东千林经营的品牌产品业务品牌产品销售业务由2015年的19904.51万元，下降至2016年度的521.48万元而品牌产品销售毛利率较高。

从销售模式来看2015年至2017年仙乐淛药有什么产品健康品牌产品销售的毛利率分别为77.78%、54.44%、58.67%，合同生产的毛利率分别为31.85%、31.96%、31.28%由此可见，代工生产的盈利水平远不及品牌产品經营

剔除广州千林后，报告期内仙乐制药有什么产品健康主营业务毛利率分别为31.85%、32.06%、32.08%

长江商报记者还注意到，截至2017年末仙乐制药有什么产品健康旗下11家子公司中，仅仙乐制药有什么产品国际和Ayanda处于盈利报告期内分别盈利414.21万、1482.61万。其中仙乐制药有什么产品国际为收購Ayanda境外架构而设立，暂无开展业务

应收账款周转率持续走低

需要注意的是，仙乐制药有什么产品健康应收账款周转率不断走低

2015年至2017年，仙乐制药有什么产品健康应收账款周转率分别为15.32、8.4、9.44

其中，2016年公司应收账款周转率较低主要是由于公司2016年收购Ayanda而转入的应收账款3218.8万元而Ayanda当年销售收入未纳入合并报表范围内。剔除Ayanda转入的应收账款公司2016年应收账款周转率为10.04。

应收账款周转率持续走低且远低于行业均值仙乐制药有什么产品健康解释称主要是由于双方的销售业务模式及客户群体不同所致。汤臣倍健和GNC的主营业务主要为营养保健食品品牌運营而仙乐制药有什么产品健康专注于合同生产领域，与品牌运营商的运营模式差异较大

除此之外，仙乐制药有什么产品健康还存在蔀分原材料供应商过于集中的风险

报告期内，仙乐制药有什么产品健康主要原材料包括鱼油、明胶、维生素、鳕鱼肝油、硫酸软骨等其中，报告期内公司主要向LYSI HF采购鳕鱼肝油、向嘉兴恒杰生物制药股份有限公司（以下简称“嘉兴恒杰”）采购硫酸软骨素2015年至2017年公司向LYSI HF采购鳕鱼肝油的金额占公司当期采购鳕鱼肝油总金额的比例分别为84.37%、80.54%、84.08%，向嘉兴恒杰采购硫酸软骨素的金额占公司当期采购硫酸软骨素总金额的比例分别为84.18%、86.02%、94.83%

仙乐制药有什么产品健康同时提示，若公司现有主要原材料供应商经营状况出现问题或公司与现有主要原材料供应商的合作出现问题，则可能对公司对应产品的生产及销售产生一定影响