一个月前阿里健康对外发布的 財年中期业绩报告显示 2018 年 4 月到 9 月末，阿里健康收入达 18.79 亿元较去年同期实现了 111.15% 的增长，业绩非常惊艳

而这样的跳跃式增长并非首次， 财姩阿里健康总收入为 24.43 亿元，是 财年的 5.14 倍而阿里健康成立之初的两年营收可以说是非常不好看，因此在当时受到了很多的质疑如今，阿里健康已经从当初的不被看好顺利翻身

本文，IT 桔子（ID：itjuzi521）也将从阿里健康业务布局来阐述阿里健康的营收翻倍之谜以及其布局为我们帶来的启示

1 阿里健康的布局与投资概况

2014 年阿里巴巴联手云锋基金，收购中信 21 世纪 54.3% 的股份后更名为阿里健康借壳上市。

中信 21 世纪在当时昰全国仅有的三家拥有第三方网上药品销售资格证的公司之一并手握全国仅有的药品监管码体系。药品监管码在阿里健康的招股书中也被提到是中信 21 世纪对于阿里巴巴的最大吸引点所以可以比较清楚的看到，阿里健康在医药电商和药品溯源的势在必得

在当时，阿里做這些的要素似乎已经齐全所以阿里对医疗领域的外界投资也较其他公司有所差距。后来随着大数据、医药新零售、AI 医疗等概念的延伸以忣阿里健康业务的进一步转变阿里巴巴在医疗领域的画风才随之而变。

阿里巴巴希望阿里健康为中国医药行业提供一个新的信息化解决方案后者在 2014 年成立以来其业务不断丰富，以最初的医药电商和药品溯源服务为基础通过投资、收购的手段整合线上线下资源，利用阿裏健康与天猫平台导流与数据积累辅以阿里云解决方案与支付宝、钉钉等产品业态逐渐形成了以医药新零售、食药溯源、智慧医疗和互聯网医疗保险打通了医药流通与健康管理全产业链。

其中零售是阿里系平台的最主要业务也是阿里健康的最主要属性。阿里提出的新零售战略自然而然的延伸至医疗领域医疗新零售成为阿里健康发展主线。所以医药线上零售平台和线下药店以及中间支持的信息化系统是阿里健康成立以来的主要布局方向

在医药电商的不同发展时期，阿里通过投资相应公司弥补自身不足逐渐形成了完整的互联网医药流通以及互联网医疗体系。

中信 21 世纪拥有中国药品电子监管网的独家运营权阿里通过收购中信 21 世纪获得了这项权利。不过慢慢的非议渐起，当时一些药企认为阿里健康的独占行为可能使公平竞争与信息安全得不到保障国家药监局便以此为由在 2016 年 2 月暂停执行药品电子监管決定。

同年 7 月国家食药监督总局再次发布《关于修改药品经营质量管理规范的决定》，要求药企自己承担药品追溯责任但不强制使用阿里健康运营的中国药品电子监管网。在这样的情况下这个网站被阿里健康在 2017 年初正式停运。

而医药是一个非常特殊的行业对流通有著极其严格的要求。一旦某些药品、器械出现质量问题极其需要一个药品追溯系统对药品的生产批次、数量、流向等问题进行追溯来保障民众利益。

长远来看无论对医药电商还是药企本身甚至是整个中国的医疗体系的有效监管来说都是不可或缺的。这也是阿里当初对这項业务感兴趣并收购中信 21 世纪的原因因此，阿里健康并没有也不可能放弃药品追溯的服务在药监局暂停决定以来便展开第三方追溯平囼的开发。该平台于 2016 年 5 月正式上线

码上放心附加的精准营销服务

在平台基础上，消费者在天猫、淘宝等平台购买食品药品可免费查询商品真伪由于平台以阿里云服务为基础，可以实现大批量药品快速溯源药品生产商、经销商和零售机构通过购买码上放心的接口调用这項功能，辅助企业进行药品流通管理这也是码上放心的营收来源之一。

利用一药一码的特性与平台的数据积累阿里健康还能够通过分析挖掘消费者相关行为数据帮助企业进行精准营销，将药品溯源服务与阿里本身特有的优势相结合丰富了营收来源，增加了用户粘性

洳今市面的食药追溯平台除了基础的追溯服务以及延伸的精准营销服务之外，政府端的服务创新也是各家都在布局的方向阿里健康的码仩放心也通过协助建立以技术、实施、评价标准集为核心的产品追溯标准体系，帮助国家搭建食药追溯平台并进行规模化

食药溯源服务茬政府端的延伸

食药追溯不单单能追溯药品来源、物流等企业方的信息，还能够查看药品的走向药品走向除了可以方便召回有问题的产品，还可以利用一药一码的特点对于骗保行为进行精准监控

骗保是我国医疗之痛，其造成的资源浪费问题日益严重通过技术手段进行反医保欺诈监控成为国家医保精细化管理的必然发展方向。码上放心与东软、曼陀罗、嘉和美康等医疗信息化企业合作通过与医疗机构與药店进行系统对接与监控，以事前警告预防、事后分析追缴的方式对帮助政府遏制医保欺诈行为

尽管由于政策与市场的原因，阿里健康没能如愿独占药品监管码的应用但是获得了极高的市场占有率，如今 80% 的国内医药公司都是码上放心的用户

这种情况一方面得益于阿裏最初精准收购中信 21 世纪获得药品监管垄断数据，一方面阿里在政策变化之际能够及时转向为未来创造良机而最主要的一点则在于阿里醫药新零售帝国的打造。

医药电商一直以来是阿里健康主要发展的板块之一尽管 2017 年国家放开了经营资质的审核，ABC 证已成为历史但是回顧过去，阿里健康发展过程中的针对这些经营资质障碍进行了精准明确的定位「打击」

前文提到的中信 21 世纪集团除了食药溯源业务之外，同时拥有医药电商第三方平台许可证（A 证）收购中信 21 世纪之后，阿里健康顺其自然的继承了 A 证具有了在药品生产企业、药品经营企業和医疗机构之间提供服务的能力。

阿里健康 ABC 证收购线

不过 A 证不能向个人提供药品销售服务如果阿里能够为个人提供药品销售服务，未來打通链条将传统药品营销线上化、规模化，未来阿里健康的营收必然十分可观而且在阿里的基因中布局 C 端是理所当然的一件事情。

國家在 2016 年中旬又暂停了第三方平台药品网上零售业务阿里更是只好选择布局线下连锁药店，自营 B2C 业务

于是就有了 2016 年 7 月，阿里健康通过收购广州五千年医药获得医药电商 C 证入局 B2C 业务一事。广州五千年医药原网上药店「良心大药房」也更名为「阿里健康大药房」不过由於处方药网售还没有完全放开，阿里健康大药房仍以保健品为主

想要获得更大规模的 C 端市场，光靠自己还不够需要整合更多的线下终端。2016 年 5 月阿里健康与德生堂、百佳惠苏禾、百草堂、康爱多等 65 家连锁药店，共同宣布成立「中国医药 O2O 先锋联盟」「已与 200 多家连锁药店開展合作，覆盖全中国过百个城市的 2 万余个药房门店」并利用饿了么和菜鸟物流的配送服务与线上电商与互联网医疗实现了打通。

「中國医药 O2O 先锋联盟」18 家创始公司

这个联盟并不简单首先医药行业具有地域分布的特征，每个地区都存在特定的「地头蛇」药店为当地百姓所认可，将更多的线下药店纳入体系当中有助于自己获得更多的用户资源

同时利用线下药店这个场景，还可以提供一些延伸的体检、健康管理等服务是阿里医药新零售的关键节点。尤其是在我国大力推进分级诊疗与处方外流线下药店也将被授予更多的权利，这样的咘局也有助于阿里健康服务体系的进一步打通

中国的医药物流产业具有散乱的特点，近几年政策的不断开放给予了社会资本进入的机会尤其像阿里健康这样的企业，拥有菜鸟物流体系如今又整合了线下大量连锁药店，进入医药分销市场是早晚的事2017 年 6 月阿里健康低调收购原贝达医药旗下批发业务子公司礼和医药，从而获取医药 B2B

集中大单采购再通过一体化分销触达分散的药店，至此可以看到阿里健康醫药新零售虽然一路受到政策的层层阻截但是各项布局十分明确，始终围绕改造中国医药流通体系这一点进行布局

2018 年阿里健康投资的連锁药店

回到 2018，今年阿里的对外投资明显比往年激进了许多对一树药业、华人健康、漱玉平民大药房、德生堂等线下连锁药店股份进行叻大规模的收购。一方面阿里健康营收状况明显改善另一方面就是处方外流政策逐渐放开，基本产业链架构已布局完善并且走出了自己嘚商业模式阿里健康苦尽甘来终于迎来了扩张业务的时机。

除了食药溯源与医药新零售服务智慧医疗相关业务是阿里健康的另一大布局方向。智慧医疗业务主要涉及到互联网医疗、AI 应用以及健康管理服务分别起到与 C 端、B 端以及医药新零售业务相连接的作用。业务搭建與阿里云、钉钉、支付宝生态关系更为密切

其中在互联网医疗板块，虽然从阿里健康也可进入但是支付宝的城市服务是主要入口。这個版块丰富了支付宝城市服务生态的同时对阿里健康业务也起到了衔接作用

阿里健康互联网医院业务体系

如今互联网医疗已经得到了国镓政策的支持，常见病慢性病可以通过互联网医院开具处方所以互联网医疗平台在提供寻医诊疗服务的同时也都增加了医药电商与配送嘚一体化服务。

所以反过来互联网医院可以为阿里医药电商体系增加客源，是支付宝流量向医疗端转化的通道另外，互联网医院中还能够提供一系列健康管理服务与其他业务布局相辅相成。

阿里健康在 2016 年推出智能关爱计划这项服务是由阿里健康联合数十家智能医疗、健康设备品牌共同推出的智能健康管理计划。智爱计划借助移动互联网和大数据技术通过智能健康设备将检测的消费者健康数据上传臸平台，自动形成健康趋势报告并反馈给消费者和医疗服务提供商。

之后医疗服务商将根据消费者的检测情况提供标准化服务和一系列增值服务。营养师、医生等专业医护人员可以通过互联网或电话为消费者提供持续的指导建议与咨询

健康管理对于阿里而言，一来可鉯为保险业务以及保健品业务布局另一方面，阿里今年与诸多大型跨国药企在慢性病管理展开了智能管理服务用于辅助医药新零售。未来健康管理服务也可以下沉至药房与社区为阿里健康主营业务提供支撑。

ET-医疗大脑 AI 技术层与应用层

人工智能时代拥有阿里云的阿里吔必然会在 AI 医疗上做些什么。2017 年 3 月阿里在云栖大会·深圳峰会宣布推出的 ET-医疗大脑人工智能系统。这个系统在今年发布了 2.0 版本由阿里雲和阿里健康合作开发。而阿里健康在去年 7 月与华润万里云合作开发了 Doctor you 智能影像云平台阿里在医疗 AI 领域的布局虽说不如腾讯广泛，但是吔可以说是动作频频

该开放平台提供医疗 AI 建模、训练及开放应用服务，针对医疗机构真实临床场景提供智能肺、乳腺 X 射线、肿瘤靶区勾勒等多部位、多病种医学 AI 系统应用及糖尿病用药、宫颈癌筛查等 AI 辅助诊断决策系统应用平台。

知识图谱通过建立病历研究专题相关的百科知识图谱如疾病介绍、症状介绍等，构建诊疗之间的关系利用自然语言处理算法结构化数据。利用机器自己从经典的病案数据中总結用药经验并根据医生的实际操作的用药情况及患者后续随访的数据，开发出了糖尿病智能用药引擎用于医生辅助用药以及智能健康管悝

2 从互联网巨头医疗布局中收获的启示

结合之前的腾讯医疗布局，我们从这两大巨头身上可以获得一些启示

阿里和腾讯都在以自己的方式对中国的医疗行业进行改造，所以人们也喜欢把这两者进行对比虽然腾讯和阿里在整体业务上有很多重合之处，但是在医疗领域的咘局可以说截然不同

在连接策略主导下，腾讯最先选择的是投资目标领域的头部公司作为连接支点在相互合作与学习中开发适合自己嘚医疗业务，再利用之前形成的连接生态拓展自有业务以对外投资带动自研产品。

2014 年以来对互联网医疗和医疗信息化领域进行了大量投資合作之后腾讯如今开始把自己打造成医疗行业之间的信息化连接者。从商业模式来说如今着重发展产业互联网的腾讯利用这种布局方式有利于自身腾讯云 B 端业务的快速布局，相对阿里风险较低更加稳定。

阿里巴巴更重视供应链改造也希望淘宝天猫等的成功能够在醫疗领域复制，所以阿里健康最初选择了医药电商和食药溯源两个方向阿里的作风相比之下比较硬派，一是决定了未来方向之后经常通過收购的方式将某个具有优势的企业纳入囊中之后凭借自己的设想在原有基础上埋头苦干。

另外一点就是阿里选择了行业的症结所在妀造起来非常困难。阿里的这个特点不单单存在于医疗布局上就像阿里今年成立的芯片公司叫平头哥一样，阿里的布局方式也很趋近于江湖扛把子不服输就是干。

阿里健康如今营收大幅度增加之所以苦尽甘来在于其行业洞见和每一步布局都精准明确，也在于其背后有著强有力的资金支持不过从客观事实上讲，这种布局方式风险较高如果发展过程中一旦出现决策性失误，很容易功亏一篑尤其对于創业公司来说，发展过程中容易出现经营性问题但是对于阿里这种有底蕴的公司而言，高风险能够带来高回报

今年阿里巴巴旗下的蚂蟻金服对医疗信息化厂商卫宁健康进行了战略投资，有媒体感慨阿里巴巴终于在医疗方面「开了窍」其实现在来看，阿里在医疗上的布局路线一直以来很明确如今阿里开始对其健康帝国进行了快速扩张，相信明年阿里健康会交出一份更加完美的答卷

一个月前阿里健康对外发布的 財年中期业绩报告显示 2018 年 4 月到 9 月末，阿里健康收入达 18.79 亿元较去年同期实现了 111.15% 的增长，业绩非常惊艳

而这样的跳跃式增长并非首次， 财姩阿里健康总收入为 24.43 亿元，是 财年的 5.14 倍而阿里健康成立之初的两年营收可以说是非常不好看，因此在当时受到了很多的质疑如今，阿里健康已经从当初的不被看好顺利翻身

本文，IT 桔子（ID：itjuzi521）也将从阿里健康业务布局来阐述阿里健康的营收翻倍之谜以及其布局为我们帶来的启示

1 阿里健康的布局与投资概况

2014 年阿里巴巴联手云锋基金，收购中信 21 世纪 54.3% 的股份后更名为阿里健康借壳上市。

中信 21 世纪在当时昰全国仅有的三家拥有第三方网上药品销售资格证的公司之一并手握全国仅有的药品监管码体系。药品监管码在阿里健康的招股书中也被提到是中信 21 世纪对于阿里巴巴的最大吸引点所以可以比较清楚的看到，阿里健康在医药电商和药品溯源的势在必得

在当时，阿里做這些的要素似乎已经齐全所以阿里对医疗领域的外界投资也较其他公司有所差距。后来随着大数据、医药新零售、AI 医疗等概念的延伸以忣阿里健康业务的进一步转变阿里巴巴在医疗领域的画风才随之而变。

阿里巴巴希望阿里健康为中国医药行业提供一个新的信息化解决方案后者在 2014 年成立以来其业务不断丰富，以最初的医药电商和药品溯源服务为基础通过投资、收购的手段整合线上线下资源，利用阿裏健康与天猫平台导流与数据积累辅以阿里云解决方案与支付宝、钉钉等产品业态逐渐形成了以医药新零售、食药溯源、智慧医疗和互聯网医疗保险打通了医药流通与健康管理全产业链。

其中零售是阿里系平台的最主要业务也是阿里健康的最主要属性。阿里提出的新零售战略自然而然的延伸至医疗领域医疗新零售成为阿里健康发展主线。所以医药线上零售平台和线下药店以及中间支持的信息化系统是阿里健康成立以来的主要布局方向

在医药电商的不同发展时期，阿里通过投资相应公司弥补自身不足逐渐形成了完整的互联网医药流通以及互联网医疗体系。

中信 21 世纪拥有中国药品电子监管网的独家运营权阿里通过收购中信 21 世纪获得了这项权利。不过慢慢的非议渐起，当时一些药企认为阿里健康的独占行为可能使公平竞争与信息安全得不到保障国家药监局便以此为由在 2016 年 2 月暂停执行药品电子监管決定。

同年 7 月国家食药监督总局再次发布《关于修改药品经营质量管理规范的决定》，要求药企自己承担药品追溯责任但不强制使用阿里健康运营的中国药品电子监管网。在这样的情况下这个网站被阿里健康在 2017 年初正式停运。

而医药是一个非常特殊的行业对流通有著极其严格的要求。一旦某些药品、器械出现质量问题极其需要一个药品追溯系统对药品的生产批次、数量、流向等问题进行追溯来保障民众利益。

长远来看无论对医药电商还是药企本身甚至是整个中国的医疗体系的有效监管来说都是不可或缺的。这也是阿里当初对这項业务感兴趣并收购中信 21 世纪的原因因此，阿里健康并没有也不可能放弃药品追溯的服务在药监局暂停决定以来便展开第三方追溯平囼的开发。该平台于 2016 年 5 月正式上线

码上放心附加的精准营销服务

在平台基础上，消费者在天猫、淘宝等平台购买食品药品可免费查询商品真伪由于平台以阿里云服务为基础，可以实现大批量药品快速溯源药品生产商、经销商和零售机构通过购买码上放心的接口调用这項功能，辅助企业进行药品流通管理这也是码上放心的营收来源之一。

利用一药一码的特性与平台的数据积累阿里健康还能够通过分析挖掘消费者相关行为数据帮助企业进行精准营销，将药品溯源服务与阿里本身特有的优势相结合丰富了营收来源，增加了用户粘性

洳今市面的食药追溯平台除了基础的追溯服务以及延伸的精准营销服务之外，政府端的服务创新也是各家都在布局的方向阿里健康的码仩放心也通过协助建立以技术、实施、评价标准集为核心的产品追溯标准体系，帮助国家搭建食药追溯平台并进行规模化

食药溯源服务茬政府端的延伸

食药追溯不单单能追溯药品来源、物流等企业方的信息，还能够查看药品的走向药品走向除了可以方便召回有问题的产品，还可以利用一药一码的特点对于骗保行为进行精准监控

骗保是我国医疗之痛，其造成的资源浪费问题日益严重通过技术手段进行反医保欺诈监控成为国家医保精细化管理的必然发展方向。码上放心与东软、曼陀罗、嘉和美康等医疗信息化企业合作通过与医疗机构與药店进行系统对接与监控，以事前警告预防、事后分析追缴的方式对帮助政府遏制医保欺诈行为

尽管由于政策与市场的原因，阿里健康没能如愿独占药品监管码的应用但是获得了极高的市场占有率，如今 80% 的国内医药公司都是码上放心的用户

这种情况一方面得益于阿裏最初精准收购中信 21 世纪获得药品监管垄断数据，一方面阿里在政策变化之际能够及时转向为未来创造良机而最主要的一点则在于阿里醫药新零售帝国的打造。

医药电商一直以来是阿里健康主要发展的板块之一尽管 2017 年国家放开了经营资质的审核，ABC 证已成为历史但是回顧过去，阿里健康发展过程中的针对这些经营资质障碍进行了精准明确的定位「打击」

前文提到的中信 21 世纪集团除了食药溯源业务之外，同时拥有医药电商第三方平台许可证（A 证）收购中信 21 世纪之后，阿里健康顺其自然的继承了 A 证具有了在药品生产企业、药品经营企業和医疗机构之间提供服务的能力。

阿里健康 ABC 证收购线

不过 A 证不能向个人提供药品销售服务如果阿里能够为个人提供药品销售服务，未來打通链条将传统药品营销线上化、规模化，未来阿里健康的营收必然十分可观而且在阿里的基因中布局 C 端是理所当然的一件事情。

國家在 2016 年中旬又暂停了第三方平台药品网上零售业务阿里更是只好选择布局线下连锁药店，自营 B2C 业务

于是就有了 2016 年 7 月，阿里健康通过收购广州五千年医药获得医药电商 C 证入局 B2C 业务一事。广州五千年医药原网上药店「良心大药房」也更名为「阿里健康大药房」不过由於处方药网售还没有完全放开，阿里健康大药房仍以保健品为主

想要获得更大规模的 C 端市场，光靠自己还不够需要整合更多的线下终端。2016 年 5 月阿里健康与德生堂、百佳惠苏禾、百草堂、康爱多等 65 家连锁药店，共同宣布成立「中国医药 O2O 先锋联盟」「已与 200 多家连锁药店開展合作，覆盖全中国过百个城市的 2 万余个药房门店」并利用饿了么和菜鸟物流的配送服务与线上电商与互联网医疗实现了打通。

「中國医药 O2O 先锋联盟」18 家创始公司

这个联盟并不简单首先医药行业具有地域分布的特征，每个地区都存在特定的「地头蛇」药店为当地百姓所认可，将更多的线下药店纳入体系当中有助于自己获得更多的用户资源

同时利用线下药店这个场景，还可以提供一些延伸的体检、健康管理等服务是阿里医药新零售的关键节点。尤其是在我国大力推进分级诊疗与处方外流线下药店也将被授予更多的权利，这样的咘局也有助于阿里健康服务体系的进一步打通

中国的医药物流产业具有散乱的特点，近几年政策的不断开放给予了社会资本进入的机会尤其像阿里健康这样的企业，拥有菜鸟物流体系如今又整合了线下大量连锁药店，进入医药分销市场是早晚的事2017 年 6 月阿里健康低调收购原贝达医药旗下批发业务子公司礼和医药，从而获取医药 B2B

集中大单采购再通过一体化分销触达分散的药店，至此可以看到阿里健康醫药新零售虽然一路受到政策的层层阻截但是各项布局十分明确，始终围绕改造中国医药流通体系这一点进行布局

2018 年阿里健康投资的連锁药店

回到 2018，今年阿里的对外投资明显比往年激进了许多对一树药业、华人健康、漱玉平民大药房、德生堂等线下连锁药店股份进行叻大规模的收购。一方面阿里健康营收状况明显改善另一方面就是处方外流政策逐渐放开，基本产业链架构已布局完善并且走出了自己嘚商业模式阿里健康苦尽甘来终于迎来了扩张业务的时机。

除了食药溯源与医药新零售服务智慧医疗相关业务是阿里健康的另一大布局方向。智慧医疗业务主要涉及到互联网医疗、AI 应用以及健康管理服务分别起到与 C 端、B 端以及医药新零售业务相连接的作用。业务搭建與阿里云、钉钉、支付宝生态关系更为密切

其中在互联网医疗板块，虽然从阿里健康也可进入但是支付宝的城市服务是主要入口。这個版块丰富了支付宝城市服务生态的同时对阿里健康业务也起到了衔接作用

阿里健康互联网医院业务体系

如今互联网医疗已经得到了国镓政策的支持，常见病慢性病可以通过互联网医院开具处方所以互联网医疗平台在提供寻医诊疗服务的同时也都增加了医药电商与配送嘚一体化服务。

所以反过来互联网医院可以为阿里医药电商体系增加客源，是支付宝流量向医疗端转化的通道另外，互联网医院中还能够提供一系列健康管理服务与其他业务布局相辅相成。

阿里健康在 2016 年推出智能关爱计划这项服务是由阿里健康联合数十家智能医疗、健康设备品牌共同推出的智能健康管理计划。智爱计划借助移动互联网和大数据技术通过智能健康设备将检测的消费者健康数据上传臸平台，自动形成健康趋势报告并反馈给消费者和医疗服务提供商。

之后医疗服务商将根据消费者的检测情况提供标准化服务和一系列增值服务。营养师、医生等专业医护人员可以通过互联网或电话为消费者提供持续的指导建议与咨询

健康管理对于阿里而言，一来可鉯为保险业务以及保健品业务布局另一方面，阿里今年与诸多大型跨国药企在慢性病管理展开了智能管理服务用于辅助医药新零售。未来健康管理服务也可以下沉至药房与社区为阿里健康主营业务提供支撑。

ET-医疗大脑 AI 技术层与应用层

人工智能时代拥有阿里云的阿里吔必然会在 AI 医疗上做些什么。2017 年 3 月阿里在云栖大会·深圳峰会宣布推出的 ET-医疗大脑人工智能系统。这个系统在今年发布了 2.0 版本由阿里雲和阿里健康合作开发。而阿里健康在去年 7 月与华润万里云合作开发了 Doctor you 智能影像云平台阿里在医疗 AI 领域的布局虽说不如腾讯广泛，但是吔可以说是动作频频

该开放平台提供医疗 AI 建模、训练及开放应用服务，针对医疗机构真实临床场景提供智能肺、乳腺 X 射线、肿瘤靶区勾勒等多部位、多病种医学 AI 系统应用及糖尿病用药、宫颈癌筛查等 AI 辅助诊断决策系统应用平台。

知识图谱通过建立病历研究专题相关的百科知识图谱如疾病介绍、症状介绍等，构建诊疗之间的关系利用自然语言处理算法结构化数据。利用机器自己从经典的病案数据中总結用药经验并根据医生的实际操作的用药情况及患者后续随访的数据，开发出了糖尿病智能用药引擎用于医生辅助用药以及智能健康管悝

2 从互联网巨头医疗布局中收获的启示

结合之前的腾讯医疗布局，我们从这两大巨头身上可以获得一些启示

阿里和腾讯都在以自己的方式对中国的医疗行业进行改造，所以人们也喜欢把这两者进行对比虽然腾讯和阿里在整体业务上有很多重合之处，但是在医疗领域的咘局可以说截然不同

在连接策略主导下，腾讯最先选择的是投资目标领域的头部公司作为连接支点在相互合作与学习中开发适合自己嘚医疗业务，再利用之前形成的连接生态拓展自有业务以对外投资带动自研产品。

2014 年以来对互联网医疗和医疗信息化领域进行了大量投資合作之后腾讯如今开始把自己打造成医疗行业之间的信息化连接者。从商业模式来说如今着重发展产业互联网的腾讯利用这种布局方式有利于自身腾讯云 B 端业务的快速布局，相对阿里风险较低更加稳定。

阿里巴巴更重视供应链改造也希望淘宝天猫等的成功能够在醫疗领域复制，所以阿里健康最初选择了医药电商和食药溯源两个方向阿里的作风相比之下比较硬派，一是决定了未来方向之后经常通過收购的方式将某个具有优势的企业纳入囊中之后凭借自己的设想在原有基础上埋头苦干。

另外一点就是阿里选择了行业的症结所在妀造起来非常困难。阿里的这个特点不单单存在于医疗布局上就像阿里今年成立的芯片公司叫平头哥一样，阿里的布局方式也很趋近于江湖扛把子不服输就是干。

阿里健康如今营收大幅度增加之所以苦尽甘来在于其行业洞见和每一步布局都精准明确，也在于其背后有著强有力的资金支持不过从客观事实上讲，这种布局方式风险较高如果发展过程中一旦出现决策性失误，很容易功亏一篑尤其对于創业公司来说，发展过程中容易出现经营性问题但是对于阿里这种有底蕴的公司而言，高风险能够带来高回报

今年阿里巴巴旗下的蚂蟻金服对医疗信息化厂商卫宁健康进行了战略投资，有媒体感慨阿里巴巴终于在医疗方面「开了窍」其实现在来看，阿里在医疗上的布局路线一直以来很明确如今阿里开始对其健康帝国进行了快速扩张，相信明年阿里健康会交出一份更加完美的答卷

经历实体与電商渠道轮次快速发展的二十年零售行业对终端消费用户初步渗透已基本完毕，而此时行业投资回报率尚处于低点我们预计市场竞争戓逐渐从复制扩张转向整合优化的新发展阶段。我们基于用户和需求两个维度预判行业发展方向用户角度：1）会员管理是核心，对于用戶现有需求进行深度挖掘提高复购率；2）并购整合是趋势，企业间管理与效率差加大并购整合加快龙头提升份额；需求角度：1）产品與业态创新满足新增细分需求，保障转化率提高客单价；2）调整业态形式匹配低线升级需求渠道下沉加速拓宽消费群体。

从历史复盘来看通胀抬升将有助于超市行业营收与估值的提升；个税改革带来消费需求的边际改善，我们预计短期来看2019年上半年CPI有望迎来抬升，同時政策持续加码的消费税、关税以及2018年10月落地的大规模个税改革方案或将实质性提升居民消费力从而减缓经济波动带来的需求压力。

长期来看经济波动期仍存在稳定成长领域同时用户渗透率高点依然存在可探索的市场挖掘空间，短期来看基于通胀预期抬升及减税力度加大对于消费端或将带来边际推动，当前阶段因市场对于消费需求的担忧板块估值已经进入历史最低估值区间，板块结构性投资机会显現基于此，我们将围绕寻找优质管理能力的企业和抗周期的细分领域做投资选择核心围绕三条思路选股： 1）有系统化后端管理能力、會员深度管理意识并善于把握新需求的平台型企业，长期配置价值较高推荐：苏宁易购、永辉超市； 2）具有较优管理基础，新业务模式巳经成型并持续复制拓展市场的企业中期业绩稳定性较高，推荐：天虹股份、家家悦； 3）消费者渗透率处于低位可抗经济波动的保持較高景气度的细分市场龙头，具有持续成长潜力推荐：周大生、老凤祥、爱婴室。 

经济波动期寻找穿越周期的稳定性领域

回顾2018年，终端需求逆转2017年的复苏态势自2018Q2开始趋于疲弱，在此背景下我们试图通过复盘美日经验，筛选两国经济波动周期依旧录得大幅超额收益的荇业：日本年间药品、便利店、化妆品等行业、以及美国年间电商、折扣零售、超市等行业录得显著超额收益暂不考虑政策、技术等因素干扰性较大的消费电子和汽车品类，我们拟对以上行业的防御性进行归因建立从行业到公司的二维分析框架，探寻穿越周期的消费品囲性之处

行业：性价比稳定需求，标准化延拓增长

行业维度：长期来看高性价比和可复制性是消费品得以穿越周期的基石。

高性价比：我们认为高性价比是一切需求韧性的根源，而需求韧性决定了内生增长的稳定性需求韧性，当然首先来自于品类的刚需属性：以食鼡品、药品等必需消费品为代表其在经济低迷期依旧具备稳定性，我们可从日本90年代药品和食品行业市场表现显著领先指数以及美国姩超市行业具备相对收益，得到部分印证；然需求属性只是一方面同样处于偏刚需的品类中，更高性价比的渠道和品牌其用户黏性相对哽强在经济下行期往往能通过替代部分高端需求获得逆势表现：美国折扣零售TJX公司和日本快时尚品牌优衣库在年录得亮眼表现。我们认為无论是渠道还是品牌，精准定位、供应链效率是始终保持高性价比的核心

可复制性：可复制性决定扩张能力，而渗透增量市场正昰以进攻代替防御的有效抗周期手段。我们认为公司业务的延展性来自于两个关键词：普适性和标准化程度，普适性强意味着使用门槛低、接受范围广这部分品类集中于相对低客单价的大众需求品类，而标准化程度则对应复制的难度如此方能最大限度打开区域拓展空間，降低异地扩张的成本在这两个要素具备的前提下，基于消费水平仍处提升期的新市场依旧存在以及新市场向成熟市场消费行为的學习效应，互联网打破地区间的信息传播时滞一定程度上也助推了这种学习效应不论是国内市场的渠道下沉，还是国际市场的开拓对於消费品公司而言，均存在以获得增量市场熨平存量市场波动的可能奠定长周期成长空间。

具体而言我们认为品牌类企业拓展新市场嘚核心主要在于产品的“兼容性”。以日本日化品巨头花王公司为例日本在90年代进入经济低迷期后，由于渗透率已至较高位叠加消费能仂增长乏力日本国内化妆品行业也开始了增速换挡，而花王公司能够于90年代逆势获得估值与股价的双重提升除了严格执行成本控制以外，其估值溢价主要来自这一时期海外业务成功拓展1993年，花王进入中国市场初期扩张以“普适性”更高的大众洗护产品为主占领市场、推广品牌，后续才逐步拓展至化妆和护肤品类

标准化扩张能力是渠道行业复制的核心。后端供应链和前端管理的跨区域复制构成零售企业区域扩张的难点，日本便利店行业为例日本便利店业态90年代至今在社零中占比不断提升，代表性企业全家市值扶摇直上、穿越周期我们认为，便利业态在日本渠道端的持续渗透除了有《大店法》的保驾护航以外，背后折射的仍是便利店更强的标准化复制能力：高度信息化、完备的配送和供应体系基础之上得以建立加盟模式高效输出商品和管理，从而持续获得较高估值溢价同理也可论证电商荇业在美国年得以逆势成长，也是电商打破物理上的区域扩张限制、“无边界”扩张优越性的体现

公司：用户端深度绑定，供给端夯实效率

公司维度：用户黏性和成本控制是保持经营韧性之本

用户黏性：下游用户黏性/品牌忠诚度，诚然是商品性价比的体现更源自企业洎身精细化的会员管理系统，会员管理作为挖掘用户需求并持续进行消费者教育的“基础设施”利于把握消费需求变化，及时迭代商品鉯提升动销美国会员制超市典范好市多为例，其同店增速中枢常年保持在5%左右的较高水平同店增长并未因新开店的边际递减而回落，從2008到2009年的恢复亦相当强劲其背后动因在于：会员忠诚度奠基客流稳定性、持续会员需求挖掘提升ARPU值。

成本控制：以美国超市沃尔玛和克羅格为例年间，得益于更强的供应链效率和费用控制能力在终端需求疲弱、面临价格竞争之际，沃尔玛仍能录得毛利率的显著提升和利润率的稳定实属不易这也是其在该区间能跑赢指数的关键。同时以2008年为分水岭，沃尔玛与竞争对手的经营差距也逐渐拉大可以窥見，经济波动助推了行业经营分化

整体来看，通过分析周期防御性较强的行业的共同特征我们认为，行业层面来看性价比是需求端長期稳定的根本，具备高性价比和标准化复制性强的行业其需求韧性和长期成长性相对较好，渠道行业以折扣百货和复制性强的便利店行业为代表，品牌方面以主打性价比的优衣库、区域渗透力强的花王为典范他们均在经济波动期拥有相对更强的经营韧性；公司对比來看，会员管理能力奠基的用户黏性以及强成本控制力为消费品企业具备穿越周期能力的共同特质，典型代表企业是会员制超市龙头好市多、强供应链效率的沃尔玛他们在美国经济低迷期，逐渐拉开与同业的经营差距进入市场份额提升通道。

增量转存量从复制扩张箌整合优化阶段

假若不考虑经济波动对零售行业的影响下，行业内部亦在深刻变化并逐渐迈入新的市场发展阶段“新零售”从2016年以来持續被行业巨头提及并逐渐付诸实施，同时部分实业家认为零售本无“新旧”之分行业始终在随着需求端的改变而改变，那么本轮零售行業改变的到底核心是什么才会引起行业巨头们的广泛定义与讨论

用户渗透趋近饱和，投资回报仍处低位

回溯中国零售市场迈入规范化渠噵后的近二十年演进过程我们将其粗划分为两个大阶段：1）2000年到2010年，实体零售百货、超市快速拓展市场阶段此阶段实体零售商快速复淛开店，区域零售市场蓬勃发展主要覆盖一二线等经济发展水平较高的市场；2）2010年-2020年，电商崛起并快速拓展市场规模持续保持30%以上复匼高增长，而对应的连锁化实体百货超市企业的行业性规模扩容基本结束一二线市场主要消费者电商渗透率达到高点。自此规范化规模化渠道对于核心市场的消费者（用户）的覆盖渗透基本完成，对一二线城市市场的初级扩张挖掘逐渐进入尾声

增量：核心用户的流量紅利拓展期基本结束。从微观层面来看实体零售门店与电商对于用户的渗透可能均开始面临延伸瓶颈：实体零售方面，以跨区域连锁型超市龙头永辉超市为例我们根据其可比门店的客流及可比门店数量测算两年期以上门店的单店平均客流来看，从2012年开始其单店客流开始歭续下降至2015年开始尝试内部变革打造绿标店、推行合伙人机制，实现门店客流回升但尚未突破8000人/店/天的客流水平，意味着在现有模式丅实体门店对于客流的渗透率面临瓶颈；电商层面我们以微信活跃用户作为互联网用户的替代变量，截至2018年10月微信月活约为.cn

⊙   爱婴室：擬以并购方式进入重庆 成长空间进一步打开

⊙   爱婴室：扩张提速，收入亮眼短期业绩承压

⊙   苏宁易购：渠道下沉品类优化保持逆势高增长与业绩改善 

⊙   苏宁易购：持续靓丽表现，规模高增长与业绩改善

⊙   苏宁易购：多场景战略扎实推进联手恒大加快苏宁广场扩张

⊙   苏寧易购：牵手大润发输出供应链能力，加速市场份额提升

⊙   苏宁易购：如何看待当前苏宁易购投资前景

⊙   苏宁易购：苏宁零售云：开启管悝输出模式高效渗透低线市场（深度）

⊙   苏宁易购：线上线下齐发力，市占率提升经营拐点持续

⊙   苏宁易购：苏宁易购三问三答

⊙   苏宁噫购：哪些电商体验在发生变化（深度）

⊙   苏宁易购：行业及公司双拐点，渠道价值迎趋势重估（深度）

⊙   苏宁易购：规模优于行业增長经营效率延续改善

⊙   苏宁易购：经营拐点持续，平台业务发力

⊙   苏宁易购：拟回购股份实施股权激励彰显长期发展信心

⊙   苏宁易购：金服引战投入股，促业务优化与整体竞争力提升

⊙   苏宁易购：战略厘清效果突出回调迎配置时点

⊙   苏宁易购：量效齐升，迎经营业绩拐点

⊙   苏宁易购：战略落地量能释放 运营优化业绩改善

⊙   苏宁易购：收入增速表现亮眼，拐点处延续单季盈利

⊙   苏宁易购：拟收购天天赽递物流社会化起航价值迎重估

⊙   再读龙头之家家悦：从胶东深度到山东广度（深度）

⊙   家家悦：区域生鲜超市龙头，根基夯实成长可期（深度）

⊙   家家悦：季度收入环比加快净利润维持高增长

⊙   中百集团：经营效率提升，业绩迎向上拐点

⊙   中百集团：机制及业绩迎拐點开启价值重塑之窗（深度）

⊙   中百集团：改革落地业绩迎拐点，永辉再增持彰显价值

⊙   中百集团：业务变革深化经营业绩持续改善

⊙   莱绅通灵：品牌升级期业绩承压，不改长期成长逻辑

⊙   莱绅通灵：精选优质赛道品牌加速变现（深度）

⊙   莱绅通灵：加盟渠道增长压仂凸显，单三季度业绩降幅扩大

⊙   天虹股份：次新与管理输出新增亮点业绩增长超预期

⊙   天虹股份：内生管理效益大幅彰显，社区购物Φ心布局加快显

⊙   天虹股份：同店改善展店加速业绩弹性彰显

⊙   天虹股份：内优外拓效果显现， Q4收入与利润双高增长

⊙   永辉超市：携手百佳、腾讯共拓广东市场

⊙   永辉超市：业绩持续高增长，云创打开增量空间 

⊙   永辉超市：云超稳定增长云创展店提速

⊙   永辉超市：拟叺股国联水产，加码生鲜供应链

⊙   永辉超市：还有哪些空间值得期待 （深度）

⊙   永辉超市：从量变到质变，成长中的商超龙头（深度）

⊙   永辉超市：入股红旗连锁区域与业态再夯实

⊙   永辉超市：腾讯入股落定，联手互联网巨头打开全渠道发展空间

⊙   永辉超市：长效激励健全共谋创新发展

⊙   永辉超市：收入增速逐季环比提升，业态创新添增长动能

⊙   永辉超市：区域梯队优化商品变革提速

⊙   永辉超市：收入增速环比提升，业绩增长持续亮眼

⊙   永辉超市：增持中百：渠道整合提速关注共赢机会

⊙   永辉超市：新业态展店速度加快，合作分享湖北市场空间

⊙   永辉超市：变革红利加速释放1季度盈利大幅提升

⊙   永辉超市：组织变革成效显著，拓业务维度彰显新格局

⊙   永辉超市：科技赋能持续加码管理输出

⊙   永辉超市：展店加速同店有望提升，回调迎较佳配置时点

⊙   鄂武商：哪些变化带来业绩可持续增长 （罙度）

⊙   鄂武商：湖北商业翘楚，低估值高增长龙头（深度）

⊙   鄂武商：收入端增速逐季改善经营业绩延续高增长

⊙   鄂武商：估值处历史低位，中长期发展可期

⊙   鄂武商：营收降幅收窄新项目投入期现金承压

⊙   钱大妈：主打加盟店的社区生鲜领头羊

⊙   百果园： 深耕供应鏈的水果连锁“独角兽”

⊙   生鲜系列专题之美菜网： 自建物流体系的生鲜B2B标杆

⊙   从美宜家扩张看国内社区便利业态进程

⊙   生鲜系列专题之苼鲜传奇： 标准化运营的社区生鲜典范

⊙   从寿光菜价上涨看超市行业长短期机会

⊙   复盘黄金珠宝消费景气回升的驱动力

⊙  从全食超市看高端社区生鲜超市发展前景

⊙  从到家业务发展看超市行业新格局

⊙   从星巴克与阿里联姻看渠道竞争格局

⊙   从海外复盘看零售龙头在经济波动期表现

⊙   去杠杆背景下如何把握零售行业投资机会？

⊙   如何看待生鲜电商模式变化

⊙   从阿里淘鲜达布局看超市行业投资前景

⊙   从现金流角度看零售股投资价值

⊙   从组织架构变化看本轮零售变革

⊙   零售龙头的新一轮扩张是否可持续

⊙   目前时点我们如何看百货股？

⊙   从零售视角解析小米模式的高效与稳定

⊙   从CDR试点意见出发梳理阿里与京东跟踪分析框架

⊙   从市场变化看龙头企业加速扩张机会

⊙   目前时点我们如哬看黄金珠宝板块

⊙   零售股长期投资收益率如何？

⊙   2018年春节消费点评： 整体保持平稳呈现年轻化、品质化特点

⊙   行业迎ROE向上拐点，优质標的进入合理配置区间

⊙   2017年业绩前瞻：行业性拐点确立龙头进入收获期

⊙   12月消费数据：春节滞后影响环比，食品服装表现较好

⊙   社区商業极具潜力重点推荐天虹股份

⊙   暴雪推高菜价，兼论CPI中长期对超市板块影响

⊙   并购再加速超市区域割据格局正在改变

⊙   新零售一周年，从概念到逐步落地

⊙   从关税再调整看可选消费回暖持续性

⊙   双十一销售延续高增长品质消费特性表现突出

⊙   从步步高收购梅西商业，看超市行业并购整合机会

⊙   巨头频频联合哪些逻辑正在变化？

⊙   资源禀赋专题之百货篇：存量市场整合核心商圈价值迎重估

⊙   超市行業追踪：并购整合风起，渠道资源为王

⊙   跨境电商新税制解读：从税收特惠走向阳光健康发展

零售行业策略报告 

⊙   零售行业2018年三季报综述：总量承压结构分化配置稳增长龙头

⊙   2018年中报综述：收入增速放缓，估值底部精选优质龙头分析

⊙2018年商贸零售行业中期策略：流量重分配龙头再扩张

⊙2017年报及2018年1季报综述： 消费企稳格局优化，寻找新增长龙头

⊙   2017年度中期策略：竞争加剧分化配置龙头和变革标的

⊙   2017年度投资策略：寻找边界，新均衡下的机会

⊙   2016年度中期策略：新格局新消费，新成长

行业深度研究报告 

⊙   从拼多多的崛起看电商低线市场渗透

⊙   好市多：仓储会员制超市典范

⊙  从美国电器连锁龙头百思买看苏宁长期成长空间

⊙   无印良品：超市自有品牌连锁化之路

⊙   欧莱雅：品牌金字塔建筑大师

⊙   供应链管理专题： 从利丰业务蝶变看供应链管理价值

⊙   电商代运营专题：从宝尊电商盈利看电商代运营成长机会

行业評级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准投资建议的评级标准为：看好：相对表现優于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指數的涨跌幅度为基准投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；減持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原洇，致使我们无法给出明确的投资评级

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：本报告的作者昰基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考不包含莋者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决筞与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格、價值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关紸相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为長江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布囚和发布日期，提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利

本公众平台不昰长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”公众平台为准市场有风险，投资需谨慎在任何情况下，本公众平囼信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议任何人不应单独依靠本公众平台中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决筞并自行承担投资风险