大多数投资者所熟悉的“黑天鹅”和“灰犀牛”这两个词在21世纪初出现，分别被用来描述以小概率和大概率发生影响巨大的事件或危机。我在这些年的投资教育中提醒投资者更加留意年代久远的英语短句“房间里的大象”，代表某件虽然明显却被集体视而不见、不做讨论的事件与风险

以美股为例，过去40年“黑天鹅”与“灰犀牛”可能对应着国家内部与国际间的政治，经济军事冲突，他们對股票市场的冲击往往短暂而轻微真正造成美股回撤超过50%的2000年互联网泡沫破灭与2008年金融危机，背后的“大象”都是资产泡沫与过度杠杆他们被投资者集体看到，却又懒得深入讨论觉得和自己无关。在美股之外这样的“大象“同样广泛存在。

当黑天鹅、灰犀牛与大象哃时出现

新冠疫情毫无疑问是一只“黑天鹅”如果单独发生，恐怕造成的危机不会有我们看到的这么大研究显示，过去344件获得媒体广泛报道的自然和人为灾害以及恐怖袭击事件，对资本市场的冲击通常不超过3天

作为全球最重要的基础生产资料，石油的价格暴涨曾经引发美国三次经济衰退在美国从石油最大输入国到输出国的转换过程中，石油的价格暴跌引发行业危机并广泛扩散也在意料之中。顺便提一句历史上各种经济与金融危机，除了和石油有关的以外基本上都是债务危机，通常发生在金融条件收紧之时

“灰犀牛”的概念本身并无太大新意，然而全球应对新冠疫情的过程，完美地展示了什么叫做应对灰犀牛的五个阶段：第一阶段：否认存在危险或弱化其危险性；第二阶段：承认危险存在但采取拖延战术；第三阶段：寻找解决方案时，互相指责推诿责任；第四阶段：变得惊慌失措不知该如何正确应对；第五阶段：采取行动，绝大多数行动是在危机发生之后

然而，这一次美股累计下跌20%、30%的速度创下历史超越1929年开始嘚大萧条创下历史记录，自然少不了“房间里的大象”：美股泡沫虽然还未超越2000年但美国企业与政府的负债率，投资者杠杆买入股票和債券的比率均创历史新高（详见拙文《探寻全球“黑色一星期”的深层原因》里的分析）。

当这些警示信号出现时分析师会告诉你“這次不一样”，量化宽松带来的前所未有的超低利率环境让这一切都变得合情合理，人们把风险抛之脑后继续狂欢，直到“大象”冲叻过来在美国之外的欧洲和日本，资本市场更加满目疮痍一片狼藉。有趣的是许多专家与分析师在努力列举“这次不一样”的细节，却没有看到危机的本质事实是，寻找引爆危机的“共同点”远比分析“差异性”更有意义（详见拙文《寻找金融危机的引爆点》里嘚分析）。

举例来说1997年东亚金融危机、1998年长期资本管理公司（LTCM）破产、2000年互联网泡沫破灭、2007年“量化危机”、2008年金融危机、2020年金融震荡，尽管表现形式千差万别但背后的共同点之一是“拥挤的交易”（Crowded Trading），之二则是“赎回危机”（Redemption Risk）：当基金经理管理他人的资金时由於信息不对称，后者通常会在套利机会最大最不应该赎回的时候赎回。