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预测与展望 环球商品 外汇 贵金属 ETF 研讨会邀请函
日下午1点30分
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点: 上海中星大酒店（黄浦区人民路839号）
主办单位: 德福金融集团
特邀专家: 艾兰特集团董事Trond Darielsen
FX168首席分析师， 第一财经资深评论员李骏
德福亚洲简介:
德福亚洲是美国德福在亚洲的主要合作伙伴.DIRECT FOREX LLC是一家国际领先的金融机构,为世界各国的可户提供全球性的金融产品和金融服务.受美国联邦商品期货交易委员会(CFTC)监管, 是美国国家期货协会(NFA)的成员.
所有业务都受到联邦财政政策及财务报告面试的严格监控
公司网页:(黄金投资)
黄金期货介绍
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美国财政部融资券 美国财政部债券 无息债券
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普通股 共同基金 私募融资
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公司理念：投资改变生活，理财规划人生
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关于黄金期货的小知识
·黄金期货：
　　一般而言，黄金期货的购买、销售者，都在合同到期日前出售和购回与先前合同相同数量的合约，也就是平仓，无需真正交割实金。每笔交易所得利润或亏损，等于两笔相反方向合约买卖差额。这种买卖方式，才是人们通常所称的“炒金”。黄金期货合约交易只需10%左右交易额的定金作为投资成本，具有较大的杠杆性，少量资金推动大额交易。所以，黄金期货买卖又称“定金交易” 。
·黄金期货与远期合约的区别
　　首先，黄金期货是标准合约的买卖，对买卖双方来讲必须遵守，而远期合约一般是买卖双方根据需要约定而签定的合约，各远期合约的内容在黄金成色等级、交割规则等方面都不相同；其次，期货合约转让比较方便，可根据市场价格进行买进卖出，而远期合约转让就比较困难，除非有第三方愿意接受该合约，否则无法转让；再次，期货合约大都在到期前平仓，有一定的投机和投资价值，价格也在波动，而远期合约一般到期后交割实物。最后，黄金期货买卖是在固定的交易所内进行，而远期交易一般在场外进行。
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什么是黄金期货，什么是黄金期货保证金交易？
黄金期货交易概述
　　黄金期货交易和一般的商品和金融工具的期货交易一样，买卖双方先签订买卖黄金期货的合同并交付保证金，规定买卖黄金的标准量、商定价格、到期日。在约定的交割日再进行实际交割。一般不真正交货，绝大多数合同在到期前对冲掉了。以黄金期货为主的期货市场为黄金期货市场。
　　黄金期货交易和一般的商品和金融工具的期货交易一样，买卖双方先签订买卖黄金期货的合同并交付保证金，规定买卖黄金的标准量、商定价格、到期日。在约定的交割日再进行实际交割。一般不真正交货，绝大多数合同在到期前对冲掉了。以黄金期货为主的期货市场为黄金期货市场。
　　世界上大部分黄金期货市场交易内容基本相似，主要包括保证金、合同单位、交割月份、最低波动限、期货交割、佣金、日交易量、委托指令。
　　1.保证金。交易人在进入黄金期货交易所之前，必须要在经纪人那里开个户头。交易人要与经纪人签定有关合同，承担支付保证金的义务。如果交易失效，经纪人有权立即平仓，交易人要承担有关损失。当交易人参与黄金期货交易时，无需支付合同的全部金额，而只需支付其中的一定数量(即保证金)作为经纪人操作交易的保障，一般将保证金定在黄金交易总额的10％左右。保证金是对合约持有者信心的保证，合约的最终结果要么以实物交割，要么在合约到期前作相反买卖平仓。保证金一般分为三个层次：
　　一是初级保证金(Initial　Margin)。这是开期货交易时，经纪人要求客户为每份合同缴纳的最低保证金。
　　二是长期保证金(Maintenance　Margin)。这是客户必须始终保有的储备金金额。长期保证金有时需要客户提供追加的保证金。追加的保证金是当市场变化朝交易商头寸相反方向运动时，经纪人要求支付的维持其操作和平衡的保证金。如果市场价格朝交易商头寸有利的方向运动时，超过保证金的部分即权益或收益，交易商也可要求将款项提出，或当作另外黄金期货交易的初始定金。
　　三是应变和盈亏的保证金(Variation Margin)。 清算客户按每个交易日结果向交易所的清算机构所支付的保证金，用来抵偿客户在期货交易中不利的价格走势而造成的损失。
　　2.合约单位。黄金期货和其他期货合约一样，由标准合同单位乘合同数量来完成。纽约商品交易所的每标准合约单位为100盎司金条或3块1公斤的金条。
　　3.交割月份。黄金期货合约要求在一定月份提交规定成色的黄金。
　　4.最低波幅和最高交易限度。最低波幅是指每次价格变动的最小幅度，如每次价格以10美分的幅度变化；最高交易限度，如同目前证券市场上的涨停和跌停。纽约交易所规定每天的最高波幅为75美分。
　　5.期货交付。购入期货合同的交易商，有权在期货合约变现前，在最早交割日以后的任何时间内获得拥有黄金的保证书、运输单或黄金证书。同样，卖出期货合约的交易商在最后交割日之前未做平仓的，必须承担交付黄金的责任。世界各市场的交割日和最后交割日不同，投资者应加以区分。如有的规定最早交割日为合约到期月份的15日，最迟交割月份为该月的25日。一般期货合约买卖都在交割日前平仓。
　　6.当日交易。期货交易可按当天的价格变化，进行相反方向的买卖平仓。当日交易对于黄金期货成功运作来说是必须的，因为它为交易商提供了流动性。而且当日交易无需支付保证金，只要在最后向交易所支付未平仓合约时才支付。
　　7.指令。指令是顾客给经纪人买卖黄金的命令，目的是为防止顾客与经纪人之间产生误解。指令包括：行为(是买还是卖)、数量、描述(即市场名称、交割日和价格与数量等)及限定(如限价买入、最优价买入)等。
　　具体过程如下：
　　一是开设账户。投资者一般要向黄金期货交易所的会员经纪商开立账户，签署风险《揭示声明书》、《交易账户协议书》等，授权经纪人代为买卖合约并缴付保证金。经纪人获授权后就可以根据合约条款按照客户指令进行期货买卖。
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黄金简史 (上篇)
黄金自古以来就是人们身分的象征，它曾是君王的专利，历史上的好多次战争都因它而起。而从近代起，黄金又被赋予硬通货的功能，“金本位”制的出现更使它具有了前所未有的地位
黄金市场复活了吗
世界黄金价格1999年到达每盎司251.9美元的底部后，终于在2001年走出一波上扬的走势，尤其是2003年底突破每盎司414美元，让“金甲虫”（黄金多头投资者）雀跃不已。然而黄金市场的未来走势仍让人狐疑不定，乐观者认为黄金价格的第一目标位在每盎司450美元，第二目标位在每盎司600 美元。至于极端多头者，认为再创黄金历史新高，达到每盎司1000美元也不是没有可能。但也有相当多的人认为别高兴得太早，毕竟自从黄金价格在 1980年到达每盎司850美元之后，便一路盘旋而下，中间屡有反弹，却还是进入了长达20年的熊市。
现当代黄金市场投资的基本状况，我们放在下篇讨论。现在让我们放开视界，看看黄金的历史，毕竟作为一种投资品种，它比股票和债券等历史要早得多，也精彩得多。
这里要声明的是，本文的写作资料主要参考了享誉全美的投资顾问彼得·伯恩斯坦的《黄金的魔力》（台湾商周出版社，2002年版），他的《与天为敌：人类战胜风险的传奇故事》和《投资******——源自象牙塔的华尔街理论》等书有大陆版，皆脍炙人口。另外，我搜集了《信报》创始人林行止从八十年代后期到现今的几乎所有关于黄金市场投资的政经短评，力图更为准确地勾勒出当代黄金市场的纷纷攘攘。
我还要强调一点的是，尽管一个好的投资（投机）家在执行操作时要往前看而不是往后看，但投资（投机）最终成功的第一要素是经验。投机经验有两种，一种是直接的，用不断行动来累积，能让你最终成功的无非是要么有惊人的运气要么就是至少有一次破产经历，然后凭借生存意志反败为胜。另一种投机经验的形成是间接地吸取历史教训，然后在投机时加以具体应用分析，这种在有风险控制前提下的投机积累的财富比较渐进，但不会一夜间输个精光。我想大多数人会选择后者吧。
金币的发源地
早在人们把黄金当作货币使用之前，由于它的耐久性、密度以及金光闪闪的特点，黄金很自然地成为财富的象征。黄金有着很高的延展性，你可以随心所欲地将它变成任何形状。一盎司的黄金很少吧，但它可以打成五十英里长的金丝或一百平方英尺面积的薄金片。跟地球上任何其他的元素不同，古往今来已经挖出来的金子，现在仍然保存完好。4500年前埃及人的金制假牙齿桥，现今状态依旧良好，就是装进你的蛀牙里也不要紧。
黄金的密度也相当高。如果要把目前所有存世的黄金装入一个空间，只要一艘大型油轮就可以搞定，它们的总重量大约为十二万五千多吨。同样重量的铁，只要美国钢铁工业几个小时就可以出产，但它们只值五百五十万美元。而现存的黄金价值一兆美元左右。
由此可以想象黄金在古代世界的地位。比如，上帝就很喜欢黄金，他亲自指示尘世的代理人摩西要用黄金来装饰布置膜拜他的圣所、圣幕，而且要求得很详细。同时《圣经》上有四百多处提到黄金，可见备受关注。席巴女王觐见以色列人的王所罗门时带来三吨之多的黄金，以今天的金价计算，价值二千亿美元。
根据古希腊史学家希罗多德的记载，吕底亚人“是我们所知当中第一个铸造、使用金币和银币的民族，他们可以说是最早的零售商”。吕底亚是公元前700年位于小亚西亚西部一个富庶的古王国，距离希腊爱琴海大约二百英里远。吕底亚处于各文明地区的东西交通要道上，繁荣的贸易和商业活动对简易兑换流通的金币产生了自然要求，而且吕底亚位于盛产冲积砂金的佩克托勒斯河岸，黄金供应基本面良好。
吕底亚的末代皇帝克罗伊斯制定的新币史塔特对后世影响久远。史塔特由二十四克拉纯金构成，还可以细分成三分之一、六分之一和十二分之一等更小的单位，因此促成了金衡盎司的发展。而且，克罗伊斯采用了金银复本位制度，银币用于交易数额较小的场合，成为以后的货币历史主流。另外，吕底亚人发明了我们今天挂在口上的“试金石”，它是种黑石头，金匠把金器在黑石上划出条痕，然后把条痕与一组二十四支由含有不同金、银、铜等组合的试金针划痕加以比较。若是符合第二十四支试金针所划出的条痕，就表示这个金器是纯金的。
黄金作为货币的转变在社会学上有重要的意义，它促成了黄金的大众化。因为，它的使用和拥有不再是君王的特权。到了罗马帝国，虽然国力强大、疆土广袤，每年黄金产量至少五吨以上，但奢侈爱炫耀的罗马人仍面临黄金严重短缺，他们不得不面临今后许多国家都会遭遇的三种解决方案：
第一，忍受货币供应不足，承受萧条通缩的痛苦；第二，从其他地区输入黄金，不管是掠夺还是交易；第三，用同量的金属铸成更多的钱币，也就是货币贬值。
罗马帝国的暴君尼禄是第一个采取货币贬值的皇帝。尽管尼禄可以把自己的母亲和妻子杀害，但在做贬值这件事上还是小心翼翼。只是到了公元260年加列努斯皇帝登基，物价每年上涨9％以上，而在之前的350年间，罗马帝国的物价平均上涨才0.4％。这样，货币当然大大贬值，当时小面额的罗马银、铜货基本没什么价值，金币则是在勉强维持。
直至公元306年著名的君士坦丁大帝即位后，开始发行拜占庭金币，重达
4.55克，纯度98％，以一盎司300 美元计算，相当于今天的42.66美元，但购
买力要比现在大得多。拜占庭金币以不变的重量和纯度持续发行了七百年，是历史上发行期最长的金币。
虽然君士坦丁大帝利用将基督教奉为国教的名义，将帝国各地的无数神殿中几百年的金银财宝充公，其中的大部分用来打造他的皇冠。不过，比起“装饰”来说，作为黄金的另一项功能的钱币，已在罗马帝国时期显得清晰和更为重要。
拜占庭金币，在当时就被人形容为“从地球的一端到另一端，无论哪里都可以流通。它受到所有的人、所有国王的崇敬，因为没有一个王国的货币可以比得上它”。在今天看来，它可谓“中世纪美元”。货币史家罗培兹甚至认为：“拜占庭金币的稳定性与价值更胜美元。它不只是一块黄金而已。它也是一个象征、一个信仰，是神圣的皇帝派去民间的信差，是上帝的选民派去其他国家的大使”。
1453年奥斯曼人攻陷君土坦丁堡。拜占庭金币随之消失，它留下一个疑问：“为了维持一个稳定而又值钱的货币不惜牺牲一切，这样值得吗？”或者说，金融的稳定固然得到许多人称许，但它从来都不是一条必然会通向经济繁荣之路。那么最适宜的道路在哪儿？这个疑问困扰了后来的西班牙人、英国人和美国人，至今众说纷纭。
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东方吸金大法
公元四世纪至六世纪，拜占庭的商人从中国输入大量的丝，然后运往欧洲高价出售。这些商人对于中国人如何生产丝极感兴趣，多方刺探毫无效果，最后还是用黄金收买了两个教徒，造丝的秘密终于泄露。之后拜占庭就停止向中国进口丝了。
中国、日本、印度等东方国家从没有把黄金作为钱币使用，最珍贵的钱币材料是银。东方人把金看成商品——也就是一种具有真实使用价值的物品，而不是一种支付工具。伯恩斯坦认为：“黄金可以用来装饰、玩赏、美化，还有最重要的是，储存财富。的确，东方人一有钱就想要买黄金储藏起来，不像我们现代人一有钱就想要购买梦寐以求的金表炫耀一番。”
其实，我们东方人储藏的本性决定了不仅对于黄金，只要是财富，包括今天的纸币都要存在银行里。
于是，在西方人眼里，亚洲人是“吸金海绵”，黄金到那儿就不流出来了。在十七世纪航海大发现后，西班牙人、葡萄牙人把美洲大量的金银财富运往欧洲，但很快就流向亚洲。从1600年到1730年之间，欧洲金、银流向近东的数量超过美洲大陆输往欧洲的数量。
即便是今日，印度仍然是世界上最大的黄金买主，他们花在黄金上的花费比花在在汽车、两轮交通工具、冰箱、电视机的总和还要多。
其实，亚洲今天仍在上演吸金大法。像日本、中国大陆、中国台湾等亚洲国家和地区的外汇存底名列世界前茅，就是很好的证明。
有一点值得注意，古中国等地没有将黄金作为货币，背后潜藏着黄金是权力和尊贵的象征的意思，它可能到今天还在影响东方人对待黄金和黄金投资的态度。
黄金在中国没有世俗化的另一个重要原因是，早在唐宪宗（公元806年到821年）时就用纸币的“飞钱”来代替铜钱，这个伟大的发明让中国等东方国家受益匪浅。
到了元代，马可波罗将这个伟大的发明写入游记中，但当时的欧洲人根本不信。
致命的毒药
古代中国从来没有把黄金视为货币，而直到二次世界大战，欧洲人一直想把黄金整合到货币体系里，纵然当地的黄金供给十分稀缺。
1400年欧洲本地的黄金产量不超过四吨，在钱币需求方面，这些黄金仅可铸造出一百万达卡特金币。与此同时，仅威尼斯一年就输出了一吨重的达卡特金币。金银的短缺，使得许多地区又回到以物易物的方式，特别是在本地交易。比如胡椒粉比同重量的黄金还值钱，这种很受欢迎的日用品就充作货币来使用，德国贵族甚至以“胡椒人”来称呼银行家。
于是，十五世纪成为历史上少有的一个时期：黄金的花用远多于储存，从十五世纪初到十五世纪末，一盎司黄金可以买到的商品增加了一倍。
黄金的短缺也成了十五世纪地理大发现的直接诱因。哥伦布给西班牙国王斐迪南与伊莎贝拉的信写得明明白白：“你也会得到更多西班牙名下的主权、财富以及市民。毫无疑问，那些土地有很多黄金。”所以，亚当·斯密谴责新大陆的探险家动机是“神圣化的黄金渴望”。
例如，西班牙探险者皮萨罗毁灭了秘鲁的印加王国后，获得了相当于今天的二亿七千美元的黄金，将近五吨金，比当时欧洲一年的黄金生产量还多。这还不包括印加皇帝的金御座，它重达一百九十磅，相当于秘鲁金矿一年的产量。
十六世纪期间，渡过大西洋的金、银数量，比起十五世纪末叶全欧洲所拥有的金、银数量还要多得多。新大陆黄金的最大输入国当然是西班牙，按理来说，它应成为欧洲最富有的国家。
但事实恰恰相反，西班牙只是变得更懂得挥霍，而不是变得更为积极地生产。西班牙就像个暴发户，以为好运还会来，但好运的确只有这一次。结果，西班牙仅仅变成了金银大转移的一座桥梁。当时就有西班牙人明智地评论道：“这么多的金银永远是国家与城市的致命毒药”。1569年、1607年、1627 年和1647年，西班牙竟出现了四次财政危机，国家面临破产。
十七世纪，西班牙人在新大陆的黄金发现使得世界贵金属的产量一年增加七吨以上，大约是以前的两倍之多。到了1700年，世界贵金属的总量是1492年的五倍。之后，葡萄牙人在巴西发现金矿，十八世纪黄金产量又再增长一倍。
到了1859年，随着美国加州、澳洲、俄罗斯、西伯利亚源源不断地开采，世界黄金产量一年便高达二百七十五吨，是十八世纪平均年产量的十倍以上。这意味着，当时十年的黄金产量就比得上从哥伦布到1848年这三百五十六年间的黄金产量。
在十九世纪末与二十世纪初，美国克朗代克河、科罗拉多和南非陆续又有金矿在开采。1908年，世界黄金的产量是1848年的一百倍以上，是 1888年的四点五倍。到了1908年，各种形态（货币的、储备的、装饰的）黄金总量可以熔成每边十米的大金块，而1500年才每边二米（它可是此前三千年文明的积累）。
十九世纪淘金热中首发上场的却是俄罗斯金矿，乌拉山的金矿1823年的年产量还不到二吨，到1830年则增长到五吨以上。其后，西伯利亚也发现了大量黄金，1842年已年产十一吨，到了1847年，俄罗斯的黄金产量占了全世界的60%以上。1914年，俄罗斯的黄金年产量达六十吨。
俄罗斯黄金之所以不有名，可能是它的发现是靠非常有组织地使用奴工。而在美国加州等地就是另一幅景象了。1848年加州发现黄金，到了1853 年，已有十万人涌进加州，其中包括二万五千名法国人和二万名华人，年产量不久就达到九十五吨。
黄金的魔法无边。澳洲原是个英国流放罪犯之地，由于在1851年发现了黄金，竟有四分之一的英国人抢着买船票赴澳洲，后者从此变成“黄金海岸”。
南非在1886年发现黄金，但当地的金矿比较特别。第一，南非的黄金多半深埋在地底一英里，平均只有一英尺厚的矿脉中；第二也是最重要的是，南非的矿石质量很低，一吨的矿石只含不到一盎司的纯金，而且将纯金与矿石分离的工作非常困难。也正是第二点，南非金矿公司股票一度崩盘，有些甚至跌了95％，这多少与前几年没找到盈利模式的网络股有点相似。
最后，由于******法的采用，使得南非黄金年产量从1886年的不到一吨增长到1889年的十四吨。又过了十年后，年产量已达一百二十吨。
金本位：追忆逝水年华
虽然英国在1821年最终决定采取金本位制度，但让其他国家也随之确立金本位，还是靠上述的世界黄金产量的剧增。因为那些采用金银复本位或银本位的国家，可以大胆地抛弃银，而不愁无法兑现黄金。到了1876年，世界上的主要国家，除了中国和印度仍采用银本位制外，像法国、德国、美国等绝大多数国家都采用了金本位制。顺便一提，尽管黄金自古以来就是如此迷人，但是直到十九世纪中叶，银还是主要的金钱形式。只是以后，银的两个劣势开始变得明显：一是银缺乏金的魅力，银比较快生锈变色，银从没有像金那般引起众人极度强烈的欲望；二是银的体积比金大得多，因此金的运输费用比银少得多。
金本位制度是以一定量黄金作为本位货币的制度，它有三个特点：金币可以自由铸造、自由兑换和自由输入输出。在国际金本位制度下，各国的货币储备是黄金，国际间的结算也使用黄金，黄金充分发挥了世界货币的职能。当然，在国际金本位时期，不仅在国内市场上，而且在国际市场上，大部分支付也不是通过贵金属进行的，还要借助于各种货币形式。当代诺贝尔奖获得者蒙代尔的“货币不过是一定量黄金的名称”，很好地概括了金本位制度的特征。
从美国******结束到一次世界大战爆发的这五十年中，金本位制度如日中天，取得了类似宗教的地位。因为它把自古以来人类对这种闪耀金属的原始信赖，和在第一次世界大战之前那段时期黄金充分配合工业和金融发展需求的高度复杂动态，两者巧妙地结合起来。
金本位对当时第一金融帝国英国最为有利，像今天的美元一样，英镑是人们最先选择的货币。由于黄金储备是不产生收益的，英格兰银行以其最佳信誉降低黄金储备标准。1913年，该银行持有黄金有一亿六千五百万美元，而法兰西银行是六亿七千八百万美元，美国财政部则需要十三亿美元。
在这个金本位最美好的时代，还是出现过几次大的金融危机。1890年，英国最有名望的霸菱财团投机阿根廷失败，面临破产，急需四百万英镑，而英格兰银行基金储备不到一千一百英镑。幸好，当时的俄国、法国央行和金融大财团罗特希尔德家族与英格兰银行通力合作，摆平了危机。以后欧洲的几次危机也是靠各国相互支援共度难关。
但是，当时的美国就没那么幸福了，在欧洲人的眼里，美国和阿根廷没什么区别，也只是一个新兴市场罢了。所以，当1895年美国黄金储备跌到900 万金币时，只有靠美国人自救了。救星是美国的大金融家皮尔庞特·摩根，他闯入总统办公室，对着焦躁不安的克利夫兰总统等一班头头脑脑说：“今天将有一张1000万美元的汇票要求承兑，不到下午3点，一切就完了”。然后，摩根提出自己的银行和伦敦的罗特希尔特家族筹集350万盎司的黄金，作为交换条件，美国财政部发行价值6500万美元的30年期的黄金债券。最后，市场恢复信心。
原因还是结果
从十九世纪七十年代到一次大战爆发，确实是金本位制运作得最美妙的日子，欧洲政治经济风调雨顺，国泰民安。但这多少拜金本位所赐？
当时很多人都认为金本位功莫大焉，正如一百年后将新经济与华尔街的匹配无间归之于格林斯潘的妙手一般。可是从事后来看，国际金本位制的成功可能是结果，而不是原因。当时英国的一位政治家迪斯雷利倒是看出了这一点，他说：“把英国的商业优势与繁荣归功于我们英国采行金本位制，世界上再没也没有比这更虚妄了。英国的金本位制不是英国商业繁荣的原因，而是结果”。
一次大战后，欧洲满目疮痍，人们以为只有金本位制才能走上复生之路。英国在1925年又恢复了一度停止的金本位制度，可是美国的1929年大崩溃引发的全球经济萧条很快让英国在1931年结束了金本位。一年后，在四十七个采用金本位制的国家当中，只有美国、法国、瑞士、荷兰以及比利时仍采用金本位制。六年后，已没有一个国家允许人民将货币或存款兑换成黄金。罗斯福1933年上台后，为了缓和黄金大量外流的危机，宣布人民持有金币不再合法，必须全数上交银行，并用行政命令把金价钉牢在1盎司35美元上。这个价格维持了三十七年。
　
对金本位一向不以为然的凯恩斯在 1930年极富远见地指出：
“黄金今后再也不会从一个人的手中转到另一个人的手中，人们那渴望触摸黄金的手已经被夺走了触摸它的机会。这很讨人喜爱的家庭守护神以前居住在钱包、长袜、罐盒里，如今在各个国家都被一个大金像给吞并了，它住在地下，人们看不到。黄金现在是看不见了——它又回到地下。但是，当我们再也看不到那穿着金黄华服的神在尘世上行走时，我们便开始将它理性化，就在不久之前，我们对它什么感觉也没有了”。
在1929年开始的十年通缩环境下，每种货币都对黄金贬值了，就像黄金从每盎司20.67美元升至35美元一样。另一方面，所有国家的商品与劳务价格都大幅下降，30年代中期，每盎司黄金可以买到的商品与劳务是1929 年的两倍。
与此同时，黄金的产量却在大增。1932年，世界黄金产量达二百万吨，这个数量几乎是自古到19世纪中叶全部累积的货币性黄金的一半。1938年，世界黄金又比1932年高出了50％。
各国中央银行的黄金储备在1929年有四千万吨，十年后激增至六千万吨，总值从一百亿美元升至二百五十亿美元。1939年，世界上的货币储备所保存的黄金已经多到即使所有的货币全都用金币流通也不成问题。 这在历史上极为罕见。
主要原因是战争的威胁，世界各地的黄金都运到了纽约。从1934年到 1939年，输入美国黄金总量高达九十六亿美元，其中20％来自法国。到了二次世界大战爆发，全世界约有二百亿美元的黄金或60％的货币性黄金放在美国，而在1913年是23％，1929是38％。这些储备黄金总量达一万五千吨以上，相当于那个时期全世界十二年的黄金产量。
这个时期，美国的金库也像当年的亚洲，是“黄金的墓地”，并没有往外流出黄金，战争风云几乎使得所有的投资都停止了。而且，美国准备无限量以35美元每盎司黄金的固定价格收购，也是世界上独一无二的国家。伯恩斯坦抒情地概括道：“美元与黄金的关系就像天空一颗不动的星，其他所有的星星都不由自主地被它吸引”。
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现当代黄金市场 (下篇)
黄金确实很实在，金光闪闪沉甸甸的，与美人一样让人感到生活的美好和真实。但是，千百年来的历史一次次证明，当我们把黄金视为稳固大船的铁锚且不加防范时，终有一天滔天巨浪会掀翻大船的
打破黄金牢笼
1944年，布雷顿森林体系建立，国际经济体系的核心从黄金变为美元，当时的美元有世界黄金准备的75％支持。美国持有黄金200亿美元以上，债务却不到100亿美元，可谓盛极一时。
　
但好景不长。美国经济超强的地位到了1960年已受侵蚀，当年的外国人持有的美元流动资产已从1950年的80亿美元增加到200亿美元，这也就是说，如果全数兑换成黄金，美国的黄金存底便会立刻见底。
　
敏感的黄金投机客开始挑战1盎司35美元的官价，而美、英、法、德、意等国家在1961年起成立黄金总汇，联合平抑黄金价格。
戏剧性的是，一直对美国很有看法的法国总统戴高乐突然倒戈，在 1965年呼吁大家恢复金本位制，因为美元失去了十多年前汇集巨大黄金的基础，美国的黄金储备占世界总量的比例已从1949年的75％下降到50％以下（到了60年代结束已是30％以下）。1967年，法国退出黄金总汇。
戴高乐站在投机客的一边不无私心。法国是美国以外全世界拥有最多黄金的国家，如果按它宣称的将每盎司黄金提到70美元的水准，法国将大赚一笔。
不过，戴高乐想终结美元的特殊地位，是很多国家所乐见的。“美元本位制”使得只有美国人可以用大量印刷的美钞作为国外支出的资金，而别的国家都必须在国际收支有了盈余才能“赚取”黄金或外币。
结果是，美国无限制地用美元弥补国际收支赤字，美元泛滥成灾，将国内的通货膨胀输出并加剧了世界性的通货膨胀。而美国黄金大量流失时，美元作为国际储备物质基础大大削弱，最后它和黄金的固定联系被切断，纸币流通规律遂发生作用。美元相对黄金必然贬值，1盎司黄金35美元的官价已不堪一击。
日，英镑在战后第二次贬值；日，“黄金总汇”解体；日，法郎贬值11.11％。
日，美国总统尼克松发表电视讲话，关闭黄金窗口，停止各国政府或中央银行持有美元前来兑换黄金。美元挣脱黄金的牢狱，自由浮动于外汇市场。在当时，这一招的功效还压迫了西德和日本两国实现货币升值，改善了美国国际收支状况。接下来就是黄金价格像一匹野马那般狂飙突进了。
1972年这一年，伦敦市场的金价从1盎司46美元涨到64美元。
1973年，金价冲破100美元。
1974年到1977年，金价在130美元到180美元之间波动。
1978年，石油输出国组织的原油再度飙涨，达一桶30美元，导致金价涨到244美元。这一年的7月3日，一位著名的女喜剧演员要求60万美元的酬金用南非金币支付，而不是用美元。
1979年，金价涨到500美元。这一年3月12日发行的美国《商业周刊》封面上的自由女神像泪流满面，标题是《美国的衰落》。10月，美国通胀率冲破12％，黄金成为对抗通胀的有力武器。
　
1980年元月的头两个交易日，金价达到634美元。
　
也就在这个时候，全世界各大央行行长和财经首脑的市场智商低能暴露无疑。在此之前，各大央行拼命抛售黄金储备，美国财政部总共拍卖了6％的黄金储备。而现在，面对如此强大的黄金牛市，他们开始高谈阔论要恢复黄金在货币体系的传统角色了。典型者便是美国财长米勒，他宣布财政部不再出售黄金。
在米勒宣布之后不到30分钟，金价便大涨30美元，达715美元。到了元月21日，金价创下850美元的历史新高。美国总统卡特不得不出来打压金市，表示一定会不惜任何代价来维护美国在世界上的地位，当天收盘时金价下跌了50美元。
日，金价重挫145美元。
现当代首次黄金大牛市宣告结束，时间长达12年。
金价从1968年的35美元涨到1980年的850美元的12年间，每年有30％的获利率，远超过同期的7.5％的通货膨胀率。
这次黄金大牛市的报酬率也超出了当时美国历史上最长和最亮丽的股票大牛市：1949年到1961年的12年间，它的年均报酬率是19％。
1980年黄金投资额达1兆六千亿美元，已超出只有1兆四千亿美元的美国股票市值。而在1959年，黄金的投资额仅是美国股票市值的五分之一。
可惜在这么壮观的黄金多头市场中，真正的赢家是那些供应黄金的卖方，比如金矿主之类。就像各种市场的大牛市，看多投机客未必赚了很多钱，金价从35美元涨到850美元，要有多大的想象力啊！恰恰相反，那些在850美元还在追涨的人要比在40美元买进持有的人要多得多。
伯恩斯坦就举过这样一个例子，美国阿拉斯加州退休基金在1980年进场，以691美元的价格买进一吨黄金，在同年年底以575美元的价格又买进一吨，1983年3月，它以414美元抛出这些黄金。
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一熊就是二十年
1981年，金价每盎司的盘势峰顶是599美元。到了1985年，盘势降到 300美元左右。1987年，美国股市崩盘后，黄金价格触及486美元的峰顶后便一路下滑。
下面我们别出心裁，从《信报》林行止先生的政经短评专栏中摘出1988 年至1999年的一些有关黄金市场的只言片语，感受当年市场的氛围。
日：上周五每盎司金价以439美元收市，令黄金好友捏一把冷汗，因为金价支持点正好在此水平，技术分析告诉我们，此水平一旦跌破，金价就如入无支持之境，要跌至什么价位才能企稳，技术派已不敢肯定，艾略特理论的指示是180美元。
日：既然投资者忧虑经济衰退迟早来临，那么黄金是不应忽略的投资工具。在30年代股市大崩溃时，最有代表性的金矿股 Homestake的股价从1929年的7美元上升至1932年的46美元(期间道指跌幅达90%)。
日：金价从日的历史高位850美元计，到 1988年年底，美元金价已跌去52%。在这十年内，美国的通胀率升幅共达 90%，以低
通胀率见称的日本也在20%的水平，而黄金的这段走势说明它没有抗拒通胀的
能力，黄金应从“保值商品”上除名(有意思的是，若以日元计，这十年的金
价跌幅最历害，达75%。)。
在80年代，黄金无息成本的弱势凸现。因为在70年代，债券孽息及银行利息都低于通胀率，也就是“负利率”，这时黄金无息可以忽略不计，到了80年代，债券和其他固定利息的投资工具所提供的收益高于通胀率，令黄金的魅力骤然失色。
日：名画和古董与金银一样是无息产品，为什么前者在80年代的价格大涨？原因是物以稀为贵。名画和古董往往是独一无二的，而金银能不断生产。
日：金价从9月中旬的350美元回升至11月14日的391.5美元收市，两个月升幅达11%，令“金甲虫”兴奋不已，但往上已难有作为。
日：金价在11月27日见427美元之后，市上传出苏联大量抛售黄金的消息，令市场价格大幅波动。事实上，在过去十多年中，作为世界第二大黄金出产国的“苏联卖金”传闻，对下降的金价发挥了巨大作用。
金价确实与通胀率无关。1981年，美国通胀率上升8.9%，当年金价却大跌32%；1986年通胀率跌至1.1%，但当年金价上升19%。
日：市场出现18.7吨(每吨为二万七千盎司)黄金的沽盘，是美国清盘官将最近申请破产的储贷银行及财务公司所持黄金集中推出套现，金价大跌，推低至360美元。
日：1989年新产黄金加上旧金翻碎金整合(铸成金条)等来源，黄金总供应量为二千七百二十三吨。在需求方面，首饰用去一百三十八吨、电子业用了一百三十八吨，金币消耗量一百二十三吨，其他(主要为实金持有者)购进了六百五十一吨。
首饰金的需求占了黄金总供应量的67%，而且1989年的首饰用黄金较 1988年的约一千五百吨增长了23%。尽管如此，金价仍是不振。1988年，各国央行买卖黄金出现净购额285吨，1989年则为净卖额二百五十五吨。
由于冷战式微，黄金作为政治保险效用也消失了，无利息还得付仓租的黄金恐非精明的投资人所选。
日：*********入侵科威特，金价从370美元反弹至417美元，又往下打回383美元。由于美国财赤日趋严重，美元汇价摇摇欲坠和全球信贷危机呼之欲出，金价长期看有向500美元的“颈线”靠拢的趋势，一旦升至 500美元，最低升幅可令金价见700 美元，中间数为850美元，最高可见1000美元。
日：现在是“现金为王”，这与70年代末80年代初的“现金是垃圾”，简直天壤之别，黄金已成为“一沉百踩”的商品。但金价仍有可能凌厉反弹。
日：金银一齐上升，却有不同的理由。盎司白银价在3 月曾跌至4美元以下，不及其最高价的十分之一，原因是大家以为白银供过于求。但5月中旬，美国一家机构认为白银恰恰是求过于供，1991年白银产量为四亿八千一百万盎司，需求则达五亿九千万盎司。于是白银大幅上扬，最高见4.64美元。走势派指出，白银好淡的分水岭在4.22美元，已进入上升轨道。
至于黄金，则是穷极思变。大部份机构投资者组合已没有黄金，美国大规模互惠基金Kemper上月解散属下的黄金基金。买卖黄金矿股票的华盛顿Spokane证券交易所宣布暂时停业，等等。人们终于开始反向操作，令金价反弹。
还有一个“恐惧指数”也有意思。美国的一位投资顾问根据美联储存金时价与美元(M3)供应量的关系，制成一项恐惧指数。五月底盎司金价360.75 美元，美联储存金二亿六千一百九十万盎司，M3发行量为四十亿七千六百万，等于每百美元含金值226美元，这便是恐惧指数2.26，它已接近尼克松在1971年宣布取消金本位创下的恐惧指数2点的纪录。美元含金量2.26%，意味着其余97.7%美元都是无中生有靠美国政府信用支持，而美国政府负债累累，这97.74美元全是借贷而来。于是，人们抛美元买黄金。恐惧指数的最高点是10点，正在1980年黄金历史天价时。
日：英国著名的裁缝街的西装，数百年来的价格都是五、六盎司黄金的水准，是黄金购买力历久不变的明证。盎司金价若突破396美元，下一个目标是406美元，此关一破，黄金牛市便告诞生，可看1200美元。
日：上周五盎司金价一度升达418.5美元，打破了1993年高价409美元，技术专家认为，此关一破，金价有机会破445美元。
各国央行不但卖金，而且租金。卖金方面，最高的是1992年卖了六百吨，1995估计为三千吨。金商看淡未来金价，因此设法向储存大量黄金的中央银行租金，租期三年至五年不等，然后在市场沽出。对金矿主而言，这不过是把三五年后的产金以当前价格卖出，等于把未来利润先行兑现，而央行则“盘活”了资产。据英伦银行12月上旬公布的数据，仅伦敦金商就向央行租借一千五百吨。
若不算央行和售金，其它早已供不应求。1995年和1994年其金产量差不多，同为二千七百八十七吨，而消耗量在四万吨水平，黄金赤字在一千一百吨至一千二百吨之间。
日：西方各中央银行有秩序地消减黄金储备。资料显示，荷兰央行直接沽金，比利时铸造金币变相售金，瑞士央行计划分期出售约值五十亿美元黄金，建立“*********黄金”，以示该国二次大战期间大做纳粹生意的悔意。上周四，澳洲公布今年上半年陆续卖出约值十七亿美元的黄金，虽然售金量不大，却占该国黄金储备的三分之二，说明不再把黄金视为主要货币和储备。澳洲居南非、美国之后，是世界第三大产金国。
结果，盎司黄金美元价在370至400美元之间徘徊约两年之久，上周四突然在纽约市场急挫，周五伦敦跌至324.75美元，为1985年以来的最低水平。
日：每盎司金价在1月9日跌至278.7美元的最低价，昨在294美元水平徘徊。黄金盛极而衰，现在其市价已低于平均生产成本每盎司315美元，世界有一半金矿亏本，相继停工势所难免，这令过去二年出现新出土黄金供不应求，所提炼的黄金供应比需求少约一千吨，只是由于央行抛金及民间藏金在金价前景看淡之下纷纷沽出，以致金价下挫之势未能扭转。
加拿大巴烈克金矿计划大规模铸造“创世纪金币”，计划用一千吨至二千五百吨黄金造此币。如果计划落实，将是耗金量最大的金币铸造，因为以往南非克鲁格兰金币一共耗金一千四百吨，1986年日本裕仁金币用金量一百八十二吨，1991年明仁金币用金六十吨。对黄金市场而言，这是一大利好。去年各国央行售金量是八百二十五吨，“创世纪金币”将可完全消化。
日：英伦银行周二以每盎司261.2美元售出二十五吨黄金，筹集得二亿九百八十万美元，这是英伦银行近二十年的首次拍卖，也是该行五次拍卖的第一次。自英国公布计划在未来三至五年出售其七百十五吨黄金储备的四百十五吨以来，金价已跌逾一成。消息宣布后金价随即跌破 260美元水平，达256.4美元，创下20年新低。
黄金不会人间蒸发、磨损的“永恒价值”，为市场留下祸根。因为数千年来存世的黄金估计达十二万五千吨，其中约三分之一在各国央行的金库里，其余为私人藏金和首饰物。
一边是央行大肆抛售(瑞士央行也计划估售一千三百吨左右黄金)，另一方面金矿主开采数量有增无减。原因有二：第一是黄金单位生产成本下降， 1998年跌20%，每盎司平均美元生产成本只有206美元；第二是矿务公司已发展出“产铜为主产金为副”的生产模式，估计副产的黄金1995年占黄金总产量的9%，2005年将增至17%。黄金随黄铜而来，意味矿场愈来愈不会把黄金产量与价格挂构。
有人已预估下世纪初金价见150美元，目前金价真的不知伊于胡底了。作为贷币商品甚至纯粹商品，黄金已失去“长期持有”的价值，这是投资者不得不承认和留意的。
经过十几年的坚持和犹豫，我们的林行止先生对黄金的价值终于绝望了，************矣。
是啊，持续二十年的黄金熊市，谁能料到？怎能不让人绝望。
在上面一篇又一篇的短评中，林行止旁征博引、绞尽脑汁企图给下跌的黄金市场合理化，或者说，找些理由。但正如所有的大熊市，你可能找出上千个理由，结果却发现没有一个真正站得住脚的。
黄金一向被认为是抵御通贷膨胀的利器，八十年代通胀不可谓不烈，但金价一再下跌。林行止究其原因，黄金不能生息，而且还要仓储费，就是倒贴钱。
可是，为什么无息且要花费保存费用的艺术品会涨呢？林行止认为它独一无二。那么，房地产在八十年代又为什么会涨得那么凶呢。因为到了 1990年代，艺术品价格表现平平，尽管通缩，房地产为什么仍是上涨？
我们一般谈论市场总会首先想到供需状况。也就是说，供大于求，价格下跌；求大于供，价格上升。可是我们最终发现，市场的供求竟然与市场价格相互作用。从实际需求看，黄金是供不应求的，每年大约有一千吨的缺口。但各国央行的储备买卖却是追涨杀跌，让黄金市场变得求不应供。
我们在上面已提到央行的“非理性”行为，这确实让人大跌眼镜。林行止那篇写于1999年7月的短评，还大赞英伦银行向来是很有眼光的呢！不过，它大败给索罗斯，又在金价底部大肆拍卖黄金，实在难以让人恭维。
不仅是英国央行，包括美国在内几乎所有的央行，都遵循伯恩斯坦总结的“黄金跌得愈低，官金出售的可能性愈大”的规律。随着黄金价格的上扬，从1982年的375美元涨到1987年股市崩盘后的500美元左右，就少有中央银行出售黄金。之后，黄金再次转势，到1992年时降到350美元左右，这段期间各央行总共兑清了五百吨黄金。从1992年到1999年，黄金跌到300美元以下，各国央行总共出售了三千吨左右黄金，一年约四百吨。
最愚蠢的是，各国央行最后发现敌人就是它们自己。只要中央银行持有的官金过剩，每次官金出售就会成为头条新闻，金价就会下跌，出售所得相应减少。
面对如此不负责任又对市场产生举足轻重影响的参与者，其他黄金市场投机者纷纷走避，这也在情理之中。
有趣的是，下跌的金价可能刺激了它的实际需求。1990年，用于首饰和电子工业的黄金比1980年高出50％以上，比1994年高出三分之一左右。单单用于首饰生产的黄金就比1850年高出一百倍，由于人口在此期间只成长了五倍，因此，平均每人的金饰消费增加了二十倍。
总而言之，黄金的实际需求远大于供给，但金价还是持续下跌了。
市场是非理性的，至少我们还没找到合理的解释。或许《圣经》中记载的埃及“七年丰年七年灾年”，也是黄金市场的一种自然常态，但当年埃及法老王在先知摩西的指导下，顺利地度过了奇异的时代。而当代各国的央行却把事情搞得越来越糟。
这也是“金本位制”让人憧憬的原因，早在1875年，英国著名经济学家杰文斯就警告说：“人们对货币问题的偏见多得数不清，所以依赖人们的才智去管理是不智的”。
尽管让黄金成为世界各种货币粘合剂的“金本位制”失败了，不过，人为管理的美元本位能取代得了吗？在这儿，黄金市场可能再次找到了生机。
美元又衰落了
日，每盎司金价跌至251.9美元，创下二十年来低位，在底部横盘两年后，于2001年再次发力上攻，到2003年年底为414美元，涨幅达60％。
黄金在2001年复生是很有意味的事情。在此之前的十年中，美国人玩了一把乾坤大挪移，虚拟经济占据世界的舞台。它的决定性因素是两个：人力资源和行业标准。而IT经济的主要原料是硅，一种数之不尽用之不绝的砂子。新经济的对立面是旧经济，主要组成部分之一是石油、农产品、矿产等能源和原材料产业，它们在90年代被贬得低下三四。
遗憾的是，人们并不是仅仅活在虚拟空间中。我们要走动，就需要石油；要吃喝，就需要农产品；要盖房，就需要铁、铝等原材料。随着2000年科网泡沫完结，人们又开始追捧这些实物经济，2001年的黄金等贵金属上涨，只不过是接下来几年商品大牛市的一个组成部分罢了。
另外一个重要因素是，尽管黄金一直在被“非货币化”，可是它的货币化或准货币化功能是否彻底丧失一直是有争议的，尤其是当美元出现颓势时，黄金又露出其峥嵘面目。
90年代的强势美元似乎让人想起了50年代的美元黄金时代。一方面，美国以昂贵的价格输出标准品牌和新经济技术，以低廉的价格购买劳动力和原材料；另一方面，以亚洲为代表的高速成长经济体系采取出口导向和重商主义，买入美元资产来平衡升值的汇率。而美国发达的金融资本市场，也使得其他发达经济体系参与其中，这些都造成了大量的美元需求。
强大的美国国力和强美元在2000年达到了顶峰，纽约时代广场的国债时钟停止运作，国家录得了二千三百六十亿美元的预算盈余。但三年后的 日中午，国债时钟上的数字是六万八千二百亿美元，一天后的10月10日，数字已经增加了十六亿美元。
三年来，恐怖活动、战争和近六十年来最不济的股市表现，令美国再次陷入赤字的深渊。布什带着美国史上最大的赤字进入2004年的总统******。高盛集团预测，2003年的美国赤字至少为五千二百五十二亿美元。
人们估计，在未来的十年中，美国将出现一万四千亿美元赤字。美国目前的总负债是三十三万亿美元，占美国GDP的294％，比大萧条时的270 ％还要高。
如此恶劣的国家财政，却被美元作为世界领导货币的惯性掩盖着。自 2000年起，美国M3供给增长2.3万亿美元，是历史上前所未有的信贷扩张时期。说白了，是滥发纸币，世界上充斥着美元。
美元贬值势不可挡，2003年底欧元兑美元的比率已达1.25，美林证券预计，2004年底，欧元兑美元将升至1.33美元水平，而一美元将跌至90日元。美元兑其他主要货币如此贬值，黄金没有理由不升值。另外，从1980年黄金的盎司价格从850美元下降到今天的400美元，全球的M3供给却从1. 8万亿美元上升为8.9万亿美元，升了四倍。
美国一直有把自己比拟为罗马帝国的传统。确实，它们现在变得越来越像，罗马人不断将道路和建筑等风格输送到世界各地，让大家越来越罗马化。但罗马要保持与众不同的生活质量，就必须不断通过武力来开拓疆土和掠夺财富，当它停止这个行动时，就是罗马衰落的时候。美国行使霸权的策略当然要比罗马隐晦得多，但它操作的空间应该越来越小。
不过，不管是欧元、日元、人民币或未来的亚元，都不能像当年美元那么幸运地接替英镑，成为世界的领导货币，它们只会构成多极的主要货币体系。从这方面来说，正如蒙代尔所言，黄金还真能成为其中的主要一员。我们已多次强调，在货币方面，我们无法相信管理货币人的自我约束力，而黄金却是地球的产物，它的供给是有节制的。
黄金的供给由矿产金、再生金和官金销售三部分组成。前面两部分到目前变化很小，在经过持续八年的成长后，2002年和2003年的黄金新增矿金供给同比略微下降，再生金在2003年三季度同比增长5％，但比二季度的产量要小得多。
过往最不可思议的是管理货币的各国央行的官金出售。1999年9月的《华盛顿协议》约定包括欧洲央行在内的十五国央行五年内抛售黄金的限额为二千吨。预计协议国央行和其他央行在2003年抛售了五百五十吨左右的黄金，同比下降1％。但官方售金在2003年第三季度显著增加，比去年同期增加了54％，而且《华盛顿协议》签约国仍旧是售金的主力，其中瑞士再一次是其中最大的出售者，卖了七十三吨黄金。德国央行行长则透露，他们打算在2004年秋季到2009年间出售四百到六百吨官金，该央行总共持有三千五百吨储备。
　
我们相信，不少央行会随着金价上涨不断抛出黄金，市场因此震荡，但仍会持续走高。真正忧虑的事情是，有一天那些狂抛黄金的央行行长突然宣布他们要重视黄金储备的作用了。当然那一天也许离我们很远。
一如对股评家，我们将各国央行行长视为黄金走势的反向指标。
这里我们丝毫没有炫耀智慧的意思。记得当年享誉欧洲的大金融家罗特希尔德说过：“只有二、三个人是懂得货币的，而且他们都不是很有钱”，这对黄金而言也一样。
黄金又开始被人视作稳定的投资工具乃至货币的标准之一了，固然是好事。可我们不能被千百年来的集体无意识所左右。黄金确实很实在，金光闪闪沉甸甸的，与美人一样让人感到生活的美好和真实。但千百年来的历史一次次证明，当我们把黄金视为稳固大船的铁锚且不加防范时，终有一天滔天巨浪会掀翻大船的。
上面我们曾说到，1960年代，法国总统戴高乐看出了美元的破绽，号召大家回到金本位制。美元和黄金固定兑换比例最后崩溃了。不过，戴高乐利用了法国人对黄金的原始崇拜也没有什么好下场，法国的经济出现萧条，他因此下台。
黄金的物质性不变，往往掩盖了它的变动不已。请记住，黄金首先且永远是人性的折射
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投资黄金有多种方式和渠道。内地投资黄金的主要办法有：
第一，买卖实金，其缺点是不易存放收藏，且回报率较低；
第二，是在银行设立黄金户口，亦即所谓的购买纸黄金；
第三，投资黄金类股票；
第四，对于海外市场人士，他们还能到持牌金业投资公司买卖黄金合约，以杠杆式原理投资，只要付出十分之一的金额便可以小博大，但也属于高风险投资，需要随时有多余的资金作为后备保证金，否则市场出现大波动时容易被斩仓出局；
第五，投资黄金基金。世界黄金基金在2003年第三季度表现出色，平均升幅为35.44％，像美林世界矿业基金在2003年的头十个月收益就达45.32％，相当不俗。黄金基金大多不是买卖实金，而是参与矿业、黄金生产或贵金属股票的投资，其盈利与金价之间有高度的杠杆效应，即黄金价格上升1％，黄金基金的相应升幅可达3—4％。
　
黄金公司的股票也有类似处。假设每盎司黄金的开采成本是300美元，若金价是350美元，金矿企业的每盎司盈利便是50美元。当市场金价上升20％至420美元时，企业的收入便是420美元，同样上升20％，但企业盈利却是 120美元，大幅急升了140％。
　
因此，代表黄金公司的股票HUI在2003年的11个月内上涨了74％，在此前三年里已上涨了515％；而美国费城金银采矿股票指数XAU 2003年也超越了纳斯达克（47％）的涨幅。
　
在内地A股市场上市的典型黄金股是山东黄金。山东黄金的集团总公司在中国黄金行业内排名第一，在世界上排名第十。但公司收购焦家金矿后，产量水平跃居行业第三名，年产黄金5吨以上。
　
山东黄金的新城金矿目前在国内是品质最好的金矿。矿石含金品位平均在5克/吨左右，国内一般金矿的品位在3克/吨左右，这在一定程度上降低了黄金的开采成本。焦家金矿则与新城金矿相邻，产量是新城金矿的三分之一。
新城金矿于1978年开始开采，估计至少还有16年的开采价值。
另一家在香港上市的内地黄金企业是H股紫金矿业， 2003年末，它在IPO市场掀起一股认购狂潮，上市后几天，股价就从认购价3.3港元上涨到6 港元多，让许多人大跌眼镜。
　
紫金矿业在国内排名第二，主要运营资产紫金山金矿为全国最大的单体露天开采金矿，是全国单位生产成本最低的黄金矿山，集团的黄金生产成本由2000年每克44.12元降至40.7元，较南非、美国、澳洲生产商的成本低。该公司截至2003年6月底的6个月营业额中，高达96.4％来自金锭业务。
　
紫金的主要产品ZiJin品牌的99.99％及99.95％纯度金锭，以黄金价格作现货交易，上海黄金交易所的黄金平均价格由2000年每克75.3元升至2003年6月底约93元，公司盈利率增长可观。
　
但公司在上市前夕出了些风波，在香港联交所的要求下，招股书上删去了紫金山拥有138.3吨金矿藏量的说法。并在加入的风险因素中表明，公司并不拥有金矿资源，而且只有2至15年的开采权，不能保证开采权可续期。按内地法律规定，只有中国政府才拥有全国的矿藏资源。
　
紫金矿业为何删去138.3吨的金矿藏量数据，连公司董事长陈景河的解释也无法让媒体满意。陈景河的意思是，集团旗下各金矿所含黄金储量是“动态的、有变数的”。例如，紫金山在刚开始时，被国土资源部确认黄金储量只有5.45吨，原因是矿石含金量（品位）低于每吨5克的黄金“不具备商业价值”。但其后在提供开采工艺后，紫金连品位低于每吨2克的也能开采，所以储量大幅提高。
138.3吨的储量，必须将金矿品位只有每吨1.2克的也包含在内，品位如此之低，不单数量和质量不能控制，开采成本能否像紫金矿业自夸的那般低也存在疑问。
　
至少在品位这一点上，紫金矿业与山东黄金无法相比。
　
海外市场投资者对紫金矿业如此“疑神疑鬼”，是因为有前车之鉴：加拿大温哥华股市及阿尔拨塔股市有着大量的“初级公司”股票，这些公司的资产大多是拥有若干采矿合约或一些可能有矿场荒地的业权，若筹集到资金进行探矿采矿，一旦发现有商业价值的矿藏，公司股价会一飞冲天。所以许多爱赌的人对“初级公司”乐此不疲。
　
布莱克斯矿务便是其中之一，1989年在加拿大卡加利成立，同年在阿尔拨塔证券交易所上市，它先后收购了一些加拿大矿务公司，但它们并无“商业性矿产”，因此其股价长期在0.5加元左右浮动。
　
布莱克公司的创立者是两位业内专家，一位是曾发现多处黄金矿藏量丰富的地质专家，另一位是成功的金矿股票营销者。
1993年5月初，该公司购买了印尼布桑矿区80％权益。并投入2000万美元，钻洞268个，有的深达253公尺，抽取金矿样本数百包，交由加拿大多伦多和印尼雅加达的化验室化验，结果显示平均每吨矿含金（品位）1.78 克。
　
1995年，该公司预测布桑矿区藏金量五百万盎司，以后预测数字不断上扬。当公司宣布布桑矿区藏金量有7100万盎司时，首席地质师布桑表示有2亿盎司，也就是560万公斤黄金。
　
于是，布莱克斯公司发现了本世纪藏量最丰富的金矿消息不胫而走。布莱克斯的股价随之狂涨。公司于1995年10月宣布藏量为3000万盎司时，股价从0.8加元上涨至5加元。1996年4月股价达到15加元时，改为在多伦多股市上市，流通性大大提高。同年8月，公司又在美国纳斯达克上市，共同基金等机构投资者趋之若鹜，世界上第一大基金富达也持有其7％股权。
　
1996年5月，布莱克斯在股价狂升至250加元时，一股拆十股，不久后，它成为多伦多300股票指数成分股，令其股价升至近28加元，总市值达68亿加元。
　
黄金业内人士却对布莱克斯的发现心存疑虑。一家美国矿务公司选择在距离前者四个钻洞1.5米的地方钻取矿砂化验，所得金矿若有若无，品位仅有0.06克。
　
谁知印尼前总统苏哈托这时插了一脚，让布莱克斯的发现更为真实可信。
　
原来北美最大金矿公司巴列克不甘布桑被布莱克斯公司捷足先登，便伙同苏哈托的那位有名的长女迫使印尼矿务部作出极为不公平的判决：巴列克占布桑75％股权，余下的才属于布莱克斯。
　
这下国际舆论大哗。苏哈托只得找人居间调停，结果是布莱克斯带偿让出35％的股权，仍占有45％的股权，美国Freeport Mc Mo Ran占15％，其余40％由印尼政府及两家印尼公司持有。这两家印尼公司当然与苏哈托的长女和幼子有关，其幼子还于1996年10月受聘为布莱克斯公司顾问，代价是10％的布桑金矿盈利及为期40个月每月100万美元的顾问费。
最让人不可思议的是美国Freeport Mc Mo Ran，它可正是我们上述那家化验出布桑品位只有0.06克的矿业公司呀。这让我们想起美国大投资家巴菲特讲的一个故事：一位投机家到达天堂，看门人告诉他天堂客满。投机家往里面大喊一声：“地狱发现金矿！”结果，全天堂的人跑得一个都不剩，全往地狱去了。目瞪口呆的看门人对那投机家说：“你可以进去了”。
　
那投机家犹豫了一会儿，回答看门人：“既然这么多人都去地狱了，我也随之而去吧”。
　
布莱克斯公司的地狱之门还是打开了。日，公司股价一天内从15.5加元跌至2.5加元，跌幅高达83％，总市值只有6亿加元。在此之前，该公司负责布桑矿区的菲律宾籍地质师古思明从800米高空的直升机上跃入丛林中自杀，留下的遗言虽说是为B型肝炎所苦，仍引起各种揣测。雅加达报章传布桑藏金量被高估，公司竟不加以澄清，股价当然无法支持。
日，多伦多的报纸又报道说布莱克斯的副主席兼首席地质师去年一边唱好，一边却抛售总值达3500万加元的股票。另一段新闻则是，布莱克斯去年曾聘请一家澳洲公司复验其矿砂样本，其报告认为布桑金矿来自河流金砂，意味着有人做了手脚，但公司并未将这份报告公诸于众。
1997年5月初的头一个星期二，由于布桑金矿被证实属子虚乌有，布莱克斯公司的股价由3.215加元跌至0.08加元，跌幅达97％，公司市值则缩水至2000万加元。总市值从68亿到2000万，这是个什么概念？
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为什么黄金期货是风险管理的最佳工具
投资要点：
　　2008年黄金在上涨的同时，振荡幅度也将增大，对黄金生产企业提出了保值的需要；历史数据证明，套期保值可以帮助客户平抑收益波动，在黄金期货上市后，我们将可以充分利用好这一保值工具。
　　回顾黄金十年，金价可谓跌宕起伏。上世纪九十年代初出于国家储备管理的需要，欧洲各国央行开始出售大量储存成本高而收益低的黄金储备，金价持续下跌。至1999年9月跌至历史低点，1999年欧洲各央行为控制金价下跌签署了售金协议(CBGA)，曾导致金价短时间内集聚上升，但市场显然认为售金协议对金价影响有限，在以后的一年里黄金价格持续下跌。其后两年，金价一直在低位徘徊，甚至“911事件”也不能让金价走出低谷。至2002年，随着美国对*********战争准备逐步升级，并最终在日发起战争，黄金价格也随着战争的深入而逐渐上涨。2003年底金价已经站上400美元大关，2005年底开始加速上升，2006年2季度冲上600美元，后经历了一段时间的大幅波动，2007年一季度，黄金价格开始从2006年波动平均值附近启动，一路震荡上行，并在2个月内上升近60美元，达到690美元的高位，其后四个月价格窄幅波动。2007年8月底，受美国次级债危机影响，对黄金的避险需求急剧增加，黄金在2个多月的时间里上涨超过150美元，其后步入高位整理阶段。2007年，黄金走过了一段波澜壮阔的行情。进入2008年，尽管我们认为金价的牛市仍将延续，但影响金价的各种因素不确定性增加，金价更可能是曲折前进，波动幅度增加。
　　首先，黄金供需矛盾加剧。据GFMS统计，黄金开采成本不断上扬，目前黄金价格需高于500美元，生产企业才能持续经营。虽然2007年下半年黄金价格持续上扬早已远远超过该数据，但预计黄金产量不会出现太大幅度增长。这主要是由于金矿资源逐渐枯竭，目前也少有新的金矿或类似的扩张计划。过去，再生金的供给随黄金价格的上升而增加，但是如果市场预计黄金将保持较长时期的上涨，就没有人会愿意卖出存金，再生金的增长不足以弥补矿产金产量的下降。黄金价格的持续高涨能在多大程度上推动黄金产量特别是再生金产量的增加值得关注。1999年包括欧洲央行在内的欧美主要银行签署售金协议，央行净售金大幅下降。另外，日本及一些主要发展中国家包括俄罗斯、巴西、中国等出于调整外汇储备的需要部分增加黄金储备，对央行净售金产生一定压力。黄金供给在未来一段时间内将难有太大幅度增长。另一方面，全球金融动荡，美元持续贬值令黄金价格的高企，黄金投资需求强劲。中国、印度、中东等发展中国家和地区经济快速增长推动该地区黄金饰品和实物需求高涨，通货膨胀压力同时也助长这些地区的黄金保值投资需求。而黄金价格的高企也使得黄金生产企业从市场买回避险头寸，增加避险需求。种种因素使黄金供给趋于紧张，而需求不断增加。但黄金的需求也存在很大的不确定性，这主要是因为2007年黄金需求的增长主要来自金融市场避险，一旦各主要金融市场起稳，避险需求将大大降低。
　　其次，世界经济前景的不确定性影响黄金价格的稳定性。除了传统实物需求、首饰用金需求和工业用金需求之外，2007年对黄金最大的需求来自于全球金融市场动荡对黄金避险需求。因此可以说全球经济、金融前景才是影响黄金价格的决定性因素。根据IMF于日发布的《世界经济展望》，金融市场的持续动荡使美国经济面对的不确定性增加，并将影响全球经济增长。报告认为，在美国个人消费开支、就业和非住房建筑市场形势保持良好的同时，与住房相关的经济指标非常疲软，而且消费者信心指数、耐用品订货等最近都有所下降。在这种背景下，基金组织预计明年美国经济将增长1.9%，比该组织今年7月份的预测值下调了0.9个百分点。IMF对其他一些全球主要经济体2008年经济增长预测做出下调，欧元区经济增长从2.5%下调至2.1%，英国下调至2.3%，日本从2%下调至1.7%。国际货币基金组织(IMF)发表《世界经济展望》报告预测，2007年和2008年全球经济将分别增长5.2%和4.8%，均低于2006年的5.4%。可以看出未来一段时间内，世界经济的发展将面临一定挑战。但是由于中国等新兴市场国家的持续快速发展，在世界经济中的比重大幅增加，世界经济增长稳定性有所增强。受这些因素支持，美国经济的放缓甚至陷入衰退的可能性大为减少。以中国为代表的亚洲主权财富基金也给全球金融市场的稳定带来了希望。这种可能性使黄金价格的上涨充满了不确定性。
　　第三，黄金价格变动受地缘政治影响变动巨大。在未来一段时期内，美国反恐战争、中东地区形势、俄罗斯与高加索地区、科索沃地区、朝鲜核问题、非洲政治和解进程等国际政治形势的不确定性变化都将对黄金价格产生重要影响。我们认为对2008年国际黄金价格有重要影响的主要是：(一)伊朗局势。伊朗对核进程的强硬态度依旧但只要伊朗不过度向核武装前进，美国对其动武的可能性不大。尽管如此，在脆弱的国际经济形势下，有关于此的风吹草动都将对国际原油和黄金价格产生重要影响。(二)*********局势的稳定与否对黄金价格的影响主要表现是其对国际原油价格的影响。总体上来看，*********局势渐趋稳定，原油产量也逐步回升。(三)巴基斯坦的稳定对国际黄金价格有重要影响。由于巴基斯坦是有核国家，其对国际局势的影响除了与印度的关系外，更重要的是对其核武安全的担心。任何************获取其*********的有关信息将对国际局势的稳定产生重要影响。(四)巴以和平进程牵涉整个中东局势，对国际原油价格也有不可忽视的影响力。(五)鉴于俄罗斯在国际上的重要政治经济地位，加上其是全球重要的原油供应国，俄罗斯高加索地区的稳定性将会对油价产生重要影响并间接影响黄金价格。
　　第四，原油价格的变动也是黄金价格变动的不确定性因素之一。历史数据显示原油与黄金价格成正比关系。如果美国经济放缓引起世界经济衰退降低对原油需求，将对原油价格产生向下压力，同时引起黄金价格下跌。这是因为原油作为世界工业主要原料，其价格下跌将使得*********货膨胀压力下降，对黄金保值需求下降。另一方面，本次衰退的形成很大程度上是金融市场动荡的结果，而金融市场的动荡将引发对黄金避险需求又会推动黄金价格走高。另外，中东地区地缘政治不稳定，*********局势、伊朗核问题、巴以关系、以色列与阿拉伯国家的关系、阿富汗局势等都将对全球石油供给产生重大影响。中东地区产油国的工业雄心对原油的需求也将影响世界原油供给。
　　综合以上因素，我们认为2008年世界黄金价格上涨压力要强于下跌压力，但是并不乏下跌的因素。对2008年黄金的整体价格走势的看法是上半年保持震荡上行，下半年的走势则视美欧经济状况而定，如美欧经济走出金融危机阴影，则避险投资需求的下降将使金价面临较大下行压力。
　　我们看好2008年金价将，但是从以上分析看，多空因素交织，我们认为黄金价格不再可能是单边直线上涨行情，阶段性的波动将大大提高。在这样的背景下，我们认为作为黄金生产企业，利用期货市场进行适当的保值，将是规避风险，平抑收益的最佳手段。具体分析如下：
　　一、金价波动加剧
　　长期来看，在工业******以前的社会，黄金作为社会交换的主要介质一直保持了相对稳定的价格。工业******以后社会动荡加剧，特别是两次世界大战期间，由于金本位制度的实质崩溃，黄金价格大幅波动。战后布雷顿森林体系的建立一定程度上稳定了金价。但两次美元危机后世界各国纷纷实行浮动汇率制，世界黄金价格又进入了相对动荡时期。
　　短期来看，本轮金价上涨从2003年以来，波动率就逐渐放大，以COMEX市场期金指数为例，季度波动率最高值达到过41.09，2007年之后基本维持在15之上。
　　二、生产企业收益率面临较大波动
　　正是由于黄金价格的波动性使得微观生产企业利润波动性也增加。我们可以看到国内两家主要的黄金生产企业：中金黄金(600489行情,股吧)和山东黄金(600547行情,股吧)，单季主营利润波动幅度较大。我们统计了两家公司从2003年上市以来，到2006年末的季度主营业务收入利润，可以发现，即使在总体利润增长的同时，季度之间的波动幅度也是非常大的，离散系数分别达到了63.1%和46.1%(衡量对平均产量的偏离程度)。而在单季环比主营业务利润的变动上也体现得非常明显。
　　三、历史证明套期保值可以平抑收益率
　　由于黄金冶炼的收益主要来自加工费，毛利率较低，以中金黄金为例：历年来粗炼加工费仅3%左右，精炼加工费不到1%，并且加工费的波动幅度相对金价要小得多。所以对黄金生产和加工企业来说冶炼环节的收益是相对固定的，但盈利水平也非常低。只有矿产金产量对金价的非常敏感(中金黄金采矿环节的平均年收益率40%左右，但是2006年由于金价高企，年收益率达到了60%)，我们在本文仅选择中金黄金矿产金部分做为套期保值对象。
　　中金黄金的成品金主要销售给上海黄金交易所，销售价格为当期交易所公开的交易价格。所以黄金价格的波动直接影响公司的当期收益。
　　我们假设公司在2003年～2006年均采取按季保值，保值比例适当调整的策略。具体保值策略：
　　1、由于仅有上海黄金交易所现货交易的收盘价，所以我们模拟了一个相对三月合约的价格：
　　相对三月期货合约价格＝上海黄金交易所99.95%金收盘价＋三个月持仓成本＋随机误差(0.2倍日收益率标准差)
　　到期日前期货合约价格＝上海黄金交易所99.95%金收盘价＋到期日前持仓成本＋随机误差(0.2倍日收益率标准差)
　　2、按季度保值。以前一个季度的平均值做为参考，在此基础上按照公司预期的利润加减一定的百分比，如果三月合约能够达到这一价格水平，再加上当时适当的行情分析，选择合适的价格卖出保值，锁定利润(对矿产金来说，一般是利润，在贸易环节中也有锁定风险的情况)。如果行情下跌，则不存在追加保证金的风险，如果行情上涨则考虑到追加保证金的风险，但不论那种情况，均是选择在卖出现货金的同时，买入期货头寸平仓。
　　3、利用30%的资金开仓。假设保证金为10%，则如果行情反方向波动23%左右，需要追加保证金。
　　4、由于没有获得每季的矿产金量，本文假设了每季均相同。并且套期保值比例为当季矿产金产量的10～40%(由于没有期货数据，是根据现货价格模拟的，理论上该数据就是1。所以在此的10～40%的套期保值比例仅为经验值，在有实际期货价格时，可以根据历史数据及企业的需求相结合来确定该比例)。
　　5、在每季初，选择入市点，持有进入交割月，最后交易日前几日对冲平仓，机械的套期保值。
　　6、依据价格波动幅度、前期均值等市场表现，在10%～40%之间调整套期保值比例。
　　以中金黄金为例(矿产金)，套期保值效果如下：
　　结论：
　　1、 总体达到了较好的平抑盈利波动的效果。收益率的波动减少了39.16%，取得最佳效果的是2005年1季度，减少波动86.6%，最差的是2006年1季度，减少波动率11.74%。
　　2、平抑收益波动性以整体收益率下降为代价
　　在没有进行套期保值之前，中金黄金平均季度收益率为15.53%，但进行套期保值后，其平均季度收益率仅为7.58%。所以，期货套期保值只能为企业的产品锁定利润(风险)，平抑波动性是以整体收益率下降为代价的。但在实际中，我们可以采取以下措施来提高套期保值的收益率：(1)、调整与下游企业的定价方式。买卖双方确定什么样的定价方式是制定保值方案的关键因素之一，因为这是价格暴露的过程，确定了之后，才有利于在套保合约、周期、比例等等上进行调整；(2)、再可以获得实际的黄金期货价格数据后，可根据期现联动情况及企业实际需求，模拟不同情况下的套期保值比例，达到最佳效果；(3)、本例子仅采用了机械的季度套期保值(季度初建立头寸，季度末卖出现货的同时，期货空头头寸平仓)。但在实际交易中，是否持有到期、是否选择交割，可以选择更灵活的方式，可以提高套期保值收益率。
　　3、在利用30%的保证金开仓时，整个过程中没有出现追加保证金的风险。但由于期货价格是模拟数据，相对平稳，实际交易中，可能会出现极端的情况，在风险控制流程中要制定好应急方案。
　　4、在2004年3季度及2006年1季度，我们都减小了套期保值头寸，主要是因为前期波动幅度较小，较长时间的区间盘整，其后突破一些关键的阻力位后发动的上涨行情。在实际当中，我们可以采取当她突破主要关键点位时仅轻仓保值，如果证明上涨态势不能延续，才增加保值比例，否则就采用小比例的头寸持有到临近交割期或者进行交割。
　　综合以上分析，我们认为黄金生产企业参与套期保值将是非常有效的风险管理手段。特别面对2008年错综复杂的黄金价格波动行情，以及国内推出黄金期货初期，远期合约可能凸现高升水的情况下，生产企业应该根据自身生产情况提前确定套保的思路并配备相关风控、财务人员等，充分利用好“期货”套保工具。
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香港黄金2月29日开盘报每盎司971.30/972.00美元或每两8994港元
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黄金ETF潜力无限 金价仍有巨大上涨空间
　随着美元的进一步贬值以及通胀压力的上升，黄金价格呈现攀升之势。在现货黄金周三触及965.10美元/盎司之后，分析师认为，曾经看来遥不可及的1,200美元/盎司变成了非常真实的目标。
　　◎ 市场对冲需求强烈 黄金ETF强劲扩张
　　为了对冲剧烈动荡的股市，问题层出不穷的住房市场以及其它信贷危机所及之处，黄金购买需求日渐升温。而黄金ETF(交易型开放式指数基金)恰为保险基金以及其它投资者介入黄金市场提供了便捷的途径。
　　黄金ETF是一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，可以在证券市场交易。由于具有交易便捷，保管安全，交易成本低，流动性强，交易透明等诸多投资优势，黄金ETF备受青睐。
　　目前，ETF已成为黄金需求的最快增长领域，其增长水平超过了珠宝以及工业消费。
　　分析人士预计，自2003年3月首只黄金ETF问世以来，大约吸引了180亿美元的投资，这相当于650公吨的黄金，占世界总需求的10%。在此期间，黄金价格也上涨一倍。
　　在ETF问世之前，机构难以通过直接参与商品市场来对冲股市与债市风险。当时机构主要通过购买黄金股票以及基金来对冲风险，但这样的方式缺乏透明度，流动性，并且还必须承担金矿运营及管理不当等风险。
　　TheBullionDesk分析师Ross Norman表示，与6年前黄金牛市刚刚起步相比，黄金ETF大大改善了市场的可获得性。
　　◎ 黄金ETF潜力无限 金价存在巨大上涨空间
　　世界黄金协会(World Gold Council)于2003年3月在澳大利亚股票交易所推出了首只黄金ETF，随后类似的新产品紧跟其后，其中包括2004年11月在美国推出的全球最大黄金ETF streetTRACKS。
　　目前，黄金ETF遍布澳大利亚、加拿大、新加坡以及欧洲。
　　世界黄金协会经济顾问Jill Leyland认为，黄金ETF潜力无限，对于那些尚未推出该类产品的国家更是如此。
　　Leyland还指出，除了保险基金外，黄金ETF的需要还来自其它机构如公共基金，主权财富基金等对黄金的需求。
　　ETF证券英国销售主管William Rhind表示，投资者将投资组合转化成贵金属的要求越来越强烈。黄金今年将是该公司新产品中的重头戏。
　　为此，分析人士指出，从黄金ETF的强劲需求看来，金价涨势完好。若以1980年经通胀因素调整后的2,000美元/盎司为目标，那么金价存在巨大的上涨空间。
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