鄂尔多斯--硅锰暴涨，潜龙在渊
核心观点：
1、硅锰连续涨价，一年翻倍。鄂尔多斯作为全球硅铁最大生产商，业绩将暴发性增长。
2、鄂尔多斯的矿-电-硅铁（PVC），一体化产业链模式，类似于魏桥集团，成本优势明显。
3、大股东10亿元人民制增持B股，显示公司管理层的信心。
日讯，中秋节后硅锰价格迎来大涨，硅锰6517#价格直奔7000元/吨以上。9月22日，国内各地硅锰价格大涨450元，内蒙宁夏地区硅锰6517#出厂价在元/吨(现金含税)，贵州地区硅锰6517#出厂价在元/吨。最近7个交易日，硅锰价格涨幅已逾18%，而期货价格走势同样强劲，主力合约已刷新了8月份的两年高点。
日讯，国内期市收盘，主力合约中，锰硅收涨5.47%，郑棉涨4.31%，焦煤涨4.16%，焦炭涨3.33%，白糖、郑煤、热卷涨超1%，螺纹钢、玻璃、沪锡、铁矿石收涨；豆粕跌2.32%，菜粕跌1.81%，沪锌跌1.62%，沪银跌1.61%，鸡蛋、沪镍、沪铅等收跌。如下图：
硅锰主力合约创出历史新高。
从K线看，2015年11月至2016年9月，硅猛期货价络已经翻倍。哪个上市公司和硅锰有关吗？
鄂尔多斯资源股份有限公司前身为伊克昭盟羊绒衫厂， 于 1979 年成立，
并以补偿贸易的方式从日本引进生产设备及技术组建，属伊克昭盟政府直属的纺织公司管理。 1989
年公司与伊克昭盟纺织公司正式分立，成为一家全民所有制企业。 1992 年公司“鄂尔多斯”商标被评为“内蒙古自治区著名商标”， 并于
1993 年更名为“内蒙古鄂尔多斯羊绒衫厂”。 1995 年公司完成股改并在 B 股上市。 2001
年伊克昭盟经国务院批准正式更名为鄂尔多斯市， 也成为国内唯一一座以品牌命名的城市！
年的持续发展，依托高品质的羊绒原料，精益求精的生产经营和卓越不凡的品牌经营，鄂尔多斯羊绒产业发展成为市场占有率全球领先的品牌。产品包括羊绒原料（无毛绒）、羊绒纱线、以羊绒衫为代表的各类羊绒制品、四季服装等。旗下拥有
1436、 ERDOS、鄂尔多斯 1980、 BLUE ERDOS 等著名品牌。 2016 年，鄂尔多斯品牌价值 808.55
亿元，位居中国纺织服装行业榜首。 2015 年公司羊绒板块实现收入 22.90 亿元， 毛利率 41.29%。
&下游钢铁 复苏硅铁 供应紧张，盈利持续改善可期。 硅铁是公司收入体量最大的单一产品，占总收入
40%。 硅铁生产 70%以上的成本是电力，公司拥有煤矿和自备电厂， 生产所需的电力几乎 100%自给自足，
在行业内有极为显著的成本优势！今年以来， 基建和市政投资复苏拉动钢材需求，钢厂开工率回升对硅铁的需求也同样复苏， 硅铁价格触底回升。
由于生产成本降幅不大，当前硅铁价格行业平均仅能盈亏平衡，企业复产动力不足，叠加中央环保 督察组的持续影响，产量恢复进度有限，
供应紧张。 随着 9 月钢厂招标采购陆续开始， 硅铁价格有望持续上涨，公司盈利持续改善可期。
&受益长协低价锰矿， 硅锰涨价 利润弹性巨大。 硅锰和硅铁一样都是炼钢流程中常用的脱氧剂，
钢厂开工率提高同时也拉动了硅锰需求。硅锰 60%成本为原材料， 主要是锰矿和富锰渣， 其次是电力占 30%。 7 月 14
日中央环保督察组进驻硅锰主产地内蒙和宁夏，导致硅锰产量大幅下降，供应紧张，硅锰价格半个月涨幅 50%。
由于同期进口锰矿价格同样大幅上涨，并且近日澳洲、 南非矿山相继大幅上调 9 月锰矿报价，
锰矿成本高企打压中小生产商复产动力。公司是国内最大的硅锰生产企业，主要以长协价与矿山直接采购锰矿， 今年锰矿成本仅为 3
美元/吨度出头， 而目前国内港口现货锰矿价格在 6 美元/吨度以上， 公司成本比其他企业至少低 30%！锰矿涨价对硅锰形成有力支撑，
硅锰价格易涨难跌，公司将充分受益低价锰矿库存，利润弹性巨大！
鄂尔多斯，类似于魏桥模式。也就是从矿，到电，到产品一体化，从而成本比其他企业低。这就是核心竞争力！
山东魏桥创业集团有限公司2016年世界500强排名第163位
&魏桥创业的巨大成功依靠着张士平自己对市场的独特理解和把握，同时张士平也有着自己决胜市场的“三板斧”，使魏桥创业的优势不断强化。这“三板斧”就是“快”、“高”、“低”。
&“快”，表现在魏桥创业迅速的市场反应和项目完成能力上。“高”，扩张不靠低水平重复建设，而紧盯一个“高”字也是魏桥创业的一大特点。“低”，魏桥创业也表现出了惊人的节能省耗能力。
“煤－电－硅铁”公司一体化优势凸显盈利弹性
公司作为全球最大的硅铁生产商，产量占全国总量近一半！
受供应紧张局面影响， 7月以来公司与内蒙另一家较大的硅铁厂商屡次提价，严格执行，累计涨幅 600 元/吨，
并且价格始终保持坚挺。目前公司订单已排到 10 月份，
产能超负荷运转，供不应求。 随着 9 月钢厂硅铁招标陆续开始， 硅铁价格预计还会稳中有升！由于公司生产硅铁所需的电力、 兰炭、硅石等几乎
100%自给自足，在成本方面优势极其明显。 因此在行业最艰难的时候，公司仍能保持一定的盈利水平，
而当行业景气度好转的时候，公司的盈利弹性也最大！
“煤－电－氯碱化工”一体构建公司低成本核心竞争力
行业复苏， PVC（ 电石法）
价格上涨 25%。 由于供给端的出清以及需求的回暖， 行业景气度从
2016 年初开始复苏，
以华北地区 PVC（ 电石法）
价格为例，其价格从 2015 年年底的 4550 上涨至当前的 5700， 涨幅约 25%，并开始拉动成本端的电石价格上扬。“煤－电－氯碱化工”一体，公司成本端竞争力极强。 电石法下 PVC 主要的成本是电石和电力。根据生产装置、设备、规模不同，生产
1.45-1.5吨电石，耗电
度，目前内蒙古工业用电价格在 0.40
元/度， 据我们测算华北地区电石法 PVC
吨毛利约在550
元，而公司由于拥有“煤－电－氯碱化工”循环经济产业链，其电力供应自给率接近
100%，内部价格约
0.325 元/度，这使得公司目前生产一吨 PVC
可节省约 563-600
元， 其吨毛利达到
相较于一般的企业成本竞争力极强&&
据生意社消息，9月27日内蒙乌海化工PVC报价上调，内蒙乌海化工PVC装置开工9成。因出货稳定、货源紧缺，报价上调50元/吨。期货市场上，PVC主力合约创今年新高，截至11:30，PVC1701合约6070元/吨。机构认为，在供给收缩、需求回升和低库存推动下，PVC行业盈利将提升。
增持公告：
2016年 9 月 7 日，大股东增持 1,727,667
股 B 股，并计划未来十二个月内继续增持不超过20,640,000 股 B 股！本次增持完成后，大股东持股比例将超过
50%！连续增持彰显公司的信心！ 2010 年 11
月，国家发改委核准公司大股东鄂尔多斯羊绒集团使用 1.5 亿美元，通过鄂尔多斯资产管理（香港）有限公司增持 B
股，增持比例不超过总股本10%，对应 10,320 万股。本次增持计划之前，公司过去 5 年已累计增持 7875
万股，加上本次拟增持不超过 2064 万股，增持总数可能将达 9939 万股，完成率 96.31%。 公告日 B 股收盘价折合人民币
6.52 元/股，低于每股净资产 7.06
元/股，公司过去的增持计划和实际的增持动作已充分表明公司对自身长期发展信心十足！&&
一般周期性行业，盈利以5年期或10年期利润平均。鄂尔多斯年平均利润在5亿。当前市值97亿。不到20倍市盈利。市净率1.33。市场中处于相对低估水平。
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以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。硅锰、硅铁会是下一个风口吗？
来源：长江钢铁
作者：长江证券钢铁小组
　　事件描述
　　从7月14日至今日午盘，锰硅、硅铁期货主力合约分别上涨7.59%、3.29%，相关标的(600295,)股价上涨10.74%。&&& 事件评论
　　质检来临，或提振硅锰需求：近日硅锰期货价格大涨，或与近期国家质检局发布《关于开展产品生产许可获证企业产品质量监督检验的通知》，自2017年7月至9月底对热轧钢筋等产品进行监督检验有关。尽管质检文件并未列举具体检验内容，但对于螺纹钢来说，产品强度或是本次质检重点内容。
　　通常来讲，提高螺纹钢强度的方法一般包括添加锰、钒等金属元素及“穿水”工艺，其中“穿水”工艺尽管成本较低，但是穿水流程导致钢材表面氧化皮成分从Fe3O4变化至抗锈蚀性能较差的Fe2O3，相应螺纹钢因容易锈蚀而早被政府明令禁止。根据我的钢铁网报道，不少钢厂只能加大合金用量来提高钢材质量，因此此次质检行动若严格执行，或有利于打击螺纹钢“穿水”工艺，增加锰、钒合金需求，其中硅锰合金因成本更低、脱氧脱硫性能较好或成为提高螺纹钢强度的首选合金添加物。
　　关于此次质检可能涉及不合规螺纹钢范围众说纷纭，基于螺纹钢生产多集中于占比过半的民营钢企，我们以受影响螺纹钢产量（0.50亿吨~1.5亿吨）和每吨不合规螺纹钢锰含量比重提升标准（0.5%~1.5%）两个变量展开弹性测算，对应全国FeMn65Si17需求增量约38.46万吨~346.15万吨，占2016年全国硅锰合金产量比重为5.54%~49.82%，较大利好硅锰合金边际需求，进而有望提振硅锰价格。
　　不过，需要注意的是，根据铁合金在线统计，2016年全国锰硅产能2379.84万吨，产能利用率为29.20%。同时，即便硅锰合金总量产能中部分或因停开过久而短期难以复产，但在今年6月54.71万吨产量基础上，简单假设硅锰合金产量提升至2016年4月高点70万吨，相应年化供给增量也达180万吨，因此，如若改变硅锰中长期供给侧过剩局面，要么寄希望于供给端有新的变化，要么需求端因监管也好、周期也罢，开启新的增长格局。
　　阶段性供需错配，硅铁跟随涨价：质检文件并未涉及到的硅铁近期期货走强，除或受钢材、硅锰等大宗涨价带动外，应主要得益于其需求改善、供给收缩带来的阶段性供需错配。或受环保限产等因素影响，硅铁开工率今年5月以来持续下降，与此同时，作为炼钢用脱氧剂等，长流程炼钢产量持续高增带来硅铁需求边际改善，共同促成了硅铁期货价格5月以来累计上涨13.5%的强势格局。目前来看，良好的供需格局将有望带动硅铁价格短期继续走强。
　　当然，同样值得注意的是，根据wind统计，2016年全国硅铁产能862.2万吨，产能利用率仅38.89%，硅铁行业总量供给过剩局面的改变也并非一蹴而就。
　　关注国内硅铁、硅锰龙头鄂尔多斯：总体而言，虽然目前硅铁、硅锰涨价的持续性有待进一步跟踪，会否成为继石墨电极之后黑金领域下一个风口也存在不确定性，但作为国内硅铁、硅锰生产龙头，鄂尔多斯必将在此边际改善中持续受益。公司2016年硅铁产量142.92万吨，硅锰产量42.76万吨万吨，分别占比行业的46.96%、6.15%，由于标的稀缺，建议予以重点关注，并持续跟踪硅铁、硅锰合金供给释放情况。
　　风险提示：政策执行落地进度不及预期。
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