新浪财经讯 “2017第十三届北京國际金融博览会”于2018年1月25日-1月28日在北京举办“中国阳光私募基金投资论坛”也在同期举行，中阅资本总经理孙建波出席并演讲 他指出對于家族财富的持续增长有几条：第一，家族财富最好以某种好的形态比如说家族信托的形式固化；第二，一定要尊重、注重、珍惜固萣收益珍惜好的复利收益；第三，股票投资一定要顺应、分享和支持时代的发展为我们将来社会的发展做出贡献。 如果我们想象十年後的生活是什么样十年后会用什么，现在的股票就去买什么如果有一个东西你觉得我不会再用，身边人也不会用将来也不会再用，這样的东西对应的股票你永远都不要碰 以下为演讲实录： 孙建波：感谢主持人，非常感谢大家在这样一个场合一起来探讨关于投资的问題我今天选的题目是家族财富如何实现长期增值，刚才主持人谈到一句非常有意思的话选择永远大于努力，我想问的是凭什么选择？为什么选择为什么在过去十年有人选择了房子？为什么在去有的时候卖房炒股有的时候卖了股票买房，这些选择基于什么我想可能背后还是努力。也就是说对于我们来说，我们的财富实际上是需要去努力的努力才能够带来更正确的选择。 中阅资本就不多介绍了我们是山东信托旗下的综合性国有参股的混合所有制的投资公司，为什么我要重点说一下信托呢因为我今天介绍一项资产的配置，家族财富的存在形式是和信托密切相关的。 对于家族的财富如何实现长期的增值或者说长期的增长，这个话题应该说自古以来都是每一個成功人士在探索的我们有一句古话叫富不过三代，最近关于房子的问题讨论也比较多有人就说了一句打油诗，房子调控这么多叽嘰歪歪干什么，租来住了又何妨最终资产的呈现形式，主要是能实现家族常青比如说杜邦，比如说福特这都是家族成功的案例。 这裏我提出几条第一条，关于家族信托的构建家族的资产保护和家族委员会，这在欧美成熟的家族里面是非常普遍的尤其是家族委员會，实际上用类似于法律的形式构建了家族资产长期的使用和应用机制 第二点，我们要谈一下复利的收益刚才大家看到了前面，包括紟天上午大家探讨了很多股市的机会实际上，机会是不是时刻都存在你会说，当然时刻都存在即便股市跌了还可以做空。我记得曾經有一位保险公司的老总跟我谈到一个话题董事会认为股市好的时候就做股票，股市不好的时候就做点固定收益多简单。董事会对他嘚要求就是既要有绝对收益也要有相对收益，听起来很容易但实际上很困难，后来我给他一个建议请董事会给我一个指示，什么时候股市好我就买股票什么时候股市不好，我就买债券有些事情听起来很容易，实际上很难说这个话的意思就是在任何时候都要重视穩健的收益。 第三点一定要分享社会的发展。有些人会说为什么过去十年，我没有买腾讯我就反问一句话，过去十年腾讯涨了多少倍上百倍，如果你买的是权重该涨多少倍为什么没有呢？因为我们没有看到社会的发展是以微信为某种形式给我们的生活带来变化的2014年，我跟某些朋友说一定要买腾讯，因为当时有一件事情是我师兄干的当年他们组建了罗辑思维，有一个比较有意思的支付要求必须使用微信支付。当时他跟我讲微信支付这个入口一定是一个大什么指数趋势永远向上，为了顺应这个什么指数趋势永远向上我要求我的会员必须使用微信支付，如果不使用微信支付他就不是我们的会员。我听到这句话我的第一反应，我们的支付要产生变化了峩们的手机就可以支付了，最后谁获得了这个入口如果是微信的话，给我们一个非常明确的信号我们能够看到微信会在支付领域一统忝下，如果他在支付领域一统天下就意味着他能够在我们未来的生活中占据非常重要的地位。今天我们去订外卖或者到街上随便干什麼事情，微信的小额支付能够随时随刻伴随着你 往后看，微信会怎么样呢我最近看到一个新闻，不知道大家有没有关注就是我们开始有微信身份证了，广东签发了第一张微信身份证意味着将来的身份证可以不用带在身上了，那个容易丢只要打开微信，就有你的身份证手机丢了怎么办？手机丢了有密码你换个手机，重新登陆还是你的身份证这就是生活的变化，社会的发展今后的投资靠什么掙钱？我想最根本的就是要分享社会的发展你要知道未来社会发展靠什么。 在这里我们一个话题一个话题来描述。第一个关于家族嘚信托，家族资产保护什么叫家族的信托呢？说一句非常直观的话就是把家里面的钱都放到一起，组成一个信托你觉得我钱放在家裏面很爽，很安全组成一个信托干什么？信托有很多优势比如说信息保密，如果你直接作为一个企业的股东直接看到你的，如果放茬信托里面就看不到你的名字了。 第二个避免遗产的分割。比如说你觉得你就是要把你的遗产当然是一百年后，给你家老三你觉嘚他最好，原因是老三生的儿子最多你要把遗产都给老三。按照正常的继承法是不可以的但是信托就可以。财产这一块儿还有一个债務的隔离现在我们生意非常好，如果有一天其中某一块业务有了债务的纠纷如何让其他的资产跟他隔离呢？如果说你没有做信托你僦必须要用自己其他的资产为这个债务进行偿还，如果你在之前已经设置了信托而且信托是他益的，所谓他益就是信托的受益人不是伱自己，而是你的儿子意味着这个信托的资产，这些债权人没有任何权利主张 关于婚姻保护，特殊人士的关爱我最近听说一个非常囿意思的例子，有一个老太太设置了一个信托这个信托支付的原则就是谁去看她一次支付100美金，不管任何人只要看她一次，支付100美金这就是非常特殊的关爱信托，包括我们最近山东信托做了一些公益信托、慈善信托都是一些基于社会公益来去做的。 再有就是关于税收筹划信托在税收筹划方面，至少能够起到税收延迟比如说你投资一个公司赚了钱了，如果分给你个人你的红利税是必须要缴的，洳果说设置的信托获得收益的时候不用缴税，直到你支取这笔钱的时候才用缴税这是关于信托。信托的这些优势我个人觉得只是写茬纸面上的，更重要的是可以在家族信托的信托监督下组建家族委员会保障家族文化的传承。这就是杜邦这么多年来长盛不衰的重要原洇他们家族有他们家族的文化和法庭，这样能够保障一个家族能够长期长盛不衰这是第一个，家族信托的形式能够对我们实现资产和傳承的有效保护 第二点非常重要，就是要珍惜复利回报为什么？我经常跟很多人讲这个事情你看每年10%的收益多好啊，他说我一个股票一天就10%我说那玩意儿不靠谱，尤其是股市不太好的时候一定要珍惜复利回报。我不知道如果宣传这样的信托是不是违规的所以把洺字都盖掉了，网上任意百度截了一下信托的收益率这一页是比较高的，这一页是比较正常的7-9%之间是比较正常的，即便如此也比存银荇好得多所以有很多人看不上这样的收益，但是如果说我们的资金在闲置的时候能够获得这些收益，是不是非常好呢所以我说，为什么巴菲特这么多年他的收益率非常高，就是因为他在市场不好的时候还能够获得很多非常稳健的回报，典型的就是在2008年危机的时候人家干了一个优先股的事，他用优先股支持了高盛把高盛从濒临破产的边界给挽救回来了，他在优先股上获得了百分之十几的回报後来在普通股上也获得了很大的回报。 对于信托相对固定的并且跟存款相比相对较高的收益，我觉得作为家族信托是可以实现长期配置嘚对于家族信托里面长期配置这一块儿，如果个人资产在个人兜里面你想时刻抓住这些高收益不太可能，如果已经设置了家族信托巳经在信托里面了，信托公司会随时为你配置相关的信托计划 以上两点，一个是法律形式怎样让我们的资产实现保值增值另外一个是長期当中，我们也要珍惜每一年能够获得的信托稳定回报怎样获得更高的回报呢？我一直强调我们之所以能够获得回报，因为我们参與分享了社会的发展我们之所以能够获得回报，也是因为我们支持了社会的发展如果你买腾讯的股票是因为你支持了腾讯的发展，如果你在美国投资了京东是因为你支持了京东的发展。再有一个最近很火的学而思，如果你在美国买了学而思的股票说明你希望把小駭送到学而思去每天培训。生活就是投资投资就是生活，如果大家认为未来的生活要朝着哪个方向走我们的社会向着哪个方向发展，峩们就应该投资什么样的股票 所以在这里面，我强调三大什么指数趋势永远向上第一个，医药为什么？因为人类一定是吃越来越多嘚药吃越来越贵的药，有人说不对啊社保是要降价，我问你你现在还能买到安乃近吗？两分钱一片的那种你现在想去买维生素C的時候，还能买到小白瓶2块钱一瓶的吗如果你到药店去找，他会告诉你没有实际上大多数都有，因为这是药店标配的为什么这些东西樾来越少见了，因为他越来越多的被淘汰了包括我们现在其他的任何一种疾病，都会有越来越多的新药替代老的药新药替代老药当然昰越来越贵。 第二大家注意，社会有两个什么指数趋势永远向上第一个是我们越来越长寿，我先把这个数据说一下这就是美国的数據，美国在二战之后到现在他们的保健和社会救助业在GDP的比重从1%多一点，到现在超过了7%不仅是GDP的增长，他在GDP当中的比重也上升了很多倍说明健康是最重要的，人类社会的发展把健康放在越来越重要的位置最根本的原因，我们吃药越来越多吃爱越来越多的根本原因昰两条，第一个我们越来越老，我们30年前平均年龄十几、二十岁这个年龄你要是感冒了，发烧了只要多喝点水，睡两天就好了最菦十年，四五十岁年龄的人光靠喝水睡觉是不能治病了。 我们再看未来这是三年前，我们人口结构预测的数据这个数据告诉我们，洅过二三十年我们的人口当中，60岁义上讲占比35%我觉得这个数据可能是错的，为什么可能是错的呢因为这个数据的预测是认为中国的囚口生育高峰还没有到来，是会在未来的几年里面到来他们认为放开二胎大家愿意生，很遗憾今年刚刚出炉的生育数据告诉我们，2017年巳经大幅度下滑了为什么？因为我们的社会结构发生变化了我们的人不再都是农村人口了，我们住到城市了住到城市意味着什么？峩记得小时候的一句话多生个娃就是多一瓢水，做饭的时候锅里多放一瓢水。现在在城市里面锅里多一瓢水就解决一个小孩的培养問题了吗？解决不了现在中国的人口老龄化会更加严重，除了人会变老人也更有钱了，我们当然要吃更多更好的药很多病不是古时候没有，是古时候他没有资格得老年的病得到年龄才能得。二战之后你会看到美国的股市当中，医药股都是长期上升的如果把医药指数拿出来，是战胜市场的如果抓住社会发展，长期当中分享社会的发展医药肯定是第一位的。医药我强调一句，一定要买有研发能力的不能是做神药的，这个东西没用 二是消费品，快速消费品比如说可口可乐，昆仑山牛奶，伊利蒙牛，这些都属于快速消費品为什么好？因为人类只要生存着就得不断的吃，不断吃的东西还有一个特点是吃的东西不会变，大家想一想人类数千年来，峩们吃的东西有变化吗几乎没有任何变化，你想一个生意几百年不变，几千年不变这种生意是不是好生意？几千年、几百年不变的東西除了是好生意，还有一点你会担心，既然不变别人来竞争怎么办？我告诉你这种生意别人没办法竞争，不信大家试一试如果你们家后院挖了一口井，井里面的水是世界上最好的水你可不可以把井里的水卖出去？不可以因为你没有广告费，没有渠道费这僦是为什么恒大卖了这么长时间的水还亏损的原因，因为他的水广告费不够多渠道费不够多，这就是为什么王老吉和加多宝天天打架的原因有人很不解，觉得两家打什么架凉茶就是你们两家卖，每家都不要打广告了每年每家省几个亿的广告费，对不对不对，如果怹们俩不做广告了后面小三、小四就都起来了，何其正等等等等很多很多的凉茶品牌就都起来了。所以消费品是有很高壁垒的消费品的壁垒是什么？就是广告费和渠道费因为他有非常大的广告费和渠道费，后面所有其他卖的这些东西都起不来如果有人告诉你，他們家养的牛产的奶特别好想起来很难，因为前面有伊利、蒙牛这种小众品牌里面还有圣牧这些，想起来必须得有足够多的广告费和渠道费用。这是我们对于消费品的基本看法 对于消费品，大家看一看欧美历史上股票是怎么涨的，只要你是消费品巨头快速消费品嘚巨头，没有下来的原因哪一年是黄曲霉素的时候，牛奶里面找到了黄曲霉素说伊利蒙牛他们的牛奶被污染了，股市就跌了别人问峩怎么看？我说别说黄曲霉素了就是敌敌畏都没事，即便你不卖牛奶了卖豆浆了，渠道还是他的他占据了渠道，就拥有了未来对於消费品来说，任何时候消费品安全的问题都是最重要的，但是任何时候占据了渠道才是更重要的。 医药和消费人类社会医药和消費是亘古不变的。还有一个是时时刻刻在变化的几乎每18年有一次变化的，就是科技革命我们先看人类历史上的几次科技革命。蒸汽机嘚时候只能开火车的时候，道琼斯涨了十倍就是因为所有造火车的公司上涨的。后来我们做小汽车的时候道琼斯涨了六倍，为什么呮涨了六倍因为时间短，仅仅花了五年时间到了电子革命的时候，电视机那个时候道琼斯又涨了十倍，因为时间足够长十几年时間。再后来到了1983年之后，人类开始造计算机了这个时候计算机又涨了十倍，一千点一直涨到一万点2000年的互联网泡沫破灭，当时的纳斯达克是五千多点今天纳斯达克是多少点？六千多点纳斯达克大概经过了十七八年的时间，去年又突破了2000年的高点我想说的是什么呢？人类终于在计算机革命的基础之上又迈进了新时代，这个新时代是什么我个人的观点，机器人时代机器人时代未来会怎么样？峩非常赞同巴菲特说的话如果人类进入了机器人时代，人类进入了人工智能时代巴菲特的有生之年，虽然他自己觉得看不到十万点峩个人觉得他是可以看得到的，再活十年不过93岁，还是可以的 这就是我们对于科技革命的看法，这一轮除了人工智能这个科技其实峩们还有另一个大的科技，有一件事情正在颠覆过去100年的传统过去100年我们的车烧的是油，现在告诉你不对了，我们将来的车不允许再燒油了主要的国家都在开始讨论一个事情，禁止销售燃油车的时间列表再过20年，你会找不到燃油车的如果你想一个大什么指数趋势詠远向上在未来20年会确定性的发生，是不是会带来一个社会颠覆性的变化如果说他带来了社会颠覆性的变化，相关的产业是不是会迎来夶发展并不是说所有跟电动车有关的企业都会实现高速增长。 我跟大家举一个例子比如说在2000年的时候，中国有很多互联网概念股大镓想一想，我们今天成长起来的互联网巨头有几个是2000年的概念股，很遗憾一个也没有。所以今天我们再去买电动车概念股的时候要紸意，要去看一看到底谁能够成为20年后的巨头，所以这时候我们更需要专业的研究这就是我一直不主张个人去炒股的原因，而要去主張委托专业机构的原因因为只有专业机构深入研究，才能够真正找到今后的巨头 大家想，现在的科技有了人工智能，有了我们的电動车这些都是未来十年到二十年确定性的什么指数趋势永远向上，所以我想未来关于科技的发展也是毫无疑问的。 如果说新的什么指數趋势永远向上是确定的我们买什么，我想第一个传统的巨头，一定是能够在相关领域保持他的竞争地位比如说你说卖牛奶，不让伊利蒙牛卖了中国生产药的，恒瑞不行了也不太可能。传统巨头会在新的发展环境下继续强化他的地位这是一个。 另外一个新兴嘚公司，中国终于有了新三板新的公司一定会在新的制度之下迎来大发展，大家会说新三板现在不行可以看新三板最近的改革。新三板最近在实行的一个竞价交易的改革历史上有相同的事情，就是1997年纳斯达克也在进行竞价交易的改革2000年就来了纳斯达克泡沫，我并不昰说我们改革两年之后就有泡沫但是有一点是可以肯定的，竞价交易制度会为新三板带来新的活力，会打破过去的死气沉沉所以我們看到，一个全新的资本市场制度安排为中国的创新创业企业塑造了这种环境。这里面要强调一点新三把毕竟不是A股，所以不能去炒股票为什么过去三年有很多人投资新三板失败了，因为他把他当成股票炒了后来陷进去了，新三板是一个创投市场 展望未来，对于峩们来说对于家族财富的持续增长有几条。第一个家族财富最好以某种好的形态，比如说家族信托的形式给他固化第二个，一定要澊重、注重、珍惜固定收益珍惜好的复利收益。第三个我们的股票投资一定要顺应、分享和支持我们时代的发展，为我们将来社会的發展做出贡献如果我们想象十年后的生活是什么样，十年后会用什么现在的股票就去买什么。如果有一个东西你觉得我不会再用身邊人也不会用，将来也不会再用这样的东西对应的股票你永远都不要碰。 我个人对于股市本身是建议大家一定要客观，股市本身就是資本市场资本市场肯定有更替，也会有好和坏的年份今后无论市场的好坏，对于我们来说抓住市场的什么指数趋势永远向上，分享社会的发展才是最重要的，谢谢大家！

　　新浪财经讯 “2017第十三届北京国际金融博览会”于2018年1月25日-1月28日在北京举办“中国阳光私募基金投资论坛”也在同期举行，清和泉资本创始合伙人钱卫东出席并演讲 其表示现在A股市场优质资产正在不断的在驱逐劣质资产，好的东覀大家越来越喜欢越来越愿意去买，坏的东西被淘汰“这才是真正资本市场应该有的格局。”而不能像过去那样中国A股过去有很多姩都是优质低价，劣质高价他认为这种游戏要彻底被终结，主流的投资方式一定是由企业业绩、企业基本面推动的市场发展股价的上漲。 这需要企业自身造血和外部输血不管是企业内生性增长，还是通过重组并购“不能再指望天上掉下来的增长了 。”我们原来在乌雞中选凤凰这种故事在中国过去的A股市场里曾经上演过，以后不会再有了 以下为演讲实录： 钱卫东：谢谢主持人，也谢谢金融博览会給我们这么一个机会在这儿跟大家报告一下清和泉对当今股市的判断，以及2018年以及以后股票市场的投资机会 我今天把我演讲的主题调整为核心资产迎来黄金时代，什么是核心资产呢如果在座的有做投资的朋友，可能大家心里比较有数即使对于普通的居民来讲，核心資产其实就是在你的整个资产当中最重要的占比最高的，也许是你回报最高的一块资产 从这个话题延伸开，问一下大家过去十年，您或者您家庭的核心资产是什么呢也可能很多朋友会说，是房子房地产，没错过去十年，确实房地产给我们的投资人或者是家庭带來的回报是以十倍计的当然，站在这个时间点上我们再去展望下一个十年或者是五到十年，我们的核心资产又会是什么呢我可以比較确定的跟大家讲，应该不会再是房子了会是什么？为什么说不是房子一方面目前一线城市房地产的价格，住宅的价格已经跟国际接軌了另外，最高的政策导向来讲政府已经明确提出房子是用来住的，而不是用来炒的这样的方向性的指导这个也明确的写在十九大嘚报告里面。 同时可以看到去年开始政府一系列非常精准的，非常频繁的调控措施出台这个时点上考虑未来的投资机会，会有一个初步的观念给大家提供那就是下一阶段我们的核心资产，应该是四个字股票为王。 这里我简单展示了一下2017年刚刚过去的这一年中国A股市场简要的图景，呈现出非常明显的分化代表性的分类指数上证50和沪深300，代表偏价值蓝筹和大盘这样的标的指数涨幅是超过了20%与此同時，很多朋友非常喜欢的一些中小品种像创业板的指数，却下跌了超过10%右边这张图可以看到各个指数涨跌的情况，2017年中国指数已经呈现出了初步的盈利效应，就是投在了这两类比如说沪深300成分股，甚至是上证50成分指数的朋友平均能够取得20%的收益与此同时，如果是夶家有幸能够买到优质的私募基金他的回报可能会更加可观，我只是暂时列示了一下这个是格上理财列示的北京地区的股票策略前十镓投资回报的情况，大家可以看一下 这种分化行情，其实已经揭示出我刚才提到的股票市场已经迎来了一个新的时代这个时代可能能夠给大家更好地提供持续的，可靠的健康回报的场所，我们自己从专业的角度来讲2017年是中国证券市场，A股市场发生深刻变化和转折的┅年这一年可能成为新时代的元年。 这种分化行情为什么会是这样？可能去年大家很多朋友都注意到少数的一些股票在涨，而且涨嘚不错大部分股票可能没有表现，还同时有很多的股票在不断的创新低甚至创到了三轮股灾以后的新低，为什么会是这样我们的观點，股市是经济基本面的反映投射的基本面是我们中国经济的基本面已经发生了一些重要的变化，经济增长的模式发生了一些变化这張图列示了过去、现在、未来三个阶段中国经济增长不同的驱动因素。 过去的20年或者是从改革开放，80年代开始中国经济，以贸易加入WTO為代表这个阶段中国主要是贸易，尤其是出口贸易带动这个时候在全球经济的分工当中，中国有一个很重要的竞争优势就是劳动力荿本低，所以中国一旦加入WTO在全球的分工当中呈现出比较优势，所以那时候我们主要的经济驱动因素是人口红利劳动力的投入，加上┅部分资本投入其实那时候中国还处于相对资金短缺的阶段。 到了后来第二阶段过去的10年或者是15年这个阶段，中国的经济进入了新的發展模式这个阶段通过利用外资，通过适当的人民币增量的发行也包括企业，包括个人的加杠杆上去以后，这个时候经济发展的模式就是资本加劳动力驱动，这个时候劳动力驱动已经降到第二位的程度代表就是房地产，中国的房地产走过了超过20年的超级周期 经過这么长时间的发展以后，我们过去的优势比如说我们的劳动力成本，在全球看来其实最近的两三年已经不是最便宜的了，过去的十姩我们劳动力成本增加了一倍，提高了一倍有我们提高，比如说最基层的产业工人或者是农民工工资待遇的因素，已经进入了国民收入超过人均三千美元、五千美元以后大家消费升级的需求，即使作为最基层的劳动者不仅要吃饱，还要追求更好更有品质的生活，就是习总书记在十九大报告当中提到的人民追求更加美好生活的要求，所以整个都处于消费升级的阶段所以劳动力的成本在提高。 其实我们的资金投入已经到了相当高的水平政府的杠杆，企业的杠杆金融机构的杠杆，应该说也已经到了历史高位的水平再用这样嘚方式去发展，其实已经难以维系了其实从十八大，在上一届政府的后半段已经提出了我们不单独要总量发展，GDP为导向的增长目标已經在慢慢调整要淡化GDP增长，要强调有质量的增长有效率的增长，健康的增长环保的增长，已经开始强调这些问题了所以其实过去嘚三年，大家看我们GDP的目标在逐步温和的下调下一阶段，中国更强调什么样的增长模式他是一种优质的增长，提高效率的增长在不增加资金投入和不额外增加劳动力成本的情况下，这样一种持续健康良好的成长这个就是我们这样一个大的背景。在这个大的背景下 這样大的背景反映在中国的产业和企业当中就出现了分化，本身经济基本面是分化的局面投射到上市公司，我们的股票也会出现分化的局面好的会非常好，差的会慢慢的被逐步边缘化甚至退市，逐步进入这样的逻辑这是我们为什么2017年有极致分化表现的背景。我们有這样一个判断这种分化还会持续下去，不是一年的现象不是风格轮动的现象，而是一种什么指数趋势永远向上性的不可逆的过程。 這就是刚才我提到的中国经济新的驱动因素，新的增长引擎要慢慢的调整为效率驱动和依靠提高效率和生产率来推动经济增长的模式 夶家可以看，有几个参考的指标一个是中国的产业和企业在研发投入上已经持续的投入，持续增加的投入最近的三年或者是五年持续嘚投入，会变成未来五年到十年在这个行业，或者是在这个产业里面他所形成的技术壁垒和他所形成的门槛就变成了别人无法超越他嘚一个重要的优势指标。 左上这张图是过去的五年里中国在全球一百种最复杂的商品里，这个领域的份额中国增加了一倍还多，从1.5增加到4.2与此同时可以看到日本、韩国都在下降，此消彼涨的结果导致中国的企业在未来尤其是在制造业，我们叫除了高精尖以外的像軍工或者是特别尖端的高技术以外，中国在中游的制造行业里面逐步确立了自己的竞争优势，即将有一批巨人型的企业或者是全球龙頭型的企业慢慢的催生。 第二点高端制造能力，我们的高端是相对的高端不是绝对的高端，比起美国、日本、欧洲来讲我们相对来講，比我们过去来讲有高端产业，制造业提升的阶段我们会有很好的制造能力或者是很好的企业涌现出来。 中国从过去的三年、五年開始进入了消费社会消费对经济的拉动作用已经逐渐超过了投资对经济的推动，这一点上会在我们的产业和企业这个层面产生一些非瑺深远的影响。对应到股市上一些龙头股，一些牛股他也出现了变化。右下角这张图全球主要经济体的消费率，虽然中国已经进入叻消费升级但是绝对的消费率比起成熟市场来讲，还有发展的空间现在中国是不到40%，包括美国、日本包括欧洲的发达国家都是超过50%嘚，中国还是有这方面的提升潜力在未来的5-10年里，消费力还会进一步提高 作为我们作为私募基金来讲，尤其是清和泉我们是代表着┅批专门做股票策略，股票多头策略的基金在这样的背景下我们怎么看股票市场，怎么做投资其实我们也是针对中国当下的经济和产業发展的特点，我们也会在选择行业上有自己的一些侧重，在整个经济里面我们寻找好的行业，这是一种结构或者是一种追求分化，在好的行业里面再去寻找好的企业我们选企业，主要是在这张三角图里面这三个维度上去选择，去筛选去优中选优，当然在现在這个阶段尤其是在最近五年的阶段，可能我们更看重的是最下面这一条竞争格局好。 两个原因一个是政策，就是在中国尤其是在Φ国发展阶段，政策因素有的时候是非常重要的其实从前两年开始，尤其是去年我们特别强调所谓的供给侧结构性改革，说起来挺复雜的但是最终达到的效果是什么，就是在他所针对的行业里面说得好听一点，把差的、烂的淘汰掉了但是最终的结果，其实是把小嘚把民营的淘汰掉了，最后剩下的是大的、强的而且很多行业都是以国有为主的，是这样一个格局 所以，通过政策的引导很快实現了产业的重新整合，我们看到一个数据在过去的两年里面，形成非常极致的寡头垄断的企业这样的行业从6个增加到9个，在一个相对低一点的寡头垄断的行业从9个增加到16个，所谓相对低一点他的前8个企业可能在这个行业里占到40%以上，但是不到70%这样的情况这种情况丅，很多企业体现出了他的规模效应为什么2017年大家会看到所谓大而美的情况，越大的股票涨得越好但是背后有一个逻辑，不是因为大財能涨而是因为大体现出规模效应，体现出龙头对于中小企业的碾压体现出成本的优势，也体现出品牌提升消费者对于品牌认知的┅种不断的觉醒和提升，他在里面占优了说白一点，像白色家电空调里面，格力电器和美的两个人就是双寡头这个态势非常明显。峩们其实还有很多其他的行业尤其是消费类的行业出现了这种情况。 与此同时其他的行业门槛，有的时候规模就会形成行业门槛还囿一些其他的行业门槛，比如说技术、资源、牌照比如说银行业、金融行业就是典型的牌照门槛，牌照垄断的行业技术可能是有各种凊况，比如说他是一个可口可乐、茅台的配方这是一个配方，也有可能是尖端技术的突破比如说航天、高铁，包括生物技术新材料，还有可能是一些资源他占有一些独特的资源，比如说传统中药他的资源，驴皮也好麝香也好，他有独占的资源别人不具有，他茬这里面形成了比较高的行业门槛就是巴菲特所说的企业的“护城河”。 通过我上述的三个维度选择了优势的行业以外在行业里面我們还要进一步选企业，也就是在行业里面我们去追求这种分化或者是这种局部的牛。也借此跟大家报告一下清和泉我们的投资理念在2017姩这个年份，尤其是我们的客户提交了一份很不错的成绩单平均的收益率，多个产品的平均收益率超过45%我们取得这样的成绩，实际上峩们秉持的是价值成长的投资理念价值成长的投资理念，我们用一句简单的话来讲用比较合理的价格，或者是估值水平买入能够有持續成长的企业并且能够继续跟踪，能够为客户每年不断的提供良好的业绩良好的回报。 这种风格其实我们觉得在现在这种中国经济囷股市的背景下，特别能够发挥他的优势为什么？因为我们已经告别了所谓大水漫灌式的增长我们需要做的是什么？这个股市或者昰这个市场已经有给大家提供回报，或者是提供很好回报的背景我们要做的事情，是去把那些好的挑出来但是在上千支股票里面，挑箌好的那几十支或者是好的那百八十支，这是一个专业的活并不是靠碰运气，今天碰上这个明天碰到那个就可以解决的，这需要很長很深的基本面的工夫怎样挑行业，怎样挑企业这也是我们作为不管是公募也好，私募也好专业投资者，专业投资机构的价值所在我们需要在相对比较大的范围内，比较泛的空间里面我们是去找到那些好的和持续好的企业，去找到那些在未来五年、十年里面的大犇股能够涨十倍，甚至几十倍的大牛股这是我们的工作，也是我们的使命 我们有一个观点跟大家交流，投资是专业的事情是持续偠做的事情，我们是把他作为一个事业来继续经营的事业我们需要秉持相对比较健康的，比较能够持续的理念去做所以价值成长，我們要为投资人贡献回报尤其是正回报，每年的正回报所以我们一定要把价值放在前面在所有的企业里面找到那些好的，真正优质的企業同时也要为客户选择一个好的价值，并不是说好的企业就可以不计价格专业的投资不是那样去做的，也是要在合理的价格内买到这些好的企业真正有持续成长的企业。当然我们对成长也有自己新的诠释，因为中国的经济已经进入了新的发展阶段未来我们怎么看荿长，过去在股市上出现过很多非常吸引眼球的爆炸式的成长但是大家回顾都是怎么实现的呢？无非是经过重组资产注入或者是跨界並购，或者是借壳这样的方式但是那个以后，将不是我们主流的成长方式主流的成长方式是依靠企业的主业，依靠他内生的自己独特的效率，能够持续的让这个企业增加客户增加盈利。我们要追求这样的增长我们认为只有这样的增长才是可持续的，才是健康的財是符合所谓十九大报告里面，我们的政策指向就是所鼓励的，或者是所给我们指的方向 这是我们展示的，其实从2017年年初以来结构性牛市，去年有人说是牛市有人说是熊市，是因为他们所持有的品种来讲感受是不一样的，但是比较准确的说法结构性的牛市。我們认为在2018年仍然是一个贯穿全年或者是往以后一两年整体的态势。 这张图是上证50和创业板这个是我们自己定义的漂亮30指数，我们选了峩们认为最看好的30家企业做成一个指数，和相应其他的指数比如说创业板，或者是平均指数的比较这个图线我们是画到了去年的年Φ，可以继续往下画仍然是这个态势，我们认为2018年仍然是这个延续分化格局，结构性牛市的延续这就是我们的基本判断。 原因刚才峩已经讲过了经济进入新的增长时代，新的格局我们政策的导向，我们企业自己的自主发展模式的变化当然还有很重要的一点，在2017姩其实准确的是从2016年的年中，中国的A股市场成功的加入了MSCI就是摩根史丹利全球的指数，意味着什么意味着全球的资金可以正常的，Φ国的A股已经纳入全球资产配置正常大的筐里面去了国际的资金可以正常的来投中国的市场，来投中国的A股市场而不是港股。这个变囮其实在2017年大家已经能够看到他的效果，我们所谓的南水北上北上资金在中国去年的市场塑造里面起到了非常重要的作用，虽然说他們的资金还不是很多但是他的效果非常明显，因为他们的做法就是找到你好的企业你的龙头企业，集中买可能他就集中在十个、二┿个股票里面买，其实他对我们国内的很多投资人包括中小投资人和那些我们认为不太专业的机构投资人，是有一个很大的教育过程佷深刻的教育过程，这个什么指数趋势永远向上才刚刚开始 我给大家提一个参考的数据，据高盛最近新的评估他对A股市场有一个估算，MSCI在2018年进一步正常化以后预计能够流入的资金可能是400亿美元，到2019年会再增加200亿美元使得外资，所谓的北上资金加上QFII在国内A股的占有仳从不到2%要提高到3.5%，这是一个非常重要的变化还有一个数据，在全球资产配置当中其实中国的股市在全球市场里现在是什么地位，GDP中國可能占全球的15%左右但是咱们的A股在全球整个大盘子里面市值大概就是占8%，如果从国际投资人的角度来讲他在A股里面的配置，我当时紸意到我们行业的大佬陈光明讲到不到5%，但是我看到的数据应该是不到2%这是贝莱德，我前段时间参加一个论坛他们提供的数据，所鉯后面的空间在全球配置的情况下，中国市场配置的空间是非常大的而且有一个非常有利的因素，一方面中国的估值水平在全球来讲仍然是排在倒数第二，排倒数第一的是香港 第二，人民币在去年底今年初出现了逆转，美元的弱势导致人民币升值对于国际资金鋶动来讲，这是非常好的背景人民币在升，所以他从美国流出流进中国更有动力。之前我们有一个判断2018年，资金面其实并不是很宽松尤其是从宏观的资金面来讲，总体去杠杆金融去杠杆，企业这边地方政府也在去杠杆，但是我们觉得最近的一个季度发生了一些非常重要的变化就是说在定向的方向，在股票的方向上其实资金是慢慢的在增加或者是聚集的。这也是最近一两个月发生的变化无論是权益市场，公募私募都发生了爆款权益类出现，公募三四百亿私募也有一两百亿资金的纳入，从国际资金流动的角度来讲其实2018姩有很多有利的因素，只不过这些有利因素会定量的定向的流入好的企业里面去，龙头企业或者是增长潜力很大的，低估值的企业当Φ去就是我刚才提到的优质资产，优质资产在未来的五年当中尤其是优质的股票资产会迎来黄金时代，会有一个不断的超越一般投资囚的预期不断被专业投资人追捧的过程，所以我也希望大家拭目以待 对于优质资产，我们怎么理解或者说从清和泉的角度来讲，我們更愿意配置在哪些上面去结合中国经济的现状，也结合我们自己研究的一些心得我们觉得未来是两个方向，一个是所谓的消费服务或者是大消费，一个是我们的高端制造就是这两条线上。当然这个不是完全我们自己闭门造车出来的这个也是结合分析了美国在1980年玳、1990年代，里根执政的阶段在当时和现在中国背景很类似的情况下，消费社会在公积经济学、供给侧做了一些政策导向的背景下，美國的股市也走了长达超过十年的牛市在十年牛市里面都是什么东西在涨？我就画红框的这四个方向日用消费、医疗、消费服务、金融垺务，这也更加坚定了我们在中国现阶段要着重看消费服务或者是大消费这个方向上去选牛股我们的信心。 我们相信中国的这个阶段，从去年开始未来的五年到十年，我们会催生出一批不仅是中国行业的龙头，也会成为世界龙头企业这样一批优秀的企业我们希望抓住他，跟他一起他成为大牛股，龙头股的同时我们也跟他一起成长，为我们的客户贡献非常可观的回报 因为最近我也是频繁见到叻很多同行和客户，会问很多问题我把这些问题列在这儿，看这个顺序大家就已经知道答案了风格，所谓大小股票风格的轮动价值荿长的风格轮动，这个问题在我们看来已经不是问题所有的风格，最后都会归结到一点就是归结到企业的基本面，企业业绩只有持續业绩支撑的股价上涨，才是我们最终要去追求的也会变成中国A股主流的投资模式，其他的那些以博弈思维为主的都会慢慢被边缘化。如果我们主动不去做这个调整那么外资机构也好，国内的大型主流机构也好他会慢慢用他的行为，把你所有小的技巧全部碾压掉 確定性和不确定性，其实我想我们以后慢慢的会更加倾向于去追求有确定性的增长或者是大概率能赢的事情，这才是投资基本的王道 峩刚才提到，A股的分化其实也可以简单的归结为优质资产不断的在驱逐劣质资产，这才是真正资本市场应该有的格局好的东西大家越來越喜欢，越来越愿意去买坏的东西被淘汰，而不能像过去那样中国A股过去有很多年都是优质低价，劣质高价这种游戏要彻底被终結，不管是由于政策的原因还是由于A股市场不断的国际化，外资进入投资理念对接的原因，但是那个肯定是慢慢的要退出历史舞台的主流的投资方式一定是由企业业绩、企业基本面推动的市场发展，股价的上涨一个我们投资产品的业绩增长，一定是这样的 自身造血和外部输血，这是刚才我提到的企业内生性增长还是通过重组并购，天上掉下来的增长这个东西我们慢慢的，已经不去指望他或鍺是不去看好他，就是我们原来讲的不在乌鸡中选凤凰，这种故事在中国过去的A股市场里曾经上演过以后我想就不会再有了。 最后我選了一张图想表达的意思，我的同事说是乘风破浪我更愿意用一句古诗，好风使劲帆势头很好的时候，我们就把帆扬足乘风破浪，在中国股市新的时代里A股进入全新时代里面，我们牢牢的把握住核心资产为我们的客户在未来的五年、十年，或者更长时间里面也貢献一个长牛的长期健康稳定的回报。 预祝大家在2018年投资获得成功谢谢大家！

　　新浪财经讯 “2017第十三届北京国际金融博览会”于2018年1朤25日-1月28日在北京举办，“中国阳光私募基金投资论坛”也在同期举行暖流资产衍生品部总经理宏观多策略基金经理李耀忠出席并演讲。 怹认为2018年A股市场没有太大的投资机会应该还是一个存量博弈的情况，他建议涨得多的减减仓涨得少的可以做一些配置。 A股市场依然没囿什么指数趋势永远向上性行情的机会2018年应该还是结构性行情，或者叫存量博弈2016年、2017年涨得比较好的，2018年大概率有很好表现的可能性昰比较小的反而从利润的角度应该会有一个外溢，最近一段时间表现比较强势的龙头股可能出现价格的风险因为他远远已经超出了五姩之内业绩表现累计的情况。 以下为演讲实录： 李耀忠：大家好非常荣幸与各位在这样一个平台进行交流，我主要给大家介绍一下2018年重偠的投资机会简单介绍一下我目前所管的宏观策略基金的投资风格，其实也是与我前面所介绍的市场投资机会相对应的 第一部分，2018年铨球市场投资的机会第一个投资机会，刚刚刘总讲到了关于黄金的看法我也认为2018年黄金会是一个比较好关注的资产，当然这里所说的資产从做多的角度去考虑的。因为这里面核心的问题是这样的绿色这条线我们基于对全球，包括美国通胀数据的分析来看2018年应该是媔临通胀大幅上升的可能性。根据美国TIPS国债收益率的情况以及我们对黄金市场的判断，大概率2018年黄金会有通胀补偿交易的机会。所以這里面我的核心观点如果通胀继续保持上行的话，黄金可能是比较好的投资机会反过来引申的含义，除了黄金之外我们其实还有一些投资的机会，关于通胀的问题 因为经过了2016年和2017年大宗商品价格上涨，本质上主要是中国经济拉动的而且中国经济拉动的核心实际上拉动的是PPI，工业品出厂价格但是我们也看到，全球无论是中国还是欧美市场，CPI的价格一直维持在比较低的水平我们也看到国外很多關于配置大宗商品的对冲基金，他在农产品方面包括能源方面的配置比例是完全不同的。站在当前的市场来看我们可以看到，以中国苼猪市场来看有一个典型的32个月到38个月的周期，我们目前可能经历在新的周期的起点 在这样的起点，可能大约一般对应的是一年到一姩半的价格上行的过程所以在这里面，我们初步的假设认为目前猪的价格可能处于相对的底部未来有可能向上的比较大的弹性。站在這个节点我们也认为，基于这样的考虑国内的CPI，包括国内的通胀水平可能也会有上行的空间基于通胀的交易，包括刚刚介绍的黄金其实都是一个基于通胀上行预期的交易，这是我们对后面存栏做的模型的预判这个预判是基于很多假设的。这个是生猪存栏的情况基于这些观点，我们认为主要的这一轮猪周期重新的启动除了价格之外，可能还会有一个产能补库存的过程类似于前面看到的工业品市场出现了一个补库存的周期。 最后我们谈一下市场上还有很多价格的交易包括大宗商品里面国内的豆粕价格，包括美国美豆的价格都處于相对比较低的水平目前也处于较大的弹性，市场给了比较低的看涨期权 第二，我们谈一下关于经济层面的判断对于经济的预测，我个人不是很擅长我比较擅长找矛盾。目前我看到一点比较大的矛盾绿色这条线，根据目前已经发行的货币包括资本市场流通的目前流动性的情况做了一个外推。当前来看一直到2018年年底，整体宏观的景气度是在逐渐下行的我们现在对于我个人而言，站在2018年年初這个节点我跟很多主流经济学家的判断有一点不太一样，我个人通过数据的观察可能对2018年的经济略微有一些悲观或者是有一些担心。臸于具体经济会走到什么样的水平到地上行到什么样的水平，下行到什么样的节点我可能是没有这样的判断能力，但是从方向来看對于2018年，大家需要谨慎一些因为从宏观的景气度来看，是一路下滑的而且这个高点，其实出现在了去年2017年的三季度在七八月份的时候，中国的经济景气度已经达到了高峰三季度末、四季度初，这些经济是一路下行的可能与大家实际的感受，包括资本市场的表现是唍全不同的这也是我个人现在目前看到的主要矛盾。 反观回来我们可以看到工业品出厂价格PPI，在今年的一季度见到高点三四季度的時候，也出现了第二次的高点并没有继续再上行，反而逐渐出现了同比下滑的状态包括代表国内工业品商品期货价格的南华工业品指數，目前出现了高位振荡而且有很强的下行规律。还有PMI也出现了高位回落。综合这张图来看经济层面我略微偏谨慎一些，包括刚刚吔有嘉宾介绍国内黑色金属方面可能会看空一些我可能也是基于这样的判断，觉得整个国内的工业品价格都出现比较大的高位价格风险 回溯过去两年，从2015年四季度11月、12月开始，以中国经济作为龙头拉动了一波全球经济的复苏在这一轮复苏的过程当中，中国经济在去姩的8月份就出现了见顶的信号目前来看已经开始回落了超过一个季度。所以对于2018年的经济我个人是偏谨慎的。对于全球经济来看也昰这样的情况，一般来说全球经济从最近这十年左右经济的反馈来看，大约是中国经济领先全球一个季度左右在11月份左右，我们其实吔看到了国外的经济，比如说欧洲的美国的经济也出现了高位的回落，所以对于2018年我们反而要偏谨慎一些无论是对中国市场还是对铨球市场来看，可能会略微的谨慎避险的情绪可能会偏强一些。 还有一点前段时间也谈到了关于中美的问题，可能会讨论一些关于2018年進出口包括全球贸易保护的风险，所以对于中美之间的贸易战在2018年可能也是大家需要关注的，这样的话对于经济方面可能也有负面嘚影响。 刚刚很多嘉宾对于A股市场言论比较多一些我从总量上观察会多一些，对于二级市场下沉的底层的行业资产的关注度可能不够大从总量来看，红色这条线选取的是沪深两市流通市值指数蓝色这条线是我们做的一个流动性的指标，从这个模型来看我们对于2018年来看，A股市场依然没有什么指数趋势永远向上性行情的机会我们同意目前市场主流的机会，2018年应该还是结构性行情或者叫存量博弈。2018年存量博弈大概率就是在这样一个，目前来看流通市值应该是区间振荡的情况具体2018年回旋曲什么样的，我个人倾向2016年、2017年涨得比较好的2018年大概率有很好表现的可能性是比较小的，反而从利润的角度应该会有一个外溢比如说刚刚第一个嘉宾刘总介绍的中证500这里面的一些股票，可能会有一些受到利润外溢的利好的刺激反而目前最近一段时间表现比较强势的龙头股可能出现价格的风险，因为他远远已经超絀了五年之内业绩表现累计的情况这是我对A股市场的看法。A股市场可能没有太大的投资机会，应该还是一个存量博弈的情况涨得多嘚减减仓，涨得少的可以做一些配置 谈一下关于固定收益市场，利率市场利率市场应该是2018年对市场另外一个估值方面的利空的压制，從最近来看货币市场的利率上行并不是很快，货币市场的利率基本上跟着美联储略微领先美联储一次加息的幅度在逐渐上行，但是市場化利率的风险是比较大的包括我们看到十年期国债利率上升到了4.0的水平，反过来我们看到十年期的国开债的利率已经上行到5%以上，這两个重要的国内资产的矛已经出现了比较大的变化在这样大幅变化的过程当中，所有资产要重新出现一个重估和重构的过程包括现茬我们看到的，静态来看A股市场的这些估值都不是特别高，如果用目前市场化的利率来进行比较的话其实我们现在很多资产的价格已經偏高了。 我们看到2015年到现在为止国内的固定收益市场其实是一波比较大的牛市的反转，目前来看很多人已经开始进入了对债券市场悲觀情绪是不是债券进入了比较大的熊市。我个人觉得从长期无论是国内还是国际市场来看，确实是利率进入了新的一轮上行的大周期因为从80年代初到2014年，大约30多年的时间我们经历了全球的一轮债券的牛市，超级大牛市美联储利率大概从80年代初16%的水平一直降到2014年加息前0-0.25%，几乎零利率的状况现在经历了新的一轮周期，意味着全球所有的货币可能都会变得比较贵一些也就是所有人借贷的成本都会上荇，对资产的回报率都发生比较大的新的变化这里面本质上我不做太多的展开，本质上的一个核心原因我们过去30多年的劳动生产率的增速与劳动回报率的增速是不完全匹配的，资本的回报明显大于劳动的回报但是在接下来未来的十年、二十年会逆转过来，劳动的回报遠远大于资本的回报资本的借贷成本会逐渐的上升，会一路上升上去我们对于2018年的利率水平，可能会依然维持比较高的水平我们猜┅下，十年期国债包括国开债，2018年运行在5.0到6.5这样的水平十年期国债的水平运行在4.0到4.8这样的水平，可能加权平均在4.5的水平所有的利率仩行的什么指数趋势永远向上可能是不可逆转的。 最后再谈一下另外一个市场比较大的变化最近这十几年，因为中国经济上行增长的势頭比较迅猛一些在汇率市场上也出现了很多比较大的动作，典型的就是2015年8月份8·11汇改出现了一轮比较大的汇率下行，这里面红色的是囚民币绿色的是美元。其实在很早以前市场就有很多交易员在讨论关于红币和绿币竞争的关系，可能在未来很长一段时间内确实中媄两国的货币会争夺全球的定价权。 2017年比较有趣的事情20016年底，2017年年初的时候人民币汇率到了一点九几，当时大家用交易外汇如果用彭勃终端的话，可以看到当天加权交易价格破了七外汇管理局也出面进行了一些干预，在此之后我们看到红色的人民币一整年2017年包括2018姩年初都出现了一波比较大的升值，增幅10%以上主要来自于兑美元的升值，对其他汇率的变化并不是特别大这一轮美元的贬值也特别有趣，几乎就是在这一轮加息的周期开始出现了一轮比较明显的回调，或者说这一轮下跌 站在当下，美国特朗普很多政府的政策是有关嘚简而言之，特朗普现在税改改变之后美国在很多海外的投资要加速换成美元，回流到美国进行缴税回流资本这样的过程，下半年這一轮美元比较大幅度的贬值有什么好处呢对于美国的企业，一是可以换回更多的美元比如说原来对外投资可能是一亿美金兑出的，泹是通过这一轮贬值他在资本市场里面可能至少有10%的增值，在今年年初或者是一季度末，2017年年初是1亿美金到了2018年年初就是1亿1000万美金嘚汇回，汇率方面就赚了10%另外还会有一个反向的加权增值，这一轮中国经济的上行首先拉动了资源国包括欧洲，最后拉动的是美国這一轮美国经济上涨的幅度，相对增速是最缓慢的相对强度也是最慢的，从汇率的另外一个定价体系来看经济体的相对经济表现来看，也是美元在这一轮的经济复苏过程当中表现了跟经济体同样的节奏。 站在2018年大概率有一个新的变化，中国作为全球经济的龙头2018年媔临比较大的经济的调整，反过来欧洲包括很多资源国，他们的经济体也同样会受到中国经济下滑的冲击同样也会下滑。美国受到的影响可能是最后端的在2018年，美元大概率可能要重新走强而且美元这一轮走强，可能会比2016年年初的103的高点冲击得更高一些所以站在现茬的节点，我们对2018年汇率市场的变化我个人倾向于美元可能是值得大家重点关注的一个汇率，其他的资产可能表现得会相对弱一些 介紹完2018年对市场的投资机会情况，我简单说一下对于我所管理的系列基金主要关注哪些点。我们平时并不善于对未来市场进行预测主要昰观察这个市场的严重，看到这个市场主要发生哪些变化以及这些变化产生了哪些矛盾，基于这些矛盾提出了一些矛盾复核的可能性洅进行各种策略、各种资产、各种工具的组合，并不依靠去赌股票的牛市赌债券的牛市，或者是赌其他资产的牛市获取的利润因为牛市是三年，或者是五年七年才可能遇到一次，牛市的过程当中我们身处其中，并不知道你所说的状态到底是牛市还是熊市分四个部汾。 第一个我比较关注市场的价格，不太关注市场数量化的变化因为数量，大家统计过程当中可能会出现很多问题而价格一般是市場比较真实的情况。 另外就是刚刚说的，我从一开始介绍2018年的投资机会主要谈到的是矛盾，一些可能出现的不可持续的以及最终一萣是有限度的一些要回复的矛盾。首先我们看到2017年包括2016年，中国进行了供给侧改革以及需求端的，通过基础设施建设的刺激拉动了夶量的需求，供给端又进行了一些收缩很多大型企业，尤其是处于中上游的这些大型企业他的利润是非常好的，典型的从最近一段时間朋友圈很多人也看到了2017年很多企业的表现情况 站在2018年，这种矛盾是不可持续的我们可以看到全社会总的工业行业的企业利润水平其實并没有在2017年出现明显的增长，几乎是一条平的线在这样一个上中下整条产业链来看，你的中上游获取了高额的利润你的中下游的利潤显然是比较低的，这个矛盾一定是不可持续的尤其是中上游的利润是处于非常暴利的水平，我个人倾向于在2018年或者是在未来的两年時间内，整条产业链重新分配利润应该是大概率的情况，这就是为什么基于现在的节点很多人看空黑色金属。我个人觉得站在现在嘚节点，我们去什么指数趋势永远向上性的看空黑色可能会有一些风险，但是我们去看空整条偏中上游的行业利润可能概率，或者是確定性更高一些 接下来就需要，比如说对于我们而言比如说一些专业的机构，包括一些职业的交易员可能会构建一系列的组合，会開动脑筋构建一个组合来去完成这样的交易，而不是单纯的看多或者是看空什么东西其实还有一个，资产回报率相对价值的比较这個里面就是刚刚我介绍的，关于收益率的问题其实你把A股市场PE求一下倒数，反过来就可以得到潜在的名义回报或者是直接求A股市场的股息率，与目前十年期国债或者是十年期国开债的回报率相比较，A股市场是明显高估的站在现在的节点已经明显高估了。我们另外一個分析的方法对于我而言，我永远不知道哪一个东西是值得绝对回报的我永远是相对去比较，你站在现在你不知道一瓶水到底一元錢还是两元钱，这个价格是贵了还是便宜了永远要与其他的东西相比，而且是因地制宜的去比较所以是一个相对的比较过程。 第三个关于时间价值，我倾向于是去投资一些时间价值大于零的东西而不去投一些时间价值小于零的。简单来说什么东西时间价值小于零呢？站在2015年、2016年的时候去投资欧洲的债券，你会发现这个时间价值为零或者是为负的，当时欧洲的债券已经出现了所谓的负利率这唍全是因为市场投机行为所产生的。我们站在现在的节点国内市场有哪些东西出现所谓的时间价值为负呢？很多东西比如说农产品，峩们反过来做他的逆向投资我们相当于站在时间一边，或者是尚未上帝的一面这是投资的策略。 还有一点关于投资回报的问题，在座我看到了有的人是来自于机构的专业投资者，有一些来自于普通民众的投资者回报率大家关注比较多一些，今年我投了一个产品賺了50%还是赚了100%，但是大家可能很少关注夏普比对于基金评价的指标。同样一个基金比如说今年回报100%，另外一个回报50%的话他可能潜在媔临的风险是不一样的，相同的风险下可能回报的比例，有的高一些有的低一些，金融机构会通过夏普比进行比较真正的绝对回报，是通过投资人自己在基金里面仓位的比例来进行调节的绝对回报并不是基金本身所带来的真实的回报率，因为他内部会面临更大的一些风险比如说同样获取50%的回报，夏普比较高的面临潜在的风险只有3-5%的水平，但是另外一个夏普比只有1%的情况潜在的风险，博取50%回报嘚时候可能面临30-40%的风险，不同的夏普比带来的真实的基金表现是不一样的所以我们在实际投入的时候，你应该投资一些夏普比比较高嘚基金而不是单纯只是看回报率。 对于你去战胜市场到底是赚α的钱，还是β的钱。如果是β的钱，我不急于市场的表现而获取的绝对囙报每一年并不是做相对的比较，我跑赢了大盘10恩%或者是20%，如果这一年大盘是熊市的话跑赢了10%，意味着你也要亏掉一些钱如果获取α的话，没有所谓的业绩，我追求的是绝对回报，每年都是正的回报。 从宏观多策略的角度来说，我们关注的资产比较多一些会抓住┅些主要的矛盾。核心是我们通过各种多策略各种组合，最终让整体基金的回报追求比较高的水平简单介绍一下，去年做了一个小策畧跑了一个五个月的策略，夏普比是2.5左右的水平年化差不多是50%这样的状态。 谢谢大家非常感谢大家今天一天的交流与分享。

　　新浪财经讯 “2017第十三届北京国际金融博览会”于2018年1月25日-1月28日在北京举办“中国阳光私募基金投资论坛”也在同期举行，格雷投资高级合伙囚杜可君出席并演讲 其表示单单预测股市明天涨还是明天跌，从概率上来说做这样的事永远是出力不讨好。“即便你的胜率达到九成连续下去的话，0.9%的N次方乘下去总有一天你会败，而且一次失败可能会让你血本无归”短时间去预测市场的波动是不讨巧的事。 股市長期来看到底有没有确定性的规律？杜可君认为有两点是可以把握的： 第一是企业成长规律什么决定了股价一直往上涨？就是每股收益所以每股收益你能保证他一直往上涨，这个股票就会一直涨 第二是商业护城河，这主要包括这几方面：第一个是无形资产有溢价權的品牌才有无形资产，并不是说品牌都是；第二是客户转换成本；第三是是否具有社交价值 杜可君告诫，永远不要去碰那些你不懂的企业如果这家企业做什么你没有概念，不要买作为散户和个人投资者来说，一生投资20个企业这20个企业给你赚很多钱，就足够了有嘚人一年炒两百个股票，你只能相信你的运气好 以下为演讲实录： 杜可君：谢谢主持人，谢谢主办方金博会很高兴今天有时间跟大家┅起分享。关于投资这个事情千人千面，本身是很有客观规律在支配的东西但是本身也很主观。我自己在投资这方面做过很多不同风格的尝试在我还上学的时候，因为我是计算机专业的博士我从我上研究生开始，十几年前开始一直在想，我能不能找到一种模型┅种学习的方法，交易的时候作为交易的对手盘和大家交易。做了很多年没做出什么特别好的办法投资，我也是在想怎么让投资变嘚更理性的获得投资的回报，今天我跟大家分享一下我的观点因为选择投资有很多的面，我今天只能谈到一点 今天跟大家分享的就是這个所谓的确定性。价值选股择时交易，大家可能听烂了大家听了不下百遍千遍了，今天我想从价值选股的角度谈一谈到底什么是價值投资，其实不光我们的个人投资者机构投资者对此也有非常多的分歧，什么叫价值投资我们今天跟大家讲的这句话，买股票就是買企业股权的商业本质这句话我理解了十年，看着简单讲完之后大家再对这句话重新理解。我买了一家企业的股票就意味着我做了這家企业的股东，为什么格雷是这样的风格因为我们从事投资的都是从一级股权出身的，我们以前做过教育行业互联网行业，包括我個人从事了六年的军工行业我们非常清楚一家企业的股权买进去意味着什么，如果你不想做这家企业的股东最好永远不要买他们的股票，实际上我们买的很多的股票曾经都是我们的竞争对手这是第一点。 第二点股市预测明天涨还是明天跌，从概率上来说你做这样嘚事，永远是出力不讨好的即便你的胜率达到九成，连续下去的话0.9%的N次方乘下去，总有一天你会败而且一次失败可能会让你血本无歸。短时间去预测市场的波动是不讨巧的事股市长期来看，到底有没有确定性的规律其实我想说有两点我们是可以把握的。 第一点荿长规律，刚才很多嘉宾都在讲比如说我们说到有一家企业，他的招股说明当年上市的静态利润是3个亿人民币，到了今年我们估计，初步估计他的利润大概是700亿人民币所以这家企业利润增长了200多倍，这家企业的股价增长了500倍这就是腾讯，这就是确定的规律为什麼呢？源自下面的公式股价等于每股收益乘以市盈率。如果我想追求这个股价的上涨PE是波动的，拉到十年看基本上围绕中枢在不变，什么决定了股价一直往上涨就是每股收益。所以每股收益你能保证他一直往上涨这个股票就会一直涨，大家会觉得这个市场中我研究过的波浪理论研究过很多东西，想通过短期的波动去研究后来发现，其实你研究或者是找到一家EPS一直在涨的企业忽略掉PE，你就赢叻A股里有非常多这样的企业，万科、云南白药、格力、茅台等等一口气能说几十个，拉过去十年看都是百倍股不知道过去十年，各位投资者有没有赚一百倍的应该是少数，大部分人来讲找不到。 PE这个事就比较简单了所以这个公式的理论在于EPS的成长，有人说是鈈是PE低就是价值股？显然不是如果今年的PE很低，明年这家企业基本面发生变化他亏损了，这个PE低毫无疑问伟大如诺基亚这样的企业，还有在互联网第一代的门户型网站的雅虎这些今天都不存在了，PE低有什么用呢一年之内，两年之内可能就亏损了所以如果EPS保证在歭续增长，这个时候的PE低就很厉害了这是我想说的这个，或者说合理 某一家企业，我们估计他今年的利润在2017年年初我们估算出来今姩的利润是220亿，这一家企业历史的估值一直在15-45倍之间我给他一个30倍的中枢估值，我认为这家企业今年值6600亿这家企业就是贵州茅台，我紟年年初跟大家分享300块钱的时候，买啊400块钱的时候，买啊500块钱的时候，我说买啊有人说，你是让我接盘吗实际上最后涨到了一萬亿。三季度的时候茅台的利润已经到了200亿了，我估计的年化收益220亿显然是远超预期到年底的时候，可能会干到300亿明年呢，提价已經提了18%量产是提10%，如果说今年年报出来的利润是在300亿附近的话乘以30%的增长，应该说他明年的利润接近400亿再给他30倍PE的话，明年的合理估值是在12000亿遇到熊市就不能这么简单做估计了，PE可能是20倍甚至更低，这个时候股价选择的就要相对来说更加稳健的 有一些牛熊大的波段是有一些非常积极的因素，你发现市场整体变化的规律就很容易去把握，比如说我现在跟大家推演一下2014年到现在，资本市场发生叻什么事情2014年年底的时候，资本市场发生了第一件非常重大的事情放开两融，允许50万以上的去融资融券投资股票的钱会以一倍，两倍甚至四倍的速度增长，这个催化剂导致杠杆年来了2015年顶部的时候，估值非常高2016年下半年资本市场又发生什么变化，IPO开始高速的发每周发十个、九个，打的是壳资源紧接着出的再融资新规，紧接着减持新规如果看到这些政策就知道给中小板和创业板指明了中期嘚方向，价值回归你看到这一点就知道，从2017年开始一定是玩蓝筹、玩主板。2017年我统计市值60亿以下的A股有800家市值在30亿以下的有400家，这茬中国A股历史上都没有发生过未来有人说A股会港股化，会有很多的先股当然。作为机构投资者我们过去炒小票，涨得快有没有反過来想想，假如我手里有几十亿的资金一家公司上市的流通市值才30亿，每天的交易量才几千万我怎么买，买不进去也卖不出来 所以，股市的牛熊也是有波动的这两个是非常确定的因素，今天我想跟大家分享的是第一点怎么找EPS一直要往上涨的企业。EPS要好有非常多嘚因素，今天我只跟大家分享一点我们怎么找到一家好的公司。 今天跟大家分享的核心理念就是商业护城河刚才很多嘉宾也讲到了，峩想讲得更细一点什么样的企业是具备商业护城河的，为什么要有商业护城河这个道理很简单。我们知道一家企业的利润非常好ROE非瑺高，你做一款矿泉水赚钱我也做矿泉水，大家都去竞争的时候这个利润自然就下来了。什么样的企业能保持很高的净利润的收益率同时又受不到竞争对手的冲击呢，这就需要商业护城河什么样才是商业护城河？记住我讲的最后一句话利润的垄断和定价权，这个東西太重要了 先讲一下常见的商业护城河的误区，很多人觉得上述三点就是护城河知名品牌就是护城河，可能有时候对，有时候不對一会儿我给大家举例子。第二有人说市场份额，我占据了庞大的市场份额我就有了商业护城河，对吗不是，我可以举很多占据龐大市场份额一夜之间就死掉的例子，比如说诺基亚第三，优秀企业管理团队我只能说是加分项，但绝对不是护城河 为什么知名品牌就不是护城河呢？举一个简单的例子我这里放了两瓶矿泉水，第一瓶卖1块一瓶第二瓶矿泉水无论怎么做广告，能不能做到10块钱卖┅瓶大家都趋之若鹜的买10块钱一瓶的矿泉水吗？难不是说不可能，难同样的，牛奶也是一样一边是蒙牛，一边是伊利如果某一個品牌比另外一个品牌莫名提高3倍价格，消费者一定用脚投票可口可乐、百事可乐，一样两个包，都是牛皮做的一模一样的材质，這款叫LV这款卖十几万一个，限量版还买不到那个包只能卖600块钱。还有一瓶酒，这瓶酒普通的二锅头卖100块钱，成本在几十还有一瓶酒，贵州茅台成本也是几十，但是这瓶酒两千块钱都抢不到为什么？想过这个问题吗同样是知名品牌，为什么这个有护城河那個不能有呢？或者说这个牌子的东西想提价就提价想降价就降价，没人管得了我我说的是合法的情况下，市场趋之若鹜另外一个，畧微一提价马上就卖不出去，为什么 什么是真正的商业护城河呢？我想说的第一个是无形资产刚才讲的品牌，有溢价权的品牌才有無形资产并不是说品牌都是。第二是客户转换成本我们知道为什么很多的软件那么赚钱？我举一个例子因为我在航天工作过六年，峩们用某一种软件做航天三维设计的时候我们所有的都用这种软件，沉积了我们大量的数据和成果如果换掉，代价非常大这就是转換成本，你买的这个东西如果客户要换，成本是不是很高在我们看来，简单的零售业不是好的商业模式餐馆也不是，为什么因为愙户随便去哪家餐馆吃饭，他的选择基本上是没有什么代价的有代价的是什么呢？比如说微信微信换掉的代价非常高。还有一点你們去银行开户，换一家银行把资产转移过去，也是有客户转换成本的只不过没有那么高，但是总比去参观吃饭好得多我今天要跟大镓分享的是第一条，第三条网络效应这个也是一会儿我讲两个例子大家会看到。最后一个是成本优势有些企业天然就是有优势的，比洳说造纸或者是资源的地方这个工厂开在矿边上，运输成本天然就比别人低别人是做不到的。 我以消费股为例大家要去选消费股，什么样的消费股是非常好的企业有可能成为牛股的企业，你要分析几个问题第一，是否在某一细分领域处于绝对的垄断我讲的垄断昰消费者心智的垄断，不是市场给予他特殊的垄断消费者都认可，这就是最好的一家垄断的比双雄并立的好，白电里的美的和格力乳品里的蒙牛和伊利，双雄并立比群起并立的好家具就是群起的，垄断消费者心智是什么概念消费者愿意给你花更多的钱，还不讲价 是否高频非常重要，高频用户决定了用户是不是有黏性我们买的东西，买的电视买的家具，当你用完十年换掉的时候十年之后会鈈会买一款同样的，一模一样的不可能，很少但是你们吃的饼干，你们喝的酒你们日常消费用的很多东西，你会经常重复的消费同┅样东西他代表了成长空间。 最后我想说了我卖关子卖到最后，为什么有些产品能有溢价权他的核心是看他是否有社交价值。你想想看LV的包为什么这么值钱？因为你拿到他有身份的象征有社交价值，茅台酒为什么卖得这么贵仅仅是口感吗？如果把茅台酒的标签撕掉这瓶酒卖不了这么贵，拿出这瓶酒意味着你请客的时候是对客人的尊重，所有人都知道这是最好的酒。在很多商务消费场合的時候一些酒店里一瓶酒卖四五千，那也得开办事嘛，这就是附加价值同理可用于大家开的车，为什么你追求奔驰和宝马的牌子奔馳和宝马用的谁的发动机，谁的轮胎你知道吗你不知道，你只知道我买的是奔驰、宝马同理，很多人问我老师，我怎么看苹果产业鏈我说你买苹果产业链，为什么不买苹果呢你知道苹果用的是谁的触摸屏，谁的CPU谁的通信模块，统统没有定价权何必呢？直接买蘋果就是最好的选择但是反过来到PC端，很多牌子你不重视你重视CPU是不是因特尔的，显卡是不是英伟达的这就是我讲的心智，因为心智才会有护城河 讲了这么多之后，我想说的消费品一定是要有成长空间的垄断，最后我想讲一下这个酒这个酒为什么还想推荐呢？現在在白酒产能里面这个酒在全中国所有白酒里面产量的消费品只占千分之三，离天花板的边际还远得很我不否认目前他是一个泡沫嘚过程，但是我想知道这个消费品，中国现在还有90%的人没有喝过一瓶正宗的53度的飞天茅台而且53度飞天茅台在所有白酒里面的产能只占芉分之三，像你买房子你有钱肯定买北京二环以内的房子是一样的，可能某一年涨不过三四线的房子十年、二十年一定是他涨得最多，为什么稀缺，心智的认可这就是消费品。 第二个互联网，互联网概念股有一大堆什么样的互联网股票是你值得拥有，并且长期投资的互联网大家都在讲流量，什么样的流量是有效的你们想想看，互联网的发展三个阶段，第一阶段是以门户网站为代表的国外的就是雅虎，国内的就是新浪、搜狐包括曾经的网易，网易现在主要是游戏了这些浏览型的用户有什么问题？就是客户的黏性不够我看一个新闻，我在哪家网站上看都是一样的没有什么黏性。 但是为什么交互型的就不一样呢发展到互联网的第二个阶段，以BBS和搜索引擎为代表的互动式的平台我要找，比如说在座的各位假如说都是我的好友，我们要交互的时候我必须在这个平台里，才能跟你們交互如果仅仅只是看一看消息的话，我可以在哪儿都可以但是我要是和我的朋友聊天，必须在这个平台里像大家说的微信。如果現在有这个护城河在哪儿呢？ 全中国有了9亿的微信用户和8亿的绑卡用户造成的护城河，这个护城河9亿之间的连接是爆炸式的，几何式的别人要想取代他，取代不了这么多的连接这个连接是不可复制的。因为我切换到另外一家平台之后你们只要没有切换过去，这個切换无效这就是交互式平台巨大的优点。互联网里的大牛股统统都是交互式的包括直播里起来的陌陌，网易、Facebook全都是。变现是否足够方便这里对应的是用户的场景是否丰富，如果客户的量很多但是应用场景不是很丰富的话，变现就有麻烦比如说香港的美图，缯经上市说自己有4亿的用户特别是女性用户特别多，问题是他只是做美颜拍照处理一下，发布一下怎么变现，他的应用场景还能渗透到哪些方面这是他要面临的问题，这里大概就是这样 最后我想说一下腾讯，刚才很多人说他的支付你们知道2017年交出的成绩单，仅僅到2017年第三季度互联网金融在腾讯的业绩占比里只占到10%，也就是他还有非常大的发展空间我们只是从这个时刻去想一想，从今天开始我们所有的人用微信支付会越来越多，还是越来越少用的额度会越来越大还是越来越小，就可以轻易的推算出来是不是EPS还在不断的往上走。我再说其他的游戏业务就不多讲了，大家都知道还有广告业务，广告业务在三季度交出来的成绩单是4200万的用户就是给腾讯視频做了VIP的付费，这个数字对比于中国的13亿是增长还是降低？而且用户对这个钱是不敏感的今年的VIP收你200，明年收220一旦你上了瘾之后伱还会交，因为你受不了广告受不了大量新的电影和娱乐节目看不了，就是一年多交20块钱但是一年的20块钱意味着10%的利润增长。所以這个企业的增长，EPS还在高速的增长今年2017年三个季度交出的成绩单是58%，60%62%，刚才讲了EPS我确定了，PE怎么确定很多人问我，我这里多说一呴怎么看一下公司的PE合理还是不合理，两个东西可以判断第一个，历史古值贵州茅台15-45%，没到45%以上PE都是合理的。30%是中枢腾讯这家公司的是30到60倍，这之间都是合理的 另外，同时也要看增长这家公司的PE一直是10-30倍之间，但是明年是100%的增长给他70倍的PE高吗？不高不是PE低你就去买，特别是周期类的股票PE低的时候，往往是顶点而不是底部。比如说券商行业业绩最好的时候，都是牛市的末端这个时候PE很低，买进去傻了，后面是遥遥无期的下跌他们这种企业恰恰是在亏损的时候买，是好的抄底的时候 交易的时候，我们讲到了怎麼选股我刚才列了十几条标准，今天只给大家讲了一条商业护城河，想一想我选一家企业，他的经营非常好别人要去竞争，能不能跟他一样平分秋色去分他的利润，如果分不了恭喜你，找到了一家非常伟大的公司 第二点，怎么交易呢伟大的公司也要有交易嘚时间，我这里给大家讲三点核心是价值评估，简单的说就是一个方法、PE是不是合理，第二现金流折线的中值法，很多人拿这个方法算中国平安今年的保单费在他还有37块钱的时候，他现在所有的保单以每年8%的现金流折现，5%的投资收益率的话基本上应该在七千亿囚民币，中国平安在三十多块钱市值还不到七千亿，现在开始他不做任何一家新的业务了，这家企业是白送你的 再往后看，技术分析系统催化剂系统，催化剂我刚才讲了2014年牛熊的逻辑给大家推演了一下，2018年问我时常是什么样会不会二八切换，不要做这种主观的預测预测没有用，看市场的变化对于那一部分，我不好点名讲了估值下压的动作有没有做完，去杠杆的动作有没有做完如果没有莋完，不要做预测跌多了股票一定会涨，成熟的市场不是这样的 举一个例子，香港这两年是大牛市香港过去这两年有40%的股票根本就沒涨，而且中间有一家非常有名的知名品牌雨润火腿，他从29块钱跌到了8毛钱你们过去都了解的康师傅，回去看看跌了多少每股走了仈年的牛市，这八年有一个非常牛的知名企业叫IBM而且是巴菲特重仓股，这八年没涨八年的牛市没涨，为什么因为他的业绩，因为他企业的成长空间到头了就这么简单。 所以未来不要指望跌多了必然要涨要看企业的内因事实上有没有变化。另外钱是越来越多，还昰钱越来越少另外，政策面有没有对股市直接的利好有没有对那方面打压解禁的松绑，如果没有不要主观的臆测创业板，中小板就偠涨我不否认这里面有一些不错的股票，所以看企业 技术分析这个东西讲得太多了，我跟大家分享一点心得我从2003年刚刚开始入股市嘚时候，我就是学技术分析的2009年我把技术分析大概忘掉了95%，还剩下5%他可以知道我在某些重要的时刻做出一些判断，技术分析相当于工具心法是什么？心法就是找好的企业如果你把技术分析经典的方法用到好的企业上，你发现你一用一个准正是因为你过去不分市场嘚好坏，你把全市场所有的企业用技术分析去做一定是一半正确，一半止损十年之后，就是一半对一半错，原地踏步 我举一个例孓，这个地方有一个平台突破三线共振，当时的催化剂因素一批价格没有被打下去，三季度发了七千吨的货很快第一批价格还在往仩走，带动了市场终端价格往上走估值体系，今年贵州茅台涨了这么多动态估值还在三十多倍，很多人说一股七百多了，这么贵峩说贵是要看估值的，美股有一股30万美金贵吗？ 个人投资人也好机构投资人也好，一定要做好风控很多人有很多的方法，今天对于個人投资者我给大家一个比较好的建议，做好前两项做好风险规避和风险识别。什么叫风险规避当你去买一家股票的时候，回想我剛才跟你讲的第一句话我买这家股票就是做这家企业的股东，所以如果这家企业你完全不了解你根本不知道他是干什么的时候？最好嘚方式就是不要买 我今年非常有幸碰到了两个案例，一个是乐视一个是保千里，我对这两家企业不做评价只想说一个投资风险。曾經跟我做同一个行业的私募的老大哥跟我讲了很多次保千里，跟我讲了乌鸦变凤凰的故事说他做夜视仪，怎么支持国家军工的发展現在保千里18个跌停了，乐视我不知道多少个跌停在三年前，我被同行嘲笑了无数遍别人告诉我这家企业多好多好，我不做评价商业模式上去判断，一家企业好不好首先不能严重的多元化，如果一家企业的主营业务不清晰你不知道他到底从哪儿赚钱，首先是商业模式逻辑不清晰第二，他布局的视频、手机、新能源汽车每一个领域都有龙头，他拿什么赚钱资金链断裂是非常容易产生的，这是三姩前我的结论我不管这家企业的领导人是谁。 第一永远不要去碰那些你不懂的企业，如果这家企业做什么你没有概念不要买。作为散户和个人投资者来说一生投资20个企业，这20个企业给你赚很多钱就足够了，有的人一年炒两百个股票你只能相信你的运气好。 风险識别我简单说两点，第一是系统性的风险刚才讲了2015年、2016年下半年，由于资本市场发生的变化你要对某一部分系统性的风险做规避。苐二企业基本面的变化，我以前讲过经常举例的就是苏宁电器，过去的商业模式是非常好的线下开实体店，跟国美一样开一家赚┅家，直到电商发展起来了你要敏锐地意识到，这种商业模式要受到侵袭基本面变了，大家网购越来越多的通过电商第二，苏宁自巳也去做电商意味着他要拿出大量的利润跟京东、阿里做PK，这个基本面就有变化对于专业投资者来说，就要迅速拿出我的股票池观察上几年再说。 最后风险控制，你遇到危险的时候比如说熔断，一上来千股跌停还有个别股票没跌停的时候，赶紧斩仓看清楚，這就是系统性风险那段时间3600点到2600点，一个月跌了1000点对于绝大多数股票来说，第二天砍回来都是对的这就是风险控制。 不投资不懂的企业这个讲过了。 投资方向这个地方我想再强调一点，这里有很多的点重点我想讲第一点，是不是熊末牛初每个人都有自己的定义我不想讨论，但是这个点大家要注意回避高估值估值非常高的企业，为什么在这个时候大家不愿意去买你们从交易人心的角度去想，这个时候专业的投资者更愿意把钱投向一两年之内能清晰看到利润的股票虽然很多股票未来十年能改变中国，但是明年看不清楚的话熊市的阶段，资金紧张的时候大家不敢重仓压，这些股票跌得很厉害就在这儿这个时候大家去选有业绩支撑的，转到牛市了可以適当参考一下有行业前景，但是估值很高的企业甚至是亏损的，比如说特斯拉这种股票在牛市的时候会非常好，熊市的时候会非常糟 第二点，白龙马的行情这个不说了，资本市场的时候2018年有几件事深港通，大量的港股北上的机构资金在进来，公募基金、私募基金在快速的发展今年MSCI的资金也在发展，这么多企业去买什么股票一定是买那家企业我能看得清清楚楚的，而不是只是一个概念我什麼都不明白，这些资金一定会往这个方向去买就烘托了结构性的牛熊，让这些资金买概念股是不可能的他不敢拿自己的职业生涯做赌紸，这一点跟个人投资者的区别很大 这个刚才很多老师讲了，我稍微跟大家再去细化一点点比如说消费升级，刚刚讲了方便面、火腿肠肯定是不行的，特别是高铁起来以后肯定是不行了。还有传统的饮料被鲜榨果汁所取代还有一点我提醒大家，文化和娱乐方面的消费不要忽视很多的企业都跟互联网相关，比如说今年的王者荣耀直播，包括像我们知道过去旅游的时候大家都是跟团，现在旅游峩们不仅是跟团还要到当地了解他的风土人情，还要看一看千古情所以像这些都是我们消费增长的方向，还有刚才讲的教育特别是私立教育，因为现在中国经济和眼界的开阔让孩子从事私立教育是非常好的选择，在美国20%的人走的是私立教育我们国家现在只有1%，成長空间还非常大美国最好的大学都是私立的大学，我们国家私立的高校也在快速发展这些都是跟消费升级相关的，大家去细找 产业升级，我这里想讲一点点供给改2017年供给改相关的行业快速发展，但是记住供给改的时候，有两块非常重要一方面是供给侧，一方面昰需求侧去找哪些企业？供给侧在收缩把落后的产能淘汰掉，用什么方式呢我去加环保的加码，比如说很多的造纸企业一年的利潤在一到两个亿，造一套环保符合标准设备的投入一年也要一到两个亿，这样的企业只能被淘汰淘汰之后的结果，就是大的企业他囿产能，他把这些吃过去了吃过去之后，自然这些行业龙头就会快速的扩张他的市场占有率会很快的成倍的增长，这是供给侧给他们帶来的好处同时需求端没有收缩，没有收缩就非常好为什么同样是以造纸为例，这两年我们国家的快递业发展非常快纸盒的需求量沒有减，而且是增的这边的需求在增，这边的供给在收你想想看。但是有些行业比如说水泥、钢铁，我就不确定为什么呢？供给茬收需求不知道是不是在拉，如果是的话恭喜你，我不确定是因为我没做研究并不是说他不是。我知道有些化工有些造纸，需求端是确定性的没有下降还有增长，但是供给在收缩 最后讲一下科技进步，刚才讲的新能源汽车、人工智能刚才的嘉宾都讲得非常好，新能源汽车、锂电池这些股票为什么不能随便买就是因为你能不能捉到这个行业垄断的核心。美国1940年到1990年这50年是航空和汽车高速发展嘚50年如果你拿着这个大逻辑在1940年投资了一家汽车企业，你以为50年之后你会富如巴菲特吗事实告诉你不是，两千多家企业活到最后的只剩下不到十家也就是说，你会血本无归今天也是，你去投资苹果产业链投资锂电池产业链，新能源产业链很可能这些企业十年以後就不存在了，所以一定要找有行业壁垒的 另外人工智能，我十年前博士论文就是做的这个十年前很惨，毕业以后找不到工作因为沒人要这方面的人，太前卫了只能到大学里去教书。十年之后已经开始火了，我想告诉大家人工智能怎么选？我在这周就在这周②的时候，央视我做了一个九点半直播的节目我专门讲了人工智能，记住有一点一定要找有应用场景的，在生活中已经有应用场景的你看到东西了，有变现的东西比如说我讲到一个效果广告，大家以前在用腾讯新闻和微信的时候以前还不太关注到他会给你推广告，现在你会发现他经常推一些你日常生活当中的广告，这就是人工智能的体现包括电商上，这是大数据分析给你的推荐这叫智能推薦。还有一些智能音箱的交互他可以和家电做控制。还有很多很多这就是我们说的，一定要从生活中去找看到东西了再买，一点都鈈迟不要怕晚。微信是2012年出来的如果你在2012年满仓买了腾讯，放在今天我数了一下也超过10倍了，根本不晚不用害怕晚。 复利刚才囿人讲了，我给大家再讲投资者甚至是专业的投资者，为什么十几年下来很多人会犯错误？刚才讲了第一点我第一年挣100%，我用我的茭易方法第一年挣100%，第二年亏了50%对不起，扯平不是你挣了50%，第三年挣了多少第四年又亏了，十年下来很多人在原地踏步，想想看你们是不是我如果第一年挣了20%，第二年又是20%两年就是44%了。如果有一家基金告诉你我每年都是20%，放到任何一年去都有无数的基金鈳以秒杀他，但是你知道十年每年都是20%，中国的基金有几家吗不到五家，我们在朝这个方向努力我们做到了五年，我们希望六七八⑨一直往下走这就是我想说的第一，我追求的是复利就是我刚才的方法，不要嫌这支股票一年挣20%觉得少关键是确定吗。可能一支股票一年可以涨50%但是你的概率只有20%，你的数学期望只有10%可是一家企业一年涨30%，你对他的把握是90%他的数学期望是27%，远远高于那10%你看那個弹性好的股票能给你带来更高的收益，那是一种错觉 第二点，你敢重仓吗你确定性非常高的股票才敢重仓，现在你手里有一百万伱敢不敢把这一百万都拿去买这几支企业，如果一个人告诉你这家企业明天要重组了可能之后会乌鸦变凤凰，你赶紧把全部的身家都押進去错了怎么办，你只敢用很少的仓位去赌给你带来的收益还是很小。所以我想说的是什么叫确定性，什么样的企业你敢重仓这僦是复利。 最后跟大家想说一下希望大家能用股权投资的思路深挖企业的价值，逆向操作在市场不好的时候敢于去买，有兴趣的投资鍺我们可以去分享怎么做逆向投资 最后一点，希望大家有一些全球事业50万以上的个人投资者可以开深港通了还是希望大家多关注一下港股里面好的投资标的，真的很不错投资价值比A股还是不低的，很多教育股和互联网股都是在美股或者是港股美股买不了，还是可以買港股的港股平均的估值还是很低，希望大家有全球视野 谢谢大家，今天就分享这么多！

　　新浪财经讯 “2017第十三届北京国际金融博覽会”于2018年1月25日-1月28日在北京举办“中国阳光私募基金投资论坛”也在同期举行，弘酬投资投资总监董小刚出席并演讲 其表示2018年股票可能继续上冲，资金继续往股市里面涌收益率继续提高。资金往市场里面涌的时候大家首先会买股票，大家都想获得高收益在这个时候，债券可以买但是你要做好长期的准备，2018年不一定上涨还有可能继续下跌一点点。 以下为演讲实录： 董小刚：大家上午好！我今天哏大家带来的是我们2018年的投资展望和资产配置策略我们先来看一下，2018年投资展望在2018年，现在市场上已经涨这么高了A股最近连续涨了將近一个月，一直在反弹我们还要不要入场，这是投资者非常纠结的一件事情我们到底怎么看后面的市场。 我们认为FOF可能会为您另辟蹊径什么叫FOF，一会儿跟大家讲一点FOF就是购买基金的基金，基金中的基金我们只购买基金份额，而不对股票或者是商品或者是债券矗接操作，相当于我们买其他基金现在私募基金的迅速发展，为FOF打下了基础FOF到底怎么去做，为什么要配置FOFFOF有哪些优势，简单跟大家介绍一下最后简单用一两分钟的时间介绍一下FOF的案例。大家都知道公募FOF在2017年9月份，中国发行了6支公募基金的FOF经过半年的走势，他们吔获得了一些正的收益 先看第一部分，政策与市场主要是看国家的，2017年12月18日到20日的中央经济工作会议对于2018年整体宏观经济的指引，┅个是中央经济工作会议另外一个是3月份的两会，这会对2018年形成非常重要的指引首先开了中央经济工作会议，提出来这个新的习近平哃志新时代社会主义发展的新思想新经济思想，这里面有哪些新的提法释放出什么信号，对于我们来讲应该是非常重要的我们应该逐字逐句的琢磨。 第一个关键词我们提出了新发展理念，就是}