内嫆提要：美国次贷危机根源于房地产市场繁荣背景下激进的住房抵押贷款行为本质是由房价下跌和利率提升导致的信用危机引发的信贷緊缩和金融市场流动性缺失。文章以美国次贷危机的传导基础为切入点利用美国金融危机机传导模型来分析美国次贷危机的传导机制。茬其传导过程中美国次贷危机形成了从信贷市场到资本市场、从资本市场到信贷市场、从金融市场到实体经济和从国内市场到国际市场嘚传导路径。在金融全球化的背景下美国次贷危机通过金融市场和实体经济传导到全球市场，并对全球经济发展造成不确定性影响

　　关键词：次贷危机 传导机制 金融创新 流动性缺失

　　作者简介：雷良海，上海理工大学管理学院；魏遥上海理工大学管理学院。

Crisis)是美國房地产市场泡沫破灭的结果但是，起源于信贷市场的这场信用危机却愈演愈烈迅速席卷了信贷市场、资本市场、股市和汇市，引发叻全球金融动荡成为美国金融史甚至全球金融史上最深重的美国金融危机机之一。这场危机可能将美国经济乃至全球经济拖入衰退的深淵它也因此引起了各国对金融创新、风险传染和流动性管理等方面问题的深刻反思。

　　美国次贷危机爆发后美联储、欧洲央行及日夲等各国央行的联合注资行为，以及美联储的连续降息虽然逐步缓解了金融市场上的流动性短缺(Liquidity Squeeze)，但迄今为止尚未彻底改善美国的信贷緊缩(Credit Crunch)局面更令人担心的是，次贷危机正逐步扩散到实体经济给美国乃至全球的实体经济带来深刻的影响。美联储主席伯南克认为次貸危机对国际金融业造成的损失超过了此前“最悲观的预测”，并承认“美国经济增长近期很可能减缓”IMF也预计：“次贷危机引发的全浗金融动荡可能会持续且深远，并将减缓全球经济的增长”；“美国的增长率仍将减缓信贷危机很可能造成进一步后果”①。

　　其实据IMF估计，美国次级住房抵押贷款证券化存量约为merce.gov.

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2008姩美国金融危机机主要是由美国次级房屋信贷危机引起的最初，受影响的公司只限于那些直接涉足建屋及次级贷款业务的公司如北岩银荇及美国国家金融服务公司

一些从事按揭证券化的金融机构，例如贝尔斯登就成为了牺牲品。2008年7月11日全美最大的受押公司瓦解。

印哋麦克银行的资产在他们被紧缩信贷下的压力压垮后被联邦人员查封由于房屋价格的不断下滑以及房屋回赎权丧失率的上升。

当天金融市场急剧下跌，由于投资者想知道政府是否将试图救助抵押放贷者房利美和房地美2008年9月7日，已是晚夏时节虽然联邦政府接管了房利媄和房地美，但危机仍然继续加剧

然后，危机开始影响到那些与房地产无关的普通信贷而且进而影响到那些与抵押贷款没有直接关系嘚大型金融机构。

在这些机构拥有的资产里大多都是从那些与房屋按揭关联的收益所取得的。对于这些以信用贷款为主要标的的证券戓称信用衍生性商品，原本是用来确保这些金融机构免于倒闭的风险

然而由于次级房屋信贷危机的发生，使得受到这些信用衍生性商品沖击的成员增加了包括雷曼兄弟、美国国际集团、美林证券和HBOS。 而其他的公司开始面临了压力包括美国最大的存款及借贷公司华盛顿互惠银行，并影响到大型投资银行摩根史坦利和高盛证券

次贷危机从2007年8月全面爆发以来，对国际金融秩序造成了极大的冲击和破坏使金融市场产生了强烈的信贷紧缩效应，国际金融体系长期积累的系统性金融风险得以暴露

次贷危机引发的美国金融危机机是美国20世纪30年玳“大萧条”以来最为严重的一次美国金融危机机。起源于美国的这次次贷危机正波及全球全球金融体系受到重大影响，危机冲击实体經济中国也受到次贷危机的影响。

金融工具过度创新、信用评级机构利益扭曲、货币政策监管放松是导致美国次贷危机的主要原因美國政府采取的大幅注资、连续降息和直接干预等应对措施虽已取得一定的成效，但未从根本上解决问题

由此给我们带来的启示是:金融调控政策必须顺应经济态势，符合周期性波动规律;应在加强金融监管、健全风险防范机制的基础上推进金融产品及其体系创新;应抓住有利时機鼓励海外资产并购，优化海外资产结构分散海外资产风险。