两车发生交通事故，轿车内3名志愿者受伤。
两位老人走了40000公里，正好和地球赤道周长差不多。
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　　【中国金融会】2016年10月25日周读二报时间！一切美好从心开始：
　　1、［和讯网］10年期国债期货大跌0.32%，为两个月来最大单日跌幅；同日，上证综指大涨1.21%，逼近春节以来的年内高点。2、［环球网］海航集团旗下海航旅游将以总计65亿美元的价格收购黑石集团所持希尔顿酒店集团25%股份，并将获得希尔顿董事会的两个席位。3、［21世纪经济报道］在10月过去的23天里，全国主要的54城市合计签约商品房住宅191254套，而9月同期签约为216933套，成交量累计环比跌幅达到了12%。4、［中国证券网］中国铁路总公司日前发布的统计数据显示，今年前三季度，全国铁路固定资产投资完成5423亿元，同比增长10.3%；其中国家铁路固定资产投资完成5171亿元，同比增长12%。5、［娱乐在线］随着《从你的全世界路过》刷新国产爱情片票房纪录，邓超主演及参演的电影作品累计票房已经突破100亿，领跑艺人票房榜，成为名副其实的吸金王。截止目前，共有6位艺人累计票房成绩超过60亿，其中，范冰冰成绩“水分”较大，其客串参演的《泰濉贰X战警：逆转未来》《钢铁侠3》票房累计近27.5亿。6、［中国经济网］中国成全球跨境并购最大收购国，在德并购约200公司。1~9月,中国企业发起的海外并购项目高达521个,实际交易金额674亿美元,已超过去年全年的并购金额。7、［东方财富网］在全球石油供应竞争激烈的大环境中，安哥拉成功击败沙特和俄罗斯成为群爱去最大石油供应国。随着安哥拉成为全球最大石油供应国，之前的供油大国俄罗斯已经沦为第三。8、［FX168财经网］菲律宾央行称，目前货币委员会已批准将人民币纳入官方外汇储备货币，10月13日生效。9、［光明网］财政部发布的数据显示，今年1～9月，全国一般公共预算收入12.14万亿元，同比增长5.9%。9月当月，全国一般公共预算收入11222亿元，同比增长4.9%。值得注意的是，9月单月全国一般公共预算收入中的税收收入8243亿元，同比下降0.7%，这是该数据自2015年2月以来的首次下降。10、心灵点滴：一个人之所以变得柔软，一定是因为她更懂得了理解和宽容。对于自己不曾了解的事情学会的缄默，而不是盲目的批评，哪怕是不同意许多事情，但也学会了站在对方的立场上想问题。没有了非此即彼，非黑即白的执拗，学会了打开心胸，不止对现在，也对过去那些曾经难以搁置的顽念，学会了释怀。美好的一天从理解和宽容开始！
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2016年金融市场展望
摘自公众号：发布时间： 21:45:29
1月18-19日亚洲金融论坛 专题工作坊：2016展望 主持邓树勋（瑞银财富管理投资产品及服务部香港投资信息主管） 演讲嘉宾胡一帆（瑞银财富管理投资总监办公室董事总经理兼大中华区首席投资总监及中国首席经济学家）Simon Smiles（瑞银财富管理投资总监办公室超高净值投资总监） “简体中文文字记录资料由香港贸易发展局提供，根据嘉宾现场发言/普通话传译整理而成，未经讲者审核。”
实录内容： 主持人：今天我们会从宏观层面和微观层面来看，看看2016年对于在座投资者来讲意味着什么？今天我们有两位演讲者，和胡一帆博士和Simon Smiles先生。在讲2016年之前先讲2015年，要给2015年下一个定义的话，就是多事之秋，油价的变化、美联储加息，在2016年头两个礼拜，我们要说市场波动的话，其实这个词嫌太轻了，油价下跌、有一些货币的汇率波动非常大。我们先问一下Simon Smiles，看到这么多的情况，你是否还会鼓励投资者来进行一些风险投资呢？
Simon Smiles：你说2016年也是一个多事之秋，这是大家的选择了。我们的世界肯定会出现很大的变化和变动，一方面美联储会进一步加息，另一方面欧洲央行和日本国家银行等等会有其他的做法。过去两个礼拜，你要说国际资本市场有波动，都是轻的，我们看到很多国家的变化都是创记录、创历史的。目前美国消费市场的发展再看欧洲市场的话，有些情况从根本上发生了改变，另外我们看看在亚太地区，中国政府采取的政策方面的变化，我们从投资组合来讲的话，会有一些很不错的机会，其实有一些战略性组合资产的话，我们有一些资产估值过低，可以投一下，另外在发展中国家也有一些投资机会，我们可以看到，现在有一些股票实际上质量是非常高的，这时候你可以把一些相对来讲质量比较低的股票抛掉，有些公司对于油价、石油市场没有任何风险窗口，有些有很大的窗口，所以对高级投资者来讲，他们实际上在股票市场上卖出，比如和当前大宗商品市场有关联的股票比较好。 主持人：看一下波动性这个词再看当今市场，你觉得波动性是给人带来风险还是带来机遇。 Simon Smiles：确实肯定是风险了，现在我们看到中国油价掉得非常低，布伦特原油指数也是掉得比较低，加拿大的油价是15美元，墨西哥25美元，和我们的期望相距甚远。目前消费者的消费能力越来越强，但是从美国来看，就业市场也在不断的上升，在美国的制造业又比较弱势，所以我们有很多的风险，风险会带到股票和金融市场里面。现在大宗商品市场价值比较低，变卖会带来比较大的机会。世界各地的投资者讲的问题可能是这样的。我想问一下胡一帆博士，中国会硬着陆吗？或者中国政府2016年的工作重点在哪里？
胡一帆：中国2015年GDP 6.9%，符合我们地域7%的标准。我们也觉得中国会继续减速，减缓发展的速度，2016年中国大概是6.2―6.5%左右，所以中国5年之内的发展是L型的，我觉得中国不会以硬着陆，因为中国的政治上是比较宽松的，所以讲到2016年中国政府发展三个重点：1、消除过剩产能。2、信贷风险，对于中国政府来讲，是很重要的一年，要化解过剩的产能，对于中国政府来讲，中国经济会产生一些波动性，中国政府一直以来要化解过剩产能都是问题很大的，因为可能意味着GDP下降、就业减少。但是我们会有相应的政策发挥作用。这是我们今年的财政赤字大概增加2.3%―3%，就是18万亿人民币，我想中国的政府债务会从50%增加到65%左右。3、金融稳定性角度来讲，中国的GDP在慢慢下滑，我们还有一些消除过剩产能导致人们下岗、企业破产这会带来一些信贷的风险，所以说货币政策也非常重要，我想中国的货币政策还会保持宽松，尤其是我们期待可能的利率价格下降300―500 G点，还有IF的利率也会下降。？？ 主持人：其实我比较喜欢谈机遇，讲了这么多的风险，根据我们讲的大环境，政府一系列政策，还有潜在的消费，潜在的国家支出，哪些地方能找到机会呢？ 胡一帆：我们有新经济，还有旧经济，我们现在肯定关注新经济的增长，现在我们讲的新兴技术的发展、设备的更新，但是很多机会还是来自于环境方面，我们知道在空气、油品部分来讲，会给中国经济带来一些负担。
主持人：回顾一下2015年，很大的现象就是美元走强，尤其是和贸易伙伴相比，你觉得美元和欧元、日元相比，今年在贸易里面会不会继续走强？ Simon Smiles：不会，回答很简短。为什么呢？去年美元确实不错，美元走强10%左右，但是从现在来看，往未来走的话，我们要开始货币政策的一些正常化、常规化，美元再往上走就会走比较平缓的道路，不会像现在一下这么快，它大概一个季度走了400―500的G点，从利率来讲就是4%―5%左右，从过去4到5年来比是比较低的，欧洲经济有所缓解，有所增加，欧洲政府也在采取负利率的非常宽松的政策，欧洲的利率肯定会继续增长。现在欧洲从量化宽松政策大概在今年年底会减少，而且央行也会有一些贸易顺差，在欧盟和美元贸易的时候实际上是有利于欧洲的，到今年年底的时候，我想美元大概就是和现在的情况差不多。日元在升值，另外安倍经济学的发展政策就是提高通货膨胀，从现在来讲，它实际上是失败了，大概到夏天左右，日元还是会比较走弱。 主持人：我们刚刚讲到央行的政策，再来看看油价或者大宗商品的价格。过去一直以来的交易价格是比较低的，实际上很多经济体带来通缩压力，Simon Smiles和胡一帆两位，你们觉得央行发展动力不足，或者没有翅膀。 Simon Smiles：过去两年我们看到美联储不会再进一次加息的概率，再讲油价对发展的动力，过去美联储说没有首行的通胀，但有核心通胀率，现在的美元不断的下跌，现在因为有通胀，所以要增加货币的供应。低油价显然是提高了欧洲央行进一步宽松的理由，AMAN=讲会进一步的宽松，很多市场也会觉得是最后的机会，如果油价稳定在12月的水平，今年的通胀显然也会上升，这个油价也给了机会，让欧洲央行进行进一轮的宽松，今年第一、第二季，欧洲继续抓住机会来宽松。美国在劳动市场上还是比较稳定的，今年我们看到它进一步加息的概率已经下降了，所以市场现在已经是把三月加息价格考虑到当前的市场当中了，所以现在价格已经包含在当时加息的预期中了，所以更低的头条通胀率也是给央行一些宽松的理由。 主持人：胡小姐，讲到发展中国家，有些人非常担心，你看整个新兴市场当中有些国家，我们看到它有非常快速的信贷扩张，但有很多硬通货计价资产，但是这种新货厂？？的货币，因为有硬通货的债务，对它本身货币就有很大的压力。你对此会不会觉得很担心呢，对于新市场会不会不断酝酿着新的危机，因为有这么多的硬通货债务。 胡一帆：我觉得美元进一步加息的话，确实有可能造成资金不断的外流出新兴市场，Simon Smiles刚刚已经讲到了，我们今年对于美国再进一步加息的步伐可能放缓，加息预期可能下调，我觉得这样子的话，确实存在新兴市场的风险，但是这个风险就会因此减少了，对于新兴市场来说，我觉得有几个优势，首先新兴市场的经济因为油价比较低，其实给新兴市场带来很大的好处，因为除了商品价格，很多新兴市场还是石油的消费国，对于大部分的亚洲国家来讲，低油价对亚洲国家其实是带来了2%的经济增长，另外很多新兴市场，他们现在也从70年代危机学到了很多，所以也有比较高的外汇储备了。他们对于短期的外债可以进行消化，也可以再融资。第三，全球政治更加有协调性，系统性的风险就小得多了。像一些双赤字的国家，财政赤字和外贸赤字的国家，他们确实是收到了美国加息的很大打击。但这种情况已经发生了很大的改变，因为美国有再次衰退的风险，如果美国再次进入衰退，欧元也会进行衰退，那么整个世界也会倒退，这个结局对于新兴市场来说是一个更糟糕的前景，他们更不愿意看到，对于他们的公司债务、利息的增长，这都会造成很大的问题，所以他们更加希望美国经济进一步向好。 主持人：你觉得美国经济会不会进一步衰退呢？ Simon Smiles：我觉得不能断言，而且也不能说它一定不会衰退，美国经济确实最主要还是消费经济，而不是一个制造业的经济，我可能觉得美国在2016年不会进入衰退。 主持人：我觉得资产类别吧，我们每个人比较关心股票市场。你觉得全球股票市场的驱动力在哪里？ Simon Smiles：今年主要靠美国来拉动了。所有人都关心全球制造业的景气成功，PMI也是连续六个月下调，我觉得美国出现了制造业的复苏，而且消费也在抬头，市场慢慢也会有信心，市场认为美国能够承受得了这种加息，这样的话不会太担心油价太低，或者是对中国的问题，中国在过去两周一直都是大家关注的重点，但是中国是一个成长不足的问题，更重要来说，大家还是觉得美国经济是最主要的驱动力，如果美国经济有很好的增长，股市就会有比较好的增长，而美国经济也会在不同行业中出现分化，有些行业得到央行支持的，或者经济增长支持的，这些股市或者行业会有更好的增长，包括日本的市场也会受到相应的支持。 主持人：过去一年以来，我们不断跟投资者讨论日本的投资机会，他们的意见基本是一致的，他们说他们不是很感兴趣，虽然市场表现还是不错，我们看到有下调，日本股市过去两周有下调，你觉得现在是不是一个抄底的机会呢？ 胡一帆：是的，我们有信心，对日本经济今年的表现有信心，去年我们其实对日本做得不错，日本市场涨了10%，我想过去一年，我们有三大理由，首先资本市场为什么上涨呢？日本有流动性，我们知道“安倍经济学”有非常高度宽松流动性的供应。然后日元贬值，过去日元对美元贬了30%，这使得日本公司，特别是日本主要的出口外向型企业，目前他们也达到了历史上最高的利润率，我想2014年、2015年都非常高，鉴于现在的进口价格已经是世界上最大的石油进口国了，他们可以享受非常廉价的成品油，使得他们的利润上升。第三日本去年不断的改革他们的公司法，他们的公司治理也有一个大幅的改善，这个对于很多的投资者也重拾了日本股票的信心，大的企业也回购股票，这也使市场不断的推高，今年这些因素仍然有效，所以我们继续看好日本的股市。 Simon Smiles：有没有考虑到日元对冲的因素呢？ 主持人：我想不仅仅是日元了，必须要考虑货币对冲的问题，不光是日本了，能不能谈谈亚洲股市呢？有没有任何的偏好，除了日本？ 胡一帆：在亚洲市场我们更加看好中国和新家坡，我想中心两个经济体今年会增速放缓，但与此同时，我们又觉得流动性还是非常充足的，另外一点，他们的市盈率很低，特别像香港的H股，香港股市的市盈率第二低了，也是历史上最低的市盈率，这有很大的上升空间。 主持人：能不能讲讲欧洲客户对市场怎么看，他们对股票投资有信心吗？ Simon Smiles：欧洲有自己的问题，有难民问题。 主持人：欧洲投资者的情绪呢？ Simon Smiles：肯定比三周前消极多了，欧洲的客户总的来说对于基本面还是看好的，它觉得欧洲的基本面还是向好的，但是你跟他谈的时候，很难去找另外一个让他觉得放心投资的地方，两三年以前，他们就说到底是不是能够投资在美国，但现在他们基本上还是怎么在欧洲投资，他们对于亚洲市场投资的兴趣不太大，而美国他觉得太贵了，日本他们也有点保留，新兴市场也不太看好，觉得新兴市场没有增长，所以他们只是讨论欧洲的投资，他们的信心在过去两三周有一个下调，因为难民问题邮递员政治的问题，它可能还没有真正的影响到投资决策，但有可能影响到他们的投资决策，除了英国以外，英国的客户还是非常看重英国脱欧的问题，到第三季的话，他们看到了最主要的一次公投，就是每日邮报做的公投，很多人第一次认为英国应该离开欧洲，53：47，这增加了英国脱欧的机会，这影响到英国客户的投资意愿。大部分的欧陆客户还是考虑在本土投资的。 主持人：如果英国真的公投脱欧，这个对货币有什么影响？对于英镑和英国经济有什么影响？ Simon Smiles：这对英镑和英国经济肯定是不利的，简单来说利率会上升，英格兰银行肯定要想办法支持当地的金融体系，英国加息最近主要是受到英镑走强导致的，所以英国经济因为对于欧洲经济有比较大的依赖，所以对于经济来说是不利的，他们还要进行贸易的谈判，各种条约的重新谈判，这可能不利于英国。英国股市不仅仅反映英国市场，英国股市也有很多的国际银行、能源、基础材料，所以过去几年，英国的股市也反映了很多市场，在英国前景不明，英国经济会不会脱欧也不一定会对英国股市有很大的影响。 主持人：目前固定收益市场主要看的就是违约概率，目前欧洲有很大的压力，2016年是不是违约概率很高呢，如果有的话，是不是对欧洲市场有很大的压力呢？ Simon Smiles：过去12月，违约概率增长了5.5%，主要是受到了能源市场的影响，现在美国已经进入信用周期了，美国增速高居欧盟的增速，进入了信用周期之后，显然伴随而来就有违约概率的增长，反而来说欧洲的高收益债券比美国高收益债券更有吸引力，因为美国的周期违约概率增长5.5%的话，欧洲的违约概率周期会更远一点。所以对于美国高收益除了美国能源行业以外，我们更多客户主要是考虑高收益债券的欧洲，而不是美国了。 胡一帆：对于新兴市场国家来讲，刚才我们也说了，波动性也增加，中国市场尤其是香港市场，因为有些中国股票在香港发行，我想今年这些投资还是比较安全，比较牢靠的，比如高收益债券，刚刚讲过他们由中国开发商所发行，对中国的房地产市场，他们如果能在香港发行股票，肯定在中国房地产界是数一数二的，有足够的资金实力。另外在中国，相应的成本也会比较低。比如说在香港发行债券，在中国购买债券，重新进行资金的融资，还是比较安全的。另外对于香港市场，今年来讲的话，我们有国有企业以美元定价的债券，我们可以通过它有效对冲来自于人民币汇率下跌的风险，另外还有当地的一些政府债务平台，政府融资平台在香港发行债券，我们看到有些项目目前已经在管道中了，主要像当地政府为它借款融资的，从相对意义来讲的话，违约率也会比较低。 主持人：有哪个行业或者市场在今年是绝对不能投的？ 胡一帆：目前有些像钢、煤、水泥、造船、采矿业，产能过剩，我们不能投资。 主持人：我想再讲一讲比较接近于我们这里的，就是香港，讲到香港的投资类别，我们肯定要谈的一点就是房地产，胡一帆女士，你觉得香港的房地产市场对价格会在现在的水平上继续走跌吗？ 胡一帆：在瑞银我们有全球房地产指数，这个房地产指数告诉我们现在有两个城市有比较大的可能性会经历房地产泡沫爆破，一个是伦敦，一个是香港，另外可能还有新加坡，从今年角度来看，我们讲美元加息，现在房地产价格已经比较高了，所以我想应该香港有房地产市场的下行压力，今年香港房地产价格会跌10%。 主持人：你突然成为现场大家最不喜欢的人了，因为讲香港房地产要跌了。这要假以时日才能确定，不过我们刚才讲了香港，很多人觉得我们该谈中国了。我们谈到中国的经济政策、货币、经济动向，想听听您的真知灼见，您觉得中国人民银行或者央行未来会不会让人民币继续贬值？ 胡一帆：首先央行没有主动或者可刻意让人民币贬值的意愿，它设定的人民币最高值实际上是已经设定好的，来应对双向的波动，今年我们看到人民币汇率下滑，因为主要是美元走强，相对来讲美元加息，现在我们的人民币贬值是5.3%左右，年底大概是6.8%，实际上这对央行来讲是很大的挑战，人民币要国际化，要摸着石头过河，在摸索中学习，我们2016年开始会波动性非常大，慢慢汲取教训之后就会管理人民币的预期。人民币相对一蓝子货币来讲，还会比较稳定的，尤其和美元相比，现在我们看到美元还是整个资本市场的主导力量，所以人民币需要处理好和美元之间的关系。现在我们可以看到每天人民币和美元的中间价，更多是和美元挂钩的，另外现在的市场动态也是发出信号，人民币会越来越稳定，也就是说人民币的离岸和到岸价格相对来讲会更加接近。另外我们有人民币市场形成机制正在建立之中，与此同时我们也在发展我们的资本市场。央行现在以后慢慢让市场来决定人民币的定价，以一种更加谨慎的方法来开放人民币市场或者汇率市场。 Simon Smiles：刚才我们一直在讲人民币和美元的对比，也讲到资本市场，2016年开始我们可以看到，人民币对美元实际上在贬值，而且是以一种贸易加权的方式来进行定价的，但以往看是平线而已。所以我们讲到对于中国来讲，它不是说简单的看这条线，我们可以看到人民币对于美元来讲，它过去这段时间里面主要是走低。为什么我们突然在市场上改变交易政策？到底什么时候应该进行人民币升值？这要看还有竞争对手，比如美国等出口国。人民币相对世界上所有货币来讲，过去5年里面，唯一比它强势的就是美元了。 主持人：过去两个礼拜来看，人民币这么多波动性，投资者对此的态度是紧密关注还是觉得事不关己？ Simon Smiles：我讲的东西可能和中国的数据不一定一致，中国不断的增长，出现利好的现象。但是另外一方面我们看到过去三年里面，一直讲人民币的问题，原来一直升值，现在突然贬值，这传递一个信号，如果中国政府操控货币的话，问题还会不断的出现，是利空的。欧洲投资者看到这个情况的话，会抛售中国的资产。 主持人：我们还是需要胡一帆女士给我们提供一个具体的数字，你觉得在未来的12个月里面，我们对于货币到底贬多少是怎样的预期？ 胡一帆：我们还是觉得到年底是大概会是6.8%左右，但是我们觉得还是凡事可以乐观些，中国的人民币货币在中期或者长期还是会比较稳定的。 主持人：现如今我们讲到货币市场的巨大波动性以后，大家更关心的就是港币和美元的关系走向。你觉得到底港币和美元是脱钩呢，还是会重新再挂上。 胡一帆：最近我们可以看到港币对美元的贬值也是比较厉害的，其实是比较正常的情况。因为其实现在大多数的货币对美元都是贬值的，所以是很正常的现象，但是另外一点很有意思，我们曾两次热议这个问题。上次在人民币走强的时候，我们就讨论过，美元和港币到底是不是继续挂钩？近期人民币疲弱，我们又开始讨论港币和美元的关系。其实人民币和美元是不断升值的，但是现在人民币对美元就算升值，也升得比较弱。我们看看香港货币管理局的政策基本面，它其实还是会保持现在的基本面不变，比如说我们的货币管理局很多收入都以美元计价，还有通胀率也是比较稳定的。当然现在人民币对港币影响会越来越大，我想可能在未来，我们既和美元继续对挂，但也有可能和美元脱离关系，港币一方面和人民币对挂，另一方面和美元对挂，这样我们就会让港元在未来的走势相对来说比较平稳。 主持人：现场的观众有没有问题？ 提问：今天大会一个非常重要的主题就是“一带一路”，在未来3―5年里面，投资者怎么看待“一带一路”，会不会增加在中国的固定资产投资，或者会不会进一步刺激“一带一路”沿线国家的经济发展？ 胡一帆：讲到“一带一路”，“一带一路”确实也是中国国家对外政策的重点之一，尤其是现在我们可以看到AIIB，就是亚投行刚刚成立了，实际上是一个投资平台，能够有效的促进中国“一带一路”丝路发展，对于中国来讲，我想政府肯定会支持“一带一路”。与此同时，它更多的是有企业利在其中，所以会有相应的公司，像水泥、钢铁等等行业，它们肯定会借“一带一路”的机会在海外国家大兴土木来发展，另外它也给我们提供非常好的平台，让中国的人民币加快国际化的步伐。“一带一路”应该是双赢的政策，对中国和合作国家都是如此。有些国家相对来讲，比如说对于“一带一路”兴趣意愿高涨，尤其是在改善基础设施方面，当然这不是短期看到的效果，从长期来看，确实是大家共赢的发展策略。 主持人：跟着这个问题再问一下。还记得梁振英先生在最新的政府工作报告里面40多次讲到“一带一路”，也讲到了香港的发展情况，“一带一路”对香港有哪些具体机遇。 胡一帆：香港是很重要的人民币离岸市场，人民币国际化中很重要的中心，“一带一路”对于香港来讲就是要推进人民币的国际化，从这个意义上来说，香港有自己的金融优势、法律优势、理解全球经济的优势，所以香港应该会成为“一带一路”的窗口。 提问：什么时候人民币将会自由兑换？ 胡一帆：我觉得这个要时间，因为中国是有这样的雄心，在2020年让上海将成为国际金融中心，到那个时候还有5年时间来推进资本向的开放，而且让市场来决定人民币的汇率，所以这3―5年间，在这个过程中，人民币还是会逐步在资本市场中开放自由兑换。现在贸易市场兑换已经完全开放了，资本方面将在未来5年期间逐步做到开放。 提问：这个问题是跟日本有关，因为就我了解，日本人口稳定的减少，这样人口减少的背景之下，这个国家你怎么会觉得除了长期通缩还有什么前途可言呢？ Simon Smiles：日本结构很糟糕，所以才会有安倍经济学的后果，但是他们还是会在量化宽松的基础上拿出新的措施，结构的改革还是有成效的，我们应该在其他国家没有看到这么好的成功，所以安倍经济学有可能没有办法真正带来通胀，可能还是会维持通缩。我们想这个短期来说，对于日本的股票来说，还是在一个不断改革的过程。我们投资的时候，不一定是讨论日本本国公司，安倍经济学还是注重出口的，日元贬值，所以对于日本产品出口是有帮助的。所以我们关注的更多是一些GPIF，就是国内的养老金公司。日本经济到底能不能够应对人口结构的变化呢？我们觉得短期内，他们还是有改革红利的，短期内它的股市还是有向好的机会。 主持人：Simon Smiles讲到了出口，日本公司在出口方面有压力。你看过去10年，日本公司在出口上也是有极大的压力，特别是韩国对日本的出口有很大的竞争，韩国公司表现很好，所以你把日本公司跟韩国公司的出口怎么比较一下？竞争力是不是能够真正成为好的赚钱公司，因为这直接影响到日韩的经济。 Simon Smiles：你看过去10年，日本人确实受到了很大的日元强势问题，只是最近才大幅的贬值，当然这使到汇率有很大的逆转，给日本带来很好的机会，这其实对它的出口有很大的刺激作用，同时也改变了日本的文化、日本的公司治理，日本也是鼓励改变公司治理，所以你看到改变量，日本公司的改变量来说确实是跟竞争性同步上升，所以这个来说，我会觉得更倾向于，我们会考虑J―POP，而不是K―POP。 胡一帆：今年对日本出口会有很大的压力，去年签订的中韩自贸区协议会在今年生效。平均的关税在中韩之间，以前80%，现在0%了，这样一来大大鼓励了韩国和中国之间的贸易出口。这也鼓励了韩国人更多投资在中国，我觉得对于日本投资来说，日资在中国的项目，往往在二三级科技，但韩国投的都是一线科技，所以日本未来在中国会碰到韩国强力的挑战。 提问：中国大陆政府对于2016年去杠杆的政策导向如何进行应对？中央政府现在去库存、去产能、去杠杆。 胡一帆：他的问题就是问去杠杆，我觉得今年是很重要的，就是第一次去库存，我们消化过剩产能，去库存主要是在制造业，我们刚刚已经讨论到了，除了制造业还有房地产要去库存，因为中国现在对于三四线的城市来说，它们的库存存量已经超过24个月的存量了，整个市场有很大的挑战，对经济也有很大的压力。这种过剩的生产产能需要财政的支持，而且对于去库存，特别是三、四线的房地产要去库存，这可能也会鼓励一些外来工本地购房。至于去杠杆，我觉得这也是跟消化产能有关，特别是对于过剩产能来说，这种国企的过剩产能往往杠杆率比较高，而他们的房地产开发商也比较高，所以制造业去库存以及房地产的去库存，可能将会把杠杆率进一步下调，因为中国政府，政府债和其他国家来说还是处于中位的，占GDP的50%多，房地产的债务还是比较低，在40%左右，最主要还是公司债，占GDP比重超过了100%，我们还是希望去库存可以达到一定去杠杆的效果。 提问：现在是不是该投能源业呢？因为都跌了这么多呢？ Simon Smiles：您是说回归能源行业是不是到时间了？有胆子的可以这么做，因为油价现在是100、150万，因为伊朗又开始增加每天50万桶的供应，这是导致布伦特跌价，每天至少50万桶的产量价格是不划算的，因为本国有财政赤字，必须要高油价来支持，不一定到100美元，但肯定比现在要涨上去，因为现在对能源情绪比较低迷，就算能源公司有很多问题，油价这么低、公司估值这么低，但是确实是一个机会，不管是美国、欧洲能源公司，确实是很好的机会，特别是高素质的公司。现在他们的市盈率都是单位数的，我们不知道未来一个月油价是涨还是跌，有胆量的人可以做一下。 提问：我是来自于亚资，胡博士刚刚讲到中国的市盈率是25年来的最低位，但是中位数还是57倍的市盈率，这样对于货币稳定性来说，能源行业来说，以及经济增长放缓来说，中国是不是成为一个最值得投资的市场呢？在今后一年或者今后两年，中国会不是很好的投资市场呢？ 胡一帆：我们增持中国股市是因为流动性好，市盈率低，新兴行业有投资机会，我们觉得中国是有机会的，但是我们也说过，你必须考虑这个市场的情绪，我们是看好的，但是我们要等好的时机，不要马上跳进去。 Simon Smiles：你说57倍是本国公司的市盈率吧？就是中国A股的。我觉得刚刚讲到H股市场，我讲的更多是H股市场，而不是A股市场。 主持人：我还有两个问题，在此想问一下，第一个问Simon ，大部分投资者一般来说都在担忧明天会发生什么，但是我觉得现在有一个更长期的影响，可能是15年、20年的长期因素，您可以分享一两个大宏观的主题，就是投资者应该考虑哪一个长期趋势，会影响到长期投资的长远因素？ Simon Smiles：首先是日本反映出的人口老化，以及全球人口增长的同时出现人口老化问题。日本人口没有增长，但大部分的城市或者超大城市过去都在人口增长，在过去5年甚至25年，这个趋势未来会是普遍性的，很多主题受到影响，我们可能更多考虑农业。农产品单位生产要提高，提高耕种土地面积，同时单位产量也需要提高，所以我们关注能够增加农业生产的公司，尤其像中国和印度。农业相关的产品都值得考虑，包括杀虫剂、化肥、杀草剂，还有蛋白质产品，如乳制品。因为在不同的国家市场，饮食结构在发生改变，蛋白质的受用来源也在发生改变。另外就是肿瘤学，肿瘤学主要是治疗癌症，在过去几年，现在我们看到能够治疗的肿瘤越来越多了，科学技术的进步使得我们能够避免癌症夺取人们的生命，这在美国其实已经开始允许小批量的抗肿瘤药物上市，肿瘤学和抗癌药物是非常有投资价值的方面。 主持人：最后一个问题，我们已经讲过很多的话题，从宏观谈到不同的产业，还谈到了香港、中国，甚至讨论长期投资主题，你讲到资产配置和资产组合的角度，如果我真的要把钱投到市场，我该怎么投？ Simon Smiles：我就不要讲太细了，基本每一个经济都有太多的现金，现金太多，基准标的比较少，因为现在对冲基金也很高，互惠基金的现金很多。股票现在比较低迷，也要考虑到更多地区的分散投资，而不要只在本国投资。另外一点现在的环境更加波动，低收益的环境也会长期存在，所以他们可能更多投资一些PE或者一些直接投资，这是很多对冲基金的做法，我们也会考虑增加直接投资和PE私募的投资，这样的话会考虑到一些长期的收益，而不会纠结短期的市场波动。因为我们现在这种投资确实要考虑到现金投资在股市，但这要有地区性、分散性，而且要考虑更多不同类别的投资。 胡一帆：我就补充一点，今年是货币环境非常波动的一年，所以我们必须要把货币做好对冲。 主持人：非常感谢参加我们今天2015年展望专题工作坊，大家如果想要了解更多的投资看法，外面有我们的登记台，留下您的名片，我们会把瑞银2016年的展望报告发送给您。感谢胡博士和Simon Smiles先生。
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