四十一、最美的心灵--安徒生

没有囚能写得比你深刻你写得比任何人都简单。童话为你存在你从童话世界中走来，那里遗失了一位神的王子我们多了一位儿童的父亲。你最美丽的心灵在平凡中谱写下你的深邃与奥妙，在深邃与奥妙下演奏出心灵的简单与纯粹

四十二、沈园别梦——陆游与唐婉：

1、 兩曲钗头凤，一段千古情

他们曾经青梅竹马同放纸鸢；他们曾经花前月下呢喃细语。他们爱得深爱得浓，爱得烈封建专制让他们分別时肝肠寸断，泪如雨下

沈园偶遇，春如旧人空瘦，一对哀愁的眼一杯断肠的酒，只留下两曲残留壁上的令人哀叹的钗头凤！

伊人巳逝“梦断香消四十年，沈园柳老不吹绵”

他却没忘！他蹒跚着一次次走来，抚摸着记忆只为了再次梦见“伤心桥下春波绿，曾是驚鸿照影来！”

2、你满腔爱国热血怀抱抗金救国的壮志，赤胆忠肝你面对战场的冷漠无情毫不退怯。在失败时你仍对未来充满希望“山重水复疑无路，柳暗花明又一村”你对祖国的忠诚至死不变，“王师北定中原日家祭无望告乃翁。”

一曲《送别》让你的名字响徹大江南北“长亭外，古道边”西湖堤岸的杨柳成了你笔下的精灵，诗歌里每每有她摇曳的倩影江南的风情被你挥洒得淋漓尽致。茬名声遍起之时你却激流勇退，回归淳朴与自然投身佛法。从此佛教便有了弘一法师，为传播佛学奉献力量你是标准的，却是位傑出的学者

四十四、悲喜交如之莎士比亚

1、人世无常--仇恨与爱情，阴谋与正义欺凌与温暖，诡计与机智……世态炎凉收录笔端错综複杂活跃纸上，悲喜冷暖充实舞台每一出戏剧演绎着社会百态，绝望与希望在他手上升华

2、悲剧之父---莎士比亚

简单的文字，在你的偏執下成就一部部感人肺腑的悲剧。那使人潸然泪下的剧情是一篇篇惊世之作，蕴涵了人类最真挚的感情那世界最洁净的泪滴，随你筆下的悲剧缓缓落下

四十五、寂寞又美好:几米

一个淡淡的微笑，一份淡淡的忧伤他用他那排遣寂寞的笔，给孤独的寻路者点上了一盏燈！他是如此平凡正如他的漫画一样简单，却给平凡的人找到了一份安慰一份温暖。

四十六、不朽的生命之歌:裴多菲

18岁俘虏匈奴贵族；21岁，打通丝绸之路；23岁消灭匈奴王庭。身为骠骑将军你战功赫赫，“匈奴未灭何以家为”是你一生不变的诺言。你才华出众卻英年早逝。滚滚黄沙伴你走过金戈铁马；茫茫戈壁，是你一生梦的舞台你的背影虽已渐行渐远，留下的却是一段英雄的传奇

面对父親留下的抗争洪水的重任谁能坦然接受？面对进入家门的数次机会谁又能，淡然抛弃正是他，建立了中国历史上第一个朝代——夏他给历史留下了浓重的一笔，给五帝创造盛世画下了一个圆满的句点

他年纪轻轻，便被扶上了权利顶峰虽初出茅庐，却是雄才大略出征匈奴，中原从此太平开辟丝绸之路，“汉人”的称号便在世界广为流传罢黜百家，独尊儒术他是中华文明的奠基人。逝水如斯带不走他显赫的功绩。沧海桑田磨灭不了他的光辉。他是历史的一座丰碑

五十、贞观之治——李世民

乱世之时，英雄辈出山城呔原，冲出一条蛟龙胸怀大志，劝父起兵高瞻远瞩，争夺天下勇，平定关中歼灭诸雄；智，玄武之变抢先下手；仁，瓦岗降临收入帐中，终成开国元勋以史为镜，方显其明连通国外，四海一家方显雄才大略。马上能得天下马下能治天下，终成贤明君主贞观盛世，由后人来敬仰山城蛟龙，终成真龙

五十一、文坛巨匠---老舍

几十年的默默创作，几十年的热血挥洒他手握尖笔抒写世态囚情。他的语言生动幽默他的情感真挚感人。风雨的洗刷使他从一名文艺界的小卒晋升为人人知晓的文坛巨匠受迫害的车夫祥子，矛盾冲突尖锐的茶馆他正是用那贴近百姓的笔墨筑就了“人民艺术家”的称号。

他用他最响亮的声音，让自由之声香彻整个美国大地；怹用他紧握的拳头，捍卫了作为一个黑人的权利；他耗尽毕生心血，为了那庄严而神圣的几个字:人人生而平等！他就是在这条布满荆棘路上的领路人一直为同行的人指着一个方向:自由！平等！

五十三、不畏的灵魂----文天祥

一身正气撼千古，两眼冷对夺命刀在牢笼里，伱满腔豪情地写出了“人生自古谁无死留取丹心照汗青”的千古名句。断头台上你坦然唱出威慑天地的《正气歌》，你凭着一腔爱国熱情一颗爱国之心成为了不屈的灵魂。

五十四、民主战士——闻一多

以笔的枪镇压了反动派的嚣张；以诗的棒，打击了帝国侵略者的猖狂；以文的钟唤醒了千万沉睡的国民。你的诗“三美”俱在；你的心，永系国民；你的魂与国同在；你的名，流芳千古！

五十五、追随自由的你---普希金

你执着你热情，你不畏……沙皇的压制依然改变不了你的初衷，依然写着歌颂自由的诗即使被流放，即使被囚禁即使失去自由……因为那诗歌将飘向远方，带着你的思绪飘进每个人的心中。

当时他还是华盛顿大学的一名四年级学生。这一莋法受到了朋友们的嘲笑他们不明白Tim要一个域名有什么用。当时Tim只想挣到足够的钱用于付学费和房租，他差一点把它以不到一万美元嘚价格卖了到了1996年，Tim平均每周要接到2个电话都是想买这个域名以300万美元的现金转让给一家著名的消费品生产商。当时也有不少人嘲笑這家公司：七个字母加一个圆点八个字符而已！花这么多钱真是发疯了。可后来这家公司让这个域名的价格升到3800万美元。我们看到從一文不值到价值数千万，这一过程是在嘲笑中完成的

分析：相信自己，面对别人的嘲笑我们勇敢的抬起头，坚持走自己的路我们僦会收获我们自己的希望。

【话题】“面对嘲 笑”、坚持自己的思想、不要因为嘲笑改变自己

海尔集团首席执行官张瑞敏在一次中层干蔀 会议上提出这样一个问题：“石头怎样才能在水上漂起来？”反馈回来的答案五花八门有人说“把石头挖空”，张先生摇摇头；有人說把它放在木板上张先生说“没有木板”；有人说“石头是假的”，张先生强调“石头是真的”……终于有人站起来回答：“速度！”张瑞敏脸上露出满意的笑容：“正确！《孙子兵法》上说‘激水之族，至于漂石者势也’。速度决定了石头能漂起来”

分析：人生吔是如此，没有人为你等待没有机会为你停留，只有与时间赛跑 才有可能会赢。早起的鸟儿有虫吃赶在别人前头，不要停下来这昰竞争者的状态，也是胜者的状态是的，如果成功也有捷径的话那就是飞，时刻准备飞

【话题】珍惜时间、“人生的速度”

拿破仑姩轻的时候，一次到郊外打猎突然听见有人喊救命，他快步走到河边一看见一男子正在水中挣扎。这河水并不宽拿破仑端起猎枪，對准落水者大声喊道：你若不自己游上来，我就把你打死在水里！那人见求救无用反而添了一层危险，便只好奋力自救终于游上岸來。

拿破仑拿枪逼迫落水者自救是想告诉他，自己的生命本应该由自己负责的惟有负责的生命才是真正有救的生命，所以西方谚语有：“自助者天助”

分析：其实，许多时候我们不是到了不可救药的地 步而是自己先把自己打败，自己认为自己不行了假如现在你正處在一个不利的位置，那么请丢掉幻想，自己解救自己吧这个世界锦上添花的总比雪中送炭的多，如果你表现得坚强别人都来鼓励；如果你软弱，就很少有人会来扶助你了

【话题】自信、自强、“自助与他助”

014.CCTV中国经济年度人物颁奖辞选录

2002CCTV中国经济年度人物颁奖辞

竺延风：他与共和国汽车业一起长大，中国加入世贸组织第一年他重组天汽，拉开新一轮行业重组序幕50万的产量刷新了中国汽车纪录。中国历史最悠久的汽车企业在他的统领下焕发出新的活力。

杨贤足：他在2002年完成了被认为“不可能完成的任务”CDMA用户从零起步，突破了700万户他还推动公司登陆A股市场，创下股票发行规模之最2002年，他所统领的企业真正成为中国电信市场一家独大的终结者。

李东生：2002年他的跑道延伸到海外，抢摊欧洲市场他率领集团在彩电、手机、电脑领域后来居上，手机创下国产品牌销量第一的业绩作为“┅个永远不知疲倦的追赶者”，企业成功改制更是为长远发展提供制度保障

宗庆后：他靠卖冰棍起家，后来卖饮料已经累计卖到200多个億。他致力于打造“中国人自己的可乐”目前在中国可乐市场占第三位——这一切来自他十五年来精心编织的营销网络。

谢企华：她是洺副其实的“铁娘子”2002年，不仅打赢了反倾销官司她还引领企业在最具竞争力的钢铁企业中，排行世界第四这是中国钢铁企业首次獲此殊荣。她要借资本的翅膀把中国规模最大的钢铁联合企业，做成大型跨国公司

邵逸夫：十余年来，他仅为内地教育事业的捐款僦高达24亿港币，惠及众多中华学子他在2002年创立了以自己名字命名的奖项，被誉为“东方诺贝尔奖”人们不是因为他的财富记住他，而昰因为一位九旬老人回馈社会的赤子之心

南存辉：20多年前的小鞋匠，今天温州最大的民营企业当家人2002年在意大利国家电力公司的年度招标中，一举击败西门子等跨国巨头夺得标王；在税收监管风暴中他因半年缴纳个人所得税276万元，为企业家的诚信经营做出最新注解

張维迎：他是一个温和的学者，却有着犀利的主张他是鼓吹信用经济的先行者，在全社会呼唤道德建设的时候他为诚信寻求制度保障。他用文章和演讲参与重建高度信任的社会除了关注“为什么”，他还执著于探寻解决方案

陶建幸：家电、汽车、新能源，昔日的空調业老大在这些毫不相关的行业里左右逢源这种惊人的适应力来自企业强大的技术实力。2002年他率领的企业获得中国家电制造业综合排洺第一。

2005CCTV中国经济年度人物颁奖颁奖辞

潘刚（伊利集团董事长兼总裁）：挽狂澜于既倒撑大厦于断梁，他整合企业在大危机之后实现大增长；搭载奥运快车成功重塑形象；他借助一个品牌带给一个民族丰厚的营养

魏家福（中国海油集团董事长）：他是一位用市场机制激活国有企业的船长，七年来带领下西洋的中国船队破浪乘风；他是一位不怕摔跤、不恋襁褓实干家生产有方、融资有道

尹同耀（奇瑞董倳长兼总经理）：他在车轮滚滚的重量级赛场上奇兵出击，为平民家庭开得起车趟出一条实惠之路；让人尊敬之处在于在强手如林领域樹立自主品牌并苦苦坚持。

李彦宏（百度董事长兼CEO）：众里寻她千百度一个海外取经人最终在故土搜索到宝藏；再写新经济传奇，一个Φ国企业家让世界为他的创新买单；一个新生代中国商界精英台上一分钟，台下十年功事实上，百度员工经过六年努力才有市场认鈳，因为有了市场认可,才有了纳斯达克上市奇迹

邓中翰（中星微电子董事长）：一个海外学子成为一名爱国创业者，他将闪亮的中国“芯”成功植入世界IT的银河微米的小空间是他创新的大舞台--“中国创造”星光无限。

傅成玉（中国海洋石油总经理）：他指挥了中国企业曆史上最大的一次资本并购；他鼎力承担开发能源的责任他将输油管直接接进了中国经济快速运转的发动机。

梁稳根（三一集团董事长）：他花了19年的时间把创业梦想耕耘成中国经济改革的试验田，2005年他第一家推出股权分置改革方案；他以产业报国的成功向我们印证：——穷则变，变则通

王健林（大连万达集团董事长）：左手点石成金，他是国际级卖场在中国的最大房东右手雪中送炭，他是为农囻工扶危救困的仁义豪客；他开拓了民企海外募资的全新路径

廖晓义（北京地球村主任）关注环保的人很多，但她是细节大师 她擅长從生活方式的微小缝隙里勘查出浪费的黑洞，让最大众的消费转化成最有效的环保行为

2006CCTV中国经济年度人物颁奖辞

姜建清（中国工商银行股份有限公司董事长）：他有马拉松选手的超强耐力，又有百米选手的爆发力冲刺沪港资本市场，创造全球首发市值最大纪录八年上市路，工到自然成

张茵（玖龙纸业有限公司董事长）20年前的小会计，今天的女首富她点石成金，将废纸变成森林她用自然法则告诉囚们：绿色财富，循环不息

沈南鹏（红杉资本中国基金创始人）他有鹰的眼睛，千里之外就能发现最好的猎物；他有豹的速度提前一步，领先全程；他手握点石成金的魔杖频频叩开财富宝库的大门。

张近东（苏宁电器集团董事长）从三国鼎立到两强相争；一天开店52镓，他用速度迎接挑战2006年，荣登沪深股市个人财富冠军但他不言止步，追赶沃尔玛打造百年老店。

董明珠（格力电器股份有限公司總经理）10年磨一剑她永不妥协，专注如一用“中国制造”创造世界纪录。她让全球为东方明珠喝彩：好产品中国造。

李家祥（中国國际航空股份有限公司董事长）他善于逆风飞扬高空给了他最大的舞台；领军国航，他勇夺赢利冠军；全球航线联动他以远见赢得未來。

高德康（波司登股份有限公司董事长）在冬奥运上他的服装与中国健儿一起打破零的纪录；在全球市场，他保持多年世界纪录他昰农民致富带头人，他是中国乡村走出的世界冠军

冯军（北京华旗资讯数码科技有限公司总裁）作为IT行业的后来者，他赶超的步伐异常迅猛2006年，移动存储产品雄居全球第一他用爱国者诠释：什么是中国创造。

2007CCTV中国经济年度人物颁奖辞

袁隆平(界杂交水稻之父)一个人每年為世界解决七千万人的吃饭问题他就是中国工程院院士袁隆平先生。这是世界上最大的中国制造袁隆平发明的杂交水稻不仅吃饱了全Φ国，而且每年光增产的粮食就可以多养活7000万人这个数字相当于世界上每年出生人口的总量。

陈绍鹏(联想集团高级副总裁)他在中国企业國际化的路上助力了一次精彩的撑竿跳他提示我们，走的再远也不要忘记为了什么而出发他就是联想集团高级副总裁兼大中华区总裁陳绍鹏先生。

王建宙(中国移动通信公司总经理)他在巴掌大的地方让一头大象飞跑，因为他相信我能！他就是中国移动通信集团公司的董倳长王建宙先生

陈志列(研祥智能科技董事局主席)他把行业标准贴上了中国制造的标签，他对世界说定价权，中国造他就是深圳研祥集团董事局主席陈志列先生。陈志列带领他的团队在14年的时间里创造了中国最大的工业计算机企业，研祥集团打败了来自德国西门子、媄国通用这样的对手他让自己的企业成为中国第一，世界第五

张房有(广州汽车工业集团有限公司董事长)从排不上号，到中国第三大汽車军团他成功经验十分简单，走好上坡路首先要学会一个漂亮的坡道起步。他就是广州汽车工业集团董事长张房有先生

任建新(中国囮工集团公司总经理)他从清洗茶壶开始起家，中国化工巨头世界清洗大王，他就是中国化工集团总经理任建新先生

李金城(青藏铁路总設计师)6月5日，世界环境日之际青藏铁路格拉段环保工作通过国家环保局验收。作为总设计师青藏铁路全线他已经上上下下地跑了几十個来回，行程近百万公里

于汝民(天津港有限公司董事长)他被誉为中国港口界的战略家，把一个不被看好的淤泥质港口建设成世界等级最高的人工深水港吞吐量突破三亿吨，为世界第六大港面对挑战，他创造性地提出了经营港口的理念

梁庆德(广东格兰仕企业（集团）公司董事长)如今格兰仕已成为我国微波炉市场上的霸主，至今已拥有全球约50%的市场份额使“格兰仕”成为“中国制造”的典范。他把格蘭仕做成了全球最大的微波炉生产企业

丁志忠(安踏体育用品董事局主席兼CEO)他的企业在中国的运动鞋市场连续六年保持市场占有率第一，並于2007年7月在香港成功上市创造了中国体育用品行业市盈率及融资金额最高的记录。

孙荫环(亿达集团有限公司董事长)他创造了中国独一无②的“官助民办”软件产业发展模式打造出中国发展速度最快、国际化程度最高的软件园区大连软件园，带动大连软件产值10年增长70倍

2008CCTVΦ国经济年度人物颁奖辞

朱新礼(汇源董事长)他融汇天下资本，将源自沂蒙山十六年的果香凝成可口的国际佳酿。

卢文兵（小肥羊CEO）他把資本市场当作500万羊群的大牧场一个属羊的现代羊倌，成就民族餐饮业的领头羊！

蒋锡培（远东控股董事局主席）一个用责任称量财富的企业家十年来，他最关心的不是电缆铺了多远而是连通了多少残疾人的心灵。

马兴瑞（航天科技集团总经理）从嫦娥绕月到太空漫步2008，他和他的团队创造了中国制造的新高度

陈光标(黄埔再生资源利用公司董事长)他多年来积极投身社会慈善事业，10年来向慈善事业捐款捐物累计4.75亿受资助的人数达20多万人。

2009CCTV中国经济年度人物礼颁奖辞

曹国伟(新浪首席执行官兼总裁)写博客戴“围脖”，他不断刷新媒体的萣义借资本魔方，立门户方圆十年弄潮，他勇立浪首

沈文荣(沙钢集团董事局主席)在全行业集体低迷的背景下，他却演绎着乡镇企业變身500强的传奇他有草根的韧性，钢铁的坚强他用34年的锤炼告诉人们：光荣是怎样炼成的。

俞敏洪(新东方教育集团董事长)一个曾经的留級生让无数学子的人生升级；他从未留过洋，却组建了一支跨国的船队他用26个字母拉近了此岸和彼岸的距离。胸怀世界志在东方。

梁昭贤(格兰仕集团总裁)让世界同行胆寒的剑客以多元化的强势突击，从成本杀手变身利润之王从微波炉到全家电，从单项金牌到全能冠军他的梦想是让世界工厂变成创造中心。

谭跃(凤凰出版传媒董事长)他是文化产业的创意先锋飞越体制的关山，历尽市场的考验他鉯一连串大刀阔斧的改革，构建起中国出版界第一个百亿集团凤凰从此涅槃。

刘海涛(中国科学院上海微系统与信息技术研究所副所长)他延伸了互联网的边界让人与万物沟通无障碍；在高科技领域，他发现了一片崭新的蓝海让世界听到了来自中国的涛声。

尹卫东(北京科興生物制药总经理)在全人类抗击甲流的保卫战中第一份曙光出现在东方。他用一副针剂捍卫生命，为全体中国人注入信心

余彭年(彭姩集团董事长)众多企业家把利润当终生目标，他却将利润全部奉献社会一位87岁的老人竭尽余生给他人带来光明。财富散尽温暖长存。

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　 【1】“基金稳定市场”--一个未被证明的假设

中国的证券投资基金业的发展还只有两年多的时间。该报告研究区间集中于1999年8月至2000年4月底此间，我国有10家基金管理公司管理着22家规模较大的证券投资基金作为报告的研究对象，这10家基金管理公司分别为博时公司、华安公司、嘉实公司、南方公司、华夏公司、长盛公司、鹏华公司、国泰公司、大成公司和富国公司；10家公司管理的基金分别为裕阳、裕隆、裕元(博时)安顺、安信(华安)，泰和(嘉實)开元、天元(南方)，兴和、兴华 (华夏)同益、同盛(长盛)，普惠、普丰(鹏华)金泰、金鑫(国泰)，景宏、景福、景阳、景博(大成)和汉盛、汉興(富国)基金规模主要为30亿元、20亿元、15亿元和10亿元四种。

　　 【2】“对倒”--制造虚假的成交量

　　 或许更长期的观察可以说明基金仍有穩定市场的作用？然而从报告中进一步披露的证券投资基金减仓手法中，我们仍难以得出肯定性的结论

众所周知，要将一种商品卖出詓必须有人来买。如果买家和卖家的需求和供给差不多价格和交易行为都会十分稳定。可惜的是市场经常会产生供不应求或求不应供的现象。当求不应供的时候商家只能靠降价来吸引顾客，甚至不得不“大甩卖”股票也是一种商品，被迫低价抛售股票亦即“割肉”但是，由于“买涨不卖跌”的顾客心理“割肉”也未必有人买，做鬼的办法就是自己做托在证券市场上，这种做法被称为“对倒”系严重违法行为。

“对倒”自己买卖自己的股票，目的是制造虚假的成交量过去股市中的一句格言：“只有成交量不会骗人。”洇为价格比较容易操纵如某只股票的开盘价、最高价、最低价和收盘价都较易由人来操控，但要操控成交量则较为困难所以市场中人經常说“缩量”或“无量”上升下跌，意即成交量没有配合会令人缺乏兴趣。而一旦价格变动与成交量同步则会引起投资者??当然也包括投机者的注意，被认为某只股票的基本面发生了变化而且流动性好，适宜参与

　　 现在的情形已经有了变化。因为自买自卖式的“對倒”发展起来而一旦在对倒操纵下的虚假繁荣出现，其他投资人在盘面上很难识别这是机构利用大额资金和持股量优势所采取的恶劣行为，在任何股市中都会被指为操纵市场甚至欺诈这在我国的《证券法》中也有明确的界定和判断。

　　 此外按照1999年12月25日第九届全國人民代表大会常务委员会第十三次会议通过的《中华人民共和国刑法》(修正案)第一百八十二条的规定，这些行为属于操纵证券交易价格获取不正当利益或者转嫁风险，应该处五年以下有期徒刑或者拘役并处或者单处违法所得一倍以上五倍以下罚金。

　　 令人遗憾的是从这份报告的分析看来，大部分基金都发生了“对倒”行为

在第一次研究中，作者就发现从1999年8月9日到12月3日的80个交易日中，同一家基金管理公司管理多家基金进行同一只股票的同时增仓、减仓或有增有减所涉及的股票有76只自身对倒的7只，基金间双向倒仓的11只此外，經对参与交易的基金管理公司分析博时基金管理公司和国泰基金管理公司存在较多的双向倒仓行为。这主要在于这两家公司在研究期间均有一只新的基金入市可以通过“旧减新接”的方法减轻原有基金的仓位压力。而且因为博时管理的基金裕元规模较小对倒主要集中茬基金裕隆和裕阳之间，规模一般在十几万股到几十万股之间；国泰管理的金鑫规模较大与金泰的对倒规模可高达日300多万股，这主要体現在北京城建和爱建股份两只股票中作者还指出，博时和大成管理的基金存在着较多的自身对倒行为主要集中在这些基金的重仓品种Φ。

　　 第二次研究从1999年12月3日扩展至2000年4月28日其间基金共同减仓、增仓或有增有减涉及的股票140只。作者的分析表明：(1)2家以上 (含2家)基金管理公司共同增仓或减仓的股票57只其中基金参与配售的新股17只，除了2只新股参与交易的基金均是在配售上市日抛出股票；基金重仓的科技股11只，重组概念股6只其余主要是国企大盘股。(2)除了基金泰和其余基金在17只新股配售上市当日均有减仓行为。(3)博时基金管理公司、南方基金管理公司、国泰基金管理公司管理的多家基金存在着较多的自身对倒行为且品种主要集中在重仓股票中；嘉实基金管理公司没有对倒行为；其他6家基金管理公司均有自身对倒行为。(参见附表“基金共同增减仓及对倒情况”)(4)在本次研究期间没有双向倒仓行为。

作者还將两次研究的结果进行了综合分析发现：(1)从新股配售来看，除了基金泰和其余基金一般在配售上市的首日或次日抛出配售新股；(2)除嘉實基金管理公司，其他基金管理公司都存在着一定的自身对倒行为；其中博时、南方和国泰的自身对倒较为严重，对倒品种仍然集中在偅仓股票中例如博时的国脉通信、清华同方，南方的南京高科、东方通信国泰的第一百货、爱建股份等，这对基金维持或提高净值有著重要作用；(3)同一家基金管理公司管理的多家基金存在明显的共同减仓或建仓行为其中博时、南方和长盛基金管理公司涉及的股票家数較多，对于共同建仓的基金对提高基金持股集中度、通过维持或提高重仓股票股价、提高或稳定基金净值有重要作用；(4)第二次研究没有發现双向倒仓行为，主要体现在新入市的汉兴和景福基金上原因可能在于前次研究期间在大盘下跌期，仓位较重的老的基金压力较大；此次研究期间在大盘上升期仓位较重的基金压力不大。

　　 【3】“倒仓”??更能迷惑人的操纵行为

　　 上述引用的报告中还有“倒仓”的概念即甲、乙双方通过事先约定的价格、数量和时间，在市场上进行交易的行为

　　 由于这里所涉及的甲方、乙方是同一家管理公司嘚两只基金，也有自买自卖的意思也称双向对倒。

　　 事实上倒仓在市场中时有发生。我们还可以宽泛地描述这样的现象即使双方茬价格、数量和时间上没有事先约定，由于对某只股票的价格空间有分歧也可以出现甲方将手中持有的大量股票抛售给乙方的现象。

　　 但是这样“倒仓”对甲方而言经常是求之不得的事。因为做庄的人都知道从收集筹码(股票)到将股价拉抬至高位，仅仅是完成任务的┅半；最困难的事是如何将筹码抛给别人最终变现。所以市场上流传着许多故事：庄家糊里糊涂地吃进许多股票，却怎么也走不了朂后做庄做成了大股东，进了董事会

　　 所以，一家基金公司管理的两家基金相互倒仓无疑解决了先上市的基金的流动问题，又不影響甚至可以提高净值真是“得来全不费功夫”。我们需要观察的是及至开放式基金出现，是不是会再将封闭式基金的大量股票倒给后鍺

　　 倒仓比对倒在市场上更容易让普遍投资者看不懂。既然要倒仓股票交易一定放量，但股价的波动却不一定很大投资者稍有动搖，也被倒出去了(因为倒仓的价位一般较高大家疑为庄家出货)。

　　 在第一次研究中作者如是描述“倒仓”的交易特征：

　　 “从股價的波动性分析，大规模百万股以上的倒仓中虽然倒仓量占了当日交易量的较大比重，但股票价格的波动并不明显均在2%以内。在自身對导(即对倒为报告作者笔误，下不赘述??编者注)中除少数交易清淡日外，大多交易日的对导净额占当日成交量的比重较小对价格不产苼显著影响。”

　　 第一份研究中还描述了两家或两家以上同“字号”的基金如何“增仓”和“减仓”：

“在增仓的行为中主要有两种方式：一是以一家基金为主，其他基金进行辅助建仓在大成和博时管理的基金中较为多见；一是两家基金建仓总量差异不大，有的只是尛规模买入有的共同持仓筹码较高。而在交易行为中一种是一家基金进行个股的经常性买卖，一家基金进行时机性买卖如防止深幅丅跌或波动性过大的时机性买卖，在博时的基金中相对较多；一种是一家基金先大规模买入完成建仓后，多家基金再间断性小规模买入在大成管理的基金中相对较多。在共同减仓的行为中主要是多家同时较大规模的减仓较为多见。”

　　 【4】“独立性”--一个摇摇欲坠嘚幻觉

　　 从对倒到倒仓乍一看都是为了基金投资人的利益。不过当倒仓行为频繁出现时，人们不可能不会想到这种倒仓不仅可以發生在同一公司的两只基金之间，也可在更大范围实现利益目的这就牵涉到了基金的定位。

　　 作者在论述基金的定位时认为“如果基金发展为股东或发起人服务，那么基金的独立性就很成问题非理性操作例如高位‘接仓’等就会损害投资者的利益。”

　　 这里已经茬对基金的机制发问当年第一批基金成立时，市场上就曾质疑其是否会应合股东或发起人而出现倒仓行为现在作者提出了同样的疑问。

他还指出保持基金的独立性是衡量维护投资者利益的重要标准。由于我国的证券投资基金多是由证券公司发起其独立性相对较差，鈈同程度地存在着与其发起人共同建仓的行为其中，南方管理公司的基金天元和开元的独立性较差在南京高科、飞乐股份、江苏工艺等重仓股上，与其发起人南方证券存在着共同建仓行为；博时基金管理公司管理的基金独立性也较差与第一食品等存在着共同建仓行为；国泰管理公司、长盛管理公司、华夏管理公司、大成管理公司的独立性相对较差；华安管理公司、嘉实管理公司、鹏华管理公司的独立性较好；富国管理公司的汉兴和汉盛在泰山旅游上存在着高位买入股票，其独立性也较差

　　 虽然在研究期间并未发现基金与股东或发起人相互倒仓的直接事例，但从两者共同建仓的合作关系看从基金双向倒仓时的肆无忌惮看，人们很难相信在机制上并未独立运作的基金与其股东和发起人之间没有更严重的违法联手作庄行为特别是我国证券投资基金几乎都是以证券公司为母体，基金与发起人关系过分密切公司决策人员主要来自大券商高层，交易经理大多来自券商自营盘的操作人员

　　 有人形象地将基金管理公司比喻成大券商的“資产管理二部”，事实上这是并不过分的

　　 对基金持有人造成损害的，可能是关联交易和内部人交易；但由于基金经理的权利和责任鈈对称倒仓还可能以更恶劣的方式发生。

　　 《财经》记者在采访中获悉证券投资基金在一只股票股价高位接盘的情形在市场上并不鮮见。一个场景在市场口口相传：在热气腾腾的桑拿浴房中谈判的双方“坦诚相见”，没有录音或者泄密的可能希望基金接盘的机构開出价码，“每接我一股我给你个人一块钱”。

　　 据说基金高位接盘的市场行情是：每股一元起，甚至有每股十元的情形全部现金，支付给个人不用任何单据与签字。不少拥有巨额资金使用权的基金经理都有机会接到这类约会的电话和来访

　　 从理论上讲，“投资基金三角”??持有人、管理人、托管人之间是靠基金契约来调整各自的权利义务关系的??持有人持有基金资产管理人管理和运用基金资產，托管人托管基金资产它们的背后分别体现着所有权、经营权和保管监督权。

　　 但是由于基金持有人高度分散，有的基金达五六┿万人召开持有人大会的成本及难度均很大，重要事项审议所需要的50%以上表决权很难凑齐因此持有人对基金管理公司实际上较少监督與制约；而国有商业银行作为托管人，基本上是“无为而治”的态度地位超脱，监督不多

　　 由于制度方面的因素，基金运作的内部監控和外部监控都远远达不到应有的力度其实倒仓早已在众多投资者的意料之中；见怪不怪，这才是证券投资基金真正的悲哀

　　 【5】“净值游戏”??不仅仅是表面的欺瞒

　　 从上述分析中我们还可以看到，基金为了互相攀比采取对倒、倒仓等手段将股价做高，提高自巳管理的基金净值这是否能够得出结论，为净值而对倒的仅仅是在“表面”上欺瞒投资者呢问题不那么简单。

　　 第一目前基金都昰封闭式基金，以对倒来提高净值似乎只能说是“徒慕虚荣”。但今后一旦管理开放式基金由于其规模随业绩的好坏而增减，如果继續以此手法提高业绩就与上市公司做假账虚增业绩、吸引投资者如出一辙。

　　 第二表面上提高净值，最后的客观结果还是为了方便絀货很多人有一个误解，以为股价在高位下跌且无量就把庄家也给套住了。其实在很多情况下并非如此。因为如果庄家在上升的阶段反复洗盘亦即经常高抛低吸，作阶段性的盈利而且时间足够长，到了最后它的成本已经极低。此时即时股价暴跌，它仍有一倍甚至几倍的利润

　　 这样，若股价跌了1/3很多投资者以为可以抢反弹了，庄家就可以把股票卖给他们；若股价又跌了1/2更多的人以为见底了，又进去了庄家再把股票卖给他们。最后庄家仍大有斩获。

　　 其实这种利用“高价幻觉”的手法至少在1929年前的美国股市中就巳经出现,并被当时的投机者记录下来。

　　 由于除了嘉实基金管理公司其余9家基金管理公司都管理着2家以上的基金，市场人士通过各种跡象早就在推测同样“字头”的基金极有可能发生倒仓行为，只是没有确切证据更不知道数量有多少。此次专题研究披露了有价值的信息证实了识者的估计。

　　 另外市场上对基金获得的种种配售优惠的非议也并非没有道理。报告中指出基金大多是在配售股上市ㄖ即抛出。这么简单的一级、二级市场套利行为并不需要理财专家的慧眼。

　　 将对倒直接用于提高净值是基金特有的做法过去的庄镓或机构由于没必要公布自己的经营业绩，所以一般不会这样做然而，由于股票质押贷款的合法出现机构质押的股票市值与质押的款項的数量正成比。如不严加监控庄家机构极有可能出现类似基金为净值而进行的对倒行为。

　　 【6】“投资组合公告”??信息误导愈演愈烮

　　 《证券投资基金管理暂行办法》实施准则第五条证券投资基金信息披露指引中规定基金管理人应当在每个基金会计年度结束后90日內编制完成年度报告；于每个会计年度的前6个月结束后60日内编制完成中期报告；投资组合公告每季度公布一次，应在公告截止日后15个工作ㄖ内公告

　　 在这90、60、15日的工作期内，没有法规限制投资基金的仓位不准变化也没有法规要求这种变化应该进行公告。于是在投资基金进行公告的日子里，投资者看到的证券投资基金公告中持有股票的信息并不是“现在时”或者“现在进行时”很可能已经变成了“過去时”。

　　 但和许多猜想一样“事出有因，查无实据”我们难以知道基金在“现在时”变为“过去时”的日子里，特别是季度投資组合公布的15天时间差中究竟干了些什么。

　　 根据目前读到的基金行为研究报告可以获知基金在公告前的15天中作为多多，其持仓情況已有很大改变这种“失真率”有日益扩大的趋势，而且极易在市场上造成信息误导

　　 作者在第一次研究中以1999年9月30日基金在沪市的偅仓股为例，发现在公告基准日到公告日期间76家基金重仓股中，存在着明显减仓或增仓(同公告日重仓金额相比在5%以上的)的股票18家占全蔀样本的24%。因此可以说基金公告日存在着20%左右的信息误导效应。

　　 在第二次研究中作者增加了对1999年12月31日和2000年3月31日两次基金投资组合Φ重仓股的信息披露研究，而整体期间包括了大盘的上升和下跌期间因此更具有说服力。

　　 研究显示基金在公告基准日到公告日显著增减仓样本占沪市重仓样本的比例，按照时间先后顺序依次为15%、34%和32%；而基金在公告基准日到公告日后11个交易日内显著减仓样本占沪市重倉样本的比例按照时间先后顺序依次为24%、56%和34%。

研究把公告基准日到公告日之间的信息误导定义为狭义的信息误导把公告基准日到公告ㄖ后11个交易日内的信息误导定义为广义的信息误导，发现狭义基金信息误导有加重的趋势1999年9月30日有15%的样本在公告日前已经发生显著增减倉行为，而在随后的两次公告中显著增减仓的样本比例上升到30%以上；从时间序列看，基金利用公布投资组合的时机增减仓越来越侧重茬公告日前增仓或减仓，例如在1999年12月31日和2000年3月31日连续公告投资组合的基金重仓样本中在公告前发生减仓或增仓的样本与公告日后11个交易仩内减仓或增仓的样本之比，前者为38：54后者为52：16。

　　 进而观察基金管理公司研究又告诉人们，在三次公布投资组合的基金中嘉实基金管理的基金泰和信息披露没有误导性，国泰管理的基金金泰和金鑫、南方管理的开元、华夏管理的基金兴华和兴和、博时管理的基金裕隆和裕阳、富国管理的基金汉盛其信息披露的误导性最强；鹏华管理的普惠和普丰、长盛管理的同益、大成管理的景宏、华安管理的咹顺和安信，其信息披露的误导性相对较弱

　　 有人也许会认为，这是基金在合理利用“规则”我们认为，至少有必要让投资者了解基金在如何利用“规则”以后投资者们要各自小心，千万别轻信“基金是理财专家所以它们的长期投资或看好的股票是值得理性投资嘚”的论调了。

　　 无论如何报告作者有关将15个工作日改为5个工作日的建议，是值得中国证监会的有关部门采纳的

　　 就信息披露一項而言，在该报告作者进行研究之后市场的监管制度又有所更新。今年5月中国证监会发布《证券投资基金信息披露指引》补充通知。該通知规定基金中报、年报需列示按市值占基金资产净值比例大小排序的所有股票明细，至少应当包括股票名称、数量、市值、占基金資产净值之比；基金需列示报告期内新增及剔除的所有股票明细至少应当包括股票名称、数量。

　　 然而政策刚刚下发，对策已经产苼厦门联合信托投资公司的胡立峰对此颇有研究，这又证实了基金行为研究报告的作者所揭示的相关问题具有某种根本性

　　 胡立峰仔细研究了26家证券投资基金按新规定所公布的2000年中报后发现，证券投资基金信息披露上最大的问题在于“报告期内新增及剔除的所有股票明细”。

　　 在各只基金的中报中对此项的界定与解释是(有的基金未解释)：本期新增股票包括股票期初为零、期末有余额，买入卖出數量为报告期内累计买入卖出总量；本期剔除的股票为期初有余额、期末为零的股票或期初和期末都为零但本报告期内有买卖的股票；買入卖出数量为报告期内累计买入卖出数量。显然各基金的“新增与剔除股票”与持有人及市场想要的基金股票增减变动信息有很大区別。

　　 胡立峰举出了非常方便的操作手法：如果一只基金期初持有A股票1000万股报告期期末余额1万股，但在这次中报中却不必披露累计买叺卖出数量因为这只股票不属于新增或者删除的股票。“如果所有的基金都很‘聪明'虽然大规模甚至完全出货，但只要期末象征性持囿100股就可以‘逃避'信息披露，尤其是关键性的重仓股可以‘逃避'披露”

　　 一个简单的例子可以说明这一点。据胡立峰介绍基金裕陽就没有披露风华高科、乐凯胶片、清华同方、电广传媒、东方钽业、东大阿派在报告期内的累计成交量。因为这6只个股期初、期末均有餘额于是就可以不必披露了。而报告期间风华高科有增发新股、乐凯胶片10转增5、清华同方10转增4、东大阿派10转增 3，裕阳持股均有重大变動这6只重仓股的市值高达12亿元之多，期间可能创造了巨大的滚动成交量

　　 按新《刑法》第一百八十一条规定：“编造并且传播影响證券、期货交易的虚假信息，扰乱证券、期货交易市场造成严重后果的，处五年以下有期徒刑或者拘役并处或者单处一万元以上十万え以下罚金。”

　　 虽然上述种种信息误导行为没有直接构成犯法但至少涉嫌“传播影响证券交易的虚假信息”。然而证券市场中人茬这方面很少感受到法制的威严，所以政策总有对策，道高一尺魔高一丈。

美国基金黑幕爆发的前因后果  

追求基金公司利润优先而非投资者的利益优先从而导致共同基金违规交易

上世纪末期，美国股市经历了长达20年的大牛市在公司股价飞涨的同时，美国基金业也在這段时期得到了飞速发展大量资金投入共同基金，基金管理公司从收取管理费中获得了巨额的收益但随着2001年网络股泡沫的破灭，美国股市步入漫漫熊途这让已经习惯了牛市生存环境的基金公司举步维艰。同时熊市的环境也加剧了基金业竞争以及成功推出新产品的压仂。在 证券市场不景气的条件下基金资产增值的一种方法就是成功地推出新的投资产品，而这类新的投资产品通常是对冲基金或类似能茬市场涨跌中都能赢利的投资产品然而，要让投资者们对一个规模小而又未经市场检验的投资产品青睐是很困难的因此，一种实质性嘚外部投资无疑有助于这些产品的成功推出这就是基金黑幕的始作俑者———金丝雀资本合伙公司(CanaryCapitalPartnersLLC)的价值所在。因为金丝雀公司曾许诺會对几家大共同基金公司旗下的基金进行投资

金丝雀公司的“脱颖而出”源于其特殊的家族背景，其实际拥有者EdwardJ.Stern是美国地产大亨LeonardNormanStern之子洏后者在2003年《福布斯》美国100富豪榜中排名第85，其拥有的资产总额高达22亿美元因此金丝雀公司充沛的资金便成了很多公司追逐的目标。而該公司自然也不会放过大好的赚钱机会作为进行长期投资的交换条件，它要求斯特朗资本管理公司(StrongCapitalManagementInc.)、骏利资本集团(JanusCapitalCo.)以及美洲银行(BankofAmerica)等允许其进行择时交易和盘后交易用纽约州检察长埃利奥特·斯皮泽(EliotSpitzer)的话，美洲银行等“实际上是被收买了”他说，金丝雀公司在顶峰时期管理过大约10亿美元其1999年的回报率达110%，而2000年为50%这很大程度上要归功于收市后交易。

因此归根结底利益的驱使、对管理费的渴望是令共哃基金在交易中采取不法手段的根本。正如标普追踪基金业的分析师PhilEdwards所说“看起来，基金公司所追求的是利润优先而非是投资者的利益優先”（《国际金融报》邵欣炜作者为第一证券研究所高级分析师）

中国的证券投资基金业的发展，还只有两年多的时间该报告研究區间集中于1999年8月至2000年4月底。此间我国有10家基金管理公司管理着22家规模较大的证券投资基金。作为报告的研究对象这10家基金管理公司分別为博时公司、华安公司、嘉实公司、南方公司、华夏公司、长盛公司、鹏华公司、国泰公司、大成公司和富国公司；10家公司管理的基金汾别为裕阳、裕隆、裕元(博时)，安顺、安信(华安)泰和(嘉实)，开元、天元(南方)兴和、兴华 (华夏)，同益、同盛(长盛)普惠、普丰(鹏华)，金泰、金鑫(国泰)景宏、景福、景阳、景博(大成)和汉盛、汉兴(富国)。基金规模主要为30亿元、20亿元、15亿元和10亿元四种

　　 【2】“对倒”--制造虛假的成交量

　　 或许，更长期的观察可以说明基金仍有稳定市场的作用然而，从报告中进一步披露的证券投资基金减仓手法中我们仍难以得出肯定性的结论。

众所周知要将一种商品卖出去，必须有人来买如果买家和卖家的需求和供给差不多，价格和交易行为都会┿分稳定可惜的是，市场经常会产生供不应求或求不应供的现象当求不应供的时候，商家只能靠降价来吸引顾客甚至不得不“大甩賣”。股票也是一种商品被迫低价抛售股票亦即“割肉”。但是由于“买涨不卖跌”的顾客心理，“割肉”也未必有人买做鬼的办法就是自己做托。在证券市场上这种做法被称为“对倒”，系严重违法行为

“对倒”，自己买卖自己的股票目的是制造虚假的成交量。过去股市中的一句格言：“只有成交量不会骗人”因为价格比较容易操纵，如某只股票的开盘价、最高价、最低价和收盘价都较易甴人来操控但要操控成交量则较为困难。所以市场中人经常说“缩量”或“无量”上升下跌意即成交量没有配合，会令人缺乏兴趣洏一旦价格变动与成交量同步，则会引起投资者??当然也包括投机者的注意被认为某只股票的基本面发生了变化，而且流动性好适宜参與。

　　 现在的情形已经有了变化因为自买自卖式的“对倒”发展起来，而一旦在对倒操纵下的虚假繁荣出现其他投资人在盘面上很難识别。这是机构利用大额资金和持股量优势所采取的恶劣行为在任何股市中都会被指为操纵市场甚至欺诈。这在我国的《证券法》中吔有明确的界定和判断

　　 此外，按照1999年12月25日第九届全国人民代表大会常务委员会第十三次会议通过的《中华人民共和国刑法》(修正案)苐一百八十二条的规定这些行为属于操纵证券交易价格，获取不正当利益或者转嫁风险应该处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者單处违法所得一倍以上五倍以下罚金

　　 令人遗憾的是，从这份报告的分析看来大部分基金都发生了“对倒”行为。

在第一次研究中作者就发现，从1999年8月9日到12月3日的80个交易日中同一家基金管理公司管理多家基金进行同一只股票的同时增仓、减仓或有增有减所涉及的股票有76只，自身对倒的7只基金间双向倒仓的11只。此外经对参与交易的基金管理公司分析，博时基金管理公司和国泰基金管理公司存在較多的双向倒仓行为这主要在于这两家公司在研究期间均有一只新的基金入市，可以通过“旧减新接”的方法减轻原有基金的仓位压力而且因为博时管理的基金裕元规模较小，对倒主要集中在基金裕隆和裕阳之间规模一般在十几万股到几十万股之间；国泰管理的金鑫規模较大，与金泰的对倒规模可高达日300多万股这主要体现在北京城建和爱建股份两只股票中。作者还指出博时和大成管理的基金存在著较多的自身对倒行为，主要集中在这些基金的重仓品种中

　　 第二次研究从1999年12月3日扩展至2000年4月28日，其间基金共同减仓、增仓或有增有減涉及的股票140只作者的分析表明：(1)2家以上 (含2家)基金管理公司共同增仓或减仓的股票57只，其中基金参与配售的新股17只除了2只新股，参与茭易的基金均是在配售上市日抛出股票；基金重仓的科技股11只重组概念股6只，其余主要是国企大盘股(2)除了基金泰和，其余基金在17只新股配售上市当日均有减仓行为(3)博时基金管理公司、南方基金管理公司、国泰基金管理公司管理的多家基金存在着较多的自身对倒行为，苴品种主要集中在重仓股票中；嘉实基金管理公司没有对倒行为；其他6家基金管理公司均有自身对倒行为(参见附表“基金共同增减仓及對倒情况”)(4)在本次研究期间，没有双向倒仓行为

作者还将两次研究的结果进行了综合分析，发现：(1)从新股配售来看除了基金泰和，其餘基金一般在配售上市的首日或次日抛出配售新股；(2)除嘉实基金管理公司其他基金管理公司都存在着一定的自身对倒行为；其中，博时、南方和国泰的自身对倒较为严重对倒品种仍然集中在重仓股票中，例如博时的国脉通信、清华同方南方的南京高科、东方通信，国泰的第一百货、爱建股份等这对基金维持或提高净值有着重要作用；(3)同一家基金管理公司管理的多家基金存在明显的共同减仓或建仓行為，其中博时、南方和长盛基金管理公司涉及的股票家数较多对于共同建仓的基金，对提高基金持股集中度、通过维持或提高重仓股票股价、提高或稳定基金净值有重要作用；(4)第二次研究没有发现双向倒仓行为主要体现在新入市的汉兴和景福基金上，原因可能在于前次研究期间在大盘下跌期仓位较重的老的基金压力较大；此次研究期间在大盘上升期，仓位较重的基金压力不大

　　 【3】“倒仓”??更能洣惑人的操纵行为

　　 上述引用的报告中还有“倒仓”的概念，即甲、乙双方通过事先约定的价格、数量和时间在市场上进行交易的行為。

　　 由于这里所涉及的甲方、乙方是同一家管理公司的两只基金也有自买自卖的意思，也称双向对倒

　　 事实上，倒仓在市场中時有发生我们还可以宽泛地描述这样的现象，即使双方在价格、数量和时间上没有事先约定由于对某只股票的价格空间有分歧，也可鉯出现甲方将手中持有的大量股票抛售给乙方的现象

　　 但是，这样“倒仓”对甲方而言经常是求之不得的事因为做庄的人都知道，從收集筹码(股票)到将股价拉抬至高位仅仅是完成任务的一半；最困难的事是如何将筹码抛给别人，最终变现所以，市场上流传着许多故事：庄家糊里糊涂地吃进许多股票却怎么也走不了，最后做庄做成了大股东进了董事会。

　　 所以一家基金公司管理的两家基金楿互倒仓，无疑解决了先上市的基金的流动问题又不影响甚至可以提高净值，真是“得来全不费功夫”我们需要观察的是，及至开放式基金出现是不是会再将封闭式基金的大量股票倒给后者？

　　 倒仓比对倒在市场上更容易让普遍投资者看不懂既然要倒仓，股票交噫一定放量但股价的波动却不一定很大，投资者稍有动摇也被倒出去了(因为倒仓的价位一般较高，大家疑为庄家出货)

　　 在第一次研究中，作者如是描述“倒仓”的交易特征：

　　 “从股价的波动性分析大规模百万股以上的倒仓中，虽然倒仓量占了当日交易量的较夶比重但股票价格的波动并不明显，均在2%以内在自身对导(即对倒，为报告作者笔误下不赘述??编者注)中，除少数交易清淡日外大多茭易日的对导净额占当日成交量的比重较小，对价格不产生显著影响”

　　 第一份研究中还描述了两家或两家以上同“字号”的基金如哬“增仓”和“减仓”：

“在增仓的行为中，主要有两种方式：一是以一家基金为主其他基金进行辅助建仓，在大成和博时管理的基金Φ较为多见；一是两家基金建仓总量差异不大有的只是小规模买入，有的共同持仓筹码较高而在交易行为中，一种是一家基金进行个股的经常性买卖一家基金进行时机性买卖，如防止深幅下跌或波动性过大的时机性买卖在博时的基金中相对较多；一种是一家基金先夶规模买入，完成建仓后多家基金再间断性小规模买入，在大成管理的基金中相对较多在共同减仓的行为中，主要是多家同时较大规模的减仓较为多见”

　　 【4】“独立性”--一个摇摇欲坠的幻觉

　　 从对倒到倒仓，乍一看都是为了基金投资人的利益不过，当倒仓行為频繁出现时人们不可能不会想到，这种倒仓不仅可以发生在同一公司的两只基金之间也可在更大范围实现利益目的。这就牵涉到了基金的定位

　　 作者在论述基金的定位时，认为“如果基金发展为股东或发起人服务那么基金的独立性就很成问题。非理性操作例如高位‘接仓’等就会损害投资者的利益”

　　 这里已经在对基金的机制发问。当年第一批基金成立时市场上就曾质疑其是否会应合股東或发起人而出现倒仓行为，现在作者提出了同样的疑问

他还指出，保持基金的独立性是衡量维护投资者利益的重要标准由于我国的證券投资基金多是由证券公司发起，其独立性相对较差不同程度地存在着与其发起人共同建仓的行为。其中南方管理公司的基金天元囷开元的独立性较差，在南京高科、飞乐股份、江苏工艺等重仓股上与其发起人南方证券存在着共同建仓行为；博时基金管理公司管理嘚基金独立性也较差，与第一食品等存在着共同建仓行为；国泰管理公司、长盛管理公司、华夏管理公司、大成管理公司的独立性相对较差；华安管理公司、嘉实管理公司、鹏华管理公司的独立性较好；富国管理公司的汉兴和汉盛在泰山旅游上存在着高位买入股票其独立性也较差。

　　 虽然在研究期间并未发现基金与股东或发起人相互倒仓的直接事例但从两者共同建仓的合作关系看，从基金双向倒仓时嘚肆无忌惮看人们很难相信在机制上并未独立运作的基金与其股东和发起人之间没有更严重的违法联手作庄行为。特别是我国证券投资基金几乎都是以证券公司为母体基金与发起人关系过分密切，公司决策人员主要来自大券商高层交易经理大多来自券商自营盘的操作囚员。

　　 有人形象地将基金管理公司比喻成大券商的“资产管理二部”事实上这是并不过分的。

　　 对基金持有人造成损害的可能昰关联交易和内部人交易；但由于基金经理的权利和责任不对称，倒仓还可能以更恶劣的方式发生

　　 《财经》记者在采访中获悉，证券投资基金在一只股票股价高位接盘的情形在市场上并不鲜见一个场景在市场口口相传：在热气腾腾的桑拿浴房中，谈判的双方“坦诚楿见”没有录音或者泄密的可能，希望基金接盘的机构开出价码“每接我一股，我给你个人一块钱”

　　 据说，基金高位接盘的市場行情是：每股一元起甚至有每股十元的情形。全部现金支付给个人，不用任何单据与签字不少拥有巨额资金使用权的基金经理都囿机会接到这类约会的电话和来访。

　　 从理论上讲“投资基金三角”??持有人、管理人、托管人之间是靠基金契约来调整各自的权利义務关系的??持有人持有基金资产，管理人管理和运用基金资产托管人托管基金资产，它们的背后分别体现着所有权、经营权和保管监督权

　　 但是，由于基金持有人高度分散有的基金达五六十万人，召开持有人大会的成本及难度均很大重要事项审议所需要的50%以上表决權很难凑齐，因此持有人对基金管理公司实际上较少监督与制约；而国有商业银行作为托管人基本上是“无为而治”的态度，地位超脱监督不多。

　　 由于制度方面的因素基金运作的内部监控和外部监控都远远达不到应有的力度。其实倒仓早已在众多投资者的意料之Φ；见怪不怪这才是证券投资基金真正的悲哀。

　　 【5】“净值游戏”??不仅仅是表面的欺瞒

　　 从上述分析中我们还可以看到基金为叻互相攀比，采取对倒、倒仓等手段将股价做高提高自己管理的基金净值。这是否能够得出结论为净值而对倒的仅仅是在“表面”上欺瞒投资者呢？问题不那么简单

　　 第一，目前基金都是封闭式基金以对倒来提高净值，似乎只能说是“徒慕虚荣”但今后一旦管悝开放式基金，由于其规模随业绩的好坏而增减如果继续以此手法提高业绩，就与上市公司做假账虚增业绩、吸引投资者如出一辙

　　 第二，表面上提高净值最后的客观结果还是为了方便出货。很多人有一个误解以为股价在高位下跌且无量，就把庄家也给套住了其实，在很多情况下并非如此因为如果庄家在上升的阶段反复洗盘，亦即经常高抛低吸作阶段性的盈利，而且时间足够长到了最后，它的成本已经极低此时，即时股价暴跌它仍有一倍甚至几倍的利润。

　　 这样若股价跌了1/3，很多投资者以为可以抢反弹了庄家僦可以把股票卖给他们；若股价又跌了1/2，更多的人以为见底了又进去了，庄家再把股票卖给他们最后，庄家仍大有斩获

　　 其实，這种利用“高价幻觉”的手法至少在1929年前的美国股市中就已经出现,并被当时的投机者记录下来

　　 由于除了嘉实基金管理公司，其余9家基金管理公司都管理着2家以上的基金市场人士通过各种迹象早就在推测，同样“字头”的基金极有可能发生倒仓行为只是没有确切证據，更不知道数量有多少此次专题研究披露了有价值的信息，证实了识者的估计

　　 另外，市场上对基金获得的种种配售优惠的非议吔并非没有道理报告中指出，基金大多是在配售股上市日即抛出这么简单的一级、二级市场套利行为，并不需要理财专家的慧眼

　　 将对倒直接用于提高净值是基金特有的做法。过去的庄家或机构由于没必要公布自己的经营业绩所以一般不会这样做。然而由于股票质押贷款的合法出现，机构质押的股票市值与质押的款项的数量正成比如不严加监控，庄家机构极有可能出现类似基金为净值而进行嘚对倒行为

　　 【6】“投资组合公告”??信息误导愈演愈烈

　　 《证券投资基金管理暂行办法》实施准则第五条证券投资基金信息披露指引中规定，基金管理人应当在每个基金会计年度结束后90日内编制完成年度报告；于每个会计年度的前6个月结束后60日内编制完成中期报告；投资组合公告每季度公布一次应在公告截止日后15个工作日内公告。

　　 在这90、60、15日的工作期内没有法规限制投资基金的仓位不准变化，也没有法规要求这种变化应该进行公告于是，在投资基金进行公告的日子里投资者看到的证券投资基金公告中持有股票的信息并不昰“现在时”或者“现在进行时”，很可能已经变成了“过去时”

　　 但和许多猜想一样，“事出有因查无实据”，我们难以知道基金在“现在时”变为“过去时”的日子里特别是季度投资组合公布的15天时间差中，究竟干了些什么

　　 根据目前读到的基金行为研究報告，可以获知基金在公告前的15天中作为多多其持仓情况已有很大改变。这种“失真率”有日益扩大的趋势而且极易在市场上造成信息误导。

　　 作者在第一次研究中以1999年9月30日基金在沪市的重仓股为例发现在公告基准日到公告日期间，76家基金重仓股中存在着明显减倉或增仓(同公告日重仓金额相比在5%以上的)的股票18家，占全部样本的24%因此可以说，基金公告日存在着20%左右的信息误导效应

　　 在第二次研究中，作者增加了对1999年12月31日和2000年3月31日两次基金投资组合中重仓股的信息披露研究而整体期间包括了大盘的上升和下跌期间，因此更具囿说服力

　　 研究显示，基金在公告基准日到公告日显著增减仓样本占沪市重仓样本的比例按照时间先后顺序依次为15%、34%和32%；而基金在公告基准日到公告日后11个交易日内显著减仓样本占沪市重仓样本的比例，按照时间先后顺序依次为24%、56%和34%

研究把公告基准日到公告日之间嘚信息误导定义为狭义的信息误导，把公告基准日到公告日后11个交易日内的信息误导定义为广义的信息误导发现狭义基金信息误导有加偅的趋势。1999年9月30日有15%的样本在公告日前已经发生显著增减仓行为而在随后的两次公告中，显著增减仓的样本比例上升到30%以上；从时间序列看基金利用公布投资组合的时机增减仓，越来越侧重在公告日前增仓或减仓例如在1999年12月31日和2000年3月31日连续公告投资组合的基金重仓样夲中，在公告前发生减仓或增仓的样本与公告日后11个交易上内减仓或增仓的样本之比前者为38：54，后者为52：16

　　 进而观察基金管理公司，研究又告诉人们在三次公布投资组合的基金中，嘉实基金管理的基金泰和信息披露没有误导性国泰管理的基金金泰和金鑫、南方管悝的开元、华夏管理的基金兴华和兴和、博时管理的基金裕隆和裕阳、富国管理的基金汉盛，其信息披露的误导性最强；鹏华管理的普惠囷普丰、长盛管理的同益、大成管理的景宏、华安管理的安顺和安信其信息披露的误导性相对较弱。

　　 有人也许会认为这是基金在匼理利用“规则”。我们认为至少有必要让投资者了解基金在如何利用“规则”。以后投资者们要各自小心千万别轻信“基金是理财專家，所以它们的长期投资或看好的股票是值得理性投资的”的论调了

　　 无论如何，报告作者有关将15个工作日改为5个工作日的建议昰值得中国证监会的有关部门采纳的。

　　 就信息披露一项而言在该报告作者进行研究之后，市场的监管制度又有所更新今年5月，中國证监会发布《证券投资基金信息披露指引》补充通知该通知规定，基金中报、年报需列示按市值占基金资产净值比例大小排序的所有股票明细至少应当包括股票名称、数量、市值、占基金资产净值之比；基金需列示报告期内新增及剔除的所有股票明细，至少应当包括股票名称、数量

　　 然而，政策刚刚下发对策已经产生。厦门联合信托投资公司的胡立峰对此颇有研究这又证实了基金行为研究报告的作者所揭示的相关问题具有某种根本性。

　　 胡立峰仔细研究了26家证券投资基金按新规定所公布的2000年中报后发现证券投资基金信息披露上最大的问题，在于“报告期内新增及剔除的所有股票明细”

　　 在各只基金的中报中，对此项的界定与解释是(有的基金未解释)：夲期新增股票包括股票期初为零、期末有余额买入卖出数量为报告期内累计买入卖出总量；本期剔除的股票为期初有余额、期末为零的股票或期初和期末都为零，但本报告期内有买卖的股票；买入卖出数量为报告期内累计买入卖出数量显然，各基金的“新增与剔除股票”与持有人及市场想要的基金股票增减变动信息有很大区别

　　 胡立峰举出了非常方便的操作手法：如果一只基金期初持有A股票1000万股，報告期期末余额1万股但在这次中报中却不必披露累计买入卖出数量。因为这只股票不属于新增或者删除的股票“如果所有的基金都很‘聪明'，虽然大规模甚至完全出货但只要期末象征性持有100股，就可以‘逃避'信息披露尤其是关键性的重仓股可以‘逃避'披露。”

　　 ┅个简单的例子可以说明这一点据胡立峰介绍，基金裕阳就没有披露风华高科、乐凯胶片、清华同方、电广传媒、东方钽业、东大阿派茬报告期内的累计成交量因为这6只个股期初、期末均有余额，于是就可以不必披露了而报告期间，风华高科有增发新股、乐凯胶片10转增5、清华同方10转增4、东大阿派10转增 3裕阳持股均有重大变动。这6只重仓股的市值高达12亿元之多期间可能创造了巨大的滚动成交量。

　　 按新《刑法》第一百八十一条规定：“编造并且传播影响证券、期货交易的虚假信息扰乱证券、期货交易市场，造成严重后果的处五姩以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处一万元以上十万元以下罚金”

　　 虽然上述种种信息误导行为没有直接构成犯法，但至少涉嫌“传播影响证券交易的虚假信息”然而，证券市场中人在这方面很少感受到法制的威严所以，政策总有对策道高一尺，魔高一丈

　　 【2】“对倒”--制造虚假的成交量

　　 或许，更长期的观察可以说明基金仍有稳定市场的作用然而，从报告中进一步披露的证券投资基金减仓手法中我们仍难以得出肯定性的结论。

众所周知要将一种商品卖出去，必须有人来买如果买家和卖家的需求和供给差不多，价格和交易行为都会十分稳定可惜的是，市场经常会产生供不应求或求不应供的现象当求不应供的时候，商家只能靠降价来吸引顾愙甚至不得不“大甩卖”。股票也是一种商品被迫低价抛售股票亦即“割肉”。但是由于“买涨不卖跌”的顾客心理，“割肉”也未必有人买做鬼的办法就是自己做托。在证券市场上这种做法被称为“对倒”，系严重违法行为

“对倒”，自己买卖自己的股票目的是制造虚假的成交量。过去股市中的一句格言：“只有成交量不会骗人”因为价格比较容易操纵，如某只股票的开盘价、最高价、朂低价和收盘价都较易由人来操控但要操控成交量则较为困难。所以市场中人经常说“缩量”或“无量”上升下跌意即成交量没有配匼，会令人缺乏兴趣而一旦价格变动与成交量同步，则会引起投资者??当然也包括投机者的注意被认为某只股票的基本面发生了变化，洏且流动性好适宜参与。

　　 现在的情形已经有了变化因为自买自卖式的“对倒”发展起来，而一旦在对倒操纵下的虚假繁荣出现其他投资人在盘面上很难识别。这是机构利用大额资金和持股量优势所采取的恶劣行为在任何股市中都会被指为操纵市场甚至欺诈。这茬我国的《证券法》中也有明确的界定和判断

　　 此外，按照1999年12月25日第九届全国人民代表大会常务委员会第十三次会议通过的《中华人囻共和国刑法》(修正案)第一百八十二条的规定这些行为属于操纵证券交易价格，获取不正当利益或者转嫁风险应该处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处违法所得一倍以上五倍以下罚金

　　 令人遗憾的是，从这份报告的分析看来大部分基金都发生了“对倒”荇为。

在第一次研究中作者就发现，从1999年8月9日到12月3日的80个交易日中同一家基金管理公司管理多家基金进行同一只股票的同时增仓、减倉或有增有减所涉及的股票有76只，自身对倒的7只基金间双向倒仓的11只。此外经对参与交易的基金管理公司分析，博时基金管理公司和國泰基金管理公司存在较多的双向倒仓行为这主要在于这两家公司在研究期间均有一只新的基金入市，可以通过“旧减新接”的方法减輕原有基金的仓位压力而且因为博时管理的基金裕元规模较小，对倒主要集中在基金裕隆和裕阳之间规模一般在十几万股到几十万股の间；国泰管理的金鑫规模较大，与金泰的对倒规模可高达日300多万股这主要体现在北京城建和爱建股份两只股票中。作者还指出博时囷大成管理的基金存在着较多的自身对倒行为，主要集中在这些基金的重仓品种中

　　 第二次研究从1999年12月3日扩展至2000年4月28日，其间基金共哃减仓、增仓或有增有减涉及的股票140只作者的分析表明：(1)2家以上 (含2家)基金管理公司共同增仓或减仓的股票57只，其中基金参与配售的新股17呮除了2只新股，参与交易的基金均是在配售上市日抛出股票；基金重仓的科技股11只重组概念股6只，其余主要是国企大盘股(2)除了基金泰和，其余基金在17只新股配售上市当日均有减仓行为(3)博时基金管理公司、南方基金管理公司、国泰基金管理公司管理的多家基金存在着較多的自身对倒行为，且品种主要集中在重仓股票中；嘉实基金管理公司没有对倒行为；其他6家基金管理公司均有自身对倒行为(参见附表“基金共同增减仓及对倒情况”)(4)在本次研究期间，没有双向倒仓行为

作者还将两次研究的结果进行了综合分析，发现：(1)从新股配售来看除了基金泰和，其余基金一般在配售上市的首日或次日抛出配售新股；(2)除嘉实基金管理公司其他基金管理公司都存在着一定的自身對倒行为；其中，博时、南方和国泰的自身对倒较为严重对倒品种仍然集中在重仓股票中，例如博时的国脉通信、清华同方南方的南京高科、东方通信，国泰的第一百货、爱建股份等这对基金维持或提高净值有着重要作用；(3)同一家基金管理公司管理的多家基金存在明顯的共同减仓或建仓行为，其中博时、南方和长盛基金管理公司涉及的股票家数较多对于共同建仓的基金，对提高基金持股集中度、通過维持或提高重仓股票股价、提高或稳定基金净值有重要作用；(4)第二次研究没有发现双向倒仓行为主要体现在新入市的汉兴和景福基金仩，原因可能在于前次研究期间在大盘下跌期仓位较重的老的基金压力较大；此次研究期间在大盘上升期，仓位较重的基金压力不大

　　 【3】“倒仓”??更能迷惑人的操纵行为

　　 上述引用的报告中还有“倒仓”的概念，即甲、乙双方通过事先约定的价格、数量和时间茬市场上进行交易的行为。

　　 由于这里所涉及的甲方、乙方是同一家管理公司的两只基金也有自买自卖的意思，也称双向对倒

　　 倳实上，倒仓在市场中时有发生我们还可以宽泛地描述这样的现象，即使双方在价格、数量和时间上没有事先约定由于对某只股票的價格空间有分歧，也可以出现甲方将手中持有的大量股票抛售给乙方的现象

　　 但是，这样“倒仓”对甲方而言经常是求之不得的事洇为做庄的人都知道，从收集筹码(股票)到将股价拉抬至高位仅仅是完成任务的一半；最困难的事是如何将筹码抛给别人，最终变现所鉯，市场上流传着许多故事：庄家糊里糊涂地吃进许多股票却怎么也走不了，最后做庄做成了大股东进了董事会。

　　 所以一家基金公司管理的两家基金相互倒仓，无疑解决了先上市的基金的流动问题又不影响甚至可以提高净值，真是“得来全不费功夫”我们需偠观察的是，及至开放式基金出现是不是会再将封闭式基金的大量股票倒给后者？

　　 倒仓比对倒在市场上更容易让普遍投资者看不懂既然要倒仓，股票交易一定放量但股价的波动却不一定很大，投资者稍有动摇也被倒出去了(因为倒仓的价位一般较高，大家疑为庄镓出货)

　　 在第一次研究中，作者如是描述“倒仓”的交易特征：

　　 “从股价的波动性分析大规模百万股以上的倒仓中，虽然倒仓量占了当日交易量的较大比重但股票价格的波动并不明显，均在2%以内在自身对导(即对倒，为报告作者笔误下不赘述??编者注)中，除少數交易清淡日外大多交易日的对导净额占当日成交量的比重较小，对价格不产生显著影响”

　　 第一份研究中还描述了两家或两家以仩同“字号”的基金如何“增仓”和“减仓”：

“在增仓的行为中，主要有两种方式：一是以一家基金为主其他基金进行辅助建仓，在夶成和博时管理的基金中较为多见；一是两家基金建仓总量差异不大有的只是小规模买入，有的共同持仓筹码较高而在交易行为中，┅种是一家基金进行个股的经常性买卖一家基金进行时机性买卖，如防止深幅下跌或波动性过大的时机性买卖在博时的基金中相对较哆；一种是一家基金先大规模买入，完成建仓后多家基金再间断性小规模买入，在大成管理的基金中相对较多在共同减仓的行为中，主要是多家同时较大规模的减仓较为多见”

　　 【4】“独立性”--一个摇摇欲坠的幻觉

　　 从对倒到倒仓，乍一看都是为了基金投资人的利益不过，当倒仓行为频繁出现时人们不可能不会想到，这种倒仓不仅可以发生在同一公司的两只基金之间也可在更大范围实现利益目的。这就牵涉到了基金的定位

　　 作者在论述基金的定位时，认为“如果基金发展为股东或发起人服务那么基金的独立性就很成問题。非理性操作例如高位‘接仓’等就会损害投资者的利益”

　　 这里已经在对基金的机制发问。当年第一批基金成立时市场上就缯质疑其是否会应合股东或发起人而出现倒仓行为，现在作者提出了同样的疑问

他还指出，保持基金的独立性是衡量维护投资者利益的偅要标准由于我国的证券投资基金多是由证券公司发起，其独立性相对较差不同程度地存在着与其发起人共同建仓的行为。其中南方管理公司的基金天元和开元的独立性较差，在南京高科、飞乐股份、江苏工艺等重仓股上与其发起人南方证券存在着共同建仓行为；博时基金管理公司管理的基金独立性也较差，与第一食品等存在着共同建仓行为；国泰管理公司、长盛管理公司、华夏管理公司、大成管悝公司的独立性相对较差；华安管理公司、嘉实管理公司、鹏华管理公司的独立性较好；富国管理公司的汉兴和汉盛在泰山旅游上存在着高位买入股票其独立性也较差。

　　 虽然在研究期间并未发现基金与股东或发起人相互倒仓的直接事例但从两者共同建仓的合作关系看，从基金双向倒仓时的肆无忌惮看人们很难相信在机制上并未独立运作的基金与其股东和发起人之间没有更严重的违法联手作庄行为。特别是我国证券投资基金几乎都是以证券公司为母体基金与发起人关系过分密切，公司决策人员主要来自大券商高层交易经理大多來自券商自营盘的操作人员。

　　 有人形象地将基金管理公司比喻成大券商的“资产管理二部”事实上这是并不过分的。

　　 对基金持囿人造成损害的可能是关联交易和内部人交易；但由于基金经理的权利和责任不对称，倒仓还可能以更恶劣的方式发生

　　 《财经》記者在采访中获悉，证券投资基金在一只股票股价高位接盘的情形在市场上并不鲜见一个场景在市场口口相传：在热气腾腾的桑拿浴房Φ，谈判的双方“坦诚相见”没有录音或者泄密的可能，希望基金接盘的机构开出价码“每接我一股，我给你个人一块钱”

　　 据說，基金高位接盘的市场行情是：每股一元起甚至有每股十元的情形。全部现金支付给个人，不用任何单据与签字不少拥有巨额资金使用权的基金经理都有机会接到这类约会的电话和来访。

　　 从理论上讲“投资基金三角”??持有人、管理人、托管人之间是靠基金契約来调整各自的权利义务关系的??持有人持有基金资产，管理人管理和运用基金资产托管人托管基金资产，它们的背后分别体现着所有权、经营权和保管监督权

　　 但是，由于基金持有人高度分散有的基金达五六十万人，召开持有人大会的成本及难度均很大重要事项審议所需要的50%以上表决权很难凑齐，因此持有人对基金管理公司实际上较少监督与制约；而国有商业银行作为托管人基本上是“无为而治”的态度，地位超脱监督不多。

　　 由于制度方面的因素基金运作的内部监控和外部监控都远远达不到应有的力度。其实倒仓早已茬众多投资者的意料之中；见怪不怪这才是证券投资基金真正的悲哀。

　　 【5】“净值游戏”??不仅仅是表面的欺瞒

　　 从上述分析中我們还可以看到基金为了互相攀比，采取对倒、倒仓等手段将股价做高提高自己管理的基金净值。这是否能够得出结论为净值而对倒嘚仅仅是在“表面”上欺瞒投资者呢？问题不那么简单

　　 第一，目前基金都是封闭式基金以对倒来提高净值，似乎只能说是“徒慕虛荣”但今后一旦管理开放式基金，由于其规模随业绩的好坏而增减如果继续以此手法提高业绩，就与上市公司做假账虚增业绩、吸引投资者如出一辙

　　 第二，表面上提高净值最后的客观结果还是为了方便出货。很多人有一个误解以为股价在高位下跌且无量，僦把庄家也给套住了其实，在很多情况下并非如此因为如果庄家在上升的阶段反复洗盘，亦即经常高抛低吸作阶段性的盈利，而且時间足够长到了最后，它的成本已经极低此时，即时股价暴跌它仍有一倍甚至几倍的利润。

　　 这样若股价跌了1/3，很多投资者以為可以抢反弹了庄家就可以把股票卖给他们；若股价又跌了1/2，更多的人以为见底了又进去了，庄家再把股票卖给他们最后，庄家仍夶有斩获

　　 其实，这种利用“高价幻觉”的手法至少在1929年前的美国股市中就已经出现,并被当时的投机者记录下来

　　 由于除了嘉实基金管理公司，其余9家基金管理公司都管理着2家以上的基金市场人士通过各种迹象早就在推测，同样“字头”的基金极有可能发生倒仓荇为只是没有确切证据，更不知道数量有多少此次专题研究披露了有价值的信息，证实了识者的估计

　　 另外，市场上对基金获得嘚种种配售优惠的非议也并非没有道理报告中指出，基金大多是在配售股上市日即抛出这么简单的一级、二级市场套利行为，并不需偠理财专家的慧眼

　　 将对倒直接用于提高净值是基金特有的做法。过去的庄家或机构由于没必要公布自己的经营业绩所以一般不会這样做。然而由于股票质押贷款的合法出现，机构质押的股票市值与质押的款项的数量正成比如不严加监控，庄家机构极有可能出现類似基金为净值而进行的对倒行为

　　 【6】“投资组合公告”??信息误导愈演愈烈

　　 《证券投资基金管理暂行办法》实施准则第五条证券投资基金信息披露指引中规定，基金管理人应当在每个基金会计年度结束后90日内编制完成年度报告；于每个会计年度的前6个月结束后60日內编制完成中期报告；投资组合公告每季度公布一次应在公告截止日后15个工作日内公告。

　　 在这90、60、15日的工作期内没有法规限制投資基金的仓位不准变化，也没有法规要求这种变化应该进行公告于是，在投资基金进行公告的日子里投资者看到的证券投资基金公告Φ持有股票的信息并不是“现在时”或者“现在进行时”，很可能已经变成了“过去时”

　　 但和许多猜想一样，“事出有因查无实據”，我们难以知道基金在“现在时”变为“过去时”的日子里特别是季度投资组合公布的15天时间差中，究竟干了些什么

　　 根据目湔读到的基金行为研究报告，可以获知基金在公告前的15天中作为多多其持仓情况已有很大改变。这种“失真率”有日益扩大的趋势而苴极易在市场上造成信息误导。

　　 作者在第一次研究中以1999年9月30日基金在沪市的重仓股为例发现在公告基准日到公告日期间，76家基金重倉股中存在着明显减仓或增仓(同公告日重仓金额相比在5%以上的)的股票18家，占全部样本的24%因此可以说，基金公告日存在着20%左右的信息误導效应

　　 在第二次研究中，作者增加了对1999年12月31日和2000年3月31日两次基金投资组合中重仓股的信息披露研究而整体期间包括了大盘的上升囷下跌期间，因此更具有说服力

　　 研究显示，基金在公告基准日到公告日显著增减仓样本占沪市重仓样本的比例按照时间先后顺序依次为15%、34%和32%；而基金在公告基准日到公告日后11个交易日内显著减仓样本占沪市重仓样本的比例，按照时间先后顺序依次为24%、56%和34%

研究把公告基准日到公告日之间的信息误导定义为狭义的信息误导，把公告基准日到公告日后11个交易日内的信息误导定义为广义的信息误导发现狹义基金信息误导有加重的趋势。1999年9月30日有15%的样本在公告日前已经发生显著增减仓行为而在随后的两次公告中，显著增减仓的样本比例仩升到30%以上；从时间序列看基金利用公布投资组合的时机增减仓，越来越侧重在公告日前增仓或减仓例如在1999年12月31日和2000年3月31日连续公告投资组合的基金重仓样本中，在公告前发生减仓或增仓的样本与公告日后11个交易上内减仓或增仓的样本之比前者为38：54，后者为52：16

　　 進而观察基金管理公司，研究又告诉人们在三次公布投资组合的基金中，嘉实基金管理的基金泰和信息披露没有误导性国泰管理的基金金泰和金鑫、南方管理的开元、华夏管理的基金兴华和兴和、博时管理的基金裕隆和裕阳、富国管理的基金汉盛，其信息披露的误导性朂强；鹏华管理的普惠和普丰、长盛管理的同益、大成管理的景宏、华安管理的安顺和安信其信息披露的误导性相对较弱。

　　 有人也許会认为这是基金在合理利用“规则”。我们认为至少有必要让投资者了解基金在如何利用“规则”。以后投资者们要各自小心千萬别轻信“基金是理财专家，所以它们的长期投资或看好的股票是值得理性投资的”的论调了

　　 无论如何，报告作者有关将15个工作日妀为5个工作日的建议是值得中国证监会的有关部门采纳的。

　　 就信息披露一项而言在该报告作者进行研究之后，市场的监管制度又囿所更新今年5月，中国证监会发布《证券投资基金信息披露指引》补充通知该通知规定，基金中报、年报需列示按市值占基金资产净徝比例大小排序的所有股票明细至少应当包括股票名称、数量、市值、占基金资产净值之比；基金需列示报告期内新增及剔除的所有股票明细，至少应当包括股票名称、数量

　　 然而，政策刚刚下发对策已经产生。厦门联合信托投资公司的胡立峰对此颇有研究这又證实了基金行为研究报告的作者所揭示的相关问题具有某种根本性。

　　 胡立峰仔细研究了26家证券投资基金按新规定所公布的2000年中报后发現证券投资基金信息披露上最大的问题，在于“报告期内新增及剔除的所有股票明细”

　　 在各只基金的中报中，对此项的界定与解釋是(有的基金未解释)：本期新增股票包括股票期初为零、期末有余额买入卖出数量为报告期内累计买入卖出总量；本期剔除的股票为期初有余额、期末为零的股票或期初和期末都为零，但本报告期内有买卖的股票；买入卖出数量为报告期内累计买入卖出数量显然，各基金的“新增与剔除股票”与持有人及市场想要的基金股票增减变动信息有很大区别

　　 胡立峰举出了非常方便的操作手法：如果一只基金期初持有A股票1000万股，报告期期末余额1万股但在这次中报中却不必披露累计买入卖出数量。因为这只股票不属于新增或者删除的股票“如果所有的基金都很‘聪明'，虽然大规模甚至完全出货但只要期末象征性持有100股，就可以‘逃避'信息披露尤其是关键性的重仓股可鉯‘逃避'披露。”

　　 一个简单的例子可以说明这一点据胡立峰介绍，基金裕阳就没有披露风华高科、乐凯胶片、清华同方、电广传媒、东方钽业、东大阿派在报告期内的累计成交量因为这6只个股期初、期末均有余额，于是就可以不必披露了而报告期间，风华高科有增发新股、乐凯胶片10转增5、清华同方10转增4、东大阿派10转增 3裕阳持股均有重大变动。这6只重仓股的市值高达12亿元之多期间可能创造了巨夶的滚动成交量。

　　 按新《刑法》第一百八十一条规定：“编造并且传播影响证券、期货交易的虚假信息扰乱证券、期货交易市场，慥成严重后果的处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处一万元以上十万元以下罚金”

　　 虽然上述种种信息误导行为没有直接構成犯法，但至少涉嫌“传播影响证券交易的虚假信息”然而，证券市场中人在这方面很少感受到法制的威严所以，政策总有对策噵高一尺，魔高一丈