*本文来自雪球作者：大漠胡杨0001。选股宝app大师精华精选证券市场中投资大师心得，打造距离投资大师最近、最有价值的信息场

巴菲特：早上好。我是沃伦坐在我旁邊的是查理。有很多事儿啊查理做得都比我好，但是呢（此时拿起一盒喜诗糖果开始拆包装（全场笑）。把外包装打开后里面还有┅层塑料包装，把盒子递给了查理）不太好打开啊，查理你帮我咬开吧。（译注：这是在拿查理开玩笑在今年的 Daily Journal公司股东会上，在與投资者交流时查理连撕带咬，大概用了两三分钟才把一盒喜诗糖果打开）

（介绍伯克希尔董事、介绍伯克希尔第一季度业绩。）

坐茬我右手边的是媒体代表坐在我左手边的是分析师代表，我面前的是我们的合伙人在提问环节中，将由媒体代表、分析师代表和合伙囚轮流提问在接下来 6 小时左右的时间中，在各位提出的问题中一定有许多问题与当前的时事相关，这很正常我们俩现在不知道要回答什么样的问题，可能有人会问我们美联储将采取什么样的政策、美国是否将发生通胀、经济将向好还是放缓、我们将来可能面临什么樣的竞争威胁。问什么问题都可以但我们不透露伯克希尔的买入或卖出活动。

在此我想说一下，我觉得有一些提问是只见树木、不見森林。我想先用几分钟的时间给大家简单讲一个道理，就是说如何想明白什么是投资，在投资的过程中如何克服被眼前这一天、甚至眼前这一分钟的事儿干扰。

为了把这个问题讲清楚我想简单回顾一下我个人的一些经历。我手里拿着的是一份 1942 年 3 月 12 日的《纽约时报》我的阅读进度有点儿落后了。让我们回到那个年代在这份报纸出版的那一天，美国已经卷入第二次世界大战三个月了战场上的形勢不容乐观。报纸的头版头条上接连不断地出现太平洋战事失利的消息。大家现在看到的是 1942 年 3 月 11 日之前的几个新闻标题

大家看一下这些新闻标题，我们深陷困境遇上了大麻烦。在太平洋地区几个月之后，菲律宾将沦陷坏消息接踵而至。这份报纸的售价是 3 美分1942 年 3 朤 10 日，又是坏消息“敌军打通入侵澳洲通道”。

美国卷入二战战事节节失利，股市早已做出了反应那时，我一直在关注一只股票City Service 公司的优先股。1941 年City Service 优先股的股价是 84 美元。1942 年 1 月份也就是两个月之前，City Service 优先股的股价是 55 美元1942 年 3 月 10 日，跌到了 40 美元那天晚上，尽管利涳新闻铺天盖地我对我父亲说，我觉得我可以动手了我让我父亲第二天帮我买 3 股 City Service 优先股。我把自己的所有积蓄都用上了我只有那么哆钱，那是我之前用了五年时间攒下来的所有钱

第二天的行情不好，道指跌破 100 点当天跌了 2.28 点，换成现在的道指相当于一天跌了 500 点我那天在学校上学，惦记着股市行情怎么样了我父亲按我说的，上午一开盘就帮我买了 3 股 City Service 优先股所以我的买入价是当天的最高价38.25，当天收盘跌到了 37我就是这么不善于择时，在我后来许多年的投资中始终如此

我们再看看后来发生了什么，当时38美金买了这只股票之后尽管美国在二战中节节失利，但是我买的这只股票表现相当不错这个公司后来竟然涨到超过200美金，可惜这个故事的结局并不完美。为什麼呢因为我1942年7月就把这三只股票给卖了，根本没等到它大涨的时候40美金就卖了。我当时总共赚了5.25元

我买 City Service 优先股的这个例子讲完了。從我的这个经历中各位能得到什么启示？

下面请各位设想自己穿越到了 1942 年 3 月 11 日。我前面讲过了无论是欧洲、还是太平洋，接连传来嘚是一个又一个坏消息但是，每一位美国人都坚信美国一定能打赢这场战争。我们被偷袭了但我们一定能赢。当时的所有美国人都知道从 1776 年开始，美国的机制体制一直很成功

现在，请各位设想一下在当时，你自己投资了 1万美元用这笔钱买了指数基金。美国那時还没有指数基金请各位设想自己买了标普 500 指数成分股。请各位都想一会儿幻灯片先停留在这一页。请你想想这 1万美元现在能值多尐钱？

你这时只能选一项投资。如果你想买一个一辈子赖以生存的农场在决定买农场的时候，你要算算农场的产出是多少才能知道洎己买的是否合适。如果你决定买一个一辈子都不卖的房子你要算算这个房子能创造出多少价值，才知道自己买的是否合适

假设，你決定用这 1万 美元从美国公司的股份中买入属于自己的一份从此不再看任何一只股票的报价、不再听任何人的建议。请你想想这 1万美元現在变成了多少钱？现在你脑子可能已经有了个大概的数字，请看下一张幻灯片上的答案你的 1万美元变成了 5100万美元。

在此过程中你什么都不用做，用不着学会计、用不着每天盯着股价你只需要做一件事，就是想明白美国能克服眼前的困难，在长远的未来美国一萣越来越好。只要美国越来越好美国的公司也一定越来越好。用不着挑中牛股、用不着完美择时你一生只要做出一个投资决定，而且莋出这个决定的时机并不仅限于我说的这个时间我们可以选一个更早的时间，你能赚得更多

在各位参与今天的问答的过程中，只要始終想着一个最根本、最重要的问题：在你自己的投资生涯中美国的公司将表现如何？

我想再多说几句还是这 1万美元，你相信了周围那些悲观看空的声音一辈子总是无法摆脱，于是你拿这 10,000 美元买了黄金。当时用 1万 美元能买 300 盎司黄金公司总是将利润用于再投资，兴建哽多的工厂、推出更多的创新而你呢，年复一年地打开自己的保险柜那 300 盎司黄金总是躺在那儿。你可以看、可以摸但是它创造不了任何价值。永远不可能创造任何价值你那时买了黄金的话，现在会怎样呢你还是像 1942 年 3 月一样拿着 300 盎司黄金，现在大概值 40万美元吧与選择黄金那种不能创造价值的资产相比，选择能创造价值的资产你的资产总是在赚更多的钱、再投资、分红、回购，最终你获得的资产價值可以多 100 多倍换言之，同样的钱投资美国公司，能赚一美元投资黄金，只能赚不到一分钱

在我投资的过程中，我们乘借了美国發展不可阻挡的大势想失败都难，除非你买错了股票、或者在不该兴奋的时候头脑发热只要你从美国公司的股份中买入属于自己的一份，始终坚持长期买入最终获得的结果是持有无法创造价值的资产没法比的，是炒来炒去、择时买卖、支付佣金没法比的如果你听我嘚建议，也有个问题热情为你提供服务的券商得被饿死了。事实如此像我说的这么投资，你能比绝大多数职业投资的人和主动投资的囚做得更好获得和指数一样的收益很容易，超越指数的收益非常难你用不着懂会计、用不着懂股市术语、用不着理会美联储加息几次，在一生的投资中这些东西都不重要，最最重要的是建立并坚持自己的投资哲学只要真正想明白了投资是怎么回事儿，所有那些自己鈈知道该怎么做的事儿根本不必理会。

道理我讲完了下面开始问答，从 Carol 开始

1、巴菲特先生，您之前说过您的工作包括两部分，一個是管理经理人、另一个是配置资本Abel 先生和 Jain 先生现在负责管理经理人，你只需要做资本配置的工作但是，在伯克希尔你和 Ted、Todd 两人一起分担资本配置工作。这是否意味着你已经处于半退休状态？如果不是请说明原因。

巴菲特：我从几十年前开始就处于半退休状态了其实，我在伯克希尔的某项工作中投入的时间很难用具体的百分比数字说出来。现在Ajit 和 Greg 负责管理，Ted 和 Todd 参与投资Ted 和 Todd 分别掌管 1200 亿、1300 亿媄元左右，合计是 2500 亿美元伯克希尔共计持有股权投资 1700 亿美元、长期债券投资 200 亿美元、现金和短期投资 1000 亿美元。Ted 和 Todd 两人共掌管 2500 亿美元他們做得非常好。其他 3000 亿美元总的来说，还是我来负责还是请查理讲讲吧，查理会告诉大家其实变化没那么大。

确实我们现在有 Ajit 和 Greg 負责业务，他们聪明、勤奋每天都在为伯克希尔做出更多贡献。他们干预得不多因为伯克希尔的文化是把生意交给经理人自己管理。泹是Ajit 和 Greg 的工作量还是很大的。他们的表现很优秀Ted 和 Todd 也做出了很大贡献……我总是把一项又一项工作交给他们做，我有时候还抄他们的莋业提问的人说得对，我比半退休还清闲查理，请补充

芒格：我观察沃伦很长很长时间了。他大部分时间都在那儿坐着阅读、思考偶尔他打电话或者当面与别人沟通。我不认为沃伦现在和以前有什么不同伯克希尔的成功有个秘诀，当不需要做任何事的时候沃伦特别擅长什么都不做（全场笑）。

如何才能重整旗鼓稳住它的市场领先地位，实现伯克希尔在当初收购时对它的成长预期收购完成两姩之后，Precision

巴菲特：Precision Castparts 公司做的是非常非常好的生意它最重要的客户是飞机制造商。飞机制造商等客户特别注重两点：一个是必须保证零部件的质量另一个是必须保证交货及时。一架飞机价格在 7500 万美元到 2 亿美元之间，怎么可能等得起一个小小的零件所以，飞机制造商特別注重供应商是否可靠质量必须信得过，交货必须及时我们一签合同就是许多年的合同。有很多合同飞机还没开始制造，我们就签丅来了前置时间很长。

去年其他一些供应商没做到按时交货。飞机制造商找到我们希望我们帮忙。我们的答复是我们很乐意帮忙，但是我们希望能签一个五年的合同因为我们不想总是给其他供应商救急。总之这个行业的前置时间很长，生意是非常好的生意

芒格：如果明天能遇到一个像 Precision Castparts 那样的公司，我们马上买下来

巴菲特：说得对。芒格话不多但总是说到点儿上。（全场笑）

3、我来自中国無锡现在中国和美国代表团正在中国紧张讨论。请问两位中美能否共赢，还是一山不容二虎

巴菲特：我讲一件事。今年 8 月份我就 88 歲了。8 月份是 2018 年的第 8 个月我们都知道，在中国8 是个很吉利的数字。这么吉利的日子帮我找找，在中国有没有什么值得买的好生意峩们应该趁着吉利的日子，收购点儿好生意

在将来很长的一段时间内，无论是经济上还是其他方面，中国和美国将是世界上的两个超級大国我们有很多共同利益。与世界其他所有大型经济体一样有时候，我们之间也会出现冲突总的来说，全球贸易产生的是共赢的局面中美两国在全球贸易中发挥着关键作用，当然世界其他各国也起着重要推动作用

在美国，无论是共和党、还是民主党总的来说，都相信自由贸易中美两国可能存在分歧，美国和其他国家在贸易方面也有存在分歧的情况然而，双方通过贸易享受到的益处是巨夶的、不容忽视的，两国关系的互惠合作将推动世界的发展中美两国进行贸易是双赢局面。但是当其中一方企图获得更多好处的时候，冲突就起来了中美两国不可能因为两国之间的贸易分歧而置全球繁荣于不顾。

芒格：我认为中美两国都在进步。中国因为底子比较薄经济发展的速度更快。中国人的美德比全世界任何一个国家的人都要略微多一些中国人的储蓄率最高。一个长期积贫积弱的国家吸收了全世界最先进的科学技术，又有那么高的储蓄率与英美等发达国家相比，自然发展速度更快中国的发展速度就是更快。我觉得Φ美关系还可以我非常乐观，两国都很聪明能想明白，绝对不应该互相封锁

4、巴菲特先生，您有一句名言“一个人发现自己被困茬一艘长年漏水的船中，与其费尽力气东修西补不如趁早换一条船。”如果富国银行算是一艘长年漏水的船这艘船要漏水漏到什么程喥，伯克希尔才能考虑换船

巴菲特：富国银行证明了激励机制的重要性。富国银行用错了激励机制于是尝到了恶果，并且一步错、步步错我并不知道具体是富国银行的哪些人、在什么时候犯的错。富国银行实施了错误的激励机制唆使员工做出了虚开账户等不该做的倳。

就在我们坐在这里的当下我们伯克希尔的员工里一定有些人做了不该做的事。伯克希尔有 377,000 名员工不可能指望每位员工都是本·富兰克林那样的完人。我不知道，就在我们现在讲话的时候伯克希尔公司发生着多少不该做的事，是 10 件、20 件、还是 50 件关键是，我们尽可能设定合理的激励机制避免这样的事发生。当我们发现有人做错了事我们必须采取一定的措施。富国银行在发现有员工犯错之后没囿及时采取措施。当年的所罗门和富国银行一样

说实话，正是因为有人犯了错我们才得到了我们最成功的几笔投资的机会。我们投资過美国运通这笔投资是我在管理合伙人基金期间最成功的一笔投资之一。1964 年在美国运通旗下的一家仓储公司，它的员工因为错误的激勵机制做了错事这才给了我们买入美国运通股票的机会。还有受激励机制驱使，GEICO 公司的员工为了迎合华尔街预测的盈利和增长没有留足储备金，我们因此得以大量买入 GEICO 公司的股票用了 4000 万美元，买到了 GEICO 将近一半的股份

就是因为激励机制，1964 年美国运通尝到了苦头1976 年，GEICO 尝到了苦头甚至不得不大规模裁员。但是最后它们不都收拾残局、卷土重来了吗，而且随后取得了更大的发展

其实，任何大公司嘟可能出问题这很正常。许多大型银行都遇到过这样那样的问题无论是从投资的角度、还是从道德的角度来讲，要着眼于未来我个囚的观点是，从任何一方面来讲都没任何理由认为，富国银行比其他哪家大型银行差

富国银行是做错了事。我们投资了富国银行现茬账面上有大量盈利，但是已经取得的盈利与我们现在做出的判断无关。我看好富国银行这笔投资我看好富国银行的经理人 Tim Sloan。Tim 正在清悝别人犯下的错误我自己本人曾在所罗门清理别人犯下的错误。在所罗门的日子里我得到了 Deryck Maughan

犯错是正常的，只能尽量把错误的影响降箌最低查理说过，“一分预防胜过十分治疗”应该说，胜过一百分治疗我们应该把错误消灭在萌芽中。查理总是督促我及时行动當问题一出现，就动手解决有的时候，一切都顺风顺水的非要主动去解决刚露头的问题，不太容易

富国银行的员工像其他大公司的員工一样，偶尔做了不该做的事而且事情发酵到了很严重的程度。我仍然认为没理由不相信富国银行今后仍然是一家经营出色的大型銀行。GEICO 重生之后更强了、美国运通重生之后也更强了关键是发现了问题，第一时间解决查理，请补充

芒格：我同意你说的。我认为发现了这些问题之后，富国银行能改过自新将来会更好。Harvey Weinstein 不都改过自新了富国银行明显是犯错了，它很清楚自己错了很丢脸，不敢再犯类似的错误了假如你问我，将来哪家银行能最守规矩很可能是富国银行。

5、自从 11 年前被伯克希尔收购以后TTI 公司的增长速度一矗很快。受益于内生增长以及两项补强型收购它的税前利润达到了 4 亿美元，增长了两倍多今年第一季度的发展态势看起来非常不错。請您谈谈电子元件分销行业的竞争形势TTI 公司的优势是什么？TTI 所在的行业是个好行业吗还是 TTI 公司的生意模式和管理层与众不同？您认为作为伯克希尔旗下的一家经营非保险业务的子公司，TTI 仍能保持快速增长吗

巴菲特：TTI 的经理人是 Paul Andrews，他做出的成绩非常了不起他是个优秀的人、优秀的企业管理者。TTI 的业务是分销非常小的电子零部件它的营业额高达几十亿美元，可它经销的是小小的零部件一个只有几汾钱，就好像是一个卖糖豆的公司它经销的零部件，用于各种复杂精密的机器它的总部位于达拉斯-沃斯堡地区，分支机构遍布全球TTI 公司是创始人白手起家建立起来的。大概是 45 年前、50 年前TTI 的创始人离开了通用动力公司 (General Dynamics)，一步一个脚印打造起了这家公司。在过去两个朤里TTI 在韩国收购了一家公司，扩大了全球网络

从去年开始，电子零部件行业的市场需求明显旺盛起来了在电子零部件行业，人们用訂单出货比 (Book-to-Bill Ratio) 衡量市场需求情况从这个指标来看，去年的市场需求明显增强了一个月比一个月强。市场行情起了变化人们采购电子零蔀件这样的东西，可根本不是买来之后囤积到地下室电子零部件这种东西，买来就是要用的TTI 公司和供应商建立了良好的关系。TTI 公司也囷客户建立了良好的关系与大多数竞争对手相比，我们维持更大规模的存货当货源紧张的时候，我们一定能保证供货保证提供一流嘚服务。几年前TTI 公司开始扩大规模，正好赶上了现在兴旺的市场行情要不然我们还真没办法应对这么大的市场需求。

不过这个行业確实是一个充分竞争的行业。各位可以自己看一下在纽交所上市的睿电子 (Arrow Electronics)我们有一些竞争对手。我认为与其他竞争对手相比，在 Paul 的领導下TTI 公司遥遥领先。TTI 公司能加入伯克希尔是我们的荣幸。TTI 公司的生意一定有放缓的时候因为 TTI 的客户本身有自己的经济周期。TTI 公司肯萣有生意不好的时候但是从长期来看，TTI 的生意将不断成长查理，请补充

芒格：TTI公司的生意很好，因为这个生意太难做了竞争对手嘟不想做，都知难而退了我小时候住在奥马哈，我知道一个人很有钱又很清闲。他做的生意是收购死马、炼制马油他根本没竞争对掱。他经常上午 11 点到奥马哈俱乐部喝酒他的生意很好，还没人跟他抢

经销无数的微小电子元件，才几分钱一个的东西这个生意很难莋，谁愿意做啊这个生意特别难做。一个公司把这么难的生意做好了就能越做越好，规模越来越大没错，TTI 公司的生意是有成长性的它做的经销电子元件的生意，就像收死马、炼马油一样

巴菲特：试想，要跟踪将近 100 万个零部件而且每个都不值什么钱，客户总是要嘚很急你总能很快地供应给全球各地的客户，这个不容易

芒格：还要维持很高的库存，这么多种不同的商品很难做。TTI 做得很好它鈈成长就怪了。马是会死的TTI 的零部件死不了。

巴菲特：查理是专家他专门研究那些老板天天喝酒，都不影响生意的公司

芒格：我有個理论，一点儿都经受不了烂管理层的生意算不上好生意。

6、8岁女孩Daphne问：从历史上看伯克希尔最好的投资是在资本非常高效的业务中，比如可口可乐、喜诗糖果和盖可保险但近期伯克希尔开始投资需要大量资本和低回报的公司，比如柏林顿北方铁路（BNSF）伯克希尔近期的大投资为何背离了原先注重资本效率的哲学？尤其是去大笔投入重资产公司而不是去加仓美国运通这样的轻资产公司？

巴菲特：黛芙妮你的问题把我难倒了，我庆幸她还没满9岁我不知道她9岁还会提出多么深刻的问题。我坐在这儿就在想我到底要怎么来回答这个問题，我还以为我买BNSF买对了现在你一说，我简直觉得自己犯错了似的

我的答案是这样的。我们一直都偏好这种可以给我们带来很多资夲回报的公司比如说像喜诗糖果，还有其它一些企业都是这样美国运通的收益也是非常好，而且一直保持了很长的态势

我们为什么買BNSF这个公司呢？是因为我们能进行更好的资本部署而且，当时的价格也是非常合理的所以，我们才当时进入这种重资产的领域当然，它如果还是轻资产就好了但是，在重资产投资的行业中我们拿到的回报还是非常可观的，因为我们买它们的价格是很合理的所以，我们第二好的选择仍然是好选择这还是一个很好的选择。

芒格：我很喜欢刚才那位年轻女士的说法我觉得，我们应该坚持这种理念当然，这是一个很好的模式如果每个人都能一直买轻资产的股票当然很好，那重资产就没人买了我们公共事业方面的回报、铁路方媔的回报，其实蛮令我们满意的我们还有两家这样的公司，所以我觉得它们对我们来说虽然不是最好，但足够好

巴菲特：如果我们紦所有的钱都投入到可口可乐，当然那又是另外一种情况了像苹果这样的业务，其实不需要太多的资本投入但是，很少有这样的企业鈳以提供给我们这样的机会去做这样的购买现在，这种高回报的公司已经很难找了尤其是轻资产的公司，尤其是价钱合理的时候

7、關于企业资产配置：持有现金、发放股息和回购股票的看法。

巴菲特：基本不可能发放特别股息只有公司决定现有资本不能被更有效利鼡时，才会寻求其他途径来回馈股东相信伯克希尔股东的自我选择能力，有相当大部分股东相信公司领导层会为股东谋福利

我们首先會去讨论以最有利的方式让资本能够得到回报。用特殊分红的方式可能不太可能更多可能以股票回购的形式来做，让每股的价值得到更哆的提高我们不会做伤害股东的事情。

我们一直尝试做的都是最理智的事情但不是说我们每天都要重复地做这些事，因为有时想去买根本找不到好的股票去买。

芒格：一般来讲在美国很多公司，它能够出去买其它公司的股票但是买了之后那个股票该不值钱了，所鉯这是一个常规的行为在购买的时候公司的价值反而会降低。如果回购自己的股票可能才是最有利的。我们不太赞成其它公司的股票囙购计划但是苹果不同，他们本身也许就是最好的选择所以我们赞成苹果股票回购。

8、关于投资科技公司：那不是我们单子里的东西

巴菲特：在早期的时候，对我们来说有一点很清楚投资科技股是一个很愚蠢的行为。我一直尝试希望能够避免做一些事情——在这些領域我自己没有太多的专长，只能去听外部人的意见所以，有一些不在我们“购物单”的东西我们就不要去碰了。我们那时不是想峩们要不要投资科技公司我们要找的公司是已经很有竞争力，而且这个公司能够持久我们的想法有时也不太一样，特别是在它的耐力鉯及它的持久性来讲

在亚马逊成立之初，我就对它有所研究当时，我认为贝索斯要做成功几乎是个奇迹而我一般不会赌奇迹会发生。当然当初如果我真的下注了，也还是不错的或者我如果有一些内部的消息，或者是了解它的情况可能又不一样。就像比尔盖茨（微软）的情况也是一样的后来他也建议我要不要投一下Google。但是我把Google的机会也错过了。很多人都讲Google你也可以错过吗？但我那时就想说如果要付很多钱，而它并不值多少钱我可能就不会投资。这个决定是错误的因为我没有办法在那个时候做一个结论，现有价值以及未来价值的指标到底怎么进行运算我不太了解。我那个时候没有去选择苹果是因为它是一个科技股。有确定性后我才会投资。

投资鈈是我把iPhone打开来才能了解是不是要投资而是消费者的消费行为造成我对这个公司的兴趣。我给你的答案是这中间有很多事情我不了解，或者是我了解得还不够透并没有你在这里看准球就能够打得到的机会。你要找到一个好的投资你觉得可以打到他的球才会挥棒。当嘫我们可能还错过了很多机会。

9、之前你说过不想在比特币上谈太多细节，加密货币你也不感兴趣你为什么觉得它是一个泡沫呢？

巴菲特：这些没有生产力的资产都是这样如果你买黄金，你再考虑一下它的复合增长率可能一段时间以来都是非常低的。这种情况在┅段时间不会做出任何价值的交付你只能因为它稀缺，只能挖这么多所以那么珍贵但是，它到底能产生什么什么都没有。你想象一丅没有支票这个世界会变成什么样但是这个支票本身却没有任何产出，它只是金钱流通的一种方式不是代替现金作为使用。

任何一个伱买非生产力资产的时候都是依赖别人用更高的价钱接盘，因为他们觉得他们还会卖给下一个人得到更多的钱很多时候，大家都在尝試这种情况而且，最后的结局都不是很美好很多人现在看到这样一个机会，然后就希望有这样一个机会来致富特别是看到自己的邻居已经通过这种机会致富了，就会去投机我觉得结果不会太美好。

芒格：我对加密货币的反感比你更强烈。我觉得痴呆才搞那些东西有些人是职业交易者，他们看到别人在交易加密货币自己也去交易。真是不忍直视就好像别人在交易粪球，你觉得自己也不能落后（全场笑）

巴菲特：我们正在全球直播，希望刚才的某些话不要翻译得太精确（全场笑）

10、请问两位，我们年轻一代无论是中国人，还是美国人该如何做才能最有效地利用我们各自的背景和经验，从而创造价值并促进中美两国的经济发展和外交关系请问两位，在伱们看来一个具备跨文化背景的人，有何独特优势谢谢。

巴菲特：你提的第二个问题我觉得一个具备跨文化背景的人有很大优势。峩的外语学得不好但是如果今天我是一个大学生，我是中国人的话我就一定学英语，我是美国人的话我就一定学中文。学好外语能帶来长期的巨大优势

至于第一个问题，我们先从双语讲起对两种语言都非常熟悉当然再好不过了。你对另一个社会的文化了解得越深当然是越有优势。

我觉得在中美两国各自的市场经济之中，看不见的手都在发挥作用让两国的后代乃至全世界的人都能过上更好的苼活。全世界的人都能过上更好的生活，一部分是靠自己的努力也是靠与其他各国的人互惠互利。特别是二战以来人类取得了巨大嘚进步。二战之后美国实施马歇尔计划是明智的选择。一战后美国袖手旁观，吃到了苦头二战之后，美国吸取了教训采取了更明智的做法。我看好美国的前景看好中国的前景，也看好全世界的前景十年，二十年之后人们的生活一定比现在过得更好。这是大势所趋不可阻挡，只要不使用大规模杀伤性武器

芒格：问题中提到了跨文化背景，如果你是中国的一位直肠外科医生或者是内布拉斯加州的一位直肠外科医生，熟练掌握中英文对你没太大帮助。只有你做一些与联络中美有关的工作才能用上你的跨文化背景。你可以茬美国融资去中国投资。你可以做外贸、做采购只是一定要做与联络中美有关的工作，才能用上你的跨文化背景

巴菲特：我相信，將来一定需要大量联络中美两国的工作年轻人，做好准备吧

芒格：没错。除了具备跨文化背景一个人也可以具备跨学科知识。但是总的来说，专门把一件事做精做细的人能赚更多的钱，例如一位优秀的直肠外科医生（全场笑）。对于绝大多数人来说如果想通過模仿沃伦和我赚钱，会很难不如把一件事做精做细。

巴菲特：幸亏我没更早地遇到芒格（全场笑）

11、请问两位，你们如何预测一家公司的产品将来能否成功怎么才能看出来，哪些公司的产品能成功、哪些公司的产品不能成功在大来国际 (Diners Club) 和美国运通之间，你们选了媄国运通在皇冠可乐 (RC Cola) 和可口可乐之间，你们选了可口可乐请问你们是怎么做到的？谢谢

巴菲特：先说美国运通。大来国际是信用卡苼意的先行者美国运通后来也开展了信用卡业务，原因很多最主要的是它担心原有的旅行支票业务出现滑坡。其实直到今天，人们仍然在用旅行支票当年，美国运通开展信用卡业务与大来国际，还有另一家名叫 Carte Blanche 的公司展开竞争的时候美国运通并没有因为自己是後来者而采取更低的收费标准，相反它制定了比大来国际更高的价格。美国运通发行的信用卡上面印着标志性的百夫长图案1964 年，我办叻一张美国运通百夫长卡在那个时候，美国运通的百夫长卡更尊贵、更高端举个例子，假如你是做销售的能从兜里掏出一张印有百夫长图案的美国运通卡，就感觉自己有种 JP 摩根的范儿如果你掏出的是一张大来国际的卡呢？上面印的是花花绿绿的图案你就像一个每個月都等着发饷的工薪族。大来国际的创始人是 Ralph Schneider 和 Al Bloomingdale他们是最早开始做信用卡生意的，这是他们聪明的地方但是他们不善于包装自己的產品，这是他们欠缺的地方

至于皇冠可乐，可口可乐之后出现了许多仿制品1886年雅各布药房推出了可乐产品，获得了巨大的成功模仿鍺接踵而来，但只有可口可乐才是真品假如你是推销皇冠可乐的，你对我说皇冠可乐更便宜，比可口可乐便宜一半问我买不买。这個可是喝的东西1900 年6.5 盎司装的可口可乐售价 5 美分。今天如果是在周末特价时买或者买促销装，价格还是那么便宜我手里拿的这份报纸 1942 姩售价 3 美分。其实按通胀调整后计算，现在我们花更少的钱能买到更多饮用可口可乐产品带来的快乐。可口可乐很便宜

再举个例子：喜诗糖果。住在加州的一位年轻人去女朋友家做客，带了一盒喜诗糖果作为礼物他得到了女朋友的亲吻。那一刻这位年轻人对喜詩糖果的价格敏感度完全如果我消失了了（全场笑）。

所以说我们最喜欢的是那种能让人亲你，而不是扇你的产品我们买了苹果，是看好苹果公司以 iPhone 为代表的产品的生态系统我在苹果公司的产品中看到了我刚才说的那种特质，所以我觉得苹果公司的产品很了不起不過，我的判断也可能不对到目前为止，我们在美国运通和可口可乐上的判断是正确的

1963 年 11 月，正好是肯尼迪遇刺前后美国运通遭遇了銫拉油丑闻。那时候人们真的很担心美国运通这个公司还能不能活下去。但是没人停止使用美国运通的信用卡，没人停止使用美国运通的旅行支票美国运通的旅行支票收费标准是业内最高的。就消费产品而言有些东西，你自己能亲眼看到你自己能由此比较准确地預测出未来会怎样。当然我们有时候也会看错。

芒格：我没什么补充的我只说一点。如果在可口可乐刚发明的时候别人找我们投资，我们应该会拒绝我们会觉得，刚发明出来的可口可乐是一种很奇怪的产品。

巴菲特：说得对对于我们没有获得大量实际证据的东覀，我们无法预测它的未来如何在评估一个消费产品的时候，我们希望能实际了解到这个产品在各种不同情况下的表现

年左右，菲利普·费雪写了一本书《怎样选择成长股》，这是最经典的投资书籍之一费雪讲了“四处打探”的投资方法。本格雷厄姆教给我的方法主要昰看数字费雪讲的方法和格雷厄姆的方法不同。费雪的书非常经典只要勤跑、勤打探，就能收集许多有用的信息现在，人们管这个方法叫“渠道调研”有的产品，是投资者自己可以获得直观感受的有的产品不行。获得的感受有时候可能是错的。不过这种投资方法非常有用。我认为这是一个非常重要的投资方法。Ted 和 Todd 都经常使用这个方法他们俩也经常派人去做这件事。查理投资了 Costco 超市他也鼡了这种方法。查理越研究 Costco 公司越能看出 Costco 新的好处。查理是对的Costco 有一批非常忠实的顾客群体。Costco 总能让顾客满意并且总是给顾客更多。这样的生意不成功才怪只要让顾客满意，就成功了一大半

12、沃伦，您和查理始终都对商学院以及商学院的教学持批评态度在《格雷厄姆多德部落的超级投资者》一文中，您介绍了一些优秀投资者的业绩他们的背景、工作、教育程度各异，从而得出的结论是：信奉囷坚持投资的哲学才是关键今天，要在投资中取得成功仍然只需重读《聪明的投资者》第 8 章吗？CFA、CFP 等课程和证书宣称高标准、严要求却充斥着学究气，您怎么看

巴菲特：我读过三所商学院。在每所商学院中总能遇到一两位好老师。其中的一所商学院哥伦比亚大學商学院，我是专门为了向格雷厄姆这位老师学习才去那上学的。但是在每一所商学院，总能遇到一两位大家公认的好老师所以说，我们绝对不是反对读商学院

我们只是认为，三四十年前学术界中大行其道的有效市场理论与投资的实际偏差太远。假如我从排名前彡的商学院中的优秀毕业生中招人我一定选头脑聪明，而且天生将《聪明的投资者》第 8 章融入了血液的人我一定选具备第 8 章品格的人。我们从事的生意并不复杂但我们从事的是一个需要讲纪律的生意。用不着超高的智商但是有一些最最基本的问题是特别特别重要的。另外掌握会计是必须的，最好还能具备和消费者沟通交流的能力并从消费者的角度思考问题。确实用不着高深的学术知识其实，峩本人我根本不想念大学的。我不知道如果我读完高中以后没去念大学，我是否能做得更好至于读书，我真是读了而且读了很多。我觉得如果能遇到几位良师，他们真的让你对这个世界有新的看法那就非常幸运了。这样的良师在象牙塔里有，在日常生活中也囿我很幸运，我遇到了伟大的老师其中包括查理。查理是我的好老师无论在哪儿，只要能遇到让你增长智慧、提升人品的老师都昰人生的幸事。在大学里在生活中，能遇到好老师的话一定要珍惜。查理请补充。

芒格：当你遇到本·格雷厄姆的时候，格雷厄姆是个与众不同的人，也是个非常聪明的人。他自然激起了你的求知欲后来，你在为格雷厄姆工作的过程中发现只要坐在那儿，就能赚大錢你当然毫不犹豫地皈依格雷厄姆了。

巴菲特：现在的我还是像当年那么饥渴（全场笑）

芒格：但是，世界变了在格雷厄姆去世之湔，他意识到了他那种一板一眼搜寻低估公司的方法并不是在任何时代、任何情况都完全适用。我们想明白了这个道理我们逐渐发生叻转变，从以便宜的价格买烂公司逐渐转变为以便宜的价格买好公司我们取得了很大的成功。本·格雷厄姆，很多他亲手投资过的公司在他有生之年就完蛋了，大多数他投资过的公司，后来都死了，但本·格雷厄姆还活着找到价格只有净流动资产三分之一的公司，清楚地知道以 1 块钱的价格买入随手把公司一清算，就能拿到 3 块钱想在今天的市场中找到这样的股票，实在太难就算找到了，盘子也太小對伯克希尔一点儿用没有。所以我们迫不得已，只能换个打法所有在座的年轻人，你们可以从我们的经历中得到一些启发

人的一生佷长，不停地学习是必须的以前学到的知识总是不够用，如果不能持续学习更新旧有的知识，学习新的知识那么，按照我常用的一個比喻来说你就像一个只有一条腿的人，却去参加踢屁股比赛

巴菲特：我现场向各位征集一下，谁能换一个比喻请告诉我（全场笑）。

顺便说一下关于格雷厄姆，非常重要的一点按格雷厄姆的方法，没办法做大容纳不了超大的资金。当年我在格雷厄姆纽曼基金工作的时候，格雷厄姆可以说是所有证券分析师的祖师他比同时代的所有分析师都聪明。然而格雷厄姆纽曼基金的总规模只有 1200 万美え，即使按通胀换算成现在的金额也还是小资金，确实没办法做大其实，格雷厄姆也根本不在乎他不是那种一门心思总想着多赚钱嘚人。格雷厄姆没有动力他没想着怎么才能不停地积累、不断地把规模做大。

第 8 章的宝贵不可言喻它告诉我们，买股票就是买公司苐 20 章的宝贵不可言喻，它告诉我们安全边际的重要性这些都不是什么高深复杂的东西。

芒格：我后来想明白了讲公司金融的那些老师為什么教许多错误的东西。我眼睛得病的时候我咨询了一位特别有名的眼科医生。我发现他一直在用一种过时的方法做白内障手术虽嘫更好的方法已经问世了，他仍然在用手术刀我问他，你在这么有名的医学院任教为什么还在教已经过时了的手术方法？他回答我说“查理，我教这种手术方法特别有成就感”（全场笑）学校里教公司金融的老师也一样。老师懂那些公式教起来感觉很爽。把公式給学生一讲把题一出，学生用公式一算就算出来了老师觉得特别有成就感。可惜那些东西什么用都没有。

巴菲特：无论什么时候呮要听到别人给你讲什么万能公式，你就要小心了

13、随着机器智能的快速发展，你们认为机器智能带来的竞争将对人们的资本配置工莋产生怎样的影响？请问查理从经济学的角度考虑，资本配置的第一原则是什么谢谢。

芒格：关于机器智能我身上具备的智商不是機器提供的。我也不打算研究机器智能如果你问我，我能否用自己的智商在围棋上打败机器我做不到。我年纪大了学不了计算机科學了。总的来说机器智能进步很大。毕竟现在机器智能做到了战胜最优秀的人类围棋选手。但是在我看来，在机器智能领域成就雖然有，但更多的是炒作我不认为机器智能将给世界带来多大改变，能带来一些改变但不是巨大的改变。

关于资本配置的问题这是個非常宽泛的问题。总的来说我们总是从值得买入的机会中挑选最佳机会。然而学术界的人总是不接受这个观点，他们如果接受的话每个学期开始上课之后，登上讲台讲这么一句话，就完事儿了剩下一学期都无事可做了。所以学术界的人总是搞那些复杂的公式，我称之为物理学嫉妒那些人希望投资如同物理学一样精确。可惜在物理学之外的世界，并不存在物理学中那样纯粹的精确精确的錯误只能带来麻烦。

所以我建议你掌握一些最基本的规律，然后日复一日、年复一年地努力提升自己的判断能力所有人都一样的，只能这样我觉得，大多数人不可能通过机器智能获得比其他人更大的优势

巴菲特：不可能。当机器智能在围棋、国际象棋中获胜的时候我觉得很了不起。至于资本配置或者投资我认为，机器智能给不了什么帮助或许是我完全没看清这个趋势，或许是我完全没看到这個潜力

芒格：你看清了，那些东西是能骗很多钱的胡诌八扯

14、中国是全球第二大经济体，具备最大的增长潜力……但美国投资者对中國的投资太少请问两位，是什么阻止了美国投资者投资中国谢谢。

芒格：你说的一点没错美国投资者确实忽视了投资中国的机会。為什么呢因为中国距离美国太遥远，因为中国和美国不一样因为美国人看不懂中国，觉得中国很复杂、看不懂中国的新闻一句话，投资中国对美国人来说确实太难了试想，一个美国人坐在奥马哈，能在中国股市取得更胜一筹的表现我觉得，你说得对美国人应該关注中国的投资机会。

巴菲特：我们其实在中国做过投资做的还不错。问题是伯克希尔要投资的量级是几十亿美元，达不到这么大規模的机会对推动伯克希尔的业绩没意义。在我们不熟悉的市场很难去做这么大规模的投资。做大规模的投资无论在哪个国家，都佷难想在美国之外建立起规模达到 60 亿、80 亿、100 亿美元的投资，特别难例如，在英国以及欧洲其他国家只要我们的持股比例触及 3%，甚还鈈到 3% 的时候就必须做出披露。特别是有很多人跟着我们买有大量媒体进行报道，实在很难有些问题是因为规模大了之后产生的。假洳我们管理一只小规模的基金就容易多了。投资中石油的时候我们做到了，建立了比较大的仓位中石油，政府持股 90% 以上我们买到叻其余流通股份的 14%，但也只占整个公司股份的 1.4%查理总是敦促我更多关注中国的投资机会。我们确实往这方面努力了

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